上市與未上市公司融資組合決定因素之比較－由保留盈餘與已收股本探討

Abstract

上市與否是公司理財的重要決策，理論上而言，上市可使公司有較廣闊的資金來源，但是另一方面也產生控制權被稀釋與資訊不對稱問題。上市公司與未上市公司資金組合應該有所不同，兩者的比較可對資本結構理論提供更進一步的實證資料。本文建議將公司資金大分為四大類：短期、長期、保留盈餘以及已收股本。傳統實證方法皆將權益資金比例作為公司決定負債比例後的剩餘，本文認為保留盈餘與已收股本性質不相同，隨著不同的企業特性，對兩者會有不同的偏好，因此將權益資金再劃分為保留盈餘與已收股本，應可提供企業融資偏好差異的實證證據。本文採用因素分析為實證方法，分別對上市公司與未上市公司進行實證研究，比較實證結果，本文由企業獲利力與上市公司已收股本負相關，但與未上市公司已收股本正相關；同時由成長性與上市公司的保留盈餘正相關，但與未上市公司保留盈餘成負相關，依據融資順位的論點，推論上市公司由於有較廣闊的資金來源，為因應成長時的資金需求時，較不需仰賴股本的發行，未上市公司，一則可能由於股權的集中，較願意將保留盈餘增資，另一方面也可能需仰賴股本的發行，來支應資金的需求。綜合而言，本文的實證與理論上的預期大致符合。