Please use this identifier to cite or link to this item: https://ah.nccu.edu.tw/handle/140.119/130591


Title: IPO中的基石投資人制度在台灣之適用
Research on the Application of Cornerstone Investor in IPO in Taiwan
Authors: 鄭博晉
Cheng, Po-Chin
Contributors: 王文杰
Wang, Wen-Jie
鄭博晉
Cheng, Po-Chin
Keywords: 基石投資人
初次公開發行
閉鎖期
水平持股
社會公平
回補條款
資本大眾化
Cornerstone Investor
IPO
lock-up period
orizontal Holdings
Capital Popularization
clawback
Date: 2020
Issue Date: 2020-07-01 13:50:40 (UTC+8)
Abstract: 台灣資本市場為了使資本市場國際化、提高配售效率而引入詢價圈購制度;又為了減少詢價圈購所導致的配售不公平而改採原則上優先採用競價拍賣;近年來全球資本市場、交易所相互競爭吸引優質企業掛牌上市,台灣為了吸引獨角獸在台灣證券交易所上市,在優先採用競價拍賣制度中,開了多元上市櫃的途徑;後又為了增加對獨角獸的吸引力,引進了基石投資人制度,希望給獨角獸更多股權安排彈性空間、更低的募資成本。
政府治國目的不僅是促進金融發展,社會公平無疑也是近代政府努力的目標。如何在金融彈性與監理甚至是資本大眾化中尋求平衡,常讓人傷透腦筋。本文嘗試提出建議,希冀基石投資人制度能讓台灣金融市場、台灣社會更好。
首先關於基石投資人制度最常被討論的閉鎖期之問題。基石投資人雖然大量認購IPO股份,在台灣的制度下,最多仍不得於掛牌時達到已發行股份之10%,並非大股東,對於公司重大訊息之掌控亦不能與內部人相提並論。故似無一定要用閉鎖期間限制股份轉讓以維持市場秩序之必要。
本文認為,與其鎖定基石投資人之認購而限制了基石投資人之財產權又影響了發行公司價值之自然形成(流動性不足、懸空效應賣壓),或可將1年的閉鎖期間改為1年內不論掛牌時單一基石投資人持股總量占公司掛牌時已發行股份總額之百分比,基石投資人之持股轉讓方式須受一定限制(例如:證券交易法規定之內部人轉讓持股之事前申報制度)且持股變動也可參考證券交易法關於內部人股權申報之規定。如此能夠讓股票市場保有流動性並顯示公司之真實價值,更重要的是,在達到維持市場秩序目的的同時,讓投資大眾可以透過持股轉讓公告及股權申報來判斷公司之價值與未來變化作為投資依據,相較於將基石投資人認購鎖於閉鎖期之暗櫃中,對於基石投資人的財產權、真實價格之形成與散戶投資人的保護更為有利。
再者關於資本大眾化之社會公平議題,本文認為,引入基石投資人後,已經有非常強大的推薦功能而且相對於詢價圈購對象之機構投資人,基石投資人認購部分通常更多,在保證獲得/發出配售下,詢價圈購最重要的配售效率與促進IPO成功機會之功能可以被基石投資人所取代,此情況下或可考慮提高回補之數額,以平衡機構投資人(於此包含基石投資人)與散戶投資人之認購分配,促進資本大眾化。
In order to internationalize the capital market and improve the efficiency of the placement, the Taiwan capital market has introduced Book Building into the market;In order to reduce the unfair placing caused by the Book Building, since 2016 IPO case in Taiwan principally preferential use Auction in placement. In recent years, global capital markets and exchanges have competed to attract high-quality companies to list. In order to attract Unicorns to be listed on the Taiwan Stock Exchange, Taiwan has opened up multiple listing cabinets under principally preferential use Auction in placement policy. Later, in order to increase the attractiveness to Unicorns, the cornerstone investor system was introduced, hoping to give the Unicorn more flexibility in equity arrangements and lower funding costs.
The purpose of government governance is not only to promote financial development, but also social equity is undoubtedly the goal of modern government to efforts to. How to find a balance between financial resilience and supervision, and even capital popularization, often make people distressing. This article attempts to make suggestions that help the cornerstone investor system become optimized to make Taiwan's financial market and Taiwan's society better.
First of all, the most commonly discussed issue ois lock-up period for the cornerstone investor . Although cornerstone investors subscribe for a large number of IPO shares, under Taiwan ’s system, at most they are still not allowed to reach 10% of the issued shares at the time of listing. They are not major shareholders, and they cannot control the company ’s important information on a par with insiders. Therefore, it seems unnecessary to use the lock-up period to restrict the transfer of shares to maintain market stable.
the author believes that instead of locking the cornerstone investor's subscription and restricting the cornerstone investor's property rights and affecting the natural formation of the issuing company's value (insufficient liquidity, dangling effect make selling pressure), the one-year lock-up period can be changed to one year Regardless of the percentage of the total shareholding of a single cornerstone investor in the company's total shares issued at the time of listing, the method of transfer of shares held by cornerstone investors must be subject to certain restrictions (for example: prior to the transfer of shares held by an insider under the Securities Exchange Act Declaration demand) and the changes in shareholding can also refer to the provisions of the Securities Exchange Act on the declaration of insider equity. In this way, the stock market can maintain liquidity and form the true value of the company. More importantly, while achieving the purpose of maintaining market stable, the public investor can judge the company ’s value and future changes through shareholding transfer announcements and equity declarations. Compared with locking the cornerstone investor's subscription in a locker during the lock-up period, it is more beneficial to the cornerstone investor's property rights, the formation of real prices and the protection of retail investors.
Second, regarding the social equity issue of capital popularization, the author believes that after the introduction of cornerstone investors, it already has a very powerful recommended influence. Compared with the institutional investors who are participate in bookbuilding, cornerstone investors usually subscribe more. Under the placement / issuance of placements, the most important placement efficiency and the promotion of IPO success opportunities can be replaced by cornerstone investors. In this case, may consider increasing the amount of clawback to balance the subscription allocation between institutional investors (including cornerstone investors) and retail investors.
Reference: 一、中文資料
(一)書籍
1、王志誠,現代金融法,三版,2017年10月
2、朱竹元、簡合瑩,上市櫃寶典,2018年9月27日
3、余雪明,證券交易法-比較證券法第五版,2016年9月
4、曾宛如、黃銘傑,股東會之戰國時代:合縱連橫下股東會法制應有自處之道,初版,2015年5月
5、謝劍平、林傑宸,證券市場與交易實務,2019年7月
6、劉連煜,公司法理論與判決研究(一)
7、劉連煜,現代證券交易法實例研習,2019增訂第16版
8、Jonathan Tepper、Denise Hearn,競爭之死,2020年 1月4日
(二)期刊論文
1、江淑貞、吳桂燕,為何台灣的競價拍賣逐漸式微於初次上市市場?,臺大管理論叢,第23卷,第2期
2、林鴻裕、張杞楠,經營權和所有權分離下的乘數效果與社會福利水準分析,經濟論文叢刊,第27輯第3期,1999年9月
3、李沛容,新股承銷改「競價拍賣」真能防弊?,今周刊,945期,2015年1月29日
4、李芸蓁,台灣初次上市(櫃)股票承銷制度變革之探討,2016
5、洪美蘭,全球化競爭、社會公平與股權分散途徑:從尤克斯事件談起,俄羅斯學報,第五期,2006年12月
6、杜建衡、馬泰成,水平持股與市場競爭,公平交易季刊,第27卷第1期,2019年1月
7、吳宛怡、王宏瑞,證券交易市場之回顧、演進與展望(上),證券暨期貨月刊,第29卷第10期,頁17-28,2011年10月16日
8、吳光明,證券承銷詢價圈購之探討,月旦法學雜誌,第286期,2019年3月
9、陳湘琴,推動初次上市(櫃)案件優先採用競價拍賣方式辦理承銷,證券暨期貨月刊,第33卷第12期,2015年12月16日
10、陳薇如、劉玉珍、王錦瑩、光心立,詢價圈購之資訊內涵與承銷價格訂定,證券市場發展季刊,2015年3月
11、周行一、呂東英,改善我國現行承銷制度研究報告,中華民國組織研究發展協會,2002年,7月
12、張心悌,財務預測重大性之判斷-兼論財務預測安全港制度,臺北大學法學論叢,第84期
13、張翔一、黃昭勇,深入貪狼們分財的黑洞 新股上市 誰偷走龐大利益?,天下雜誌 455 期
14、莊上逸,淺談基石投資人制度借鏡亞太資本市場實務,證券服務第669期
15、莊英明,兩岸三地IPO承銷制度與承銷商配售分派決定因素研究,民國2008年6月
16、姜堯民、戴維芯,台灣股票初次上市櫃相關研究文獻回顧,經濟論文叢刊第44卷1期,2016年3月1日
17、黃珮珮,淺談承銷制度與改革,證券暨期貨月刊,第29卷第5期,2011年5月16日,頁5-23
18、蔡嘉倩,我國新上市公司股票承銷價合理性之研究,1996年
19、諸葛祺,兩岸三地IPO承銷制度與承銷商配售分派決定因素研究,台灣證券交易所
20、趙慶祥、黃志仁,初次公開發行股票折價幅度與閉鎖期間長短
21、之關聯性,2007全球化暨國際企業研討會論文集
22、劉玉珍、陳薇如,為何詢價圈購方式逐漸取代競價拍賣?,證券暨期貨月刊,第22卷,第5期
23、蕭富璟,流動性、流動性風險與股票報酬─以台灣股票市場為例,2014年
(三)政府報告及資訊
1、財政部證券管理委員會民國77年8月26日(77)台財政(二)字第08954號函
2、香港證券市場相關制度,台灣證券交易所,2018年7月
3、香港交易所指引信-HKEx-GL51-13,2013年2月
4、香港聯交所指引信-HKEX-GL85-16,2018年2月
(四)網路資料
1、田裕斌,多元上市方案公布 無獲利企業要上市有2類型,中央通訊社,網址:https://www.cna.com.tw/news/afe/201803310180.aspx,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
2、田裕斌,Gogoro多元上市破局 顧立雄:擬開放基石投資人,中央社,2018年10月29日,網址:https://money.udn.com/money/story/5613/3448826,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
3、李宜儒,泰福重新啟動IPO 26日轉上市,鉅亨網,2017年10月13日,網址https://news.cnyes.com/news/id/3939652,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
4、林韋伶,泰福生技IPO流標 股價重挫遭疑有內線交易,蘋果日報,2017年8月3日,網址:https://tw.appledaily.com/new/realtime/20170803/1174900/,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
5、林薏茹,聯廣競拍超額投標逾5倍 承銷價46元 3/13起公開申購,鉅亨網,2018年3月9日,網址:https://news.cnyes.com/news/id/4060807,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
6、金融監督管理委員會,公司治理藍圖預計105年推動之重要措施新聞稿,2016年1月12日,網址:https://reurl.cc/arr2lZ,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
7、吳珮如,涉泰福內線交易股市聞人徐紅照被起訴,蘋果日報, 2018年11月5日,網址:https://tw.appledaily.com/new/realtime/20181105/1460718/,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
8、陳慧菱,〈多元上市條件上路〉上市櫃方案出爐 力抗陸股磁吸 今年IPO目標上百家,鉅亨網,網址:https://news.cnyes.com/news/id/4084211,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
9、陳永吉,藥華競拍結束 承銷價159元,自由時報2016年7月6日,網址:https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/1753043,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
10、陳信榮,Gogoro連年虧損 營運長:不求短期內獲利,中時電子報,2018年9月19日,網址:https://want-car.chinatimes.com/news/20180919001963,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
11、黃有容,多元上市櫃掛零 就等Gogoro,中國時報,2018年10月30日,網址:https://www.chinatimes.com/newspapers/20181030000629-260110?chdtv,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
12、黃鳳丹,聯廣上市案 競拍流標,工商時報,2018年1月8日,網址:https://www.chinatimes.com/newspapers/20180108000370-260206?chdtv,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
13、張涵妮,聯廣全數競拍成功 3月23日掛牌上市,動腦新聞,2018年3月12日網址:https://reurl.cc/epj1W,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
14、智通财经网 ,基石投资者是蜜糖还是毒药?,2018年7 月14日,網址:http://hk.jrj.com.cn/2018/07/14183124816215.shtml,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
15、葉子菁,聯廣斥資10.6億元 併購兩公司完成行銷版圖,聯合新聞網,2018年11月13日,網址:https://udn.com/news/story/7254/3478583,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
16、彭禎伶,顧立雄:Gogoro不急著上市,中時電子報,2019年3月20日,https://www.chinatimes.com/realtimenews/20190320004546-260410?chdtv,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
17、劉姵呈,新創公司籌資難 是否開放基石投資人?金管會喊卡!,ETtoday新聞雲,2018年10月29日,網址https://www.ettoday.net/news/20181029/1292948.htm#ixzz5kqPr9T6x ,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
18、謝金河,瑞幸咖啡的一場遊戲,一場夢!,今周刊,2020年4月4日,網址:https://reurl.cc/pdoVZd。(最後瀏覽日:2020年5月30日)
19、嚴思祺,台灣來鴻:人口老化 台灣經濟發展的隱憂,BBC中文,網址:https://www.bbc.com/zhongwen/trad/taiwan_letters/2014/06/140612_twletter_aging_population,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
20、Alec Macfarlane,Breakingviews - China would be wise to limit cornerstone investors,2018年5月28日,網址:https://www.reuters.com/article/us-china-cdr-breakingviews/breakingviews-china-would-be-wise-to-limit-cornerstone-investors-idUSKCN1IT0BT,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
21、Baidu文庫,香港联交所对基石投资者的规定,2015年5月4日,網址:https://wenku.baidu.com/view/ae3721897c1cfad6185fa75a.html,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
22、Fiona Lau 、Elzio Barreto,China Postal Savings Bank $8.1 billion IPO mostly covered by cornerstone investors,REUTERS,SEPTEMBER 13, 2016,網址:https://www.reuters.com/article/us-china-post-bank-ipo-idUSKCN11J03U,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
23、FantasticCathy,為什麼美國上市流程中會有「Research Analyst」身份的存在?主要職責是什麼?在 IPO 中起到的作用大嗎?,網址:https://www.zhihu.com/question/23015484。(最後瀏覽日:2020年5月30日)。
24、RYANBEN,香港IPO:香港上市之基石投资者,資生萬物智匯,2018年12月12日,網址:http://www.ryanbencapital.com/2018/12/12/9b3c1345cf/,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
25、Quentin Webb,Hong Kong’s cornerstone problem goes postal’, Reuters Breakingviews , 25 August 2016,http://blogs.reuters.com/breakingviews/2016/08/25/hong-kongs-cornerstone-problem-goes-postal/,(最後瀏覽日:2020年5月19日)
26、Quentin Webb,Trading halt,2016年8月31日,REUTERS,網址:https://www.breakingviews.com/considered-view/cornerstones-send-hk-stocks-to-trading-graveyard/,(最後瀏覽日:2020年5月19日)

二、英文資料
(一)期刊論文
1、Ann E. Sherman, Sheridan Titman,Building the IPO Order Book: Underpricing and Participation Limits With Costly Information,NBER Working Paper,No. 7786,2000年7月
2、Ann E. Sherman,Global Trends in IPO Methods Book Building vs. Auctions with Endogenous Entry,AFA 2003 Washington,DC Meetings,2001年7月
3、Chemmanur T.J.&Liu,M.H.,How should a firm go public? A dynamic model of the choice between fixed-price offerings and auctions in IPO and privatizations,Working paper,Boston College
4、Chee Keong Low,Cornerstone Investors and Initial Public Offerings on the Stock Exchange of Hong Kong,Fordham Journal of Corporate and Financial Law, Vol. XV, No. 1,2009年
5、Edward N. Wolff,Household Wealth Trends in the United States, 1962 to 2016: Has Middle Class Wealth Recovered?,Nber working paper series
6、Francois Degeorge、Francois Derrien、Kent L. Womack,Analyst Hype in IPOs:Explaining the Popularity of Bookbuilding,Advance Access publication,January 29,2007年
7、Fox Hu,Public Goes Missing From Hong Kong IPOs as State Giants Buy,Bloomberg,2015年11月13日
8、Ji-Chai Lin、Yi-Tsung Lee、Yu-Jane Liu,IPO auctions and private information,Journal of Banking & Finance,Volume 31,Issue 5,2007年5月
9、Jonathan Breen,Cofco Meat bags Brazilian cornerstone,JNBY opens IPO,GlobalCapital Asia,2016年10月19日
10、Lee, Y. T., Lin, J. C., & Liu, Y. J. (2003). What is IPO auction's weakness?
11、Tze-Gay Tan、Jeanne Ong,Cornerstone investors in IPOs—an Asian perspective,Capital Markets Law Journal,Volume 8,Issue4,2013年10月,
12、Tim Loughran、Jay Ritter,Why Has IPO Underpricing Changed Over Time?,Financial Management , 2004,秋
13、Hsuan-ChiChen、Pei-GiShu、Sue-JaneChiang,The choice between bookbuilding and fixed-price offering Evidence from SEOs in Taiwan,Journal of International Financial Markets, Institutions and Money,Volume 21, Issue 1, February 2011
14、Hsuan‐Chi Chen、Jay R. Ritter,The Seven Percent Solution,The Journal of Finance,Volume 55, Issue 3
15、Hsuan‐Chi Chen、Robert C. W. Fok 、Yu‐Jen Wang,Why do Underwriters Charge Low Underwriting Fees for Initial Public Offerings in Taiwan?,Journal of Business Finance & AccountingVolume 33, Issue 7‐8
16、Huang, Chih-Jen 、Chung-Gee Lin,Earnings Management in IPO Lockup and Insider Trading: Evidence from Taiwan,Emerging Markets Finance and Trade,第43期,2007
17、Ravi Jagannathan、Andrei Jirnyi、Ann Guenther Sherman,Share auctions of initial public offerings: Global evidence,Journal of Financial Intermediation,Volume 24, Issue 3,2015年7月
18、Jay Ritter, Ivo Welch,A Review of IPO Activity, Pricing, and Allocations,The Journal of Finance,vol.LVII,NO.4,2002年8月
19、Kutsuna、Kenji and Richard Smith, Issue Cost and Method of IPO Pricing: Japan’s Change from Auction to Book Building,working paper,2001
20、MICHELLE LOWRY、MICAH S. OFFICER、G. WILLIAM SCHWERT,The Variability of IPO Initial Returns,19 March, 2010年
21、Philippe Espinasse,Cornerstone Investors: A Practice Guide for Asian IPOs,2018年1月4日
22、Yao-Min Chiang, Yiming Qian, Ann E. Sherman,Endogenous Entry and Partial Adjustment in IPO Auctions: Are Institutional Investors Better Informed?,The Review of Financial Studies, Volume 23, Issue 3,2010年3月
23、Yao-Min Chiang , Michelle Lowry , Yiming Qian,The Information Advantage of Underwriters in IPOs,Management Science,2019年4月
24、李怡宗、林基財、劉玉珍,What is IPO AuctionWeakness? working paper, presented in EFMA
Description: 碩士
國立政治大學
法律學系
105651043
Source URI: http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0105651043
Data Type: thesis
Appears in Collections:[法律學系] 學位論文

Files in This Item:

File Description SizeFormat
104301.pdf6087KbAdobe PDF0View/Open


All items in 學術集成 are protected by copyright, with all rights reserved.


社群 sharing