外資在我國證券市場之法律問題研究

Abstract

所謂的外資通常包括華僑，外國人或外國機構投資人，其對我國境內的投資，依性質可分為直接投資與間接投資兩種。外資以現金投資我國境內的上市/上櫃公司股票、公司債、可轉換公司債等標的，屬於間接投資，並得依「華僑及外國人投資證券管理辦法」申請辦理。民國九十七年十二月底，外資累計總匯入淨額為美金一千二百四十七億元而其持有股票市值佔總市值的百分之二十九。外資對臺灣股、匯市影響之重大由此可見一般。引進外資投入國內證券市場，可參與上市/櫃公司現金增資，提供企業營運資金，可擴大市場規模，促進證券市場國際化，且外資的動向對國內投資人通常有指標性的作用，有些國際熱錢以外資在本國炒作後離開市場，可能使得國內股市及匯市巨幅波動，大大影響本國股價與匯率。亞洲多數新興市場國家，都對外國投資機構或外國人投資於其內國股票市場訂有法律，加以監管。印度證管會以新措施計畫限制外資，減緩資金流入。此舉造成印度股市盤中暴跌，一度暫停交易一小時。而亞洲股市如日本、南韓、泰國等股市也受到印度股市波及而下跌。在全球化的浪潮下資本移動的自由化已是不可阻擋的趨勢，特別是我國加入WTO後資本移動的限制受到挑戰，近年來金監會對外資進入臺灣市場之投資總額、全部或個別外資對個別公司之持股上限等，已完全取消其持股之限制。雖然我國已解除多項外資的限制，同時簡化外資申請程序，然相較於亞洲其它市場如香港、新加坡、日本等，允許外國人直接自由於境內股市交易，我國證券投資環境仍較為保守。\r\n基於市場穩定的考量並同時能吸引外資，我國自民國七十二年以來，即有計劃逐步引進外資投資國內證券市場，同時訂有對外資之管理法規。實務上自從QFII制度於民國九十二年逐漸取消後，外資投資依據華僑及外國人投資證券管理辦法第十條及臺灣證券交易所股份有限公司營業細則第七十七條之四，華僑及外國人投資我國證券市場首先須向臺灣證券交易所辦理登記，境外華僑及外國人應委託國內代理人（通常即為國內保管銀行）或代表人申 請辦理登記，並指定我國國內銀行為保管銀行，委託辦理後續交易確認及交割等相關事宜。\r\n\r\n因此外資於我國證券市場交易之主要當事人為：\r\n一、 符合「華僑及外國人投資證券管理辦法」第三條資格之境內外華僑及外國自然人或外國機構投資人 (FINI / FIDI)。\r\n二、 國內代理人，即保管銀行 (Custodian Bank)，辦理登記、後續交易確認、交割等，同時保管款項。\r\n三、 受託於證券集中交易市場，買賣有價證券之證券商\r\n外資，保管銀行，與證券商三邊法律關係。(如下圖)\r\n\r\n外資與保管銀行依委任契約而產生代理的法律關係，惟其代理的保管銀行實際上只能依照指示行事，而非其行為之負責人。實際上外資多半係直接由其國外對本國證券商下單，而保管銀行除以其國內代理人的身份為其處理相關之開戶，證券買賣及股東權利之行使外，同時對僑外投資人/機構，存在消費寄託之關係。然對於保管銀行担任外資國內代理人之權利義務，並無明確規定。此外證券商基於委任關係是否可以取代保管銀行之功能，是可以進一步探討。\r\n目前任何僑外投資人僅須於初次投資前，向臺灣證券交易所辦妥登記，取得投資身分編號，即可據以向證券商辦理開戶進行投資。對於外國機構投資人亦無資格條件之限制。再者我國現行管理法規對外資之投資資金設有不得來自特定地區之限制。例如為防範陸資進入我國股市，影響國內金融市場穩定，破壞本國經濟及金融體制，同時依照經發會三階段開放陸資來臺投資之政策，目前仍不允許「陸資」投資國內證券。原則上要求證券商出具僑外資客戶資金檢查表。在實務上因租稅考量，某些境外公司如開曼群島，維京群島等，形式上為外資，但實質上可能為陸資或臺資者進入我國證券市場，有謂的「假外資」。主管機關並未對聲明書內容不實設有處相關處罰，則僅出具聲明書一事不過是徒具形式而已。\r\n再者，依現行「華僑及外國人投資證券管理辦法」第十六條第三項之規定，「境外外國機構投資人持有公開發行公司之股份者，其表決權之行使除法令另有規定外，應指派國內代理人或代表人出席為之。」實務上一家保管銀行可能代表上百家外國機構投資人，誠難認可其行使表決權之實質效益。\r\n本文擬綜合研究外資在臺灣證券市場交易實務，配合現行的法律，試圖釐清相關之法律關係及其法律效果，俾能於妥適之監管下，消除僑外投資人/機構之市場進入障礙，吸引更多外資參與我國的證券市場。

\"頁次\r\n第一章 緒論 ..........................................................................................1\r\n第一節 研究動機與目的 ...............................................................1\r\n第一項 研究動機 ........................................................................1\r\n第二項 研究目的 ........................................................................4\r\n第二節 研究範圍與方法與論文架構 ...........................................5\r\n第一項 研究方法 ........................................................................5\r\n第二項 論文章節架構 ................................................................6\r\n第二章 外資於我國從事證券投資之沿革與規範 ..............................8\r\n第一節 我國證券市場引進外資沿革 ...........................................8\r\n第一項 第一階段：證券管理下的管制 ....................................9\r\n第二項 第二階段：開放資本自由化 .......................................10\r\n第三項 第三階段：落實資本自由化 .......................................12\r\n第四項 現行階段：廢除QFII制度的新制度 .........................17\r\n第一款 比較新舊制的差異 ..................................................18\r\n第二款 介紹現行法令規範 ..................................................21\r\n第二節 各國對於外資投資其本國證券市場相關規範\r\n之比較 ...............................................................................24\r\n第一項 外資進入之資格限制與投資限制 ...............................25\r\n第二項 對於外資之管理與監督 ...............................................32\r\n第三節 是否開放陸資進入臺灣證券市場的分析與探討 ...........40\r\n第一項 贊成開放陸資來臺的理由 ............................................41\r\n第一款 資金無國界不易查核 ...............................................41\r\n第二款 促進我國市場活絡帶動國內經濟成長 ...................42\r\n第二項 反對開放陸資來臺的理由 ............................................43\r\n第一款 基於經濟和政治上的安全考量 ...............................43\r\n第二款 維持我國經濟自主性 ...............................................43\r\n第三項 現階段陸資開放與監管及未來發展方向 ....................44\r\n第一款 取消無陸資聲明書 ...................................................44\r\n第二款 開放QDII來臺投資證券市場 ................................45\r\n第三款 未來的政策發展方向 ...............................................45\r\n第四節 小結 ...................................................................................46\r\n\r\n第三章 外資在我國證券市場實務運作中之私法面向的分析 ..........49\r\n第一節 當事人之間的私法關係 ...................................................49\r\n第一項 保管銀行與僑外投資人之間的代理關係與\r\n寄託關係 ........................................................................................49\r\n第一款 關於代理與寄託之基本法律概念 ...........................50\r\n第二款 保管銀行與僑外投資人之代理、寄託關係\r\n與實務運作 ...............................................................56\r\n第二項 證券經紀商與僑外投資人的私法關係 ........................63\r\n第一款 證券經紀商與僑外投資人間的行紀、居間\r\n與代理關係 ..............................................................65\r\n第二款 證券經紀商的營業規範 ...........................................69\r\n第三項 我國現行實務中僑外投資人、保管銀行與\r\n證券經紀商之間的私法關係 .........................................73\r\n第二節 綜合交易帳戶與外資身份編號等相關的規範管制 .......75\r\n第一項 現行綜合交易帳戶與外國機構投資人之交易\r\n作業程序 ........................................................................75\r\n第一款 開立綜合交易帳戶 ..................................................76\r\n第二款 交易上的控制手段 ..................................................76\r\n第三款 成交分配申報作業 ..................................................77\r\n第二項 綜合交易帳戶中之私法關係 ........................................79\r\n第三項 綜合交易帳戶之監控 ....................................................80\r\n第四項 我國現行綜合交易帳戶與外資編號之檢討 ................82\r\n第三節 交易確認與交割的法律行為及其在實務上\r\n的操作流程 ...................................................................84\r\n第一項 成交確認 ........................................................................84\r\n第二項 帳簿劃撥的交割 ............................................................85\r\n第一款 交割過戶的法律依據 ...............................................85\r\n第二款 交割作業流程與實務運作 .......................................87\r\n第四節 小結 ...................................................................................90\r\n第四章 外資投資國內證券市場之特殊法律問題 ..............................92\r\n第一節 證券商錯帳處理、更正帳號及違約申報的法律責任 ...92\r\n第一項 錯帳處理、更正帳號及違約申報之意義與型態 ........92\r\n第一款 概說 ...........................................................................92\r\n第二款 意義與型態 ...............................................................93\r\n第二項 相關的刑事處罰與行政處分 ........................................95\r\n第一款 關於違約申報在刑事處罰上的案例 .......................95\r\n第二款 關於委託人遲延交割、更正帳號及\r\n違約申報之行政處分 ...............................................97\r\n第三項 證券商錯帳之損失填補的民事責任問題 ....................99\r\n第一款 對於證券投資客戶造成損失的可責性基礎 ...........99\r\n第二款 以日本「金融商品引法」的相關規定為例 ...........100\r\n第三款 我國法院實務上關於損失填補的法律見解 ..........102\r\n第二節 假外資終端受益人的法律問題、案例分析與\r\n我國現行規範之檢討 ......................................................103\r\n第一項 境外公司與假外資 .......................................................104\r\n第一款 境外公司之起源、設立與經營目的 ......................104\r\n第二款 境外公司與假外資在我國法律規範上的區別 ......106\r\n第三款 終端受益人 ..............................................................108\r\n第二項 中信金控併購兆豐金控違反證交法案例 ...................109\r\n第一款 相關案例事實 ..........................................................109\r\n第二款 金管會的處理情形 ..................................................113\r\n第三款 法院判決的法律認定 ..............................................114\r\n第四款 對於金管會裁決與地方法院判決認定之評析 ......116\r\n第三項 現行管理規範與終端受益人 .......................................119\r\n第一款 現行管理規範之分析 ..............................................119\r\n第二款 現行規範對終端受益人之監控 ..............................121\r\n第四項 現行規範之缺失及防止不法外資\r\n干擾我國資本市場 .......................................................122\r\n第一款 現行規範的缺失 ......................................................122\r\n第二款 防止不法外資干擾我國資本市場 ..........................123\r\n第三節 機構投資人表決權行使之法律問題 ..............................123\r\n第一項 股東會表決權 ...............................................................123\r\n第一款 委託書 ......................................................................124\r\n第二款 各國代理行使表決權的相關規定 ..........................126\r\n第二項 機構投資人及其表決權之行使 ...................................127\r\n第一款 機構投資人之定義與分類 ......................................128\r\n第二款 我國機構投資人 ..................................................129\r\n第三款 機構投資人表決權之行使 ..................................129\r\n第三項 美國機構投資人表決權之行使 ...............................132\r\n第一款 華爾街法則 ..........................................................133\r\n第二款 機構投資人之有效監督 ..........................................133\r\n第四節 表決權不統一行使的法律問題 ......................................134\r\n第一項 股東會表決權之行使 ...................................................134\r\n第一款 一股一表決權 ..........................................................135\r\n第二款 表決權的限制 ..........................................................136\r\n第三款 表決權拘束契約與表決權信託 ..............................137\r\n第二項 表決權分割行使 ...........................................................140\r\n第一款 我國現行法的相關規定 ..........................................140\r\n第二款 日本表決權不統一行使的相關規定 ......................141\r\n第三款 香港中介機構投票制度 ..........................................142\r\n第三項 我國未來增定條文的相關法律規定 ...........................143\r\n第五節 小結 ..................................................................................144\r\n第五章 現行規範之檢討與建議 .........................................................147\r\n第一節 主管機關監管 ..................................................................147\r\n第一項 證券市場國際化 ...........................................................147\r\n第一款 國際化的理由 ..........................................................147\r\n第二款 國際化的方向 ..........................................................148\r\n第二項 主管機關監理 ...............................................................152\r\n第一款 監理原則的法制化 ..................................................152\r\n第二款 跨市場監理之現況與檢討 ......................................153\r\n第三款 跨國界監理之實施與其意義 ..................................154\r\n第二節 投資人保護制度 ..............................................................155\r\n第一項 我國現行投資人保護 ...................................................155\r\n第二項 投資人保護應有差異性規範 .......................................157\r\n第一款 機構專業投資人 ......................................................158\r\n第二款 一般投資人 ..............................................................158\r\n第三款 差異性保護 ..............................................................159\r\n第三節 小結 ..................................................................................160\r\n第六章 結論 .........................................................................................162\r\n\r\n\"