亞太地區主要股市相關性研究－Dynamic Conditional Correlation

Abstract

本研究選取台灣加權股價指數、日經225股價指數、南韓綜合股價指數、新加坡海峽指數以及香港恆生指數，從1990年1月5日至2004年12月31日之指數收盤週資料，利用動態條件相關係數（DCC）模型來探討台灣、日本、南韓、新加坡以及香港股票市場間相關係數的動態過程。經由實證本研究歸納結論如下三點：\r\n一、台灣、日本、南韓、新加坡以及香港五個國家股價指數兩兩間的相關係數是會波動的，如同指數在不同時點因事件發生的條件不同而波動一樣，相關係數亦會隨時間點事件發生的條件而改變，不若常數條件相關係數只為固定正值，且受選取時間區間的影響。\r\n二、五個國家由於政經發展相似，且地理與文化背景亦相近，相關係數除台灣－日本、台灣－新加坡以及日本－香港在某些時點為負值外，其餘任何時點皆為正數，與直覺相符。此外，由圖形直觀之，我們發現新加坡－香港的連動程度最高，且除台灣－日本的走勢波動較大而不明顯外，其餘動態相關係數的走勢和緩，在某些時段下還有明顯的趨勢，因此若機構投資人在投資此一區域時，能考量此一趨勢的存在，將能更有效率的運用投資基金；而發行標的為此五個國家股價指數的衍生性金融商品時，發行機構將能更有效的規避風險。\r\n三、現代投資學倡導投資組合管理，其中心理念是藉由資產間的負相關，使得投資報酬不會因非系統風險而降低，對個股而言，指數投資即為分散非系統風險的方法之一；然對區域而言，分散投資個別國家才能達到投資組合最佳化。我們以1997、1998年亞洲金融風暴一例觀察，雖然亞洲金融風暴對亞洲國家而言是全面的，為不可分散的系統風險之一，但由於亞洲各國發生金融危機的時間點不同，因此由圖形中我們可以看出，在亞洲金融風暴時，五個國家股價指數的動態相關係數反而迅速降低，因此投資此五個國家符合資產配置最佳。