Tobin`s Q與住宅投資:台灣的實證分析

Abstract

Tobin(1969)提出有名的Q 比率(Q ratio)理論，即一家企業的投資大小，應決 定於其資產的價值與其重置成本的比率。住宅投資是一種很重要的投資行為，不 論是對建商或家計單位而言都是如此。那麼住宅投資是否符合Tobin』s Q比率 呢？這不但是一個在理論上是很有趣的問題，而且其結果也可以用來說明建商與 家計單位的住宅投資行為，也同時可以用來說明全體經濟體系中的住宅資本累積 過程，因此十分具有研究的價值。 然而，由於住宅的特性很多，因此要比較住宅的現值與重置成本時，必須 先把住宅品質標準化，如此比較其價格的變動才有意義。受到這些資料上的限 制，使得國外把Tobin』s Q 用在住宅市場上的相關研究也直到晚近才開始有所發 展。至於在國內相關研究方面，對於Tobin』s Q 的實證研究也不多見，只有在財 務領域上看到較多的應用，而在住宅投資方面的應用則完全付諸闕如。 本研究主要目的就是要把Tobin』s Q 理論應用到台灣的住宅投資行為上，我 們希望檢試Q 比率是否能解釋台灣的住宅投資行為。另一方面，由於Q 比率是 價格的比率，而住宅投資則是數量，因此我們也可以測試住宅市場價與量的關 係，尤其是傳統上許多研究認為住宅市場具有」價比量先行」的現象，此處我們可 以利用Q 比率，來測試上述說法的正確性。 在實證分析方面，我們可以利用標準化後的預售屋價格當成投資的邊際報 酬，而把成屋價格當成重置成本(或者用使用者成本和房租租金亦可)，從而我們 可以估計住宅投資的Q 比率。另一方面，我們可以用每年預售屋推案金額、住 宅建築執照申請延面積、或使用執照面積當成投資數量。如此我們就可以估計Q 比率與住宅投資之間的關係。 在估計方法上，我們將利用傳統的時間數列分析，找出Q 比率與投資數量 之間的因果關係，然後再來檢測Q 比率理論是否符合台灣的住宅投資行為，然 後我們也可以進一步探討住宅市場上價格與數量的變化關係。

The purpose of this paper is to test the famous Tobin (1969) Q theory in explaining housing investment behavior of Taiwan. Defining Tobin`s Q as the ratio of pre-sale housing price to rental housing price, we check the cointegration relation between Tobin`s Q and housing investment (both for construction permits and for building permits) first. In order to estimate the effect of Tobin`s Q on housing investment, we also put on two major housing production costs as explanatory variables, namely interest rate and wage rate of construction workers. Applying a quarterly housing data set of Taiwan from 1982 to 2003, we find that Tobin`s Q does have a significant effect on number of construction permits. However, the coefficient of Tobin`s Q on number of building permits is insignificant. Moreover, prime rate and wage rate also have significant effect on housing investment.