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題名 共同基金租稅成本與公司股利政策之研究
作者 蘇意軒
貢獻者 康榮寶
蘇意軒
關鍵詞 股利政策
共同基金
租稅規避濾網
股利顧客效果
Multinomial Logit Model
日期 2002
上傳時間 9-五月-2016 16:24:05 (UTC+8)
摘要 　　股利政策之選擇攸關公司資金成本效益與投資者權益，投資者依據公司未來股利發生時點、金額與不確定性等因素來判斷公司的內涵價值（intrinsic value），亦即股利的配發是公司管理當局與股東利益間的抵換。本論文將考量我國企業實務上股利支付內容，將股利形式細分為無股利分配及有股利配發，包含單一股利政策－現金股利、盈餘配股、公積配股，複合股利政策－現金股利搭配盈餘配股、現金股利搭配公積配股、盈餘配股搭配公積配股及綜合股利政策（現金股利、盈餘配股、公積配股三者兼發）之發放模式，共計有八種股利支付類型。
     　　共同基金乃證券市場中連接有價證券與投資者間之專業投資管道，由於基金收益直接進行再投資產生之租稅規避濾網（tax-free filter）效果，藉以探討公司選擇股利政策時之顧客效應。同時將影響股利政策制定之構面因素－公司的股利配發來源、獲利性狀況、資金融通與債務償還能力、企業未來投資成長機會、產業類別與租稅改革制度等一併納入分析檢證。
     　　本論文採用實證模型分析為主，文獻檢閱分析為輔，以1995- 2000年我國上市公司曾被國內股票型投信基金選為投資標的者，運用Mutinomial logit model及股利政策相關文獻，建構本研究實證模型；在政策意涵上，股利稅制的規劃與共同基金租稅課徵問題亦一併討論，以檢討我國現行稅制環境是否健全。
     　　本研究所獲結論歸納如下：
     　　(1) 共同基金持股比重變動對股利政策影響存在明顯差異
     　　　　股票型基金持股比重大小對現金股利搭配盈餘配股與盈餘配股搭配公積配股選擇皆有顯著正效果，但是否基於股東特性而論則難以斷定。現行我國共同基金持股率占公司股權結構比重不大、透過除權日規避股利發放及大股東利用共同基金進行投信交叉持股等問題，皆是造成實證結果與預期相左之可能原因。
     　　(2) 租稅制度改革對股利配發內容的選擇扮演要角
     　　　　兩稅合一制度實施後，總股利支付率較實施前為高，主要在於規避保留盈餘加徵10﹪的稅負及股利的發放具有抵稅權，使公司不再傾向保留盈餘而提高發放股利之意願。
     　　(3) 股利配發形式選擇
     　　　　◎支持股利配發來源與股利政策的關係
     　　　　◎公司舉債程度高低與現金股利配發機率呈負相關
     　　　　◎公司獲利性狀況攸關股利發放與否
     　　　　◎未來成長機會與現金股利配發呈反向關係
     　　　　◎股利政策具有產業差異性，高科技產業傾向選擇股票股利偏 高之股利組合政策
     　　以公司立場而言，宜需定期評估經營利基與股利政策選擇因素，建立一套合理之股利預測分析模式，並考量平衡股利政策（現金股利與股票股利搭配）模式，以減緩我國企業普遍採股票股利配發造成股權過度膨脹及盈餘稀釋之弊。從投資者角度來看，共同基金係專業化投資管道，藉由大眾資金匯集之規模效益，能使資金有效配置（或風險分散）並提升國內專業法人比重，減緩市場投機風氣。然共同基金投資相關法令之設立仍需更臻完備，稅制環境對公司股利決策具重要影響性，對追求租稅中立目標而言，證券交易所得是否復徵所得稅，亦是政府單位需審慎考量的議題。
參考文獻 中文部分
     ◎政府出版品
     中華民國八十八、八十九年版稅法輯要，財政部編印。
     ◎專書
     各稅法令彙編－續篇（2000），全亞稅務叢書。
     兩稅合一法令彙編（2000），稅旬文化出版事業有限公司印行。
     邱顯比（2000），基金理財的六堂課，天下遠見出版股份有限公司。
     施敏雄（2001），圖解中華民國證券暨期貨市場，證券期貨基金會。
     ◎論文與研究報告
     王鴻鈞（1980），「顧客效果在台灣股票市場之實證研究」，台灣工業技術學院工程技術研究所工業管理組碩士論文。
     王俊仁 ( 1998 )，「台灣上櫃公司股利政策動機之研究」，東海大學管理研究所碩士論文。
     江淑玲（1998），「我國上市公司股利政策之研究」，國立政治大學會計學系博士學位論文。
     洪振虔（1989），「台灣地區上市公司股利發放之探討」，中山大學企業管理研究所碩士論文。
     晁群祥（1993），「台灣上市公司成長機會對融資及股利政策影響之實證研究」，中山大學企業管理研究所碩士論文。
     唐明良（1994），「台灣股票上市公司股利政策管理動機之實證研究」，成功大學會計研究所碩士論文。
     郭泰昇（1997），「上市公司之股利發放及其有效稅率之關係研究」，台灣大學財務金融學研究所碩士論文。
     陳舒怡（1997），「上市公司發放現金股利與無償配股問題之研究」，東吳大學會計學研究所碩士論文。
     許明雄（2001），「企業生命週期特性與股利政策關聯性之探討」，政治大學會計研究所碩士論文。
     黃美嘉（1996），「信託課稅之研究暨對我國相關稅法修訂之建議」，國立臺灣大學會計學研究所碩士論文。
     楊蕙瑄（1982），「企業盈餘處理政策之研究」，政治大學會計研究所碩士論文。
     葉文郁（1996），「上市公司股利發放模式及現金股利顧客效果之研究」，政治大學企業管理研究所碩士論文。
     劉志勇（1994），「臺灣股票上市公司無償配股動機之現場實地研究」，國立成功大學會計學研究所碩士論文。
     劉秀鈴（1994），「影響資本結構與現金股利政策及內部股權決定因素之分析：台灣股市之實證研究」，台灣工業技術學院管理技術研究所企管學程碩士論文。
     賴維華（1998），「探討兩稅合一制度及信託課稅對共同基金受益人投資策略之影響」，淡江大學會計系碩士班碩士論文。
     謝銘智（1998），「股利政策與公司特性之關聯性」，政治大學會計系研究所碩士論文。
     謝明樹 ( 1999 )，「我國租稅制度對公司股利政策之影響」，淡江大學會計系研究所碩士論文。
     劉玉珍、簡淑芬、陳恩儀與陳雅苓（1998），「以投資人權益為核心探討健全股利政策之規範與執行方式」，財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會專題報告。
     ◎期刊
     林永法（1988），「股利所得之課稅」，實用稅務，第180期，pp.46-48。
     林隆昌（1998），「兩稅合一制度下論緩課股利之節稅空間」，中國稅務旬刊，第1693期，pp.35-39。
     邱秋芳（2001），「盈餘增資配股及課稅－低市價高面額股票股利課稅問題」，財稅研究，第33卷，pp.59-73。
     陳隆麒、闕河士、黃國誠、黃旭輝（1996），「公司上市後首次支付股利對股東財富影響之研究」，中山管理評論，第4卷，第1期，pp.135-153。
     張清讚 ( 1999 )，「論兩稅合一後對緩課股票的課稅效應」，中國稅務旬刊，第1707期，pp.15-18。
     郭樂平（2000），「兩稅合一對上市公司配股政策影響之研究」，財稅研究，第32卷，第3期，pp.28-34。
     黃茂榮（1998），「緩課股票股利及其所得之實現」，財稅研究，第30卷，第4期，pp.1-12。
     黃瑞靜、徐守德、廖四郎（2001），「兩稅合一對公司價值、股利政策與資本結構之影響－動態資本結構模型之應用與台灣產業的實証研究」，管理評論，第20卷，第2期，pp.55-86。
     李怡慧（2000），「資本公積相關課稅問題之探討」，財稅研究，第32卷，第6期，pp.163-175。
     ◎網路資源
     http://www.sfi.org.tw（證券基金會）
     http://www.tse.com.tw（台灣證券交易所）
     http://www.sitca.org.tw（中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會）
     外文部分
     ◎BOOKS
     Brealey, R.A., and S.C. Myers (1991), Principles of Corporate Finance, 4th Edition (New York: McGraw-Hill Book Company).
     Greene W.H. (2000), Econometric Analysis , Prentice Hall Inc, 4th Edition,　pp.859-862.
     Jobson J.D. (1992), Applied Multivariate Data Analysis Volume II: Categorical and Multivariate Methods , Springer-Verlag New York Inc, pp.306-318.
     ◎PAPERS
     Allen, L.P., and H.K. Israel (1986), “Country and Industry Influence on Dividend Policy: Evidence from Japan and the U.S.A”, Journal of Business and Accounting, pp.365-381.
     Ang, J.S., D.W. Blackwell, and W.L. Megginson (1991), “The effect of taxes on the relative valuation of dividends and capital gains: Evidence from dual-class British Investment trusts”, The Journal of Finance, 46, pp.383-399.
     Alltizer, R.L., and J.R. Hamill (1999), “The Effects of tax rates and dividend payouts on common stock returns”, American Business Review, pp.24-33.
     Casey, K.M., and R.N. Dickens (2000), “The Effects of Tax and Regulatory Changes on Commercial Bank Dividend Policy”, The Quarterly Review of Economics and Finance, 40(2), pp.279-293.
     Dhaliwal, D.S., M. Erickson and R. Trezevant (1999), “A Test of the Theory of Tax Clienteles for Dividend Policies”, National Tax Journal, June, 52, pp.179-194.
     Elton, E.J., and M.J. Gruber (1970), “Marginal Stockholder tax rates and the clientele effect “, The Review of Economics and Statistics, 52, pp.68-74.
     Eiseman, P.C., and E.A. Moses (1978), “Stock dividends: Management’s view”, Financial Analysts journal, 34, pp.77-80.
     Easterbrook, F.H. (1984), “Two Agency-Cost Explanations of Dividends”, American Economic Review, 74, pp.650-659.
     Elgers, P.T., and D. Murray (1985), “Financial characteristics related to managements’ stock split and stock dividend decisions”, Journal of Business Finance & Accounting, 12, pp.543-551.
     Farrar, D.E., and L.L. Selwyn (1967), “Taxes, Corporate Financial Policy and Return to Investors”, National Tax Journal, pp.444-454.
     Fama, E., and H. Babiak (1968), “Dividend Policy. An Empirical Analysis”, Journal of the American and Statistical Association, 63, pp.1132-1161.
     Foster, T.W., and D. Vickrey (1978), “The information content of stock dividend announcements”, The Accounting Review, 53, pp.360-370.
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     Gaver, J.J., and K.M. Gaver (1993), “Additional evidence on the association between the investment opportunity set and corporate financing, dividend, and compensation policies”, Journal of Accounting & Economics, 16, pp.125-160.
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     Modigliani, F., and M. Miller (1961), “Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares”, Journal of Business, 34, pp.411-433.
     Miller, M., and K. Rock (1985), “Dividend Policy under Asymmetric Information”, Journal of Finance, 40, pp.1031-1051.
     Pettit, R.R. (1977), “Taxes, transactions costs and the clientele effect of dividends”, Journal of Financial Economics, 5, pp.419-436.
     Rozeff, M.S. (1982), “Growth, Beta and Agency Costs as Determinants of Dividends Payout Ratios”, Journal of Financial Research, 5, pp.249-259.
     Smith, C.W., and R.L. Watts (1992), “The investment opportunity set and corporate financing, dividend, and compensation policies”, Journal of Financial Economics, 32, pp.263-292.
     Woolridge, J.R. (1983), “Stock dividends as signals”, The Journal of Financial Research, 6, pp.1-12.
描述 碩士
國立政治大學
財政學系
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#A2010000207
資料類型 thesis
dc.contributor.advisor 康榮寶zh_TW
dc.contributor.author (作者) 蘇意軒zh_TW
dc.creator (作者) 蘇意軒zh_TW
dc.date (日期) 2002en_US
dc.date.accessioned 9-五月-2016 16:24:05 (UTC+8)-
dc.date.available 9-五月-2016 16:24:05 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 9-五月-2016 16:24:05 (UTC+8)-
dc.identifier (其他 識別碼) A2010000207en_US
dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/95497-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 財政學系zh_TW
dc.description.abstract (摘要) 　　股利政策之選擇攸關公司資金成本效益與投資者權益，投資者依據公司未來股利發生時點、金額與不確定性等因素來判斷公司的內涵價值（intrinsic value），亦即股利的配發是公司管理當局與股東利益間的抵換。本論文將考量我國企業實務上股利支付內容，將股利形式細分為無股利分配及有股利配發，包含單一股利政策－現金股利、盈餘配股、公積配股，複合股利政策－現金股利搭配盈餘配股、現金股利搭配公積配股、盈餘配股搭配公積配股及綜合股利政策（現金股利、盈餘配股、公積配股三者兼發）之發放模式，共計有八種股利支付類型。
     　　共同基金乃證券市場中連接有價證券與投資者間之專業投資管道，由於基金收益直接進行再投資產生之租稅規避濾網（tax-free filter）效果，藉以探討公司選擇股利政策時之顧客效應。同時將影響股利政策制定之構面因素－公司的股利配發來源、獲利性狀況、資金融通與債務償還能力、企業未來投資成長機會、產業類別與租稅改革制度等一併納入分析檢證。
     　　本論文採用實證模型分析為主，文獻檢閱分析為輔，以1995- 2000年我國上市公司曾被國內股票型投信基金選為投資標的者，運用Mutinomial logit model及股利政策相關文獻，建構本研究實證模型；在政策意涵上，股利稅制的規劃與共同基金租稅課徵問題亦一併討論，以檢討我國現行稅制環境是否健全。
     　　本研究所獲結論歸納如下：
     　　(1) 共同基金持股比重變動對股利政策影響存在明顯差異
     　　　　股票型基金持股比重大小對現金股利搭配盈餘配股與盈餘配股搭配公積配股選擇皆有顯著正效果，但是否基於股東特性而論則難以斷定。現行我國共同基金持股率占公司股權結構比重不大、透過除權日規避股利發放及大股東利用共同基金進行投信交叉持股等問題，皆是造成實證結果與預期相左之可能原因。
     　　(2) 租稅制度改革對股利配發內容的選擇扮演要角
     　　　　兩稅合一制度實施後，總股利支付率較實施前為高，主要在於規避保留盈餘加徵10﹪的稅負及股利的發放具有抵稅權，使公司不再傾向保留盈餘而提高發放股利之意願。
     　　(3) 股利配發形式選擇
     　　　　◎支持股利配發來源與股利政策的關係
     　　　　◎公司舉債程度高低與現金股利配發機率呈負相關
     　　　　◎公司獲利性狀況攸關股利發放與否
     　　　　◎未來成長機會與現金股利配發呈反向關係
     　　　　◎股利政策具有產業差異性，高科技產業傾向選擇股票股利偏 高之股利組合政策
     　　以公司立場而言，宜需定期評估經營利基與股利政策選擇因素，建立一套合理之股利預測分析模式，並考量平衡股利政策（現金股利與股票股利搭配）模式，以減緩我國企業普遍採股票股利配發造成股權過度膨脹及盈餘稀釋之弊。從投資者角度來看，共同基金係專業化投資管道，藉由大眾資金匯集之規模效益，能使資金有效配置（或風險分散）並提升國內專業法人比重，減緩市場投機風氣。然共同基金投資相關法令之設立仍需更臻完備，稅制環境對公司股利決策具重要影響性，對追求租稅中立目標而言，證券交易所得是否復徵所得稅，亦是政府單位需審慎考量的議題。		zh_TW
dc.description.tableofcontents 謝誌
     論文提要-----I
     目錄-----III
     圖目錄-----V
     表目錄-----VI
     第1章　緒論-----1
     　　1.1研究緣起-----1
     　　1.2研究目的與範圍-----3
     　　1.3研究內容與方法-----7
     第2章　相關文獻探討-----11
     　　2.1股利政策理論-----11
     　　2.2有關稅賦之股利政策理論與實務-----13
     　　2.3影響股利配發因素之綜合探討-----19
     第3章 股利法規與課稅研析-----23
     　　3.1股利配發法令與課稅規定-----23
     　　3.2證券投資信託基金稅捐核課問題-----32
     第4章 研究設計-----39
     　　4.1研究架構-----40
     　　4.2研究假說-----43
     　　4.3樣本選取及研究變數定義-----58
     　　4.4實證模型－Multinomial Logit Model-----63
     第5章 實證結果與分析-----67
     　　5.1樣本敘述與統計檢定-----67
     　　5.2實證檢定結果-----79
     第6章 結論與建議-----89
     　　6.1結論-----89
     　　6.2研究成果-----94
     　　6.3研究限制-----95
     　　6.4建議-----96
     參考文獻-----99
     　　中文部分-----99
     　　外文部分-----102
     附錄
     　　附表A-----105
     　　附表B-----106
     　　附表C-----109
     
     圖目錄
     圖表1.1-1　我國證券投資信託基金規模趨勢-----2
     圖表1.3-1　本研究流程圖-----8
     圖表3.2-1　我國證券投資信託之基本架構關係圖-----32
     圖表4.1-1　公司股利配發決策架構圖-----41
     圖表5.1-1　1995-2000樣本公司股利配發形式內涵-----67
     圖表5.1-2(1)　1995-2000年股利配發額度（全體樣本）…………………69
     圖表5.1-2(2)　1995-2000 年有發放者之股利配發額度（全體樣本）-----69
     圖表5.1-3(1)　1995-2000年股利配發額度（高科技產業）-----69
     圖表5.1-3(2)　1995-2000年有發放者之股利配發額度（高科技產業）-----69
     圖表5.1-4　兩稅合一制度實施前後股利政策比較-----70
     
     表目錄
     表格3.1-1　盈餘轉增資配發股票股利課稅適用規定-----31
     表格3.2-1　股票型基金1995-2000基金收益分配狀況表-----33
     表格3.2-2　我國證券投資信託基金相關稅務處理-----37
     表格4.3-1　財務性指標變數之pearson 相關係數矩陣-----62
     表格5.1-1　樣本公司各類型股利政策配發內容比重-----68
     表格5.1-2　各產業股利配發內容之次數與比例分配表-----72
     表格5.1-3　財務構面要素之敘述統計表-----75
     表格5.1-4　兩稅合一制實施前後傳統產業與高科技產業之基金持股率差異-----76
     表格5.1-5　1999-2000年樣本公司各種股利配發形式之基金持股比重差異-----77
     表格5.1-6　不同產業稅制實施前後股利支付率比較-----78
     表格5.2-1　各解釋變數邊際效果及統計檢定值之結果-----83
     表格5.2-2　影響股利支付型態選擇因素之Multinomial Logit Regression實證結果彙整表-----87
     表格6.1-1　各研究假說實證結果彙整-----93		zh_TW
dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#A2010000207en_US
dc.subject (關鍵詞) 股利政策zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 共同基金zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 租稅規避濾網zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 股利顧客效果zh_TW
dc.subject (關鍵詞) Multinomial Logit Modelen_US
dc.title (題名) 共同基金租稅成本與公司股利政策之研究zh_TW
dc.type (資料類型) thesisen_US
dc.relation.reference (參考文獻) 中文部分
     ◎政府出版品
     中華民國八十八、八十九年版稅法輯要，財政部編印。
     ◎專書
     各稅法令彙編－續篇（2000），全亞稅務叢書。
     兩稅合一法令彙編（2000），稅旬文化出版事業有限公司印行。
     邱顯比（2000），基金理財的六堂課，天下遠見出版股份有限公司。
     施敏雄（2001），圖解中華民國證券暨期貨市場，證券期貨基金會。
     ◎論文與研究報告
     王鴻鈞（1980），「顧客效果在台灣股票市場之實證研究」，台灣工業技術學院工程技術研究所工業管理組碩士論文。
     王俊仁 ( 1998 )，「台灣上櫃公司股利政策動機之研究」，東海大學管理研究所碩士論文。
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     郭泰昇（1997），「上市公司之股利發放及其有效稅率之關係研究」，台灣大學財務金融學研究所碩士論文。
     陳舒怡（1997），「上市公司發放現金股利與無償配股問題之研究」，東吳大學會計學研究所碩士論文。
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     劉志勇（1994），「臺灣股票上市公司無償配股動機之現場實地研究」，國立成功大學會計學研究所碩士論文。
     劉秀鈴（1994），「影響資本結構與現金股利政策及內部股權決定因素之分析：台灣股市之實證研究」，台灣工業技術學院管理技術研究所企管學程碩士論文。
     賴維華（1998），「探討兩稅合一制度及信託課稅對共同基金受益人投資策略之影響」，淡江大學會計系碩士班碩士論文。
     謝銘智（1998），「股利政策與公司特性之關聯性」，政治大學會計系研究所碩士論文。
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     ◎期刊
     林永法（1988），「股利所得之課稅」，實用稅務，第180期，pp.46-48。
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     http://www.tse.com.tw（台灣證券交易所）
     http://www.sitca.org.tw（中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會）
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