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題名 相關與非相關產業購併之研究－動機、股東財富、支付方式
作者 陳鴻林
貢獻者 屠美亞
陳鴻林
日期 2002
上傳時間 9-May-2016 16:24:11 (UTC+8)
摘要 　　國內近年來的購併活動逐年增加，除了科技電子產業為因應產品生命週期短暫、以及生產規模的擴大，而進行併購外，一般的傳統產業在面臨產業環境變遷下，企圖利用相關或非相關購併來達到規模的擴張，或是轉型發展的目的。因此，究竟何種購併型態（相關與非相關購併）較有利企業未來的發展，有助於購併綜效的獲取便極為重要。
　　國外的實證支持相關性購併有利於股東價值提升，而非相關購併則具有負向的異常報酬。然而東亞國家由於具備集團企業的營運特質，反而非相關購併較有利於股東價值的增加，但是產業經濟文獻同時也指出，電子、機械產業具有集中化的優勢。因此，有必要針對上述產生的矛盾，將產業區分成電子與非電子產業，進一步釐清電子產業是否具有其特殊性。
　　而本文進一步將探討影響相關與非相關購併的動機。國外實證指出，相關與非相關購併對股東價值的影響並不相同，因此不同的購併動機很可能提供了這些價值差異的訊息，有助於解釋前面的股價反應結果差異。
　　相關程度購併的動機方面，由於過去國內、外這方面的研究文獻不多，本研究必須採用與此相類似的研究，如「企業多角化動機」、「集中化」等，作為參考的文獻。另外，本研究也引入「產業關聯表」的觀念，作為衡量不同綜效的來源依據，藉以解決一般對於綜效無法量化的問題。
　　另外，購併支付方式一直是購併研究的一個重要的課題，相關程度購併做為影響支付方式的一個影響因素，過去許多學者試圖尋找兩者間的關連性，雖然結果都並不顯著，但是卻提出了資訊不對稱這樣一個新的研究方向，本文則擬從資訊不對稱的角度，來檢視它們之間的關係。
　　本研究的結果指出，電子產業符合專業集中發展的原則，即使從長期股價反應來看，非相關購併有正的顯著異常報酬，但是相關性購併的報酬仍高出許多，顯然不論以長期或是短期來看，相關性購併都較利於股東價值的創造。
　　非電子產業的報酬反應則是長期、短期有所不同。在短期之內，市場給予非相關購併極高的評價，認為企業可藉由轉型而有再成長機會，所以非相關購併的異常報酬顯著高於相關購併，但是長期之後，股價反應比相關性購併更差。
　　在影響的動機方面，電子產業的公司規模與非相關購併呈現正相關，而垂直係數則為顯著的負相關；非電子產業則是公司規模愈大、公司歷史愈長、負債比例增加愈多、互補係數愈高，從事非相關購併的比率愈高。
　　在支付方式的選擇上，一般實證結果，現金的異常報酬顯著優於股票支付，其解釋的原因為資訊不對稱效果。然而本研究結果顯示，如果主併公司與目標公司為相關性購併，由於處於同一個產業，使用股票支付或現金支付，其異常報酬的差異會降低，有助於解決支付方式資訊不對稱的效果。
參考文獻 （一）中文部分
1.行政院主計處（1996），「臺灣地區產業關聯表編製報告」。
2.伍忠賢（1998），「企業購併」，台北：遠流出版社。
3.沈建良（2000），「上市公司購併宣告對股價影響之研究-以電子業及 食品業為例」，政治大學企業管理學研究所碩士論文。
4.邱旭晟（2000），「產業結構、企業併購與公司價值之研究-以台灣上市公司國內購併為例」，輔仁大學管理學研究所碩士論文。
5.邱意儒（1997），「從代理問題探討台灣上市公司購併宣告對股東財富之影響」，輔仁大學管理學研究所碩士論文。
6.陳匯中（1995），「購併宣告對股東財富的影響」，政治大學企業管理研究所碩士論文。
7.黃蘭霙（1994），「管理決策與資本結構關係之研究－負債監督理論應用於台灣地區上市公司合併之實證分析」，東吳大學會計學研究所未出版碩士論文。
8.楊維君（1993），「臺灣企業購併支付方式與財務特質關係之實證研究」，中央大學企業管理研究所碩士論文。
9.潘玉葉、潘隆政（1998），「企業購併支付方式影響因素之研究」，淡江人文社會學刊，第2期，頁173-197。
10.羅素良（1991），「購併支付方貸之理論探討與實證研究」，成功大學企業管理學研究所碩士論文。
（二）英文部分
1.Agrawal, A. , Jaffe, J. F., and Mandelker, G. N.(1992),“The Post-Merger Performance of Acquiring Firms: A Re-Examination of an Anomaly,”Journal of Finance, Vol. 47, pp.1605-1621.
2.Amihud, Y. and Lev, B.(1981),“Risk Reduction as A Managerial Motive for Conglomerate Mergers, ”Ball Journal of Economics, Vol.12, pp.605-617.
3.Asquith, P.(1983),“Merger Bids, Uncertainty and Stockholder Returns,”Journal of Financial Economics, 11, pp.51-83.
4.Berger, P.G. and Ofek E.(1995),“Diversification’s Effect on Firm Value,”Journal of Financial Economics, 37, pp.39-65.
5.Berkovitch, E. and Narayanan, M.(1990),“Competition and the Medium of Exchange in Takeovers,”Review of Financial Studies, No.2, pp.153-174.
6.Bradley, M., Desai, A. and Kim, E. (1988),“Synergistic Gains from Corporate Acquisition and Their Division between the Stock-Holders of Target and Acquiring Firm,”Journal of Financial Economics, 21, pp.3-40.
7.Bruch, P.(1996),“Stockholder Gains and Corporate Focus,”Journal of Business Strategic, Vol.12, pp.38-61.
8.Chang, S.(1998),“Takeovers of Privately Held Targets, Methods of Payment, and Bidder Returns,”Journal of Finance, Vol.53, pp.773-783.
9.Claessens, S., Djankov, S., Fan, J. and Lang, L(1999),“The Pattern and Valuation Effects of Corporate Diversification: A Comparison of the United States, Japan and Other East Economics,”Working Paper, July.
10.Comment, R. and Jarrel, G. A.(1995),“Corporate Focus and Stock Returns,” Journal of Financial Economics, Vol. 37, pp.67-87.
11.Dewenter, G.(1995),“Do Exchange Rates Changes Drive Direct Investment?”Journal of Business, Vol. 68, No. 3, pp.405-433.
12.Emery, G.W. and Switzer, J. A.(1999),“Expected Market Reaction and the Choice of Method of Payment for Acquisitions,”Financial Management, Vol. 28, No. 4, pp.73-86.
13.Hotchkiss, W. and Mooradian, C.(1998),“Acquisitions as a Means of Restructuring Firms in Chapter 11, ”Journal of Financial Intermediation, Vol.7, No.3, pp.729-756.
14.Huang, Y. S. and Walking, R. A.(1987),“Target Abnormal Returns Associated with Acquisition Announcements: Payment, Acquisition Form, and Managerial Resistance,”Journal of Finance, Vol.19, pp.329-349.
15.Kaplan, S. and Weisbach, M.(1992),“The Success of Acquisitions: Evidence from Divestitures,”Journal of Finance, Vol.47, pp.347-387.
16.Lewellen, W.(1971),“A Pure Financial Rational for The Conglomerate Merger,”Journal of Finance, Vol.26, pp.521-537.
17.Loughran, T. and Vijh, A. M.(1997),“Do Long-Term Shareholders Benefit from Corporate Acquisitions,”Journal of Finance, Vol.52, pp.176573-1790.
18.Morck, R., Shleifer, A. and Vishny, R. W. (1990),“Do Managerial Objectives Drive Bad Acquisitions?,”Journal of Finance, Vol.45, pp.31-48.
19.Myers, S. and Majluf, N.(1984),“Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have,”Journal of Financial Economics, Vol. 13, pp.187-221.
20.Raj, M. and Forsyth, M.(2002),“UK Horizontal Takeovers and Bidder Gains,”Working paper.
21.Rau, P. R. and Vermaelen, T.(1998),“Glamour, Value and The Post-Acquisition Performance of Acquiring Firms,”Journal of Finance, Vol.46, pp.409-419.
22.Roll, R.(1986),“The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers,”Journal of Business, Vol.59, pp.197-216.
23.Servaes, H.(1991),“Tobin’s Q and the Gains From Takeovers,”Journal of Finance, Vol.46, pp.409-419.
24.Servaes, H.(1996),“The Value of Diversification During The Conglomerate Merger Wave,”Journal of Finance, Vol.51, pp.1201-1225.
25.Travlos, N. G.(1987),“Corporate Takeover Bids, Methods of Payment, and Bidding Firms’ Stock Returns,”Journal of Finance, Vol.42, pp.943-963.
26.Vasconcellos, G.. M.(1998),“Cross-Border Mergers and Acquisition: The Under-Valuation Hypothesis,”Quarterly Review of Economics and Finance, Vol.38, No.1.
27.Wansley, J. W., Lane, W. R. and Yang, H. C.(1987),“Gains To Acquiring Firms in Cash and Securities Transactions,”Financial Review, Vol.16, pp.403-414.
描述 碩士
國立政治大學
財務管理研究所
89357022
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#A2010000236
資料類型 thesis
dc.contributor.advisor 屠美亞zh_TW
dc.contributor.author (Authors) 陳鴻林zh_TW
dc.creator (作者) 陳鴻林zh_TW
dc.date (日期) 2002en_US
dc.date.accessioned 9-May-2016 16:24:11 (UTC+8)-
dc.date.available 9-May-2016 16:24:11 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 9-May-2016 16:24:11 (UTC+8)-
dc.identifier (Other Identifiers) A2010000236en_US
dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/95500-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 財務管理研究所zh_TW
dc.description (描述) 89357022zh_TW
dc.description.abstract (摘要) 　　國內近年來的購併活動逐年增加，除了科技電子產業為因應產品生命週期短暫、以及生產規模的擴大，而進行併購外，一般的傳統產業在面臨產業環境變遷下，企圖利用相關或非相關購併來達到規模的擴張，或是轉型發展的目的。因此，究竟何種購併型態（相關與非相關購併）較有利企業未來的發展，有助於購併綜效的獲取便極為重要。
　　國外的實證支持相關性購併有利於股東價值提升，而非相關購併則具有負向的異常報酬。然而東亞國家由於具備集團企業的營運特質，反而非相關購併較有利於股東價值的增加，但是產業經濟文獻同時也指出，電子、機械產業具有集中化的優勢。因此，有必要針對上述產生的矛盾，將產業區分成電子與非電子產業，進一步釐清電子產業是否具有其特殊性。
　　而本文進一步將探討影響相關與非相關購併的動機。國外實證指出，相關與非相關購併對股東價值的影響並不相同，因此不同的購併動機很可能提供了這些價值差異的訊息，有助於解釋前面的股價反應結果差異。
　　相關程度購併的動機方面，由於過去國內、外這方面的研究文獻不多，本研究必須採用與此相類似的研究，如「企業多角化動機」、「集中化」等，作為參考的文獻。另外，本研究也引入「產業關聯表」的觀念，作為衡量不同綜效的來源依據，藉以解決一般對於綜效無法量化的問題。
　　另外，購併支付方式一直是購併研究的一個重要的課題，相關程度購併做為影響支付方式的一個影響因素，過去許多學者試圖尋找兩者間的關連性，雖然結果都並不顯著，但是卻提出了資訊不對稱這樣一個新的研究方向，本文則擬從資訊不對稱的角度，來檢視它們之間的關係。
　　本研究的結果指出，電子產業符合專業集中發展的原則，即使從長期股價反應來看，非相關購併有正的顯著異常報酬，但是相關性購併的報酬仍高出許多，顯然不論以長期或是短期來看，相關性購併都較利於股東價值的創造。
　　非電子產業的報酬反應則是長期、短期有所不同。在短期之內，市場給予非相關購併極高的評價，認為企業可藉由轉型而有再成長機會，所以非相關購併的異常報酬顯著高於相關購併，但是長期之後，股價反應比相關性購併更差。
　　在影響的動機方面，電子產業的公司規模與非相關購併呈現正相關，而垂直係數則為顯著的負相關；非電子產業則是公司規模愈大、公司歷史愈長、負債比例增加愈多、互補係數愈高，從事非相關購併的比率愈高。
　　在支付方式的選擇上，一般實證結果，現金的異常報酬顯著優於股票支付，其解釋的原因為資訊不對稱效果。然而本研究結果顯示，如果主併公司與目標公司為相關性購併，由於處於同一個產業，使用股票支付或現金支付，其異常報酬的差異會降低，有助於解決支付方式資訊不對稱的效果。		zh_TW
dc.description.tableofcontents 謝辭
論文摘要
目次-----I
表次-----II
圖次-----III
第一章　緒論-----1
　　第一節　研究背景與動機-----1
　　第二節　研究目的與內容-----3
　　第三節　章節安排-----4
第二章　相關文獻回顧-----6
　　第一節　購併相關程度對企業價值影響-----6
　　第二節　企業購併動機-----12
　　第三節　購併支付方式相關實證-----16
第三章　研究設計-----20
　　第一節　研究假說與問題提出-----20
　　第二節　研究方法-----21
　　第三節　變數定義-----24
　　第四節　研究資料來源與範圍-----31
第四章　實證結果分析-----38
　　第一節　樣本敘述分析-----38
　　第二節　長、短期購併績效反應-----41
　　第三節　相關、非相關購併動機探討-----54
　　第四節　相關程度與購併支付方式-----57
第五章　結論與建議-----69
參考文獻-----72
附錄：全體購併樣本-----75
表次
表3-1　160部門產業關聯表摘錄-----28
表3-2　購併樣本垂直係數與互補係數值-----33
表4-1　購併樣本在各年度所占比重-----39
表4-2　購併樣本事件產業分佈情形-----39
表4-3　電子與非電子產業購併事件發生年度-----40
表4-4　購併支付方式統計表-----40
表4-5　相關與非相關產業購併宣告短期累積異常報酬-----42
表4-6　事件研究短期異常報酬窗口-----43
表4-7　非電子產業相關與非相關購併宣告短期股價反應-----45
表4-8　電子產業相關與非相關購併宣告短期股價反應-----45
表4-9　產業分類在相關與非相關的短期事件窗口-----48
表4-10　電子與非電子產業購併長期股價反應（購併宣告後18個月）-----50
表4-11　非電子產業相關與非相關購併宣告長期股價反應-----51
表4-12　電子產業相關與非相關購併宣告長期股價反應-----52
表4-13　購併相關程度影響因子單迴歸分析-----55
表4-14　購併相關程度影響多因子迴歸分析-----56
表4-15　購併支付方式對股價報酬的影響-----59
表4-16　非電子產業購併支付方式對股價報酬的影響-----62
表4-17　電子產業購併支付方式對股價報酬的影響-----62
表4-18　購併支付方式與相關程度資訊不對稱效果-----64
表4-19　非電子產業相關性購併購併支付方式股價異常報酬-----65
表4-20　非電子產業非相關性購併購併支付方式股價異常報酬-----66
表4-19　電子產業相關性購併購併支付方式股價異常報酬-----67
表4-19　電子產業非相關性購併購併支付方式股價異常報酬-----68

圖次
圖4-1　相關與非相關購併短期股價累積異常報酬-----43
圖4-2　非電子產業相關與非相關購併短期累積異常報酬-----47
圖4-3　電子產業相關與非相關購併短期累積異常報酬-----47
圖4-4　非電子產業相關與非相關購併長期累積異常報酬-----53
圖4-5　電子產業相關與非相關購併長期累積異常報酬-----53		zh_TW
dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#A2010000236en_US
dc.title (題名) 相關與非相關產業購併之研究－動機、股東財富、支付方式zh_TW
dc.type (資料類型) thesisen_US
dc.relation.reference (參考文獻) （一）中文部分
1.行政院主計處（1996），「臺灣地區產業關聯表編製報告」。
2.伍忠賢（1998），「企業購併」，台北：遠流出版社。
3.沈建良（2000），「上市公司購併宣告對股價影響之研究-以電子業及 食品業為例」，政治大學企業管理學研究所碩士論文。
4.邱旭晟（2000），「產業結構、企業併購與公司價值之研究-以台灣上市公司國內購併為例」，輔仁大學管理學研究所碩士論文。
5.邱意儒（1997），「從代理問題探討台灣上市公司購併宣告對股東財富之影響」，輔仁大學管理學研究所碩士論文。
6.陳匯中（1995），「購併宣告對股東財富的影響」，政治大學企業管理研究所碩士論文。
7.黃蘭霙（1994），「管理決策與資本結構關係之研究－負債監督理論應用於台灣地區上市公司合併之實證分析」，東吳大學會計學研究所未出版碩士論文。
8.楊維君（1993），「臺灣企業購併支付方式與財務特質關係之實證研究」，中央大學企業管理研究所碩士論文。
9.潘玉葉、潘隆政（1998），「企業購併支付方式影響因素之研究」，淡江人文社會學刊，第2期，頁173-197。
10.羅素良（1991），「購併支付方貸之理論探討與實證研究」，成功大學企業管理學研究所碩士論文。
（二）英文部分
1.Agrawal, A. , Jaffe, J. F., and Mandelker, G. N.(1992),“The Post-Merger Performance of Acquiring Firms: A Re-Examination of an Anomaly,”Journal of Finance, Vol. 47, pp.1605-1621.
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6.Bradley, M., Desai, A. and Kim, E. (1988),“Synergistic Gains from Corporate Acquisition and Their Division between the Stock-Holders of Target and Acquiring Firm,”Journal of Financial Economics, 21, pp.3-40.
7.Bruch, P.(1996),“Stockholder Gains and Corporate Focus,”Journal of Business Strategic, Vol.12, pp.38-61.
8.Chang, S.(1998),“Takeovers of Privately Held Targets, Methods of Payment, and Bidder Returns,”Journal of Finance, Vol.53, pp.773-783.
9.Claessens, S., Djankov, S., Fan, J. and Lang, L(1999),“The Pattern and Valuation Effects of Corporate Diversification: A Comparison of the United States, Japan and Other East Economics,”Working Paper, July.
10.Comment, R. and Jarrel, G. A.(1995),“Corporate Focus and Stock Returns,” Journal of Financial Economics, Vol. 37, pp.67-87.
11.Dewenter, G.(1995),“Do Exchange Rates Changes Drive Direct Investment?”Journal of Business, Vol. 68, No. 3, pp.405-433.
12.Emery, G.W. and Switzer, J. A.(1999),“Expected Market Reaction and the Choice of Method of Payment for Acquisitions,”Financial Management, Vol. 28, No. 4, pp.73-86.
13.Hotchkiss, W. and Mooradian, C.(1998),“Acquisitions as a Means of Restructuring Firms in Chapter 11, ”Journal of Financial Intermediation, Vol.7, No.3, pp.729-756.
14.Huang, Y. S. and Walking, R. A.(1987),“Target Abnormal Returns Associated with Acquisition Announcements: Payment, Acquisition Form, and Managerial Resistance,”Journal of Finance, Vol.19, pp.329-349.
15.Kaplan, S. and Weisbach, M.(1992),“The Success of Acquisitions: Evidence from Divestitures,”Journal of Finance, Vol.47, pp.347-387.
16.Lewellen, W.(1971),“A Pure Financial Rational for The Conglomerate Merger,”Journal of Finance, Vol.26, pp.521-537.
17.Loughran, T. and Vijh, A. M.(1997),“Do Long-Term Shareholders Benefit from Corporate Acquisitions,”Journal of Finance, Vol.52, pp.176573-1790.
18.Morck, R., Shleifer, A. and Vishny, R. W. (1990),“Do Managerial Objectives Drive Bad Acquisitions?,”Journal of Finance, Vol.45, pp.31-48.
19.Myers, S. and Majluf, N.(1984),“Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have,”Journal of Financial Economics, Vol. 13, pp.187-221.
20.Raj, M. and Forsyth, M.(2002),“UK Horizontal Takeovers and Bidder Gains,”Working paper.
21.Rau, P. R. and Vermaelen, T.(1998),“Glamour, Value and The Post-Acquisition Performance of Acquiring Firms,”Journal of Finance, Vol.46, pp.409-419.
22.Roll, R.(1986),“The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers,”Journal of Business, Vol.59, pp.197-216.
23.Servaes, H.(1991),“Tobin’s Q and the Gains From Takeovers,”Journal of Finance, Vol.46, pp.409-419.
24.Servaes, H.(1996),“The Value of Diversification During The Conglomerate Merger Wave,”Journal of Finance, Vol.51, pp.1201-1225.
25.Travlos, N. G.(1987),“Corporate Takeover Bids, Methods of Payment, and Bidding Firms’ Stock Returns,”Journal of Finance, Vol.42, pp.943-963.
26.Vasconcellos, G.. M.(1998),“Cross-Border Mergers and Acquisition: The Under-Valuation Hypothesis,”Quarterly Review of Economics and Finance, Vol.38, No.1.
27.Wansley, J. W., Lane, W. R. and Yang, H. C.(1987),“Gains To Acquiring Firms in Cash and Securities Transactions,”Financial Review, Vol.16, pp.403-414.		zh_TW