學術產出-學位論文
文章檢視/開啟
書目匯出
-
題名 財務彈性對可轉換公司債發行公司長期營運績效影響之分析 作者 陳俐君 貢獻者 屠美亞
陳俐君日期 2002 上傳時間 9-五月-2016 16:24:15 (UTC+8) 摘要 本研究之動機肇始於發現國內可轉換公司債發行公司的發行動機似乎傾向於發行權益證券，故懷疑國內上市公司以可轉換公司債替代普通股此一融資選擇決策與許多國內外實證文獻研究得到可轉換公司債發行公司發行後績效不佳有關。因此，擬對於可轉換公司債發行公司發行後營運績效變化與融資選擇決策因素以及其他可能影響因素之間的關係進行實證分析。本研究或可填補國內外有關可轉換公司債相關研究領域如下： 1.嘗試以公司相關特性建立證券發行選擇模型驗證國內可轉換公司債發 行公司的發行動機。 2.刪除重複發行公司，完整呈現國內純淨可轉換公司債發行公司發行前後長期營運績效的變化。 3.以實證方式探討融資選擇決策所造成財務彈性的改變對可轉換公司債發行公司發行後營運績效之影響，本研究相較於國外實證研究，對於可轉換公司債發行公司發行後績效不佳提出一新的可能解釋原因。 根據本研究之研究目的以及實證結果，可以歸納出以下幾點結論： 1.利用證券發行選擇模型驗證可轉換公司債發行公司的發行動機，發現國內上市可轉換公司債發行公司大部份傾向於發行權益證券，即普通股。 2.從融資選擇決策角度分析可轉換公司債發行公司發行後的長期營運績效，發現公司選擇發行可轉換公司債而非普通股的融資決策的確是造成公司發行後績效不佳的原因之一。 3.以多元迴歸模型來分析公司選擇發行可轉換公司債造成發行後長期營運績效不佳的因素，發現： (1)融資選擇決策所造成公司財務彈性的改變，對於可轉換公司債發行公司發行後營運績效有顯著的負向影響，表示發行後財務槓桿愈高，愈缺乏財務彈性的公司，發行後的營運績效表現愈差。 (2)國內上市公司在發行可轉換公司債前營運績效的改善與發行後營運績效的關係呈現顯著負相關，表示發行前營運績效改善愈大的公司，發行後的營運績效惡化程度愈高。 (3)可轉換公司債的發行規模愈大，發行公司在發行後的營運績效表現也愈差。 最後，本研究對於公司經理人的意義是，雖然可轉換公司債兼具權益與負債雙重特性，但若發行後公司的股價表現不若預期，短期間無法全數順利轉換為普通股時，可轉換公司債仍為負債證券的一種，在債券持有人依契約要求公司贖回時，公司尚須支付債券面額及高額利息補償金，龐大的資金壓力造成公司失去財務彈性，最終公司仍然必須為此一融資決策付出代價。 參考文獻 一、中文部份吳儀玲 (民82)，「可轉換公司債發行公司之特徵探討」，國立台灣大學財務金融研究所未出版碩士論文。蔡垂君 (民84)，「以風險、經營績效、股利政策及股東報酬評估企業現金增資及可轉換公司債融資」，國立中興大學企業管理研究所未出版碩士論文。張鳳逸 (民86)，「由資本結構觀點探討可轉換公司債發行之動機」，私立元智大學管理研究所未出版碩士論文。陳隆麒、郭敏華、菅瑞昌 (民86)，「發行可轉換公司債與現金增資之比較探討」，證券市場發展季刊，第九卷，第一期。王淑芬、李建邦、梁馨科 (民88)，「可轉換公司債之訊息效果-從預期轉換期間的觀點來分析」，交大管理學報，Vol. 19 No. 2。曹淑如 (民88)，「上市公司發行國內可轉換公司債特徵之實證研究」，國立東華大學國際經濟研究所未出版碩士論文。余曉亭 (民88)，「上市公司發行可轉換公司債之長期績效評估」，國立台灣大學商學研究所未出版碩士論文。謝偀杰 (民89)，「企業融資行為的模仿與區隔」，私立輔仁大學應用統計學研究所未出版碩士論文。吳君誠 (民90)，「上市公司融資選擇與股價關聯性之研究」，國立政治大學企業管理研究所未出版博士論文。施敏慧 (民90)，「債券型與權益型轉換公司債對財務績效的影響」，私立中國文化大學會計研究所未出版碩士論文。黃俊英，多變量分析，台北：中國經濟企業研究所，民89。二、英文部份Choe, H., R. Masulis and V. Nanda (1993), Common stock offerings across the business cycle. Journal of Empirical Finance 1, 3-31.Green, R. (1984), Investment incentives, debts, and warrants. Journal of Financial Economics 13, 115-136.Hansen, R. and C. Crutchley (1990), Corporate earnings and financings：An empirical analysis. Journal of Business 63, 347-371.Jensen, M. and W. Meckling (1976), Theory of the firm：Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics 4, 305-360.Jensen, M. (1986), Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers. American Economic Review 76, 323-329.Jung, K., Y. C. Kim and R. Stulz (1996), Timing, investment opportunities, managerial discretion, and the security issue decision. Journal of Financial Economics 42, 159-185.Krasker, W. (1986) Stock price movements in response to stock issues under asymmetric information. Journal of finance 41, 93-106.Lucas, D. and R. McDonald (1990), Equity issues and stock price dynamics. Journal of Finance 45, 1019-1043.Lewis, C., Rogalski, R. and Seward, J. (1999), Is convertible debt a substitute for straight debt or common equity? Financial Management 28, 5-27.Lee, I. and Loughran, T. (1998), Performance following convertible bond issuance. Journal of Corporate Finance 4, 185-207.Lewis, C., Rogalski, R. and Seward, J. (2001), The long-run performance of firms that issue convertible debt: an empirical analysis of operating characteristics and analyst forecasts. Journal of Corporate Finance 7, 447-474.Loughran, T. and J. R. Ritter (1995), The new issues puzzle. Journal of Finance 50, 23-51.Loughran, T. and J. R. Ritter (1997), The operating performance of firms conducting seasoned equity offerings. Journal of Finance 52,1823-1850.Marsh, P. (1982), The choice between equity and debt. Journal of Finance 37,121-144.Mayers, D. (1998), Why firms issue convertible bonds：The matching of financial and real investment options. Journal of Financial Economics 47, 83-102.McLaughlin, R., A. Safieddine and G. Vasudevan (1996), The operating performance of seasoned equity issuers：Free cash flow and post-issue performance. Financial Management 25,41-53.McLaughlin, R., A. Safieddine and G. Vasudevan (1998), The long-run performance of convertible debt issuers. The Journal of Financial Research 21, 373-388.Miller, M. H. and K. Rock (1985), Dividend policy under asymmetric information. Journal of Finance 40, 1031-1051.Myers, S. (1977), Determinants of corporate borrowing. Journal of Financial Economics 5, 147-175.Myers, S. C. and N. S. Majluf (1984), Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Fiancial Economics 13, 187-222.Patel, A., D. R. Emery and Y. W. Lee (1993), Firm performance and security type in seasoned offerings：An empirical examination of alternative signaling models. The Journal of Financial Research 16, 181-192.Stein, J. (1992), Convertible bonds as backdoor equity financing. Journal of Financial Economics 32, 3-21.Stulz, R. (1990), Managerial discretion and optimal financing policies. Journal of Financial Economics, 26, 3-27. 描述 碩士
國立政治大學
財務管理研究所
89357007資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#A2010000257 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 屠美亞 zh_TW dc.contributor.author (作者) 陳俐君 zh_TW dc.creator (作者) 陳俐君 zh_TW dc.date (日期) 2002 en_US dc.date.accessioned 9-五月-2016 16:24:15 (UTC+8) - dc.date.available 9-五月-2016 16:24:15 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 9-五月-2016 16:24:15 (UTC+8) - dc.identifier (其他 識別碼) A2010000257 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/95502 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 財務管理研究所 zh_TW dc.description (描述) 89357007 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 本研究之動機肇始於發現國內可轉換公司債發行公司的發行動機似乎傾向於發行權益證券，故懷疑國內上市公司以可轉換公司債替代普通股此一融資選擇決策與許多國內外實證文獻研究得到可轉換公司債發行公司發行後績效不佳有關。因此，擬對於可轉換公司債發行公司發行後營運績效變化與融資選擇決策因素以及其他可能影響因素之間的關係進行實證分析。本研究或可填補國內外有關可轉換公司債相關研究領域如下： 1.嘗試以公司相關特性建立證券發行選擇模型驗證國內可轉換公司債發 行公司的發行動機。 2.刪除重複發行公司，完整呈現國內純淨可轉換公司債發行公司發行前後長期營運績效的變化。 3.以實證方式探討融資選擇決策所造成財務彈性的改變對可轉換公司債發行公司發行後營運績效之影響，本研究相較於國外實證研究，對於可轉換公司債發行公司發行後績效不佳提出一新的可能解釋原因。 根據本研究之研究目的以及實證結果，可以歸納出以下幾點結論： 1.利用證券發行選擇模型驗證可轉換公司債發行公司的發行動機，發現國內上市可轉換公司債發行公司大部份傾向於發行權益證券，即普通股。 2.從融資選擇決策角度分析可轉換公司債發行公司發行後的長期營運績效，發現公司選擇發行可轉換公司債而非普通股的融資決策的確是造成公司發行後績效不佳的原因之一。 3.以多元迴歸模型來分析公司選擇發行可轉換公司債造成發行後長期營運績效不佳的因素，發現： (1)融資選擇決策所造成公司財務彈性的改變，對於可轉換公司債發行公司發行後營運績效有顯著的負向影響，表示發行後財務槓桿愈高，愈缺乏財務彈性的公司，發行後的營運績效表現愈差。 (2)國內上市公司在發行可轉換公司債前營運績效的改善與發行後營運績效的關係呈現顯著負相關，表示發行前營運績效改善愈大的公司，發行後的營運績效惡化程度愈高。 (3)可轉換公司債的發行規模愈大，發行公司在發行後的營運績效表現也愈差。 最後，本研究對於公司經理人的意義是，雖然可轉換公司債兼具權益與負債雙重特性，但若發行後公司的股價表現不若預期，短期間無法全數順利轉換為普通股時，可轉換公司債仍為負債證券的一種，在債券持有人依契約要求公司贖回時，公司尚須支付債券面額及高額利息補償金，龐大的資金壓力造成公司失去財務彈性，最終公司仍然必須為此一融資決策付出代價。 zh_TW dc.description.tableofcontents 感謝辭論文摘要目錄表目錄第壹章 緒論-----1 第一節 研究動機-----1 第二節 研究目的-----6 第三節 研究架構-----7第貳章 文獻探討-----8 第一節 與可轉換公司債有關的融資決策理論文獻-----8 第二節 不同融資選擇對公司長期營運績效的影響-----10 第三節 可轉換公司債發行公司的長期營運績效-----12 第四節 文獻總結-----16第參章 研究方法-----20 第一節 研究設計-----20 第二節 變數選擇-----22 第三節 實證方法-----30 第四節 資料來源及樣本篩選-----38第肆章 實證結果與分析-----44 第一節 證券發行選擇模型-----44 第二節 可轉換公司債發行公司發行前後績效之實證結果-----50 第三節 影響發行公司發行後績效的其他因素-多元迴歸分析-----58第伍章 結論與建議-----63 第一節 研究結論-----63 第二節 研究限制與建議-----66參考文獻-----68表目錄表1、不同融資選擇對公司長期營運績效影響文獻彙總一覽表-----16表2、可轉換公司債發行公司發行前後長期營運績效文獻彙總一覽表-----17表3、證券發行選擇模型解釋變數及其定義彙總表-----25表4、影響發行公司發行後長期營運績效的解釋變數及其定義彙總表-----29表5、樣本公司和配對公司的設計-----35表6、多元迴歸分析各解釋變數的預期實證結果-----37表7、民國84年至88年間發行普通公司債、普通股、可轉換公司債公司相關特性一覽表（平均數）-----42表8、可轉換公司債發行件數（年度別，不含管理股票）-----43表9、可轉換公司債發行件數（產業別，不含管理股票）-----43表10、證券發行選擇 LOGISTIC 迴歸分析-----45表11、SAS分類表(CLASSIFICATION TABLE)-----47表12、可轉換公司債發行公司依證券發行選擇模型分類結果-----49表13、可轉換公司債樣本公司在發行前後五年之營運績效-----50表14、可轉換公司債樣本公司在發行前後各年營運績效變動-----52表15、組別A樣本公司與配對公司營運績效差異-----54表16、組別B樣本公司與配對公司營運績效差異-----56表17、可轉換公司債發行公司發行後營運績效多元迴歸分析-----61 zh_TW dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#A2010000257 en_US dc.title (題名) 財務彈性對可轉換公司債發行公司長期營運績效影響之分析 zh_TW dc.type (資料類型) thesis en_US dc.relation.reference (參考文獻) 一、中文部份吳儀玲 (民82)，「可轉換公司債發行公司之特徵探討」，國立台灣大學財務金融研究所未出版碩士論文。蔡垂君 (民84)，「以風險、經營績效、股利政策及股東報酬評估企業現金增資及可轉換公司債融資」，國立中興大學企業管理研究所未出版碩士論文。張鳳逸 (民86)，「由資本結構觀點探討可轉換公司債發行之動機」，私立元智大學管理研究所未出版碩士論文。陳隆麒、郭敏華、菅瑞昌 (民86)，「發行可轉換公司債與現金增資之比較探討」，證券市場發展季刊，第九卷，第一期。王淑芬、李建邦、梁馨科 (民88)，「可轉換公司債之訊息效果-從預期轉換期間的觀點來分析」，交大管理學報，Vol. 19 No. 2。曹淑如 (民88)，「上市公司發行國內可轉換公司債特徵之實證研究」，國立東華大學國際經濟研究所未出版碩士論文。余曉亭 (民88)，「上市公司發行可轉換公司債之長期績效評估」，國立台灣大學商學研究所未出版碩士論文。謝偀杰 (民89)，「企業融資行為的模仿與區隔」，私立輔仁大學應用統計學研究所未出版碩士論文。吳君誠 (民90)，「上市公司融資選擇與股價關聯性之研究」，國立政治大學企業管理研究所未出版博士論文。施敏慧 (民90)，「債券型與權益型轉換公司債對財務績效的影響」，私立中國文化大學會計研究所未出版碩士論文。黃俊英，多變量分析，台北：中國經濟企業研究所，民89。二、英文部份Choe, H., R. Masulis and V. Nanda (1993), Common stock offerings across the business cycle. Journal of Empirical Finance 1, 3-31.Green, R. (1984), Investment incentives, debts, and warrants. Journal of Financial Economics 13, 115-136.Hansen, R. and C. Crutchley (1990), Corporate earnings and financings：An empirical analysis. Journal of Business 63, 347-371.Jensen, M. and W. Meckling (1976), Theory of the firm：Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics 4, 305-360.Jensen, M. (1986), Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers. American Economic Review 76, 323-329.Jung, K., Y. C. Kim and R. Stulz (1996), Timing, investment opportunities, managerial discretion, and the security issue decision. Journal of Financial Economics 42, 159-185.Krasker, W. (1986) Stock price movements in response to stock issues under asymmetric information. Journal of finance 41, 93-106.Lucas, D. and R. McDonald (1990), Equity issues and stock price dynamics. Journal of Finance 45, 1019-1043.Lewis, C., Rogalski, R. and Seward, J. (1999), Is convertible debt a substitute for straight debt or common equity? Financial Management 28, 5-27.Lee, I. and Loughran, T. (1998), Performance following convertible bond issuance. Journal of Corporate Finance 4, 185-207.Lewis, C., Rogalski, R. and Seward, J. (2001), The long-run performance of firms that issue convertible debt: an empirical analysis of operating characteristics and analyst forecasts. Journal of Corporate Finance 7, 447-474.Loughran, T. and J. R. Ritter (1995), The new issues puzzle. Journal of Finance 50, 23-51.Loughran, T. and J. R. Ritter (1997), The operating performance of firms conducting seasoned equity offerings. Journal of Finance 52,1823-1850.Marsh, P. (1982), The choice between equity and debt. Journal of Finance 37,121-144.Mayers, D. (1998), Why firms issue convertible bonds：The matching of financial and real investment options. Journal of Financial Economics 47, 83-102.McLaughlin, R., A. Safieddine and G. Vasudevan (1996), The operating performance of seasoned equity issuers：Free cash flow and post-issue performance. Financial Management 25,41-53.McLaughlin, R., A. Safieddine and G. Vasudevan (1998), The long-run performance of convertible debt issuers. The Journal of Financial Research 21, 373-388.Miller, M. H. and K. Rock (1985), Dividend policy under asymmetric information. Journal of Finance 40, 1031-1051.Myers, S. (1977), Determinants of corporate borrowing. Journal of Financial Economics 5, 147-175.Myers, S. C. and N. S. Majluf (1984), Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Fiancial Economics 13, 187-222.Patel, A., D. R. Emery and Y. W. Lee (1993), Firm performance and security type in seasoned offerings：An empirical examination of alternative signaling models. The Journal of Financial Research 16, 181-192.Stein, J. (1992), Convertible bonds as backdoor equity financing. Journal of Financial Economics 32, 3-21.Stulz, R. (1990), Managerial discretion and optimal financing policies. Journal of Financial Economics, 26, 3-27. zh_TW
