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題名 價值股和成長股之風險係數與預期市場風險貼水的關係-條件資本資產定價模型的應用
The relationship between beta and expected market risk premium-the application of conditional CAPM作者 陳怡如
Chen, Yi Ju貢獻者 饒秀華
Rau, Shiou Hua
陳怡如
Chen, Yi Ju關鍵詞 預期市場風險貼水
風險beta值
條件資本資產定價模型
價值溢酬
Expected market risk premium
Risk beta
Conditional CAPM
Value premium日期 2017 上傳時間 5-四月-2017 15:35:11 (UTC+8) 摘要 本研究參照Petkova and Zhang（2005），在條件資本資產定價模型（conditional CAPM），風險beta值與市場風險貼水為隨機變數的設定下，利用台灣上市加上櫃的股票，排除金融類股，從2003年1月至2015年12月的月資料，不包含2008年、2009年和2010年這三年金融海嘯的影響，共120筆月資料，依公司規模-市值（size）和淨值市價比（B/M ratio）作交叉分類，分成25組投資組合，並且以股利殖利率、期間利差、國庫券殖利率作為解釋變數，估算出每個投資組合的風險beta值，之後再利用預期市場風險貼水將景氣分為四個時期，觀察投資組合之風險beta係數值隨景氣好壞的變化。研究實證結果發現台灣的股票市場與美國的結果有許多差異，在台灣股市觀察不到股票的beta值有反循環的特性，即台灣成長股和價值股之beta值，皆與預期市場風險貼水呈正向關係，雖然不管在景氣好或壞，價值股的風險beta值都比成長股的beta值大，表示台灣股市有價值溢酬（Value effect）的現象，但此現象卻無法被conditional CAPM完全解釋。 參考文獻 中文部分：林季甫（1999）。價值特徵在台灣股票市場之實証研究。國立政治大學財務管理研究所碩士論文。施雅芬（2010）。 從價值溢酬的觀點剖析台灣股票報酬。國立高雄應用科技大學商務經營研究所碩士論文。張金龍（2006）。台股風格投資法之研究與探討（未出版之碩士論文）。國立中央大學財務金融研究所碩士論文。陳建良（1990）。我國股票市場異常現象之實證研究。國立交通大學管理科學所碩士論文。黃一祥（2009）。人力所得、條件資本資產評價模式、及橫斷面股票報酬。財務金融學刊，17，41-74。楊踐為、陳玲慧（1998）。臺灣股票之系統風險與無風險利率於不同景氣市場時之穩定性探討。企銀季刊，21:3，57-72。楊淑媛（2006）。台灣證券市場之規模溢酬與價值溢酬。國立臺灣科技大學財務金融研究所碩士論文。劉秉龍（2002）。成長型與價值型投資策略之實證分析－以台灣股票市場為例。靜宜大學企業管理研究所碩士論文。英文部分：Adrian, T., and Franzoni, F. (2005) Learning about beta: time-varying factor loadings, expected returns, and the conditional CAPM. Working paper. Federal Reserve Bank of New York and HEC School of Management, Paris.Ang, A., and Chen, J. (2002). Asymmetric correlations of equity portfolios. Journal of Financial Economics,63, 443-494.Braun, P A., Daniel B.N. and Alain M.S (1995). Good news, bad news, volatility, and betas. Journal of Finance‚50:5‚1575-1603.Chen, N. F. and Zhang F (1998). Risk and return of value stocks. Journal of Business,71:4, 501-535.Cochrane, J. (2001). Asset Pricing. Princeton University Press, Princeton, NJ.Dybvig, P. and Ross, S. (1985). Differential information and performance measurement using a security market line. Journal of Finance,40:2, 383-399.Fama, E. F. and French, K. R. (1992). The cross-section of expected stock returns. Journal of Finance,47:2, 427-465.Fama, E. F. and French, K. R. (1996). Multifactor explanations of asset pricing anomalies. Journal of Finance,51:1,55-84.Fama, E. F. and French, K. R. (2004). The capital asset pricing model: Theory and evidence. Journal of Economic Perspectives,18:3, 25-46.Ghysels, E. (1998). On stable factor structures in the pricing of risk: do time-varying betas help or hurt？. Journal of Finance,53:2, 549-573.Hansen, L.P. and Richard, S. (1987). The role of conditioning information in deducing testable restrictions implied by dynamic asset pricing models. Econometrica, 55:3, 587-613.Huang, Ho Chuan (2003). Tests of regime-switching CAPM under price limits. International Review of Economics & Finance,12:3, 305-326.Jagannathan, R. and Wang, Z. (1996). The conditional CAPM and thecross-section of expected returns. Journal of Finance,51:1, 3-53.Jensen, M.C. (1968) The performance of mutual funds in the period 1945-1964. Journal of Finance,23:2, 389-416.Lakonishok, Josef, Andrei Shleifer, and Robert, W.V. (1994). Contrarian investment, extrapolation, and risk. Journal of Finance,49:5, 1541-1578.Lettau, Martin, and Sydney, L. (2001) Resurrecting the (C)CAPM: A cross-sectional test when risk premia are time-varying. Journal of Political Economy,109, 1238-1287.Lewellen, J. and Nagel, S. (2006). The conditional CAPM does not explain asset-pricing anomalies. Journal of Financial Economics,82:2, 289-314.Petkova, R. and Zhang, L. (2005). Is value riskier than growth？. Journal of Financial Economics,78:1, 187-202.Wang, K.Q. (2003). Asset pricing with conditioning information: A new test. Journal of Finance,58:1. 161-196.Zhang, L. (2005). The value premium. Journal of Finance,60:1, 67-103. 描述 碩士
國立政治大學
國際經營與貿易學系
103351042資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0103351042 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 饒秀華 zh_TW dc.contributor.advisor Rau, Shiou Hua en_US dc.contributor.author (作者) 陳怡如 zh_TW dc.contributor.author (作者) Chen, Yi Ju en_US dc.creator (作者) 陳怡如 zh_TW dc.creator (作者) Chen, Yi Ju en_US dc.date (日期) 2017 en_US dc.date.accessioned 5-四月-2017 15:35:11 (UTC+8) - dc.date.available 5-四月-2017 15:35:11 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 5-四月-2017 15:35:11 (UTC+8) - dc.identifier (其他 識別碼) G0103351042 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/108111 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 國際經營與貿易學系 zh_TW dc.description (描述) 103351042 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 本研究參照Petkova and Zhang（2005），在條件資本資產定價模型（conditional CAPM），風險beta值與市場風險貼水為隨機變數的設定下，利用台灣上市加上櫃的股票，排除金融類股，從2003年1月至2015年12月的月資料，不包含2008年、2009年和2010年這三年金融海嘯的影響，共120筆月資料，依公司規模-市值（size）和淨值市價比（B/M ratio）作交叉分類，分成25組投資組合，並且以股利殖利率、期間利差、國庫券殖利率作為解釋變數，估算出每個投資組合的風險beta值，之後再利用預期市場風險貼水將景氣分為四個時期，觀察投資組合之風險beta係數值隨景氣好壞的變化。研究實證結果發現台灣的股票市場與美國的結果有許多差異，在台灣股市觀察不到股票的beta值有反循環的特性，即台灣成長股和價值股之beta值，皆與預期市場風險貼水呈正向關係，雖然不管在景氣好或壞，價值股的風險beta值都比成長股的beta值大，表示台灣股市有價值溢酬（Value effect）的現象，但此現象卻無法被conditional CAPM完全解釋。 zh_TW dc.description.tableofcontents 目錄 II表次 III圖次 III第一章 緒論 1第一節 研究背景與動機 1第二節 研究目的 3第三節 研究架構 4第二章 文獻回顧 5第三章 理論模型推導 9第一節 資本資產定價模型（CAPM）的理論探討 9第二節 條件資本資產定價模型（Conditional CAPM）的理論探討 15第三節 探討Petkova and Zhang（2005）條件資本資產定價模型之符號設定(notation) 21第四章 研究方法 26第一節 資料來源與變項說明 26第二節 研究方法說明 29第五章 實證分析 33第一節 模型變數之適用性 33第二節 Petkova and Zhang（2005）之交叉分類結果分析 35第三節 資產定價之異常現象（anomalies）分析 43第六章 結論與建議 48參考文獻 50 zh_TW dc.format.extent 1608808 bytes - dc.format.mimetype application/pdf - dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0103351042 en_US dc.subject (關鍵詞) 預期市場風險貼水 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 風險beta值 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 條件資本資產定價模型 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 價值溢酬 zh_TW dc.subject (關鍵詞) Expected market risk premium en_US dc.subject (關鍵詞) Risk beta en_US dc.subject (關鍵詞) Conditional CAPM en_US dc.subject (關鍵詞) Value premium en_US dc.title (題名) 價值股和成長股之風險係數與預期市場風險貼水的關係-條件資本資產定價模型的應用 zh_TW dc.title (題名) The relationship between beta and expected market risk premium-the application of conditional CAPM en_US dc.type (資料類型) thesis en_US dc.relation.reference (參考文獻) 中文部分：林季甫（1999）。價值特徵在台灣股票市場之實証研究。國立政治大學財務管理研究所碩士論文。施雅芬（2010）。 從價值溢酬的觀點剖析台灣股票報酬。國立高雄應用科技大學商務經營研究所碩士論文。張金龍（2006）。台股風格投資法之研究與探討（未出版之碩士論文）。國立中央大學財務金融研究所碩士論文。陳建良（1990）。我國股票市場異常現象之實證研究。國立交通大學管理科學所碩士論文。黃一祥（2009）。人力所得、條件資本資產評價模式、及橫斷面股票報酬。財務金融學刊，17，41-74。楊踐為、陳玲慧（1998）。臺灣股票之系統風險與無風險利率於不同景氣市場時之穩定性探討。企銀季刊，21:3，57-72。楊淑媛（2006）。台灣證券市場之規模溢酬與價值溢酬。國立臺灣科技大學財務金融研究所碩士論文。劉秉龍（2002）。成長型與價值型投資策略之實證分析－以台灣股票市場為例。靜宜大學企業管理研究所碩士論文。英文部分：Adrian, T., and Franzoni, F. (2005) Learning about beta: time-varying factor loadings, expected returns, and the conditional CAPM. Working paper. Federal Reserve Bank of New York and HEC School of Management, Paris.Ang, A., and Chen, J. (2002). Asymmetric correlations of equity portfolios. Journal of Financial Economics,63, 443-494.Braun, P A., Daniel B.N. and Alain M.S (1995). Good news, bad news, volatility, and betas. Journal of Finance‚50:5‚1575-1603.Chen, N. F. and Zhang F (1998). Risk and return of value stocks. Journal of Business,71:4, 501-535.Cochrane, J. (2001). Asset Pricing. Princeton University Press, Princeton, NJ.Dybvig, P. and Ross, S. (1985). Differential information and performance measurement using a security market line. Journal of Finance,40:2, 383-399.Fama, E. F. and French, K. R. (1992). The cross-section of expected stock returns. Journal of Finance,47:2, 427-465.Fama, E. F. and French, K. R. (1996). Multifactor explanations of asset pricing anomalies. Journal of Finance,51:1,55-84.Fama, E. F. and French, K. R. (2004). The capital asset pricing model: Theory and evidence. Journal of Economic Perspectives,18:3, 25-46.Ghysels, E. (1998). On stable factor structures in the pricing of risk: do time-varying betas help or hurt？. Journal of Finance,53:2, 549-573.Hansen, L.P. and Richard, S. (1987). The role of conditioning information in deducing testable restrictions implied by dynamic asset pricing models. Econometrica, 55:3, 587-613.Huang, Ho Chuan (2003). Tests of regime-switching CAPM under price limits. International Review of Economics & Finance,12:3, 305-326.Jagannathan, R. and Wang, Z. (1996). The conditional CAPM and thecross-section of expected returns. Journal of Finance,51:1, 3-53.Jensen, M.C. (1968) The performance of mutual funds in the period 1945-1964. Journal of Finance,23:2, 389-416.Lakonishok, Josef, Andrei Shleifer, and Robert, W.V. (1994). Contrarian investment, extrapolation, and risk. Journal of Finance,49:5, 1541-1578.Lettau, Martin, and Sydney, L. (2001) Resurrecting the (C)CAPM: A cross-sectional test when risk premia are time-varying. Journal of Political Economy,109, 1238-1287.Lewellen, J. and Nagel, S. (2006). The conditional CAPM does not explain asset-pricing anomalies. Journal of Financial Economics,82:2, 289-314.Petkova, R. and Zhang, L. (2005). Is value riskier than growth？. Journal of Financial Economics,78:1, 187-202.Wang, K.Q. (2003). Asset pricing with conditioning information: A new test. Journal of Finance,58:1. 161-196.Zhang, L. (2005). The value premium. Journal of Finance,60:1, 67-103. zh_TW
