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題名 中國大陸股權眾籌法律定位與監管制度探析——借鑒美國與台灣制度
The Study of China Mainland Equity Crowdfunding with the Comparative Study of American and Taiwanese System
作者 林心贇
貢獻者 林國全
林心贇
關鍵詞 股權眾籌
豁免申報的小額公開發行
互聯網非公開股權融資
監管制度構建
美國公募眾籌制度
台灣股權性質群眾募資制度
便利籌資與投資者保護
Equity crowdfunding
Public offering exempt from obligatory registration
Private equity-based fundraising via internet
Construction of regulatory system
Fundraising facilitation and investor protection
American equity crowdfunding
Taiwanese equity crowdfunding
日期 2018
上傳時間 1-Jun-2018 17:42:32 (UTC+8)
摘要 摘要

本文以「美微傳媒籌資事件」、「大家投」平台運行模式及「股權眾籌第一案」，闡述了股權眾籌在大陸的發展進程。大陸證券監督管理委員會針對這一類通過「大家投」等互聯網平台進行的私募性質的股權籌資活動，發佈了《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（徵求意見稿）》以進行規範。而《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》出台之後，股權眾籌卻被明確定義為公開、小額、大眾的互聯網籌資活動，前述「私募股權眾籌融資」則改稱「互聯網非公開股權融資」。結合大陸《證券法（修正草案）》，股權眾籌在大陸證券法制中應定位為豁免申報的小額公開發行。股權眾籌之法律定位明確之後，原本計劃以試點方式開展業務，並已草擬管理辦法，但至今未實行。因此，對於大陸股權眾籌的監管制度應如何構建，本文則借鏡美國公募眾籌制度以及台灣股權性質群眾募資制度。
美國的JOBS法案將股權眾籌作為上位概念並做了公私募的分類，其監管制度由JOBS法案及SEC頒布的眾籌條例組成。該制度從發行人、中介機構、投資人三個方面進行規範，並創設了一類准入門檻較低的新型中介機構——集資門戶，即專門經營公募眾籌業務的互聯網平台。除資訊揭露等傳統證券監管手段外，對發行人適用籌資限額、對投資人適用投資限額，並要求平台設置交流管道。還詳細規定了中介機構在公募眾籌中所承擔的職責，譬如投資者教育、交易各環節的通知義務、對各項資訊的盡職調查等，並為集資門戶設置了安全港規則。
台灣股權群募制度由櫃買中心主導的創櫃板以及證券商經營的股權群募平台組成，雙軌制運行。創櫃板輔導創新創意小微企業發展並協助其籌資，券商經營的平台為實收資本額三千萬元以下的小微企業提供現金增資服務。兩者在交易模式上基本一致，但所服務的企業範圍、投資限額、籌資額度等規則的具體內容不同，亦導致了實踐中兩者的差異。
通過前文對股權眾籌概念、政策性監管文件的梳理，以及對美國公募眾籌制度、台灣股權群募制度的借鑒及相關問題的探討，結論部分則在權衡便利籌資與投資者保護的前提下，亦從籌資者、投資者、眾籌平台這三方面出發，為大陸股權眾籌監管的制度框架和具體規則提供建議。
Abstract

At the beginning of this thesis, to depict the development of equity crowdfunding in China Mainland, it describes the fundraising of MeiWei Media, the business mode of “Dajiatou” platform and the first judgement on equity crowdfunding. In order to regulate the private equity-based fundraising through internet platform like “Dajiatou”, China Securities Regulatory Commission instituted . After that, China Mainland government released an official document , which officially and clearly set equity crowdfunding as a public, small-amount and popularity fundraising, and modified the “private equity crowdfunding” into “private equity-based fundraising via internet”. According to China Mainland’s proposal of Security Law, the equity crowdfunding should be regarded as small-amount public offering exempt from obligatory registration among the security legal system. China Mainland decided to run equity crowdfunding through experimental platforms and already drafted the regulation, but never put it into practice. For the sake of construction of regulatory system, the thesis probes into American and Taiwanese.
Equity crowdfunding is divided into public type and private type under American law, and the regulatory system is composed of JOBS Act and Regulation Crowdfunding instituted by SEC. It prescribes rules from three aspects, the issuer, the investor and the intermediary, and creates a brand-new internet intermediary with easier registration requirements named “Funding Portal” which solely focuses on public equity crowdfunding. Not only the disclosure requirements are included in this regulatory system, but also innovative measures like the limit on the aggregate amount of securities sold, investment limit and the intermediary’s duty to manage communication channel. As for the intermediary, they should take the responsibility for notices during the transaction, due diligence and investors education, while the safe harbor rules apply to funding portal at the same time.
Taiwan equity crowdfunding system is composed of the Go Incubation Board for Startup and Acceleration Firms and Equity Crowdfunding Conducted by Securities Firms. The Go Incubation Board aims at supporting the startup and acceleration firms and helping them raise funds, while the equity crowdfunding platforms conducted by securities firms focus on the fundraising of firms whose paid-in capital less than thirty million NTD. Their business modes are quite the same, but the details differ from each which leads to different effects in practice.
Based on the former context, the conclusion of the thesis tries to provide some suggestions on the construction of China Mainland’s equity crowdfunding regulatory system and match the balance of fundraising facilitation and investor protection.
參考文獻 參考文獻

參考書籍
1.彭冰，投資型眾籌的法律邏輯，北京大學出版社，2017年2月。
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大陸文獻
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8. 仇曉光，楊碩，金融中介機構法律監管機制研究，學術論壇，2016年第4期。
9.成琳，呂寧斯，中國股權眾籌平台的規範化路徑——以「大家投」為例，金融法苑，2014年02期總第八十九輯。
10.余素梅，論股權眾籌的應有之義、實踐偏離與法律定位，學術論壇，2016年12月10日。
11. 李雪靜，眾籌融資模式的發展探析，上海金融學院學報，2013年第6期。
12. 李文莉，楊寧：股權眾籌監管的法律定位與實現路徑，交大法學，2017年第4期。
13. 李書玲，「改制上市」讓募集設立名存實亡，商業會計，2014.04.07期。
14. 李有星，金幼芳，論我國《證券法》修改的證券範圍擴張：投資合同的引入，證券法苑，2013年第10期。
15. 肖本華，美國眾籌融資模式的發展及其對我國的啟示，國際金融，2013年第1期。
16. 彭冰，公募眾籌的理論基礎，證券法律評論，2016年卷。
17. 傅穹、楊碩，新金融時代下股權眾籌的監管邏輯，社會科學家，2016年第9期。
18. 傅穹、楊碩，股權眾籌信息披露制度悖論下的投資者保護路徑構建，社會科學研究，2016年第2期。
19. 楊東，劉磊，論我國股權眾籌監管的困局與出路——以《證券法》修改為背景，中國政法大學學報，2015年第3期（總第47期）。
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22. 劉志堅、吳珂，眾籌融資起源、發展與前瞻，海南金融，2014年第6期。
23. 叢懷挺，研究報告：美國證券眾籌條例解讀與啟示，上海證券交易所資本市場研究所，2016年。
24. 「諾米多」訴飛度「人人投」股權眾籌合同糾紛案評析，中國法律評論，2016年第2期（總第10期）。

台灣文獻
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26. 王志誠，創櫃板與公眾籌資法制之建構 -下-，月旦法學教室149，2015年2月。
27. 王志誠，股權群眾募資之管制及法律責任——兼評最高法院一〇四年度臺上字第二七四四號刑事判決及臺灣高等法院一〇一年度金上重更（一）字第十九號刑事判決，月旦裁判時報42，2015年12月。
28. 王志誠，股權群眾募資之新里程－兼論證券商經營股權性質群眾募資平臺業務之法制發展及課題，2016.12，華岡法萃，第6期。
29. 邵慶平，文化創意產業與群眾集資，月旦法學教室，2013.01。
30. 林家生，楊智翔，「開放民間業者經營股權性質群眾募資」專題介紹，證券櫃檯No.177，2015年6月。
31. 洪秀芬，創櫃板公司股票交易可否適用證券交易法之證券詐欺規範？，月旦法學教室第157期，2015年10月。
32. 高啓仁，我國推動創櫃板與群眾募資的情形，證券暨期貨月刊，32 卷 4 期， 2014 年 4 月 16 日。
33. 蔡昌憲，我國股權性質群眾募資之管制發展：從創櫃板到民間募資平台，臺大法學論叢第45卷第1期，2016年3月。
34. 蔡昌憲，淺論創櫃板管理辦法有關股權式群眾募資的法律爭議，台灣法學雜誌第209期，2016年2月。
35. 趙宸緯，臺灣股權式群眾募資法制之構建——以美國法之比較為中心，碩士論文，台灣大學法律科際研究所， 2017年1月。
36. 潘彥州，關於群眾募資與股權群眾募資之法律及政策分析，全國律師3月號，2015年3月。
37.謝孟珊，群眾募資法制障礙與發展，科技法律透析，2014年8月，第26卷第8期。

網路資料
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40. 中國證券報，證監會：正在制定股權眾籌融資試點的監管規則，網址：http://money.163.com/15/0724/16/AVA8FVC400253B0H.html#from=keyscan
41. 中國人民銀行貨幣政策分析小組，中國區域金融運行報告（2017），資料來源：http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3356459/2017080422115610859.pdf
42. 李群林，一次政府與市場的關係試水——清潔證券業協會關於私募股權融資，2015年5月，網址：http://www.dajiatou.com/show-37-307-1.html。
43. 李群林，大家投V3.0上線 或開啟私募股權融資新篇章，2015年5月網址：http://www.dajiatou.com/show-37-306-1.html
44. 李群林，意見帶有試水意味 但絕對是良好開端，2015年7月，網址：http://iof.hexun.com/2015-07-18/177656117.html。
45. 洪偌馨，「公募版」牌照落地，股權眾籌玩兒「大」了，第一財經，2015年6月30日，資料來源：http://www.yicai.com/news/4638640.html。
46. 盈燦咨詢，2015年全國眾籌行業年報，2016年1月12日，網址：http://www.wdzj.com/news/baogao/25767.html
47. 郭芝蓉，「股權式群募平台立意良好，但金管會你解決了誰的問題？」，數位時代，2015年2月9日。資料來源：https://www.bnext.com.tw/article/35334/BN-ARTICLE-35334
48. 殷華，「互聯網+」時代下新金融類合同的效力判定，無訟閱讀，2016年4月5日。資料來源：http://victory.itslaw.cn/victory/api/v1/articles/article/edccb034-0cc0-4c23-b3d8-5cdbd96eb071?downloadLink=2&source=iOS&from=singlemessage&isappinstalled=1
49.國經網，2016年中國眾籌行業年報，2017年1月11日，網址：http://mt.sohu.com/20170111/n478451613.shtml
50. 零壹財經，互金風險整治方案密集公佈背後的玄機，2016年10月14日，資料來源：http://www.sqnews.org/article/article_4901.html

英文資料
51. Ivanov Vladimir, Knyazeva Anzhela, U.S. Securities-based Crowdfunding under Title III of JOBS Act, Feb 28th, 2017, 資料來源：https://www.sec.gov/dera/staff-papers/white-papers/RegCF_WhitePaper.pdf。
52. Wan Amy, Progress Report: Data From 30 days of Title III Equity Crowdfunding（Jun. 23, 2016）資料來源：https://www.crowdfundinsider.com/2016/06/87201-progress-report-data-30-days-title-iii-equity-crowdfunding/
53. Securities and Exchange Commission, Final rule of crowdfunding, Release Nos. 33-9974, October 30, 2015,資料來源：www.sec.gov/rules/final/2015/33-9974.pdf。
54. Wefunder, The Current Status of Regulation Crowdfunding (May 16th, 2016- Feb 9th,2017). 資料來源：https://wefunder.com/stats。
描述 碩士
國立政治大學
法律學系
104651074
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0104651074
資料類型 thesis
dc.contributor.advisor 林國全zh_TW
dc.contributor.author (Authors) 林心贇zh_TW
dc.creator (作者) 林心贇zh_TW
dc.date (日期) 2018en_US
dc.date.accessioned 1-Jun-2018 17:42:32 (UTC+8)-
dc.date.available 1-Jun-2018 17:42:32 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 1-Jun-2018 17:42:32 (UTC+8)-
dc.identifier (Other Identifiers) G0104651074en_US
dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/117457-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 法律學系zh_TW
dc.description (描述) 104651074zh_TW
dc.description.abstract (摘要) 摘要

本文以「美微傳媒籌資事件」、「大家投」平台運行模式及「股權眾籌第一案」，闡述了股權眾籌在大陸的發展進程。大陸證券監督管理委員會針對這一類通過「大家投」等互聯網平台進行的私募性質的股權籌資活動，發佈了《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（徵求意見稿）》以進行規範。而《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》出台之後，股權眾籌卻被明確定義為公開、小額、大眾的互聯網籌資活動，前述「私募股權眾籌融資」則改稱「互聯網非公開股權融資」。結合大陸《證券法（修正草案）》，股權眾籌在大陸證券法制中應定位為豁免申報的小額公開發行。股權眾籌之法律定位明確之後，原本計劃以試點方式開展業務，並已草擬管理辦法，但至今未實行。因此，對於大陸股權眾籌的監管制度應如何構建，本文則借鏡美國公募眾籌制度以及台灣股權性質群眾募資制度。
美國的JOBS法案將股權眾籌作為上位概念並做了公私募的分類，其監管制度由JOBS法案及SEC頒布的眾籌條例組成。該制度從發行人、中介機構、投資人三個方面進行規範，並創設了一類准入門檻較低的新型中介機構——集資門戶，即專門經營公募眾籌業務的互聯網平台。除資訊揭露等傳統證券監管手段外，對發行人適用籌資限額、對投資人適用投資限額，並要求平台設置交流管道。還詳細規定了中介機構在公募眾籌中所承擔的職責，譬如投資者教育、交易各環節的通知義務、對各項資訊的盡職調查等，並為集資門戶設置了安全港規則。
台灣股權群募制度由櫃買中心主導的創櫃板以及證券商經營的股權群募平台組成，雙軌制運行。創櫃板輔導創新創意小微企業發展並協助其籌資，券商經營的平台為實收資本額三千萬元以下的小微企業提供現金增資服務。兩者在交易模式上基本一致，但所服務的企業範圍、投資限額、籌資額度等規則的具體內容不同，亦導致了實踐中兩者的差異。
通過前文對股權眾籌概念、政策性監管文件的梳理，以及對美國公募眾籌制度、台灣股權群募制度的借鑒及相關問題的探討，結論部分則在權衡便利籌資與投資者保護的前提下，亦從籌資者、投資者、眾籌平台這三方面出發，為大陸股權眾籌監管的制度框架和具體規則提供建議。		zh_TW
dc.description.abstract (摘要) Abstract

At the beginning of this thesis, to depict the development of equity crowdfunding in China Mainland, it describes the fundraising of MeiWei Media, the business mode of “Dajiatou” platform and the first judgement on equity crowdfunding. In order to regulate the private equity-based fundraising through internet platform like “Dajiatou”, China Securities Regulatory Commission instituted . After that, China Mainland government released an official document , which officially and clearly set equity crowdfunding as a public, small-amount and popularity fundraising, and modified the “private equity crowdfunding” into “private equity-based fundraising via internet”. According to China Mainland’s proposal of Security Law, the equity crowdfunding should be regarded as small-amount public offering exempt from obligatory registration among the security legal system. China Mainland decided to run equity crowdfunding through experimental platforms and already drafted the regulation, but never put it into practice. For the sake of construction of regulatory system, the thesis probes into American and Taiwanese.
Equity crowdfunding is divided into public type and private type under American law, and the regulatory system is composed of JOBS Act and Regulation Crowdfunding instituted by SEC. It prescribes rules from three aspects, the issuer, the investor and the intermediary, and creates a brand-new internet intermediary with easier registration requirements named “Funding Portal” which solely focuses on public equity crowdfunding. Not only the disclosure requirements are included in this regulatory system, but also innovative measures like the limit on the aggregate amount of securities sold, investment limit and the intermediary’s duty to manage communication channel. As for the intermediary, they should take the responsibility for notices during the transaction, due diligence and investors education, while the safe harbor rules apply to funding portal at the same time.
Taiwan equity crowdfunding system is composed of the Go Incubation Board for Startup and Acceleration Firms and Equity Crowdfunding Conducted by Securities Firms. The Go Incubation Board aims at supporting the startup and acceleration firms and helping them raise funds, while the equity crowdfunding platforms conducted by securities firms focus on the fundraising of firms whose paid-in capital less than thirty million NTD. Their business modes are quite the same, but the details differ from each which leads to different effects in practice.
Based on the former context, the conclusion of the thesis tries to provide some suggestions on the construction of China Mainland’s equity crowdfunding regulatory system and match the balance of fundraising facilitation and investor protection.		en_US
dc.description.tableofcontents 目次
摘要 5
第一章 緒論 13
第一節 研究動機與目的 13
第二節 研究方法 15
一、 文獻分析法 15
二、 比較分析法 15
第二章 眾籌與股權眾籌 17
第一節 眾籌概述及分類 17
一、眾籌概述 17
（一）眾籌的核心特點——眾籌之眾 17
（二）眾籌行業概況 18
（三）眾籌法律監管概況 20
二、眾籌的分類 21
（一）捐助型眾籌(Donation Crowdfunding) 21
（二）回報型眾籌（Reward Crowdfunding） 21
（三）債權型眾籌（Lending Crowdfunding） 22
（四）股權型眾籌（Equity Crowdfunding） 22
第二節 股權眾籌 23
一、「股權眾籌」平台興起之前 24
（一）美微傳媒籌資事件 24
（二）事件評析 25
二、「股權眾籌」平台的湧現 27
（一）「股權眾籌」平台的運作——以「大家投」平台為例 27
（二）「股權眾籌」之名與平台的私募性質 30
三、法制變遷 32
（一）從《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（徵求意見稿）》到《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》 32
（二）大陸「股權眾籌第一案」——諾米多訴飛度「人人投」居間合同糾紛案 34
（三）大陸《證券法》修法動向 39
四、大陸資本市場結構與股權眾籌 42
五、小結——股權眾籌的法律定位 46
第三章 股權眾籌的風險與監管 47
第一節 現有的股權眾籌監管以及趨勢 47
一、概述 47
二、《股權眾籌風險專項整治工作實施方案》簡析 48
（一）文件公佈的時機 48
（二）六類禁止行為 48
（三）央行專題文章：《促進互聯網金融在創新中規範發展》 51
三、《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（徵求意見稿）》 53
四、小結——前股權眾籌時期的監管 55
第二節 股權眾籌的風險 56
一、作為籌資活動的股權眾籌——核心問題：資訊不對稱 56
二、作為普惠金融的股權眾籌——因投資者、籌資者特質而生的風險 59
三、作為互聯網金融的股權眾籌——新型金融主體帶來的隱憂 60
第四章 比較法之借鑒 63
第一節 美國公募眾籌法律制度 63
一、概況 63
（一）立法沿革：JOBS法案與眾籌條例 63
（二）樂觀預估與實踐情況 64
二、制度介紹 65
（一）眾籌豁免的一般規定 65
（二）發行人規則 68
（三）眾籌平台規則 78
三、相關問題探討 93
（一）資訊不對稱的緩解 93
（二）量體裁衣的投資者與籌資者規則 98
（三）新型金融中介——眾籌平台 103
第二節 台灣創櫃板及股權性質群眾募資法律制度 108
一、創櫃板制度 111
（一）申請登錄創櫃板並開始接受輔導：申請者資格、第一階段審查、公設聯合輔導制度 111
（二）輔導成效審查及登錄前籌資：第二階段審查、資訊揭露、籌資上限、投資限額 113
（三）登錄創櫃板後：登錄後籌資、資訊揭露 117
（四）櫃買中心監理 119
二、證券商經營股權性質群眾募資制度 121
（一）股權群募平台業者 122
（二）籌資公司及股權群募籌資程序 127
三、相關問題探討 131
（一）雙軌制局面 131
（二）便利籌資與應對風險 135
（三）私募色彩的引入 144
第五章 結論 147
一、名稱與定義 147
二、制度構建 149
（一）具體規則 149
（二）制度框架 158
1.籌資者監管 158
2.眾籌平台監管 160
3.投資者監管 162
三、結論 163
參考文獻 167		zh_TW
dc.format.extent 2679622 bytes-
dc.format.mimetype application/pdf-
dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0104651074en_US
dc.subject (關鍵詞) 股權眾籌zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 豁免申報的小額公開發行zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 互聯網非公開股權融資zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 監管制度構建zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 美國公募眾籌制度zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 台灣股權性質群眾募資制度zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 便利籌資與投資者保護zh_TW
dc.subject (關鍵詞) Equity crowdfundingen_US
dc.subject (關鍵詞) Public offering exempt from obligatory registrationen_US
dc.subject (關鍵詞) Private equity-based fundraising via interneten_US
dc.subject (關鍵詞) Construction of regulatory systemen_US
dc.subject (關鍵詞) Fundraising facilitation and investor protectionen_US
dc.subject (關鍵詞) American equity crowdfundingen_US
dc.subject (關鍵詞) Taiwanese equity crowdfundingen_US
dc.title (題名) 中國大陸股權眾籌法律定位與監管制度探析——借鑒美國與台灣制度zh_TW
dc.title (題名) The Study of China Mainland Equity Crowdfunding with the Comparative Study of American and Taiwanese Systemen_US
dc.type (資料類型) thesisen_US
dc.relation.reference (參考文獻) 參考文獻

參考書籍
1.彭冰，投資型眾籌的法律邏輯，北京大學出版社，2017年2月。
2. 葉林 主編，證券法教程，法律出版社，2010年6月。
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大陸文獻
4. 万魏，國外股權眾籌監管發展及監管模式對我國的啟示，證券與保險，2016年第7期。
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6. 王曉錦，國外眾籌融資法律監管發展及啟示，財經視線，2016年23期。
7. 仇曉光、楊碩，公募眾籌的邏輯困境與治理機制，廣東社會科學，2016年第6期。
8. 仇曉光，楊碩，金融中介機構法律監管機制研究，學術論壇，2016年第4期。
9.成琳，呂寧斯，中國股權眾籌平台的規範化路徑——以「大家投」為例，金融法苑，2014年02期總第八十九輯。
10.余素梅，論股權眾籌的應有之義、實踐偏離與法律定位，學術論壇，2016年12月10日。
11. 李雪靜，眾籌融資模式的發展探析，上海金融學院學報，2013年第6期。
12. 李文莉，楊寧：股權眾籌監管的法律定位與實現路徑，交大法學，2017年第4期。
13. 李書玲，「改制上市」讓募集設立名存實亡，商業會計，2014.04.07期。
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