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題名 外資併購國內上市公司之法制檢討與建議-以少數股東權益之保障為中心
作者 謝欣芸
貢獻者 劉連煜
謝欣芸
關鍵詞 公開收購
現金合併
退場機制
外資
管理階層收購
股份收買請求權
資訊揭露
上市公司
日期 2007
上傳時間 17-九月-2009 14:20:32 (UTC+8)
摘要 我國自2002年解除外資資格及投資額度之限制後，除少數特殊產業外，外資可以持有國內企業百分之百股權，而原本即活躍在亞洲各地之資金，開始「錢」進臺灣。此波沛然莫之能禦之錢潮，其氣勢可從以下之數字得知，根據花旗集團之研究報告顯示，至2006年10月止，國外直接投資匯入我國之金額累計達112億美元，約新台幣3600億元左右，比2005年的16.25億美元超出近6倍，這也是我國近二十年來的最高紀錄。
隨著外資投資我國資本市場的比重日益增加，近年來由於我國股價被低估及利率偏低等因素影響下，我國市場對外資(含私募基金)具有相當大之吸引力，故併購國內上市櫃公司之案例日趨增多，其中尤以私募基金凱雷集團於2006年11月宣佈擬收購國內最大封裝測試上市公司日月光，並準備於併購後自台灣證券交易所下市乙案曝光後，引發社會各界許多層面的討論。雖該案最終以破局收場，惟其典型之經營階層收購特質，對國內併購法制之適用，存在ㄧ定程度之衝擊，而其中，又以少數股東之權益得否受到公平合理之對待，為討論中的核心課題。
其實私募基金結合標的公司管理團隊進行管理階層收購在美國並非新聞，惟因美國上市公司之董事會，管理團隊佔董事席位比率低於四分之ㄧ，換言之，於管理階層收購程序中，標的公司有將近四分之三之外部董事或獨立董事，於併購決策與價格上為全體股東做出最有利之判斷。惟當管理階層收購到了國內，於上市公司之管理階層通常是大股東，掌握董事會之控制權下，標的公司少數股東之權益是否還得受到合理之保障？國內現行併購法規，從企業併購法、公司法乃至於臺灣證券交易所之上市規則，是否足以規範此種新型態之併購模式？如於現行公開收購制度下，少數股東於管理經營階層併購（MBO）程序中是否真能實質享有控制權溢酬？又現行公開收購關於資訊揭露之規範，是否足以規範管理經營階層併購（MBO）及融資併購（LBO）等態樣？少數股東應如何救濟？而於併購程序違反忠實義務之董事又應負何責任？現行上市公司之退場機制有無再行檢討之空間等問題，對少數股東權益之影響甚鉅，為深入探討此些疑問，乃筆者撰擬本篇論文之背景及目的。
參考文獻 一、中文參考文獻
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（二）期刊論文（依作者姓名筆劃順序排列）
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年10月。
14.林黎華，我國強制收購制度規範內容與適用疑義之探討 -上-集保
結算所月刊，第137期，2005年4月。
15.林黎華，我國強制收購制度規範內容與適用疑義之探討 –下-集
保結算所月刊，第138期，2005年5月。
16.林黎華，從致達資訊公開收購台灣慧智案看修正後證交法公開收
購規定之適用（上），集保結算所月刊，第146期，2006年1月。
17.林黎華，從致達資訊公開收購台灣慧智案看修正後證交法公開收
購規定之適用（中），集保結算所月刊，第147期，2006年2月。
18.林黎華，從致達資訊公開收購台灣慧智案看修正後證交法公開收
購規定之適用（下），集保結算所月刊，第148期，2006年3月。
19.郭玉芬，台灣公開收購制度及歷次修正重點簡介，證券暨期貨月
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20.許美麗，股份收買請求權實務問題之研究，全國律師，第8卷11
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21.陳俊仁，由企業併購法第五條與第六條論我國忠實義務規範的缺
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22.陳錦隆，美國法上「經營判斷法則」之概說，寰瀛法訊，第10期，
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月刊，2002年1月。
24.陳錦隆，美國法上董事「經營判斷法則」之概說（二），會計研究
月刊，2002年2月。
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（三）學位論文（依完成先後時間順序排列）
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2. 易建明，美國、日本與我國「公開出價收購法制」之比較研究，
中興大學法律研究所博士論文，1998年。
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少數股東之保護，銘傳大學法律研究所碩士論文，2004年5月。
6. 陳介山，董事之忠實義務—以企業併購法制為中心，國立中正大
學法律研究所博士論文，2004年5月。
7. 邱淑卿，從現金逐出合併論我國股份收買請求權之規範，台北大
學法律研究所碩士論文，2004年6月。
8. 魏子凱，控制股東義務與責任之研究，國立中正大學財經法律研
究所碩士論文，2005年6月。
9. 張詩芸，論企業併購程序中目標公司董事之義務，國立台北大學
法律專業研究所碩士論文，2006年6月。
10.許秋嬋，公司控制權交易價值之研究-兼論控制權移轉時對股東權
益之保護，國立台北大學法律研究所碩士論文，2007年。
11.許守銘，從公司治理觀點論敵意併購及其防禦方式之法律問題研
究---以台灣、新加坡及香港相關法令為中心，國立政治大學法學
院碩士在職專班碩士論文，2007年。
二、外文參考文獻
（一）書籍
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5. Thomas Lee Hazen, The Law of Securities Regulation（Revised Fifth Edition）,Thomson/West 2006.
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三、 網路資源
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2. 司法院法學資料搜尋系統： http://nwjirs.judicial.gov.tw
3. 立法院法律系統：http://lis.ly.gov.tw/lgcgi/lglaw
4. 全國法規資料庫：http://law.moj.gov.tw/
5. 法源法律網：http://www.lawbank.com.tw/index.php
6. 國家圖書館資訊網:http://etds.ncl.edu.tw
7. 行政院金融監督管理委員會證券期貨局:www.sfb.gov.tw
8. 臺灣證券交易所:www.tse.com.tw
9. 香港證券交易所:http://www.hkex.com.hk/index_c.htm
10. 香港證券及期貨監察事務委員會http://www.sfc.hk/sfc
11. 倫敦證券交易所:http://www.londonstockexchange.com
12. 英國併購委員:http://www.thetakeoverpanel.org.uk/new/
13. 紐約證券交易所:www.nyse.com
14. 美國證管會:www.sfc.gov
描述 碩士
國立政治大學
法學院碩士在職專班
94961002
96
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0094961002
資料類型 thesis
dc.contributor.advisor 劉連煜zh_TW
dc.contributor.author (作者) 謝欣芸zh_TW
dc.creator (作者) 謝欣芸zh_TW
dc.date (日期) 2007en_US
dc.date.accessioned 17-九月-2009 14:20:32 (UTC+8)-
dc.date.available 17-九月-2009 14:20:32 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 17-九月-2009 14:20:32 (UTC+8)-
dc.identifier (其他 識別碼) G0094961002en_US
dc.identifier.uri (URI) https://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/32751-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 法學院碩士在職專班zh_TW
dc.description (描述) 94961002zh_TW
dc.description (描述) 96zh_TW
dc.description.abstract (摘要) 我國自2002年解除外資資格及投資額度之限制後，除少數特殊產業外，外資可以持有國內企業百分之百股權，而原本即活躍在亞洲各地之資金，開始「錢」進臺灣。此波沛然莫之能禦之錢潮，其氣勢可從以下之數字得知，根據花旗集團之研究報告顯示，至2006年10月止，國外直接投資匯入我國之金額累計達112億美元，約新台幣3600億元左右，比2005年的16.25億美元超出近6倍，這也是我國近二十年來的最高紀錄。
隨著外資投資我國資本市場的比重日益增加，近年來由於我國股價被低估及利率偏低等因素影響下，我國市場對外資(含私募基金)具有相當大之吸引力，故併購國內上市櫃公司之案例日趨增多，其中尤以私募基金凱雷集團於2006年11月宣佈擬收購國內最大封裝測試上市公司日月光，並準備於併購後自台灣證券交易所下市乙案曝光後，引發社會各界許多層面的討論。雖該案最終以破局收場，惟其典型之經營階層收購特質，對國內併購法制之適用，存在ㄧ定程度之衝擊，而其中，又以少數股東之權益得否受到公平合理之對待，為討論中的核心課題。
其實私募基金結合標的公司管理團隊進行管理階層收購在美國並非新聞，惟因美國上市公司之董事會，管理團隊佔董事席位比率低於四分之ㄧ，換言之，於管理階層收購程序中，標的公司有將近四分之三之外部董事或獨立董事，於併購決策與價格上為全體股東做出最有利之判斷。惟當管理階層收購到了國內，於上市公司之管理階層通常是大股東，掌握董事會之控制權下，標的公司少數股東之權益是否還得受到合理之保障？國內現行併購法規，從企業併購法、公司法乃至於臺灣證券交易所之上市規則，是否足以規範此種新型態之併購模式？如於現行公開收購制度下，少數股東於管理經營階層併購（MBO）程序中是否真能實質享有控制權溢酬？又現行公開收購關於資訊揭露之規範，是否足以規範管理經營階層併購（MBO）及融資併購（LBO）等態樣？少數股東應如何救濟？而於併購程序違反忠實義務之董事又應負何責任？現行上市公司之退場機制有無再行檢討之空間等問題，對少數股東權益之影響甚鉅，為深入探討此些疑問，乃筆者撰擬本篇論文之背景及目的。		zh_TW
dc.description.tableofcontents 第一章　緒論........................................... 1
第一節　研究動機.................................. 1
第二節　研究方法................................... 2
第三節　論文架構.................................. 3
第二章　外資併購我國上市公司之現況................... 6
第一節　外資併購我國上市公司之現況................... 6
第二節　外資來台投資之審查 ................................8
第三章　世界主要國家管制外資併購之規定............... 11
第一節　美國管制外資併購之規定...................... 11
第一項　背景...................................... 11
第二項　管制外資併購規範之介紹...................... 11
第三項　近來管制趨勢............................... 15
第二節　英國管制外資併購之規定....................... 17
第一項　背景...................................... 17
第二項　管制外資併購規範之介紹...................... 17
第三項　近來管制趨勢............................... 19
第三節　中國大陸管制外資併購之規定................... 24
第一項　背景...................................... 25
第二項　管制外資併購規範之介紹...................... 25
第三項　近來管制趨勢............................... 36
第四項　小結...................................... 38
第四節　小結...................................... 39
第一項　國際對外資併購管制之趨勢.................... 39
第二項　我國管制外資併購之借鏡...................... 41
第四章　外資併購國內上市公司方法之研究.......................42
第一節　依證券交易法所定公開收購方式為之.....................42
第一項　公開收購法制之介紹 ................................42
第二項　公開收購法制之介紹 ................................49
第一款　我國現行強制公開收購對少數股東之壓迫..............50
第二款　控制權溢酬是否應與少數股東分享...................55
第一目　控制權溢酬之定義.................. 55
第二目　控制權溢酬是否應與少數股東分享之理論..55
第三目　同ㄧ收購價格認定之妥適性............59
第三款　資訊揭露之對稱性...............................61
第一目　我國現行有關公開收購資訊揭露之規定... 61
第二目　資訊揭露之時點 ....................67
第三目　融資收購資訊揭露 ..................70
第四目　管理階層收購資訊揭露................71
第二項　小結....................................... 75
第二節　企業併購法所定合併或收購方式為之............. 76
第一項　公開收購加上現金合併........................ 76
第一款　我國現行法之實踐對少數股東權益之影響...... 76
第二款　現金逐出合併與少數股東權益之保障 ................77
第一目　我國現金逐出合併之法律依據...........77
第二目　現金逐出合併之意義及發展由來.........78
第三目　現金逐出合併下少數股東得主張之權利救濟途徑84
第四目　小結 ............................104
第三款　利益衝突與迴避 ...............................105
第一目　前言 ............................105
第二目　利益迴避之理論基礎-忠實義務.........108
第三目　我國現行法制有關利益迴避規範之妥適性.113
第二項　公開收購加上股份轉換...............................115
第三節　依其他法令可為之併購模式............................117
第五章　併購決策與董事權責.................................121
第一節　董事於併購程序中應負之義務與責任............... 121
第一項　前言.............................................121
第二項　美國之規定 ........................................121
第一款　受任人義務....................................121
第二款　經營判斷法則..................................122
第三款　董事於企業併購程序應盡之義務....................130
第一目　前言 ............................130
第二目　注意義務違反之著名判例 .............131
第三目　董事併購決議義務之具體化 ……………….134
第三項　我國現行法制關於併購程序董事義務之規定................140
第一款　我國現行法制之規定..............................140
第二款　我國與美國董事併購義務之比較.....................142
第一目　應盡之注意程度.....................142
第二目　經營判斷法則在我國有無適用之餘地.....142
第二節　日月光案之模擬評析.................................144
第三節　小結.............................................147
第六章　外資併購我國上市公司退場機制之探討...................148
第一節　我國上市公司被外資併購終止上市之規定..............148
第一項　我國上市公司因合併而消滅之退場機制....................148
第二項　我國上市公司進行股份轉換之退場機制....................153
第三項　我國上市公司被收購之退場機制 .........................158
第四項　上市公司自行申請終止上市.............................160
第二節　香港上市公司被併購退場機制之介紹..................163
第一項　併購階段退場機制....................................163
第二項　自行申請終止上市階段................................163
第三項　小結..............................................165
第三節　我國上市公司併購退場機制之檢討.................. 166
第一项 我國現行上市公司併購退場機制與香港規定之比較.…166
第二项 我國上市公司併購退場機制之檢討...............167
第四節　小結………………………………………………………………169
第七章　結論……………………………………………………………………170
參考文獻 ................................................178
附表………………………………………………………………………………188		zh_TW
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