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題名 規模與價值多重風格投資策略實證分析—以台灣股票市場為例
作者 周忠樑
貢獻者 吳啟銘<br>蕭國慶
周忠樑
關鍵詞 多重風格
風格投資
輪動策略
規模
價值
Multi-Style
Style Investing
Rotation Strategy
Firm Size
Value
日期 2004
上傳時間 18-九月-2009 13:24:32 (UTC+8)
摘要 大約自1980年代初期開始，效率市場理論漸漸受到許多經由實證發現的市場異象(Anomalies)之挑戰，其中最具代表性的就是規模效應與價值效應(淨值市價比現象)。受到這些實證發現的啟示，如何針對股票市場中不同區隔的股票進行風格投資(Style Investing)早已經成為資產管理中的核心議題。學術界與實務界並開始逐漸針對多重風格(Multi-Style)投資組合進行研究，期望能發掘更多投資機會與策略意涵。
本研究採用1993年10月至2002年間台灣證券交易所非金融類上市普通股為研究對象，參考Ahmed、Lockwood and Nanda(2002)的分類與模擬方式，探討根據規模與價值雙重分類所形成的各種單一風格投資組合與多重風格投資組合之報酬率差異情形，並進行各風格投資組合之投資終值模擬。為了驗證輪動策略的價值，本研究更進一步以不同風格投資組合配對進行完美預見(Perfect Forecasting)輪動模擬。
根據實證結果顯示，台灣股市中價值類投資組合(價值股、大型價值股、小型價值股)報酬率顯著高於成長類投資組合(成長股、大型成長股、小型成長股)，而大型類投資組合與小型類投資組合間沒有產生顯著的報酬差異，但大型類與小型類間的報酬差變動有助於提升輪動策略的績效。
經由不同風格投資組合配對之完美預見(Perfect Forecasting)輪動模擬，顯示出輪動策略確實具有相當的潛在投資價值，且以多重風格投資組合進行輪動策略可以獲得更佳的模擬結果。
參考文獻 一、中文部分
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二、英文部分
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描述 碩士
國立政治大學
企業管理研究所
90355054
93
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0090355054
資料類型 thesis
dc.contributor.advisor 吳啟銘<br>蕭國慶zh_TW
dc.contributor.author (作者) 周忠樑zh_TW
dc.creator (作者) 周忠樑zh_TW
dc.date (日期) 2004en_US
dc.date.accessioned 18-九月-2009 13:24:32 (UTC+8)-
dc.date.available 18-九月-2009 13:24:32 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 18-九月-2009 13:24:32 (UTC+8)-
dc.identifier (其他 識別碼) G0090355054en_US
dc.identifier.uri (URI) https://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/34952-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 企業管理研究所zh_TW
dc.description (描述) 90355054zh_TW
dc.description (描述) 93zh_TW
dc.description.abstract (摘要) 大約自1980年代初期開始，效率市場理論漸漸受到許多經由實證發現的市場異象(Anomalies)之挑戰，其中最具代表性的就是規模效應與價值效應(淨值市價比現象)。受到這些實證發現的啟示，如何針對股票市場中不同區隔的股票進行風格投資(Style Investing)早已經成為資產管理中的核心議題。學術界與實務界並開始逐漸針對多重風格(Multi-Style)投資組合進行研究，期望能發掘更多投資機會與策略意涵。
本研究採用1993年10月至2002年間台灣證券交易所非金融類上市普通股為研究對象，參考Ahmed、Lockwood and Nanda(2002)的分類與模擬方式，探討根據規模與價值雙重分類所形成的各種單一風格投資組合與多重風格投資組合之報酬率差異情形，並進行各風格投資組合之投資終值模擬。為了驗證輪動策略的價值，本研究更進一步以不同風格投資組合配對進行完美預見(Perfect Forecasting)輪動模擬。
根據實證結果顯示，台灣股市中價值類投資組合(價值股、大型價值股、小型價值股)報酬率顯著高於成長類投資組合(成長股、大型成長股、小型成長股)，而大型類投資組合與小型類投資組合間沒有產生顯著的報酬差異，但大型類與小型類間的報酬差變動有助於提升輪動策略的績效。
經由不同風格投資組合配對之完美預見(Perfect Forecasting)輪動模擬，顯示出輪動策略確實具有相當的潛在投資價值，且以多重風格投資組合進行輪動策略可以獲得更佳的模擬結果。		zh_TW
dc.description.tableofcontents 謝辭…………………………………………………………………………Ⅰ
論文摘要……………………………………………………………………Ⅱ
目次…………………………………………………………………………Ⅲ
表次…………………………………………………………………………Ⅴ
圖次…………………………………………………………………………Ⅵ

目次
第一章 緒論……………………………………………………………… 01
1.1 研究動機………………………………………………………………01
1.2 研究目的………………………………………………………………03
1.3 研究架構及章節安排…………………………………………………04
第二章 文獻探討………………………………………………………… 05
2.1 關於規模效應…………………………………………………………05
2.2 關於價值效應…………………………………………………………07
2.3 關於規模與價值之多重風格分類與模擬分析………………………11
第三章 研究方法………………………………………………………… 13
3.1研究資料與篩選方式………………………………………………… 13
3.1.1資料來源與研究期間……………………………………………… 13
3.1.2樣本篩選標準與所受限制………………………………………… 13
3.2分類變數之選取與定義……………………………………………… 14
3.2.1大型股與小型股分類變數………………………………………… 14
3.2.2價值股與成長股分類變數………………………………………… 15
3.2.3多重風格分類變數………………………………………………… 15
3.3投資組合形成方式…………………………………………………… 16
3.3.1投資組合成分股調整機制………………………………………… 16
3.3.2多重風格分類與各風格投資組合………………………………… 17
3.3.3各投資組合成分股所佔權重……………………………………… 22
3.4 各風格投資組合之報酬率表現差異檢定………………………… 22
3.4.1 以六個月報酬率資料進行實證………………………………… 23
3.4.2 以三個月報酬率資料進行實證………………………………… 23
3.4.3 以單月報酬率資料進行實證…………………………………… 24
3.5 投資終值績效表現模擬…………………………………………… 24
3.5.1 各風格投資組合之投資終值模擬……………………………… 24
3.5.2 不同風格投資組合配對間之完美預見輪動投資終值模擬…… 25
3.6 研究流程………………………………………………………………26
第四章 實證結果與分析………………………………………………… 27
4.1 原始樣本描述…………………………………………………………27
4.2 以投資組合六個月報酬進行之實證結果分析………………………29
4.2.1 流通股數加權投資組合之六個月報酬實證分析…………………29
4.2.2 等比重加權投資組合之六個月報酬實證分析……………………35
4.3 以投資組合三個月報酬進行之實證結果分析………………………41
4.3.1 流通股數加權投資組合之三個月報酬實證分析…………………41
4.3.2 等比重加權投資組合之三個月報酬實證分析……………………47
4.4 以投資組合單月報酬進行之實證結果分析…………………………53
4.4.1 流通股數加權投資組合之單月報酬實證分析……………………53
4.4.2 等比重加權投資組合之單月報酬實證分析………………………58
4.5 各風格投資組合之投資終值模擬……………………………………63
4.5.1 流通股數加權投組之投資終值模擬分析…………………………64
4.5.2 等比重加權投組之投資終值模擬分析……………………………67
4.6 不同風格投資組合配對之完美預見輪動投資終值模擬……………70
4.6.1 流通股數加權投組間之完美預見輪動投資終值模擬分析………71
4.6.2 等比重加權投組間之完美預見輪動投資終值模擬分析…………74
第五章 結論與建議……………………………………………………… 77
5.1 實證分析與結論………………………………………………………77
5.1.1 各風格投資組合間報酬率差異分析………………………………77
5.1.2 各風格投資組合之投資終值模擬分析……………………………78
5.1.3 不同風格投資組合配對之完美預見輪動投資終值模擬分析……79
5.2 對後續研究之建議……………………………………………………81
參考文獻……………………………………………………………………82
附錄A 流通股數加權投組之單月報酬率總表……………………………85
附錄B 等比重加權投組之單月報酬率總表………………………………89

表次
表3.3-1 多重風格投組組成成分整理表…………………………………21
表3.3-2 單一風格投組組成成分整理表…………………………………21
表3.3-3 各風格投資組合成份股根據規模與價值多重構面分群………21
表4.1-1 各風格投組成分股數目…………………………………………28
表4.2-1 流通股數加權投組之六個月報酬率總表………………………30
表4.2-2 流通股數加權投組之六個月報酬率差異檢定表………………34
表4.2-3 等比重加權投組之六個月報酬率總表…………………………36
表4.2-4 等比重加權投組之六個月報酬率差異檢定表…………………40
表4.3-1 流通股數加權投組之三個月報酬率總表………………………42
表4.3-2 流通股數加權投組之三個月報酬率差異檢定表………………46
表4.3-3 等比重加權投組之三個月報酬率總表…………………………48
表4.3-4 等比重加權投組之三個月報酬率差異檢定表…………………52
表4.4-1 流通股數加權投組之單月報酬率差異檢定表…………………57
表4.4-2 等比重加權投組之單月報酬率差異檢定表……………………62
表4.5-1 流通股數加權投組之模擬十年投資終值總表…………………66
表4.5-2 等比重加權投組之模擬十年投資終值總表……………………69
表4.6-1 流通股數加權投組之完美預見輪動模擬十年投資終值總表…73
表4.6-2 等比重加權投組之完美預見輪動模擬十年投資終值總表……76


圖次
圖3.3-1 多重風格分群示意圖……………………………………………19
圖3.6-1 研究流程圖………………………………………………………26
圖4.2-1 流通股數加權投組六個月報酬率之整體市場規模報酬差……31
圖4.2-2 流通股數加權投組六個月報酬率之成長股中規模報酬差……31
圖4.2-3 流通股數加權投組六個月報酬率之價值股中規模報酬差……31
圖4.2-4 流通股數加權投組六個月報酬率之整體市場價值報酬差……32
圖4.2-5 流通股數加權投組六個月報酬率之大型股中價值報酬差……32
圖4.2-6 流通股數加權投組六個月報酬率之小型股中價值報酬差……32
圖4.2-7 等比重加權投組六個月報酬率之整體市場規模報酬差………37
圖4.2-8 等比重加權投組六個月報酬率之成長股中規模報酬差………37
圖4.2-9 等比重加權投組六個月報酬率之價值股中規模報酬差………37
圖4.2-10 等比重加權投組六個月報酬率之整體市場價值報酬差…… 38
圖4.2-11 等比重加權投組六個月報酬率之大型股中價值報酬差…… 38
圖4.2-12 等比重加權投組六個月報酬率之小型股中價值報酬差…… 38
圖4.3-1 流通股數加權投組三個月報酬率之整體市場規模報酬差……43
圖4.3-2 流通股數加權投組三個月報酬率之成長股中規模報酬差……43
圖4.3-3 流通股數加權投組三個月報酬率之價值股中規模報酬差……43
圖4.3-4 流通股數加權投組三個月報酬率之整體市場價值報酬差……44
圖4.3-5 流通股數加權投組三個月報酬率之大型股中價值報酬差……44
圖4.3-6 流通股數加權投組三個月報酬率之小型股中價值報酬差……44
圖4.3-7 等比重加權投組三個月報酬率之整體市場規模報酬差………49
圖4.3-8 等比重加權投組三個月報酬率之成長股中規模報酬差………49
圖4.3-9 等比重加權投組三個月報酬率之價值股中規模報酬差………49
圖4.3-10 等比重加權投組三個月報酬率之整體市場價值報酬差…… 50
圖4.3-11 等比重加權投組三個月報酬率之大型股中價值報酬差…… 50
圖4.3-12 等比重加權投組三個月報酬率之小型股中價值報酬差…… 50
圖4.4-1 流通股數加權投組單月報酬率之整體市場規模報酬差………54
圖4.4-2 流通股數加權投組單月報酬率之成長股中規模報酬差………54
圖4.4-3 流通股數加權投組單月報酬率之價值股中規模報酬差………54
圖4.4-4 流通股數加權投組單月報酬率之整體市場價值報酬差………55
圖4.4-5 流通股數加權投組單月報酬率之大型股中價值報酬差………55
圖4.4-6 流通股數加權投組單月報酬率之小型股中價值報酬差………55
圖4.4-7 等比重加權投組單月報酬率之整體市場規模報酬差…………59
圖4.4-8 等比重加權投組單月報酬率之成長股中規模報酬差…………59
圖4.4-9 等比重加權投組單月報酬率之價值股中規模報酬差…………59
圖4.4-10 等比重加權投組單月報酬率之整體市場價值報酬差……… 60
圖4.4-11 等比重加權投組單月報酬率之大型股中價值報酬差……… 60
圖4.4-12 等比重加權投組單月報酬率之小型股中價值報酬差……… 60		zh_TW
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dc.language.iso en_US-
dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0090355054en_US
dc.subject (關鍵詞) 多重風格zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 風格投資zh_TW
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dc.subject (關鍵詞) 規模zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 價值zh_TW
dc.subject (關鍵詞) Multi-Styleen_US
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dc.title (題名) 規模與價值多重風格投資策略實證分析—以台灣股票市場為例zh_TW
dc.type (資料類型) thesisen
dc.relation.reference (參考文獻) 一、中文部分zh_TW
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