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題名 股票購回對現金股利替代性之研究─以台灣上市公司為例
The substitution effect of share repurchases and cash dividends作者 林至冠 貢獻者 屠美亞
林至冠關鍵詞 替代效果
股票購回日期 2011 上傳時間 30-十月-2012 10:13:57 (UTC+8) 摘要 本研究主要探討2000年8月10日至2011年12月31日期間內台灣上市公司於發放現金股利及購回庫藏股兩者之間是否存在替代性關係，以投資人對兩者價格的累積超額報酬作為主要的被解釋變數。 本研究最大的貢獻在於將本國上市公司發放現金股利及購回庫藏股做宣告時間上的先後區隔，進一步探討其替代關係的存在與否。經過篩選購回庫藏股的眾多動機後，本研究以t檢定分析及迴歸分析得到一個主要的結論，支持兩者之間的替代性效果：若當年先宣告調降現金股利後實施購回庫藏股，則購回時的累積超額報酬顯著為正，具有替代性效果。另外，若先宣告購回庫藏股後再調降現金股利，此時現金股利減少會帶來的顯著的負向效果，此時不具替代性效果。 參考文獻 一、中文部分王祝三 (2004)，「我國上市公司偏好發放股票股利程度之決定因素及其 對長期股價之影響」，風險管理學報，第六卷第三期，頁 307-352。王象康 (2003)，「台灣上市公司現金股利與庫藏股政策之探討」，交通大學財務金融研究所碩士論文。毛治文 (1999)，「內部關係人持股比例及其變動與上市公司購回庫藏股之關聯性研究」，中國文化大學會計研究所碩士論文。池祥萱 (2003)，「公開市場股票再買回之研究」，國立中央大學財務金融所碩士論文。吳明政、王南喻 (2006)，「從獲利交換價值觀點檢視台灣上市公司庫藏股之購回效應」，台灣金融財務季刊，第七卷第三期，35-51頁。吳佩真 (2006)，「庫藏股買回目的對股利發放之情境影響」，中正大學會計與資訊科技研究所碩士論文。李宜玲 (2009)，「市場流動性與股票購回之關聯性研究：以台灣為例」，國立臺北大學企業管理學系碩士論文。李宗祥 (2001)，「上市公司買回本公司股份之研究」，國立台灣大學財務金融學研究所碩士論文李皓 (2001)，「內部人、股市多空及兩稅合一對我國上市公司股利政策影響之探討」，國立中正大學財務金融研究所碩士論文。邱鍵麟 (2001)，「台灣上市公司實施庫藏股制度對股價影響之研究」，長庚大學企業管理研究所碩士論文。侯凱齡 (2009)，「庫藏股買回與企業股票股利政策關聯性之研究」，東吳大學會計學系碩士論文。陳韻茹 (2008)，「台灣上市公司庫藏股及現金股利替代性之探討」，嶺東科技大學財務金融研究所碩士論文張莉莉 (2001)，「我國上市上櫃公司買回庫藏股意願及次數決定因素之研究」，台北大學會計學系碩士班碩士論文。湯翠萍 (2004)，「財務彈性-上市公司實施庫藏股之實證研究」，國立中山大學財務管理學系研究所碩士論文。黃國富 (2007)，「迎合動機下股利政策與購回庫藏股之研究」，中原大學企業管理學系碩士論文。詹雅惠 (2005)，「股票購回與現金股利政策變動宣告效果之研究：以台灣上市電子公 司為例」，國立台灣科技大學財務金融研究所碩士。劉宜祥 (2002)，「上市公司股票購回動機與宣告內涵之研究」，國立中山大學企業管理學系研究所碩士論文。鄭桂蕙 (2005)，「庫藏股買回對股利發放之影響」，會計評論，第四十一期，頁 77-101。鄭桂蕙、彭火樹 (2005)，「庫藏股購回頻率與股市反應－台灣股票市場之實證研究」，東吳經濟商學學報，第五十一期，頁 71-100。謝尚蓉 (2001)，「台灣上市上櫃公司買回庫藏股票之實證分析」，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。一、英文部分Baker, H. Kent, Gary E. Powell, and E. Theodore Veit (2003),“Why companies use open-market repurchases: A managerial perspective,＂The Qurterly Review of Economics and Finance 43(3), pp.483-504.Baker, M., Wurgler, J., (2004a),“A Catering Theory of Dividends,＂Journal of Finance 59, pp.1125-1165.Bagwell, L.S. (1992),“Dutch auction repurchases: An analysis of shareholder heterogeneity”, Journal of Finance, 47, 71–105.Bajaj, M. and Vijh, A. (1990),“Dividend clienteles and the information content of dividend changes”,Journal of Financial Economics,26, 193–219Bens, D. A., V. Nagar, and M. H. F. Wong (2002) ,“Investment Implications of Employee Stock Option Exercises?＂Journal of Accounting Research 40, pp.359-393.Brav, Graham, Harvey and Michaely (2005),“Payout policy in the 21st century,＂Journal of Finance Economics 77, pp.483-527.Brown, D.T. and Ryngaert, M.D. (1991), “The terminants of tendering rates in interfirm and self-tender offers”,Journal of Business, 65,529-556Chang, Shao-Chi, Lai, Jung-Ho, and Yu, Chen-Hsiang (2005),“The intra-industry effect of share repurchase deregulation: evidence from Taiwan, Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies,8,251-277.Chen, S.-S., Wang, Y., “Financial constraints and share repurchases”, Journal of Financial Economics (2012)Denis, D., Denis, D., and Sarin, A. (1994), “Information content of dividend changes: Cash flow, signaling, overinvestment, and dividend clienteles”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 29, 567–587.Dittmar, Amy K. (2000),“Why do firms repurchase stock?＂Journal of Business 73,pp.331-355.Easterbrook, F. (1984),“Two Agency Cost Explanations of Dividends,＂American Economic Review 74, pp.650–659.Fama, E.F. and French, K.R. (2001), “Disappearing dividends: changing firm characteristics or lower propensity to pay? ”,Journal of Financial Economics, 60, 3-43.Grullon, G. and R. Michaely (2002) ,“Dividends, Share Repurchases and the Substitution Hypothesis,＂Journal of Finance 57(4), pp.1649-1684Hodrick, L.S. (1996), “Does price elasticity affect corporate financial decisions?”, Journal of Financial Economics, 52, 225–256Ikenberry, D., J. Lakonishok and T. Vermaelen (1995),“Market underreaction to Open Market Share Repurchases.” Journal of Financial Economics, 39, pp.191-208.Jagannathan, M, C. P. Stephens and M. S. Weisbach (2000),“Financial flexibility and the choice between dividends and stock repurchases,＂Journal of Financial Economics 57, pp.355-384. Jagannathan, Murali, and Clifford P. Stephens (2001),“Motives for multiple open-market repurchase programs,＂Working paper.Jensen, M. (1986),“Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers,＂American Economic Review 76, pp.323–329.Kaplan, s. and Reishus, D. (1990),“Outside directorships and corporate performance”,Journal of Financial Economics, 27, 389–410.Mello, R. and Shroff, P.K. (2000), “Equity undervaluation and decisions related to repurchases tender offers: an empirical investigation”, Journal of Finance, 55, 2399–2424.Stephens, C.P. and Weisbach, M.S. (1998), “Actual share reacquisitions in open-market repurchase programs”, Journal of Finance, 53, 313–333.Vermaelen, T. (1981), “Common stock repurchases and market signaling”, Journal of Financial Economics, 9, 139–183. 描述 碩士
國立政治大學
財務管理研究所
98357004
100資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0098357004 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 屠美亞 zh_TW dc.contributor.author (作者) 林至冠 zh_TW dc.creator (作者) 林至冠 zh_TW dc.date (日期) 2011 en_US dc.date.accessioned 30-十月-2012 10:13:57 (UTC+8) - dc.date.available 30-十月-2012 10:13:57 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 30-十月-2012 10:13:57 (UTC+8) - dc.identifier (其他 識別碼) G0098357004 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/54174 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 財務管理研究所 zh_TW dc.description (描述) 98357004 zh_TW dc.description (描述) 100 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 本研究主要探討2000年8月10日至2011年12月31日期間內台灣上市公司於發放現金股利及購回庫藏股兩者之間是否存在替代性關係，以投資人對兩者價格的累積超額報酬作為主要的被解釋變數。 本研究最大的貢獻在於將本國上市公司發放現金股利及購回庫藏股做宣告時間上的先後區隔，進一步探討其替代關係的存在與否。經過篩選購回庫藏股的眾多動機後，本研究以t檢定分析及迴歸分析得到一個主要的結論，支持兩者之間的替代性效果：若當年先宣告調降現金股利後實施購回庫藏股，則購回時的累積超額報酬顯著為正，具有替代性效果。另外，若先宣告購回庫藏股後再調降現金股利，此時現金股利減少會帶來的顯著的負向效果，此時不具替代性效果。 zh_TW dc.description.tableofcontents 摘要 Ⅰ目錄 Ⅱ表次 Ⅳ圖次 Ⅵ第一章 緒論 1第一節 研究動機 1第二節 研究目的 3第三節 研究架構 4第四節 研究流程 5第二章 文獻回顧 6第三章 研究方法與實證模型 15第一節 研究方法 15第二節 研究假說 16第三節 研究變數定義 18第四節 資料來源與蒐集 23第五節 實證模型 29第四章 實證結果與分析 32第一節 敘述統計 32第二節 相關性分析 33第三節 實證結果 35第五章 本研究結論與建議 46第一節 研究結論 46第二節 研究建議 47參考文獻 48 zh_TW dc.language.iso en_US - dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0098357004 en_US dc.subject (關鍵詞) 替代效果 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 股票購回 zh_TW dc.title (題名) 股票購回對現金股利替代性之研究─以台灣上市公司為例 zh_TW dc.title (題名) The substitution effect of share repurchases and cash dividends en_US dc.type (資料類型) thesis en dc.relation.reference (參考文獻) 一、中文部分王祝三 (2004)，「我國上市公司偏好發放股票股利程度之決定因素及其 對長期股價之影響」，風險管理學報，第六卷第三期，頁 307-352。王象康 (2003)，「台灣上市公司現金股利與庫藏股政策之探討」，交通大學財務金融研究所碩士論文。毛治文 (1999)，「內部關係人持股比例及其變動與上市公司購回庫藏股之關聯性研究」，中國文化大學會計研究所碩士論文。池祥萱 (2003)，「公開市場股票再買回之研究」，國立中央大學財務金融所碩士論文。吳明政、王南喻 (2006)，「從獲利交換價值觀點檢視台灣上市公司庫藏股之購回效應」，台灣金融財務季刊，第七卷第三期，35-51頁。吳佩真 (2006)，「庫藏股買回目的對股利發放之情境影響」，中正大學會計與資訊科技研究所碩士論文。李宜玲 (2009)，「市場流動性與股票購回之關聯性研究：以台灣為例」，國立臺北大學企業管理學系碩士論文。李宗祥 (2001)，「上市公司買回本公司股份之研究」，國立台灣大學財務金融學研究所碩士論文李皓 (2001)，「內部人、股市多空及兩稅合一對我國上市公司股利政策影響之探討」，國立中正大學財務金融研究所碩士論文。邱鍵麟 (2001)，「台灣上市公司實施庫藏股制度對股價影響之研究」，長庚大學企業管理研究所碩士論文。侯凱齡 (2009)，「庫藏股買回與企業股票股利政策關聯性之研究」，東吳大學會計學系碩士論文。陳韻茹 (2008)，「台灣上市公司庫藏股及現金股利替代性之探討」，嶺東科技大學財務金融研究所碩士論文張莉莉 (2001)，「我國上市上櫃公司買回庫藏股意願及次數決定因素之研究」，台北大學會計學系碩士班碩士論文。湯翠萍 (2004)，「財務彈性-上市公司實施庫藏股之實證研究」，國立中山大學財務管理學系研究所碩士論文。黃國富 (2007)，「迎合動機下股利政策與購回庫藏股之研究」，中原大學企業管理學系碩士論文。詹雅惠 (2005)，「股票購回與現金股利政策變動宣告效果之研究：以台灣上市電子公 司為例」，國立台灣科技大學財務金融研究所碩士。劉宜祥 (2002)，「上市公司股票購回動機與宣告內涵之研究」，國立中山大學企業管理學系研究所碩士論文。鄭桂蕙 (2005)，「庫藏股買回對股利發放之影響」，會計評論，第四十一期，頁 77-101。鄭桂蕙、彭火樹 (2005)，「庫藏股購回頻率與股市反應－台灣股票市場之實證研究」，東吳經濟商學學報，第五十一期，頁 71-100。謝尚蓉 (2001)，「台灣上市上櫃公司買回庫藏股票之實證分析」，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。一、英文部分Baker, H. Kent, Gary E. Powell, and E. Theodore Veit (2003),“Why companies use open-market repurchases: A managerial perspective,＂The Qurterly Review of Economics and Finance 43(3), pp.483-504.Baker, M., Wurgler, J., (2004a),“A Catering Theory of Dividends,＂Journal of Finance 59, pp.1125-1165.Bagwell, L.S. (1992),“Dutch auction repurchases: An analysis of shareholder heterogeneity”, Journal of Finance, 47, 71–105.Bajaj, M. and Vijh, A. (1990),“Dividend clienteles and the information content of dividend changes”,Journal of Financial Economics,26, 193–219Bens, D. A., V. Nagar, and M. H. F. 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(2000),“Why do firms repurchase stock?＂Journal of Business 73,pp.331-355.Easterbrook, F. (1984),“Two Agency Cost Explanations of Dividends,＂American Economic Review 74, pp.650–659.Fama, E.F. and French, K.R. (2001), “Disappearing dividends: changing firm characteristics or lower propensity to pay? ”,Journal of Financial Economics, 60, 3-43.Grullon, G. and R. Michaely (2002) ,“Dividends, Share Repurchases and the Substitution Hypothesis,＂Journal of Finance 57(4), pp.1649-1684Hodrick, L.S. (1996), “Does price elasticity affect corporate financial decisions?”, Journal of Financial Economics, 52, 225–256Ikenberry, D., J. Lakonishok and T. Vermaelen (1995),“Market underreaction to Open Market Share Repurchases.” Journal of Financial Economics, 39, pp.191-208.Jagannathan, M, C. P. Stephens and M. S. Weisbach (2000),“Financial flexibility and the choice between dividends and stock repurchases,＂Journal of Financial Economics 57, pp.355-384. Jagannathan, Murali, and Clifford P. Stephens (2001),“Motives for multiple open-market repurchase programs,＂Working paper.Jensen, M. (1986),“Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers,＂American Economic Review 76, pp.323–329.Kaplan, s. and Reishus, D. (1990),“Outside directorships and corporate performance”,Journal of Financial Economics, 27, 389–410.Mello, R. and Shroff, P.K. (2000), “Equity undervaluation and decisions related to repurchases tender offers: an empirical investigation”, Journal of Finance, 55, 2399–2424.Stephens, C.P. and Weisbach, M.S. (1998), “Actual share reacquisitions in open-market repurchase programs”, Journal of Finance, 53, 313–333.Vermaelen, T. (1981), “Common stock repurchases and market signaling”, Journal of Financial Economics, 9, 139–183. zh_TW
