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題名 臺灣地區轉換公司債溢價之實證研究：時間數列分析
Premiums on Convertible Bonds in Taiwan Market:Empirical Analysis作者 賴玉分
Lai, Yu Fen貢獻者 謝淑貞
Shieh,Shwu Jane
賴玉分
Lai,Yu Fen關鍵詞 轉換公司債
溢價
時間數列分析
轉換函數模型
convertible bonds
premiums
time series model
transfer function model日期 1994
1993上傳時間 29-Apr-2016 15:18:01 (UTC+8) 摘要 轉換公司債係指在一定條件下，能將該公司所發行的公司債，轉換為該公 司股票的金融債券，亦即轉換公司債兼具公司債和股票的雙重特性，因此 有必要對此一金融工具的評價方式進行了解。本研究之目的在於探討轉換 公司債之溢價理論，以及影響轉換公司債溢價之因素，並將其應用於臺灣 之轉換公司債，來分析其溢價行為，再建立轉換函數模型來估計與預測溢 價。本研究主要在於探討各個影響溢價因素對於溢價之影響，藉由整理 Brigham，Poensgen，Walter & Que，Weil、Segall & Green，Cretien ， Duvel，Mumey，West & Largay 等學者之溢價理論，再衡量臺灣之轉 換公司債市場，而選取股價變動性變數、轉換權利期間變數、未來所得差 異變數、價格底限變數以及交易成本差異變數五個變數，為迴歸模式中的 自變數，而溢價則為因變數。本研究之資料分析程序為：一、對於所選取 的五個自變數和一個因變數，分別建立單元迴歸，且進行逐步迴歸。二、 對於自變數和因變數建立複迴歸模型，利用刪除變數方法來解決線性重合 。三、將所得到無線性重合的自變數群和因變數，建立複迴歸模型，對其 進行t 檢定、 F檢定、自我相關檢定及殘差常態性檢定，若誤差項存在自 我相關，則建立時間數列方法中之轉換函數模型。四、利用轉換函數模型 將投入變數與產出變數，以一個動態體系相連結，經由轉換函數模型之認 定、估計、診斷性檢查之後，建立出一個最適模型，來對於溢價進行估計 與預測。本研究之研究對象為聲寶一及歌林一兩家轉換公司債，研究期間 為民國八十一年二月二十四日至民國八十三年五月一日，共114 週，而研 究結論為：一、聲寶一轉換公司債在對於溢價之單元迴歸中，轉換期間、 未來所得差異及價格底限三個變數，對溢價有顯著影響。通過線性重合檢 定的複迴歸模型中，只有股價變動性及未來所得差異，對於溢價的係數顯 著，且係數符號為正值。在轉換函數模型方面，投入變數（未來所得差異 變數）是以(1,0,0) 的形式影響溢價，且證明出轉換函數模型的預測力較 單變量模型佳。二、歌林一轉換公司債在對於溢價之單元迴歸中，股價變 動性、轉換期間、未來所得差異、價格底限及交易成本差異，這五個變數 ，對溢價均有顯著影響。通過線性重合檢定的複迴歸模型中，只有價格底 限變數，對於溢價的係數顯著，且係數符號為負值。。在轉換函數模型方 面，投入變數（價格底限變數）是以(0,2,0) 的形式影響溢價，且證明出 轉換函數模型的預測力較單變量模型佳。 參考文獻 1. 王文淵著，「從選擇權觀點衡量可轉換證券之價值──以永豐餘公司為例」，東海大學企業管理研究所碩士論文，民國七十八年六月。 2. 丁碧慧著，「可轉換公司債之定價──臺灣地區的實證研究」，國立交通大學管理科學研究所碩士論文，民國八十年六月。 3. 黃信男著，「轉換公司債溢價理論之實證研究」，國立中興大學企業管理研究所碩士論文，民國八十一年六月。 4. 陳忠揚著，「國內可轉換公司債價格影響因素之研究」，國立政治大學企業管理研究所碩士論文，民國八十一年六月。 5. 陳樹，可轉換公司債之理論與實務，實用稅務出版社，民國七十五年初版。 6. 林茂文，時間數列分析與預測，華泰書局，民國七十五年十月再版。 7. 黃俊英，多變量分析，華泰書局，民國七十七年二月三版。 8. 劉鶯釧，「時間數列分析法──轉換函數模型簡介」，臺灣經濟金融月刊，第十卷第十期，民國七十年十月，第60~69頁。 9. 李存修，「可轉換公司債之評價──兼談永豐餘造紙公司之實例」，證券管理，民國七十八年七、八月。 10. 李存修，「轉換公司債從鳳凰變麻雀──是誰謀殺了國內轉換公司債市場」，財訊月刊，第123期，民國八十一年六月，第270~271頁。 11. 楊金德，「何謂轉換公司債」，臺灣證券，民國七十三年四月，第35~45頁。 12. 劉春堂，「轉換公司債之研究」，法學叢刊，第八卷第七十一期，民國六十二年七月，第69~79頁。 13. 聲寶股份有限公司第一次轉換公司債發行及轉換辦法，民國七十九年十二月。 14. 歌林股份有限公司第一次轉換公司債發行及轉換辦法，民國七十九年十一月。 1. Baumol, William J. Malkiel, Burton G. and Quandt, Richard E. “The Valuation of Convertible Securities”, Quarterly Journal of Economics, Vol.12, (February 1966), pp.48-59. 2. Black, Fisher and Scholes, Myron “The Pricing of Options and Corporate Liabilities”, Journal of Political Economy, Vol. 81, (May 1973), pp. 637~654 3. Brennan , Michael J. and Schwartz, Eduardo S. “Convertible Bonds : Valuation and Optimal Strategies for Call and Conversion”, Journal of Finance, Vol. 32, No.5, (December 1977), pp.1699~1715 4. Brennan , Michael J. and Schwartz, Eduardo S. “ Analyzing Convertible Bonds”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 15, No.4, (November 1980), pp.907~929 5. Brigham , Eugene F. “An Analysis of Convertible Debentures : Theory and Some Evidence”, Journal of Finance, Vol. 21, (March 1966), pp.35~54 6. Brigham, Eugene F. and Gapenski , Louis C. , Intermediate Financial Management, 2nd ED. Orlando, F.L : The Dryden Press, (1987) 7. Cretien , Paul D. Jr. “Convertible Bond Premiums As Predictors of Common Stock Price Changes”, Financial Analysis Journal ,(Nov-Dec 1969), pp.91~95 8. Cretien, Paul D. Jr. “Premiums on Convertible Bonds : Comment”, Journal of Finance, Vol.25, (September 1970), pp.917-922 9. Duvel , David Tell “Premiums on Convertible Bonds : Comment”, Journal of Finance, Vol.25, (September 1970), pp.923~927 10. Frankle, Alan W. “An Estimate of Convertible Bond Premiums : Comment” Journal of Financial and Quantitative Analysis, (June 1975), pp.369-373 11. Geske, Robert “Valuation of American Call Options on Dividend Playing Stock : Empirical Test”, Journal of Financial Economics, Vol.10 (March 1982), pp.29~58 12. Ingersoll, Johnthan E. Jr. “A Contingent-Claims Valuation of Convertible Securities”, Journal of Financial Economics, Vol.4, (January 1977), pp.289~322 13. Jennings, Edward H. “An Estimate of Convertible Bond Premiums”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.9, (January 1974), pp.33~56 14. Jennings, Edward H. “Reply : An Estimate of Convertible Bond Premiums”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, (January 1975), pp.375~377 15. King , R. “Convertible Bond Valuation : An Empirical Test”, Journal of Financial Research, (Spring 1986), pp.53~69 16. Merton, Robert C. “Option Pricing Underlying Stock Retures Are Discontinuous”, Journal of Financial Economics, Vol.3, (January 1976), pp.125~144 17. Mumey, G.A. “Premiums on Convertible Bonds: Comment”, Journal of Finance, Vol.25, No.4, (September 1970), pp.928~930 18. Poensgen , Otto H. “The Valuation of Convertible Bonds”, Industrial Management Review, Vol.7, No.1, (Fall 1965), pp.72~92, and No.2, (Spring 1966), pp.83~98 19. Walter, James E. and Que, Agustin V. “The Valuation of Convertible Bonds” ,Journal of Finance, Vol.28, No.3, (June 1973), pp.713~732 20. Weil, Roman L.Jr., Segall Joel E., and Green ,David Jr. “Premiums on Convertible Bonds”, Journal of Finance, Vol. 23, (June 1968), pp.445~463 21. Weil, Roman L. Jr., Segall Joel E., and Green ,David Jr. “A Reply”, Journal of Finance, (1970), pp.931~933 22. Weil, Roman L. Jr., Segall Joel E., and Green , David Jr. “Premiums on Convertible Bonds : Reply”, Journal of Finance, (1972), pp.1163~1170 23. West , Richard R. and Largay, James A. “Premiums on Convertible Bonds : Comment”, Journal of Finance, Vol.27, No.5, (December 1972), pp.1156~1161 24. Whaley , R. W. “Valuation of American Call Options on Dividend-Paying Stocks : Empirical Tests” , Journal of Financial Economics, (March 1982), pp.29~58 描述 碩士
國立政治大學
國際經營與貿易學系
81351029資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#B2002003794 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 謝淑貞 zh_TW dc.contributor.advisor Shieh,Shwu Jane en_US dc.contributor.author (Authors) 賴玉分 zh_TW dc.contributor.author (Authors) Lai,Yu Fen en_US dc.creator (作者) 賴玉分 zh_TW dc.creator (作者) Lai, Yu Fen en_US dc.date (日期) 1994 en_US dc.date (日期) 1993 en_US dc.date.accessioned 29-Apr-2016 15:18:01 (UTC+8) - dc.date.available 29-Apr-2016 15:18:01 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 29-Apr-2016 15:18:01 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) B2002003794 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/88319 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 國際經營與貿易學系 zh_TW dc.description (描述) 81351029 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 轉換公司債係指在一定條件下，能將該公司所發行的公司債，轉換為該公 司股票的金融債券，亦即轉換公司債兼具公司債和股票的雙重特性，因此 有必要對此一金融工具的評價方式進行了解。本研究之目的在於探討轉換 公司債之溢價理論，以及影響轉換公司債溢價之因素，並將其應用於臺灣 之轉換公司債，來分析其溢價行為，再建立轉換函數模型來估計與預測溢 價。本研究主要在於探討各個影響溢價因素對於溢價之影響，藉由整理 Brigham，Poensgen，Walter & Que，Weil、Segall & Green，Cretien ， Duvel，Mumey，West & Largay 等學者之溢價理論，再衡量臺灣之轉 換公司債市場，而選取股價變動性變數、轉換權利期間變數、未來所得差 異變數、價格底限變數以及交易成本差異變數五個變數，為迴歸模式中的 自變數，而溢價則為因變數。本研究之資料分析程序為：一、對於所選取 的五個自變數和一個因變數，分別建立單元迴歸，且進行逐步迴歸。二、 對於自變數和因變數建立複迴歸模型，利用刪除變數方法來解決線性重合 。三、將所得到無線性重合的自變數群和因變數，建立複迴歸模型，對其 進行t 檢定、 F檢定、自我相關檢定及殘差常態性檢定，若誤差項存在自 我相關，則建立時間數列方法中之轉換函數模型。四、利用轉換函數模型 將投入變數與產出變數，以一個動態體系相連結，經由轉換函數模型之認 定、估計、診斷性檢查之後，建立出一個最適模型，來對於溢價進行估計 與預測。本研究之研究對象為聲寶一及歌林一兩家轉換公司債，研究期間 為民國八十一年二月二十四日至民國八十三年五月一日，共114 週，而研 究結論為：一、聲寶一轉換公司債在對於溢價之單元迴歸中，轉換期間、 未來所得差異及價格底限三個變數，對溢價有顯著影響。通過線性重合檢 定的複迴歸模型中，只有股價變動性及未來所得差異，對於溢價的係數顯 著，且係數符號為正值。在轉換函數模型方面，投入變數（未來所得差異 變數）是以(1,0,0) 的形式影響溢價，且證明出轉換函數模型的預測力較 單變量模型佳。二、歌林一轉換公司債在對於溢價之單元迴歸中，股價變 動性、轉換期間、未來所得差異、價格底限及交易成本差異，這五個變數 ，對溢價均有顯著影響。通過線性重合檢定的複迴歸模型中，只有價格底 限變數，對於溢價的係數顯著，且係數符號為負值。。在轉換函數模型方 面，投入變數（價格底限變數）是以(0,2,0) 的形式影響溢價，且證明出 轉換函數模型的預測力較單變量模型佳。 zh_TW dc.description.tableofcontents 第一章 緒論. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 第一節 研究動機與研究目的. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1 第二節 研究架構. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .3 第三節 論文結構. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .4 本章註釋. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 第二章 轉換公司債之概論. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6 第一節 轉換公司債之意義及轉換條件. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . .6 第二節 轉換公司債之經濟功能. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9 第三節 轉換公司債與附認股權證公司債之比較. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .12 第四節 我國轉換公司債市場之發展. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16 本章註釋. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .18 第三章 轉換公司債之相關文獻探討. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .19 第一節 轉換公司債之價值分析. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .19 第二節 轉換公司債之評價模式. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .24 第三節 影響轉換公司債溢價之因素探討. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30 第四節 國內相關實證論文. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .40 本章註釋. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .42 第四章 研究方法. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .43 第一節 研究期間與研究對象. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .43 第二節 研究模式與變數定義. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .44 第三節 資料來源. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52 第四節 統計方法. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54 第五節 資料分析程序. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59 本章註釋. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .61 第五章 臺灣義區轉換公司債溢價之實證結果分析. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62 第一節 敘述性統計. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62 第二節 迴歸結果分析. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . 65 第三節 轉換函數模型結果分析. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . .76 本章註釋. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89 第六章 結論與建議. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .90 第一節 研究結論. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .90 第二節 研究建議. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .92 參考文獻. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . 94 zh_TW dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#B2002003794 en_US dc.subject (關鍵詞) 轉換公司債 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 溢價 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 時間數列分析 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 轉換函數模型 zh_TW dc.subject (關鍵詞) convertible bonds en_US dc.subject (關鍵詞) premiums en_US dc.subject (關鍵詞) time series model en_US dc.subject (關鍵詞) transfer function model en_US dc.title (題名) 臺灣地區轉換公司債溢價之實證研究：時間數列分析 zh_TW dc.title (題名) Premiums on Convertible Bonds in Taiwan Market:Empirical Analysis en_US dc.type (資料類型) thesis en_US dc.relation.reference (參考文獻) 1. 王文淵著，「從選擇權觀點衡量可轉換證券之價值──以永豐餘公司為例」，東海大學企業管理研究所碩士論文，民國七十八年六月。 2. 丁碧慧著，「可轉換公司債之定價──臺灣地區的實證研究」，國立交通大學管理科學研究所碩士論文，民國八十年六月。 3. 黃信男著，「轉換公司債溢價理論之實證研究」，國立中興大學企業管理研究所碩士論文，民國八十一年六月。 4. 陳忠揚著，「國內可轉換公司債價格影響因素之研究」，國立政治大學企業管理研究所碩士論文，民國八十一年六月。 5. 陳樹，可轉換公司債之理論與實務，實用稅務出版社，民國七十五年初版。 6. 林茂文，時間數列分析與預測，華泰書局，民國七十五年十月再版。 7. 黃俊英，多變量分析，華泰書局，民國七十七年二月三版。 8. 劉鶯釧，「時間數列分析法──轉換函數模型簡介」，臺灣經濟金融月刊，第十卷第十期，民國七十年十月，第60~69頁。 9. 李存修，「可轉換公司債之評價──兼談永豐餘造紙公司之實例」，證券管理，民國七十八年七、八月。 10. 李存修，「轉換公司債從鳳凰變麻雀──是誰謀殺了國內轉換公司債市場」，財訊月刊，第123期，民國八十一年六月，第270~271頁。 11. 楊金德，「何謂轉換公司債」，臺灣證券，民國七十三年四月，第35~45頁。 12. 劉春堂，「轉換公司債之研究」，法學叢刊，第八卷第七十一期，民國六十二年七月，第69~79頁。 13. 聲寶股份有限公司第一次轉換公司債發行及轉換辦法，民國七十九年十二月。 14. 歌林股份有限公司第一次轉換公司債發行及轉換辦法，民國七十九年十一月。 1. Baumol, William J. Malkiel, Burton G. and Quandt, Richard E. “The Valuation of Convertible Securities”, Quarterly Journal of Economics, Vol.12, (February 1966), pp.48-59. 2. Black, Fisher and Scholes, Myron “The Pricing of Options and Corporate Liabilities”, Journal of Political Economy, Vol. 81, (May 1973), pp. 637~654 3. Brennan , Michael J. and Schwartz, Eduardo S. “Convertible Bonds : Valuation and Optimal Strategies for Call and Conversion”, Journal of Finance, Vol. 32, No.5, (December 1977), pp.1699~1715 4. Brennan , Michael J. and Schwartz, Eduardo S. “ Analyzing Convertible Bonds”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 15, No.4, (November 1980), pp.907~929 5. Brigham , Eugene F. “An Analysis of Convertible Debentures : Theory and Some Evidence”, Journal of Finance, Vol. 21, (March 1966), pp.35~54 6. Brigham, Eugene F. and Gapenski , Louis C. , Intermediate Financial Management, 2nd ED. Orlando, F.L : The Dryden Press, (1987) 7. Cretien , Paul D. Jr. “Convertible Bond Premiums As Predictors of Common Stock Price Changes”, Financial Analysis Journal ,(Nov-Dec 1969), pp.91~95 8. Cretien, Paul D. Jr. “Premiums on Convertible Bonds : Comment”, Journal of Finance, Vol.25, (September 1970), pp.917-922 9. Duvel , David Tell “Premiums on Convertible Bonds : Comment”, Journal of Finance, Vol.25, (September 1970), pp.923~927 10. Frankle, Alan W. “An Estimate of Convertible Bond Premiums : Comment” Journal of Financial and Quantitative Analysis, (June 1975), pp.369-373 11. Geske, Robert “Valuation of American Call Options on Dividend Playing Stock : Empirical Test”, Journal of Financial Economics, Vol.10 (March 1982), pp.29~58 12. Ingersoll, Johnthan E. Jr. “A Contingent-Claims Valuation of Convertible Securities”, Journal of Financial Economics, Vol.4, (January 1977), pp.289~322 13. Jennings, Edward H. “An Estimate of Convertible Bond Premiums”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.9, (January 1974), pp.33~56 14. 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