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題名 台灣地區股票投資報酬率與行業股票分類因素關係之實證研究
作者 曾嘉麟
貢獻者 郭崑謨
曾嘉麟
日期 1990
1989
上傳時間 3-May-2016 14:11:24 (UTC+8)
摘要 論文摘要
影響股票價格之因素，大致可以分為三大類，分別是1.市場因素、2.行業因素、3.公司因素。三者之中，除市場因素外，行業因素可說是對股票報酬率最具影響力的因素。而本研究之目地為:
(1)對相關之文獻加以整理，以找出最有效的行業因素衡量方法。
(2)探討台灣股票市場中除受市場因素之影響外，是否有行業因素之存在。
(3)探討加入行業因素後之多重指數模式是否能較單一指數模式更精確地估計股票報酬間的共移性。
研究對象為民國68年1月至民國75年12月公開發行並上市之普通股。經選樣標準之篩選，共得50家樣本公司，並採陳發輝之分類方式予以分類，共歸納出四類群。運用迴歸分析觀察、比較移去市場因素與移去市場因素及行業因素後之報酬殘差相關係數變化之情形。
研究之結論說明於後:
(一)在報酬相關短陣中移去市場因素後，發現行業內的殘差相關係數較行業間者為高，而且殘差相關係數顯著不為零，這說明了行業因素之存在。
(二)利用加入了行業指數(依陳發輝所設定之分類標準)之雙重指數模式移去行業因素後，殘差中相關係數已大幅下降，且接近零左右，但因標準差未能顯著地比單一指數模式者降低，亦即相關係數仍未能顯著地更加集中於零附近，所以嚴格來講，該行業分類方式之行業因素仍未能顯著地提高對股票報酬變異之解釋能力。
(三)就迴歸之實證結果而言，行業因素在成長績優型、穩健成長型、保守停滯型三行業皆不具顯著解釋能力，而只在高度投機型之行業具有顯著解釋能力。發生此種整體不具顯著解釋能力而惟獨在高度投機型具顯著解釋能力之現象的原因可能是因為在台灣地區「投機與否」是影響股票報酬率的重要因素之一。未來之研究者在設計新的行業指數時可朝「投機與否」這方向來思考、設計。
參考文獻 參考書目
一、中文部份
1.王淑芬著，投資學，華泰書局，民國77年9月。
2.余雪明著，證券交易法，財團法人中華民國證券市場發展基金會編印，民國77年5月。
3.林清山著，多變項分析統計法，東華書局，民國71年9月。
4.林煜宗著，現代投資學───制度、理論與實證───，自印，民國七十七年一月。
5.林煜宗著，市場因素對台灣證券市場股票變動的影響，證交資料194期，民國67年6月。
6.陳建宏，論行業因素與股票報酬率之關係───台灣地區股票上市公司之實證研究，國立台灣大學商研所未出版碩士論文，民國76年6月。
7.陳發輝，台灣地區上市股票現行分類標準之探討，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國74年6月。
8.陳隆麒著，現代財務管理，華泰書局，民國77年8月。
9.黃世錄，證券價格行為中市場與行業共移性之研究，淡江大學管理科學研究所未出版碩士論文，民國67年6月。
10.黃俊英著，多變量分析，華泰書局，77年2月。
11.鄭華清，套利定價模式理論與實證研究分析，國立台灣大學商研所未出版碩士論文，民國74年6月。
12.謝安田著，企業研究方法，自行出版，民國68年。
13.顏月珠著，商用統計學，三民書局，民國74年10月。

二、英文部分
1. Aber, J. W., 1976, "Industry Effects and Multivariate Stock Price Behavior" Journal of Financial and Quantitative Analysis, November, 617-624.
2. Arnott, R. D., 1980. "Cluster Analysis and Stock Price Comovement" Financial Analysts Journal,November-December, 56-62.
3. Ball. R., 1978. "Market Model Studies: Justification,Interpretation and Experimental Problems" Australian Graduate School of Management Working Paper, Oct .,
4. Ball, R., & P. Brown. 1968. "An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers" Journal of Accounting Research, Autumn. 159-178.
5. Bagamery, B. D., 1982. "Assessing Industry Effects in Common Stock Returns Through the Use of Multi-Index Models Employing Alternative Industry Indexes" Northwestern University. Ph. D. Thesis.
6. Blume, M. E., 1971 . "On the Assessment of Risk " Journal of Rinance, March. 1-10.
7. Campanella. F. B. , 1972. The Management of Portfolio Risk Exposure, (Lexington, MA: Heath) .
8. Chance, D. M., and W. R. Lane. 1980. "A Re-examination of Interest Rate Sensitivity in the Common Stocks of Financial Instituions" Journal of Financial Research,Spring, 49-56.
9. Cohen, K. J. and J. A. Pogue, 1967. "An Empirical Evaluation of Alternative Portfolio-Selection Models" Journal of Business, April. 166-93.
10. Elton, E. J. and M. J. Gruber, 1973 "Estimating the Dependence Structure of Share Prices-Implications for Portfolio Selection" Journal of Finacne. March,1203-1232.
11. Elton, E. J. and M. J. Gruber, 1981. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis, (New York: Wiley).
12. Fama. E. F ., 1976. Foundation of Finance, (New York: Basic Books.)
13. Farrell, J. Jr ., 1974. "Analyzing Covariation of Returns to Determine Homogeneous Stock Groupings" Journal of Business, April, 186-207.
14. Farrell, J. Jr ., 1975. "Homogeneous Stock Groupings: Implications for Portfolis Management" Financial Analysts Journal, May-June, 50-62.
15. Fertuck, L., 1975. "A Test of Industy Indices Based on SIC Codes" Journal of Financial and Quantitative Analysis, December, 837-848.
16. Graham, B ., D. L. Dodd and S. Cottle, 1962, Seccurity Analysis (New York: McGraw-Hill).
17. Jensen, M. C ., 1969. "Risk, the Pricing of Capital Assets, and the Evaluation of Investment Portfolios" Journal of Business, April, 167-247.
18. Jensen, M. C., 1972. "Capital Markets: Theory and Evidence" Bell Journal of Economics, Autumn, 357-398.
19. King, B. F., 1966. "Market and Industry Factors in Stock Price Behavior" Journal of Business, January.139-189.
20. King, B. F., 1967. "Stepwise Clustering Procedures" Journal of the American Statistical Association, 87-101.
21. Livingston, M. 1977 "Industry Movement of Common Stocks" Journal of Finance, June, 861-874.
22. Lloyd, W. P. and R. A. Shick, 1977."A Test of Stone`s Two Index Model of Return" Journal of Financial and Quantitative Analysis, Sep, 363-376.
23. Markowitz, H. M., 1959, Portfolio Selection": Efficient Diversification of Investments (New Haven: Yale University Press).
24. Martin, J. D. and R. C. Klemkosky , 1976 "The Effect of Homogeneous Stock Groupings on Portfolio Risk" Journal of Business, July, 339-349.
25. Meyers, S. L. 1973 "A Re-examination of Market and Industry Factors in Stock Price Belavior" Journal of Finance, June, 695-705.
26. Morrison, D. F., 1967. Multivariate Statistical Methods.(New York: McGraw-Hill).
27. Rubinstein, M. E., 1973 "A Mean-Variance Synthesis of Corporate Financial Theory" Journal of Finance, March, 167-181.
28. Sharpe, W. F., 1970. Portfolio Theory and Capital Markets, (New York: Mcgraw-Hill).
29. Sharpe, W. F., 1985. Investment (Englewood Cliffs, N.J.: Prentice-Hall).
30. Stone, B. K., 1974. "Systmeatic Interest Rate Risk in a Two-Index Model for Returns" Journal of Financial and Quantitative Analysis,November, 709-721.
描述 碩士
國立政治大學
企業管理學系
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#B2002005242
資料類型 thesis
dc.contributor.advisor 郭崑謨zh_TW
dc.contributor.author (Authors) 曾嘉麟zh_TW
dc.creator (作者) 曾嘉麟zh_TW
dc.date (日期) 1990en_US
dc.date (日期) 1989en_US
dc.date.accessioned 3-May-2016 14:11:24 (UTC+8)-
dc.date.available 3-May-2016 14:11:24 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 3-May-2016 14:11:24 (UTC+8)-
dc.identifier (Other Identifiers) B2002005242en_US
dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/90037-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 企業管理學系zh_TW
dc.description.abstract (摘要) 論文摘要
影響股票價格之因素，大致可以分為三大類，分別是1.市場因素、2.行業因素、3.公司因素。三者之中，除市場因素外，行業因素可說是對股票報酬率最具影響力的因素。而本研究之目地為:
(1)對相關之文獻加以整理，以找出最有效的行業因素衡量方法。
(2)探討台灣股票市場中除受市場因素之影響外，是否有行業因素之存在。
(3)探討加入行業因素後之多重指數模式是否能較單一指數模式更精確地估計股票報酬間的共移性。
研究對象為民國68年1月至民國75年12月公開發行並上市之普通股。經選樣標準之篩選，共得50家樣本公司，並採陳發輝之分類方式予以分類，共歸納出四類群。運用迴歸分析觀察、比較移去市場因素與移去市場因素及行業因素後之報酬殘差相關係數變化之情形。
研究之結論說明於後:
(一)在報酬相關短陣中移去市場因素後，發現行業內的殘差相關係數較行業間者為高，而且殘差相關係數顯著不為零，這說明了行業因素之存在。
(二)利用加入了行業指數(依陳發輝所設定之分類標準)之雙重指數模式移去行業因素後，殘差中相關係數已大幅下降，且接近零左右，但因標準差未能顯著地比單一指數模式者降低，亦即相關係數仍未能顯著地更加集中於零附近，所以嚴格來講，該行業分類方式之行業因素仍未能顯著地提高對股票報酬變異之解釋能力。
(三)就迴歸之實證結果而言，行業因素在成長績優型、穩健成長型、保守停滯型三行業皆不具顯著解釋能力，而只在高度投機型之行業具有顯著解釋能力。發生此種整體不具顯著解釋能力而惟獨在高度投機型具顯著解釋能力之現象的原因可能是因為在台灣地區「投機與否」是影響股票報酬率的重要因素之一。未來之研究者在設計新的行業指數時可朝「投機與否」這方向來思考、設計。		zh_TW
dc.description.tableofcontents 目錄
第一章緒論………1
第一節研究背景………1
第二節研究動機與目的………3
第三節研究流程………5
第四節全文概述………7
第二章相關理論與文獻探討………9
第一節相關理論………9
第二節行業因素的存在………18
第三節多重指數模式………21
第四節雙重指數模式………27
第五節投資組合變異的修正………28
第三章研究設計………34
第一節研究步驟………34
第二節資料蒐集………36
第三節研究範圍………37
第四節變數之操作型定義………39
第五節研究方法………41
第六節研究限制………49
第四章實證結果與分析………52
第一節相關矩陣之檢視………52
第二節殘差相關係數分配之檢視………57
第三節殘差之間獨立程度之檢定………66
第四節迴歸結果之檢視………67
第五章結論與建議………74
第一節結論………74
第二節後續研究之建議………75
附錄一陳發輝之實證研究結果與列入本研究之公司名稱………78
附錄二各期單一指數模式迴歸結果………80

附錄三各期雙重指數模式迴歸結果………86
參考書目………92

圖表
表1-1本論文之研究流程………6
圖3-1台灣證券交易所上市公司股票股價指數………38
表4-1各行業之平均相關係數-全期………53
表4-2各行業之平均相關係數-前期………54
表4-3各行業之平均相關係數-後期………55
表4-4行業內與行業間平均相關係數………56
表4-5個別相關係數分配之狀況-全期………58
表4-6個別相關係數分配之狀況-前期………59
表4-7個別相關係數分配之狀況-後期………60
表4-8變異數之F檢定………61
圖4-1相關係數之分配機率圖-全期………63
圖4-2相關係數之分配機率圖-前期………64
圖4-3相關係數之分配機率圖-後期………65
表4-9殘差獨立性檢定結果………66
表4-10自行相關檢定之各期結果………68
表4-11各行業平均之單一指數模式迴歸結果-全期………69
表4-12各行業平均之單一指數模式迴歸結果-前期………69
表4-13各行業平均之單一指數模式迴歸結果-後期………70
表4-14各行業平均之雙重指數模式迴歸結果-全期………71
表4-15各行業平均之雙重指數模式迴歸結果-前期………72
表4-16各行業平均之雙重指數模式迴歸結果-後期………72		zh_TW
dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#B2002005242en_US
dc.title (題名) 台灣地區股票投資報酬率與行業股票分類因素關係之實證研究zh_TW
dc.type (資料類型) thesisen_US
dc.relation.reference (參考文獻) 參考書目
一、中文部份
1.王淑芬著，投資學，華泰書局，民國77年9月。
2.余雪明著，證券交易法，財團法人中華民國證券市場發展基金會編印，民國77年5月。
3.林清山著，多變項分析統計法，東華書局，民國71年9月。
4.林煜宗著，現代投資學───制度、理論與實證───，自印，民國七十七年一月。
5.林煜宗著，市場因素對台灣證券市場股票變動的影響，證交資料194期，民國67年6月。
6.陳建宏，論行業因素與股票報酬率之關係───台灣地區股票上市公司之實證研究，國立台灣大學商研所未出版碩士論文，民國76年6月。
7.陳發輝，台灣地區上市股票現行分類標準之探討，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國74年6月。
8.陳隆麒著，現代財務管理，華泰書局，民國77年8月。
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10.黃俊英著，多變量分析，華泰書局，77年2月。
11.鄭華清，套利定價模式理論與實證研究分析，國立台灣大學商研所未出版碩士論文，民國74年6月。
12.謝安田著，企業研究方法，自行出版，民國68年。
13.顏月珠著，商用統計學，三民書局，民國74年10月。

二、英文部分
1. Aber, J. W., 1976, "Industry Effects and Multivariate Stock Price Behavior" Journal of Financial and Quantitative Analysis, November, 617-624.
2. Arnott, R. D., 1980. "Cluster Analysis and Stock Price Comovement" Financial Analysts Journal,November-December, 56-62.
3. Ball. R., 1978. "Market Model Studies: Justification,Interpretation and Experimental Problems" Australian Graduate School of Management Working Paper, Oct .,
4. Ball, R., & P. Brown. 1968. "An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers" Journal of Accounting Research, Autumn. 159-178.
5. Bagamery, B. D., 1982. "Assessing Industry Effects in Common Stock Returns Through the Use of Multi-Index Models Employing Alternative Industry Indexes" Northwestern University. Ph. D. Thesis.
6. Blume, M. E., 1971 . "On the Assessment of Risk " Journal of Rinance, March. 1-10.
7. Campanella. F. B. , 1972. The Management of Portfolio Risk Exposure, (Lexington, MA: Heath) .
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10. Elton, E. J. and M. J. Gruber, 1973 "Estimating the Dependence Structure of Share Prices-Implications for Portfolio Selection" Journal of Finacne. March,1203-1232.
11. Elton, E. J. and M. J. Gruber, 1981. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis, (New York: Wiley).
12. Fama. E. F ., 1976. Foundation of Finance, (New York: Basic Books.)
13. Farrell, J. Jr ., 1974. "Analyzing Covariation of Returns to Determine Homogeneous Stock Groupings" Journal of Business, April, 186-207.
14. Farrell, J. Jr ., 1975. "Homogeneous Stock Groupings: Implications for Portfolis Management" Financial Analysts Journal, May-June, 50-62.
15. Fertuck, L., 1975. "A Test of Industy Indices Based on SIC Codes" Journal of Financial and Quantitative Analysis, December, 837-848.
16. Graham, B ., D. L. Dodd and S. Cottle, 1962, Seccurity Analysis (New York: McGraw-Hill).
17. Jensen, M. C ., 1969. "Risk, the Pricing of Capital Assets, and the Evaluation of Investment Portfolios" Journal of Business, April, 167-247.
18. Jensen, M. C., 1972. "Capital Markets: Theory and Evidence" Bell Journal of Economics, Autumn, 357-398.
19. King, B. F., 1966. "Market and Industry Factors in Stock Price Behavior" Journal of Business, January.139-189.
20. King, B. F., 1967. "Stepwise Clustering Procedures" Journal of the American Statistical Association, 87-101.
21. Livingston, M. 1977 "Industry Movement of Common Stocks" Journal of Finance, June, 861-874.
22. Lloyd, W. P. and R. A. Shick, 1977."A Test of Stone`s Two Index Model of Return" Journal of Financial and Quantitative Analysis, Sep, 363-376.
23. Markowitz, H. M., 1959, Portfolio Selection": Efficient Diversification of Investments (New Haven: Yale University Press).
24. Martin, J. D. and R. C. Klemkosky , 1976 "The Effect of Homogeneous Stock Groupings on Portfolio Risk" Journal of Business, July, 339-349.
25. Meyers, S. L. 1973 "A Re-examination of Market and Industry Factors in Stock Price Belavior" Journal of Finance, June, 695-705.
26. Morrison, D. F., 1967. Multivariate Statistical Methods.(New York: McGraw-Hill).
27. Rubinstein, M. E., 1973 "A Mean-Variance Synthesis of Corporate Financial Theory" Journal of Finance, March, 167-181.
28. Sharpe, W. F., 1970. Portfolio Theory and Capital Markets, (New York: Mcgraw-Hill).
29. Sharpe, W. F., 1985. Investment (Englewood Cliffs, N.J.: Prentice-Hall).
30. Stone, B. K., 1974. "Systmeatic Interest Rate Risk in a Two-Index Model for Returns" Journal of Financial and Quantitative Analysis,November, 709-721.		zh_TW