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題名 臺灣股市明牌對股價波動影響的實證研究
作者 林子貞
貢獻者 林炯垚
林子貞
日期 1989
1988
上傳時間 3-May-2016 14:11:50 (UTC+8)
摘要 論文摘要
本研究以情報效果為理論基礎，探討台灣股市明牌公佈如何影響股票價格，並達成檢定市場效率性，探討「推薦買」、「推薦賣」明牌的公佈對股價有何不同的影響，最後，並針對不同資本額大小的公司與明牌公佈間是否有相關性提出實證。
吾人以民國76年1月~民國77年12月為研究期間，經蒐集相關資料，選取94個「推薦買」樣本，43個「推薦賣」樣本，分別以Waud Model，Mean Adjusted Returns Model及估計期等於30天和60天進行實證，並以平均異常報酬及累積平均異酬解釋所得結果；四方法所得結果相符合，經分析後可得到下列數項結論：
一、「推薦買」訊息的公佈對股價確有影響，符合情報效果假說，但「推薦賣」訊息的公佈對股價則無影響，這顯示台灣股市投資人在閱讀投資專業報章雜誌時，有選擇性的偏好。
二、就兩個組合反應開始時間而言，兩者均在公佈日前即開始反應，並且「賣組合」反應時間更早。
三、不論「買組合」或「賣組合」，兩者在推薦後皆必須建過一段時日後才能達到均衡價位，這符合了當股市中有一訊息公佈時，必須有足夠的投資人知道並採取行動，才能使股價達到均衡價位的「遞次情報到達模式」所要闡述的意義。同時，這也否定了台灣股市為半強式效率市場的假說。
四、「推薦買」及「推薦賣」組合，在公佈日後均有股價反彈的時點。
五、就「推薦買」及「推薦賣」兩群股票而言，專業分析師的推薦均具有指引投資人買賣的價值，但如果投資人能夠在公佈日前獲知此資訊，他所賺取的異常報酬會高出許多。
六、資本額大小會影響「推薦買」組合的價格型態，但不會影響「推薦賣」組合的價格型態。
參考文獻 參考文獻
[l] Beaver, William H., "The Information Content of Annual Earnings Announcement", Empirical Research in Accounting: Selected Studies, 1968, PP 67-92.
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[5] Brenner, Menachem, "The effect of Model Misspecification on Tests of the Efficient Market Hypothesis",Journal of Finance, Mar. 1977, PP 57-66.
[6] Brown, Stephen J., and Jerold B. Warner, "Measuring Security Price Performance", Journal of Financial Economics, 1988, PP 205-257.
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[11] Fama. Eugene F., Lawrence Fisher. Michael C. Jensen,and Richard Roll, "The Adjustment of Stock Prices to New Information", International Economic Review, Feb.
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[12] Jaffe, J. E ., "Special Information & Insider trading",Journal of Business, July 1974.
[13] Holloway C., "A Note on Testing in Aggressive Investment Strategy Using Value Line Ranks," Journal of Finance, June 1981, PP 711-719.
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[21] Thomas E. Copeland & J. Fred Weston. "Financial Theory and Corporate Policy". Massachusettes. 2nd Edition,1983, PP 317-358.
[22] Thomas R. Dyckman. David H. Downes and Robert P. Magee ,"Efficient Capital Markets & Accounting: A Critical Analysis", Englewood Cliffs, N.J. Prentice-Hall, 1975.
[23] Waud. Roger W ., "Public Interpretation of Federal Reserve Discount Rate Changes: Evidence on the Announcement Effect", Econometrical, Vol.38, No.2, Mar. 1978. PP 231-250.
[24]朱富春:「股價分析」，台北聯經出版公司，民國六十六年，頁127~154。
[25]林金福，「有效資本市場理論與會計情報之研究」，國立政治大學會計研究所未出版碩士論文，民國六十八年六月。
[26]林泉源，「證券投資顧問事業績效及投資者投資行為特性之研究」，中華民國證券市場發展基金會出版，民國七十七年八月，頁188~184 。
[27]林煜宗:「現代投資學」，台北:三民書局，民國七十四年三版，第九章，頁281~311。
[28]林煜宗，"市場因素對台灣證券市場之股價變動影響"，證交資料，民國六十七年六月二十五日，頁1~9。
[29]林鎮邦，「台灣地區股票上市公司公佈之財務報表所含情報量之研究」，台灣大學商學研究所未出版碩士論文，民國六十九年六月。
[30]黃俊英:「多變量分析」，台北:中國經濟企業研究所，民國七十五年元月二版，頁65~67。
[31]陳文燦，「利率變動對股價的影響」，政治大學企管研究所未出版碩士論文，民國七十六年六月。
[32]顏月珠:「商用統計學」，台北:三民書局，第十三章，頁613~678。
[33]羅禎昌，「現金增資公告對股票價格影響之實證研究」，政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國七十六年六月。
描述 碩士
國立政治大學
企業管理學系
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#B2002005557
資料類型 thesis
dc.contributor.advisor 林炯垚zh_TW
dc.contributor.author (Authors) 林子貞zh_TW
dc.creator (作者) 林子貞zh_TW
dc.date (日期) 1989en_US
dc.date (日期) 1988en_US
dc.date.accessioned 3-May-2016 14:11:50 (UTC+8)-
dc.date.available 3-May-2016 14:11:50 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 3-May-2016 14:11:50 (UTC+8)-
dc.identifier (Other Identifiers) B2002005557en_US
dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/90048-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 企業管理學系zh_TW
dc.description.abstract (摘要) 論文摘要
本研究以情報效果為理論基礎，探討台灣股市明牌公佈如何影響股票價格，並達成檢定市場效率性，探討「推薦買」、「推薦賣」明牌的公佈對股價有何不同的影響，最後，並針對不同資本額大小的公司與明牌公佈間是否有相關性提出實證。
吾人以民國76年1月~民國77年12月為研究期間，經蒐集相關資料，選取94個「推薦買」樣本，43個「推薦賣」樣本，分別以Waud Model，Mean Adjusted Returns Model及估計期等於30天和60天進行實證，並以平均異常報酬及累積平均異酬解釋所得結果；四方法所得結果相符合，經分析後可得到下列數項結論：
一、「推薦買」訊息的公佈對股價確有影響，符合情報效果假說，但「推薦賣」訊息的公佈對股價則無影響，這顯示台灣股市投資人在閱讀投資專業報章雜誌時，有選擇性的偏好。
二、就兩個組合反應開始時間而言，兩者均在公佈日前即開始反應，並且「賣組合」反應時間更早。
三、不論「買組合」或「賣組合」，兩者在推薦後皆必須建過一段時日後才能達到均衡價位，這符合了當股市中有一訊息公佈時，必須有足夠的投資人知道並採取行動，才能使股價達到均衡價位的「遞次情報到達模式」所要闡述的意義。同時，這也否定了台灣股市為半強式效率市場的假說。
四、「推薦買」及「推薦賣」組合，在公佈日後均有股價反彈的時點。
五、就「推薦買」及「推薦賣」兩群股票而言，專業分析師的推薦均具有指引投資人買賣的價值，但如果投資人能夠在公佈日前獲知此資訊，他所賺取的異常報酬會高出許多。
六、資本額大小會影響「推薦買」組合的價格型態，但不會影響「推薦賣」組合的價格型態。		zh_TW
dc.description.tableofcontents 目錄
論文摘要
致謝辭
目錄
圖表目錄
第一章緒論………1
第一節研究動機………1
第二節研究目的………4
第三節研究主題定義………4
第二章文獻探討………9
第一節理論基礎………12
第二節國內外學者對推薦股票之有關實證研究………19
第三章研究方法………27
第一節樣本及資料來源………27
第二節分析模式………28
第三節研究假說………34
第四節統計檢定方法………………35
第五節實證步驟………39
第六節研究架構………43
第七節研究限制………44
第四章實證結果與分析………47
第一節報酬率之常態分配驗定………47
第二節自身相關檢定………47
第三節推薦買組合之公佈對股價的影響………50
第四節推薦賣組合之公佈對股價的影響………67
第五節公司規模大小對明牌股股價的影響………82
第五章結論與建議………89
第一節結論………89
第二節建議………91
參考文獻………93
附錄

圖表目錄
圖目錄
圖2-1股價的決定過程………10
圖2-2情報對股價的影響圖………13
圖3-1估計期及事件期………31
圖4-3.1 Waud Model(估計期=30天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後30天………59
圖4-3.2 Waud Model(估計期=30天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後20天………59
圖4-3.3 Waud Model(估計期=30天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後10天………60
圖4-3.4 Waud Model(估計期=60天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後30天………60
圖4-3.5 Waud Model(估計期=60天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後20天………61
圖4-3.6 Waud Model(估計期=60天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後10天………61
圖4-3.7 Mean Adjusted Returns Model(估計期=30天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後30天………62
圖4-3.8 Mean Adjusted Returns Model(估計期=30天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後20天………62
圖4-3.9 Mean Adjusted Returns Model(估計期=30天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後10天………63
圖4-3.10 Mean Adjusted Returns Model(估計期=60天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後30天………63
圖4-3.11 Mean Adjusted Returns Model(估計期=60天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後20天………64
圖4-3.12 Mean Adjusted Returns Model(估計期=60天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後10天………64
圖4-4.1 Waud Model(估計期=30天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後30天………74
圖4-4.2 Waud Model(估計期=30天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後20天………74
圖4-4.3 Waud Model(估計期=38天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後10天………75
圖4-4.4 Waud Model(估計期=60天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後30天………75
圖4-4.5 Waud Model(估計期=60天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後20天………76
圖4-4.6 Waud Model(估計期=60天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後10天………76
圖4-4.7 Mean Adjusted Returns Model(估計期=30天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後30天………77
圖4-4.8 Mean Adjusted Returns Model(估計期=30天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後20天………77
圖4-4.9 Mean Adjusted Returns Model(估計期=30天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後10天………78
園4-4-10 Mean Adjusted Returns Model(估計期=60天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後30天………78
圖4-4.11 Mean Adjusted Returns Model(估計期=60天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後20天………79
圖4-4.12 Mean Adjusted Returns Model(估計期=60天)
累積平均殘差圖(CAR)--事件日前後10天………79
圖4-5.1公司規模影響推薦股票股價行為之趨勢圖
累積平均殘差圖(CAR)--買組合………85
圖4-5.2公司規模影響推薦股票股價行為之趨勢圖
累積平均殘差國(CAR--賣組合………85

表目錄
表4-1.1 Studentized Range檢定值(買組合) ………48
表4-1.2 Studentized Range檢定值(賣組合) ………49
表4-2.1 Durbin-Watson檢定值(買組合) ………51
表4-2.2 Durbin-Watson檢定值(賣組合) ………52
表4-3.1買組合Waud Model 估計期=30天 AR,CARt檢定值………54
表4-3.2買組合Waud Model 估計期=60天 AR,CARt檢定值………55
表4-3.3買組合Mean Adjusted Returns Model 估計期=30天 AR,CARt檢定值………56
表4-3.4買組合Mean Adjusted Returns Model 估計期=60天 AR,CARt檢定值………57
表4-3.5各種情況下AR對總報酬的貢獻率………66
表4-4.1賣組合Waud Model 估計期=30天 AR,CARt檢定值………69
表4-4.2賣組合Waud Model 估計期=60天 AR,CARt檢定值………70
表4-4.3賣組合Mean Adjusted Returns Model 估計期=30天 AR,CARt檢定值………71
表4-4.4賣組合Mean Adjusted Returns Model 估計期=60天 AR,CARt檢定值………72
表4-4.5各種情況下，兩個時段內累積平均異常報酬值………80
表4-5.1不同規模公司之累積平均異常報酬值(CAR)--買組合………83
表4-5.2不同規模公司之累積平均異常報酬值(CAR)--賣組合………84
表4-5.3買組合在資本額不同下股價變動情形………86
表4-5.4賣組合在資本額不同下股價變動情形………87		zh_TW
dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#B2002005557en_US
dc.title (題名) 臺灣股市明牌對股價波動影響的實證研究zh_TW
dc.type (資料類型) thesisen_US
dc.relation.reference (參考文獻) 參考文獻
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[23] Waud. Roger W ., "Public Interpretation of Federal Reserve Discount Rate Changes: Evidence on the Announcement Effect", Econometrical, Vol.38, No.2, Mar. 1978. PP 231-250.
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[33]羅禎昌，「現金增資公告對股票價格影響之實證研究」，政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國七十六年六月。		zh_TW