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題名 證券投資技術分析指標獲利性之實證研究
作者 林宗永
貢獻者 林烱垚
林宗永
日期 1989
1988
上傳時間 3-May-2016 14:12:02 (UTC+8)
摘要 論文摘要
本研究以七種技術分析方法，進行股票投資模擬的操作，以測試這七種方法的獲利性及其彼此間的優劣，並驗證台灣的股票市場是否符合弱式效率市場假說。本研究所採用的技術分析方法，計有下列七種：
1.濾嘴法則
2.移動平均線
3.強弱指標
4.相對強勢
5.量移動平均線
6.價量配合
7.合併濾嘴法則及移動平均線法
在扣除每次買賣股票的交易成本、考慮研究期間內現金股利及股票股利的發放，並限制運用技術分析方法得以在77年9月24日至10月22日之間，股票市場全面無量下跌時買賣股票等情況下，本研究獲致下列結論：
在這七種技術分析方法中，以濾嘴法則，以及濾嘴法則與移動平均線並用等兩種方法之投資績效最佳，也只有這兩種方法下的某些組合，才能獲取顯著的較購入持有策略為高的報酬。其餘的各種技術分析方法的獲利性大小按其大小排列，分別為移動平均線、強弱指標、相對強勢、量移動平均線、及價量配合。以及：
1.以股價資料為基礎的技術分析方法，顯著地優於以交易量資料為基礎的技術分析方法。
2.各種技術分析方法在運用時，有其最適之天數或比率，如果選錯天數或比率，小者會失去賺取超額報酬的機會，大者會因而遭致虧損，因此投資人除了要選對技術分析外，更要選對正確的比率或天數。
3.在單獨使用某一種技術分析方法時，以濾嘴法則的獲利性較佳，其次為價移動平均線。獲利性最差的是運用價量配合之關係來交易的法則，其次則為量移動平均線，這顯示各種技術分析方法間的確有優劣之分。
4.各種技術分析方法在使用時可能會出現不同的買賣訊號，但不表示它們彼此間沒有共用的可能。若將獲利性較佳的技術分析方法合併使用，有可能創造出獲利性更佳之技術分析方法。
5.當證券市場的產業結構發生變化時，可能使以往適用的技術分析方法，或則是某種技術分析方法，在運用時最佳的比率，發生改變。
6.追逐市場上過去數日內漲幅過高的股票，或追逐漲幅超過市場整體股票漲幅的投資策略，未必能獲致較佳的投資績效。
7.愈能精細地區分某一種技術分析方法運用上的可能變化，愈有希望得到投資績效較佳的技術分析方法。愈複雜的技術分析方法，愈能測試出市場上的買賣訊號，一般投資人亦愈不易學習，因此愈可能獲得較高的報酬。
8.移動平均線的最佳天數組合為3日及13日，量移動平均線的最佳天數組合為13日及26日，說明了可供用作投資決策的價量資料為3日、週、半月及月資料、日數過長或當日的價差資料對投資決策並無幫助。
9.本研究的結果至少證明在研究的期間內，技術分析可以在臺灣證券市場上，獲得顯著的超額報酬，因而拒絕台灣證券市場符合弱式效率性的假設。
10.技術分析不僅適用於高週轉率股票，亦同樣適用於績優股。
參考文獻 參考文獻
中文部分
1.呂清標著，臺灣證券市場個人投資者投資行為之研究，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國67年
2.李惠宏著，臺灣股票市場弱式效率性之研究，國立中山大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國74年
3.吳學基著，限制漲跌幅度影響後續股價之實證研究，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國75年
4.林煜宗著，現代投資學，民國77年6月
5.徐世豪著，臺灣證券市場有效性之研究－過濾法投資績效之評估，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國68年
6.陳昇著，濾嘴法則與股票市場效率性檢定，國立交通大學管理科學研究所未出版碩士論文，民國74年
7.葉日武著，技術分析研判股票市場進出之效果，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國76年
8.張齡松著，股票操作學，證券出版雜誌社股份有限公司，民國76年第十版
9.顏月珠著，商用統計學，三民書局，民國72年
10.魏國強著，臺灣地區投資者對股票及風險之知覺與偏好，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國68年
11.蕭立圳著，效率市場中投資決策之探討，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國67年
12.霍揚宗著，臺灣證券市場投機性之研究，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國68年
13. Brigham E. F. (Foundamentals of Modern Financial Management 4nd 1985)，陳隆麒譯，現代財務管理，臺北:華泰書局，民國77年元月

英文部分
1.Alexander,Sidey S. ,"Price Movements in Speculative Mrkets: Trends or Random Walks." Industrial Management Review, May 1961.
2.Arbel, Avner and Paul Strebel,"Pay Attention to Neglected Firms,"Journalof Portfolio Management, Winter 1983,pp.37-42.
3.De Bondt,Verner F. M. ,and Richard Thaler "Does the Stock Market Ooverreact?"The Journal of Finance, July ,1985,pp.. 808.
4.Bowen W. N. and F. P. Granucheau ,The Investor`s Equation: Creating Wealth Through Undervalued Stocks, Chicago,1984.
5.Cootner,Paul H. The Random Character of Stock Market Prices. (Cambridge, Mass. :M. I. T. press, 1964).
6.Copeland, Thomas E. and Fred J. Weston, Financial Theory and Corporate Policy.2nd, Menlo Park,1984.
7.Coulson, Robert D. ,Stock Market Inefficiencies, Chicago,1987.
8.Fama,E. f., "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and empirical Work."The Journal of Finance, May 1970,pp. 383-417.
9. _________ ,Foundations of Finance. Basic Books, New York,1976.
10.Fama, Eugene and Marshall Blue, "Filter Rules and Stock Market Trading," Journal of Business, XXXIX(January, 1966), pp.226-241
11.Graham,Benjamin, The Intelligent Investor, 4nd. New York:Harper & Row,1973.
12.Granville, Granville`s New Strategy of Daily Stock Market Timing for Maximum Profit, (Englewood Cliffs: Prenticehall, Inc., 1976) ,p.10.
13.Jensen,Michael and George A. Benington," Random Walds and Technical Theories: Some Additional Evidence. " Journal of Finance, May 1970.
14.Jones, Charles P. Investments: analysis and Management.2nd. New York,1988.
I5.Keirn,Donald B.,"Size-Related Anomalies and Stock Return Seasonality," Journal of Finance, September 1980, pp.221-233.
I6.Levy Robert A.,"An Evaluation of Selected Applicaions of Stock Market Timing Techniques, Trading Tactics and Trend Analysis". (Unpublished Ph. D. dissertation. The American University.1966).pp.
17 ________________ ." Relative Strength as a Criterion for Investment Selection." Journal of Finance.XXII(December, 1967),pp.595-610.
18 ________________ , "Random Walk Reality or Myth-Reply, "Financial Analysts Journal. (January-February, 1968) ,129-132.
19. __________________ , "Price Movements in Speculative Makets:Trends or Random Walks,No.2", ibid., Spring 1964.pp.469-481.
20.Noble,Grant D., " Technical Analysis: The Golden Age",Intermarket vol:3 Iss: 7 July 1986, pp53.55.
21. Pinches, George E. "The Random Walk Hypothesis and Technical Analysis,"Financial Analyst Journal March-April 1970, pp.104-110.
22.Pruitt. Stephen W. and Richard E. White , "The CRISMA trading system:Who says Technical Analysis Can`t Beat the Market?" The Journal of Portfolio Management, Spring 1988,pp.55-58.
23.Reilly, Investment Analysis and Portfolio Management, 2nd ., (Hinsdale: Dryden press, 1985), p477.
24.Richards, Malcom R. and Hogh D. Martin ," Revisions In Earnings Forecasts: How Much Reasponse? "Journal of Portfolio Management,Summer 1979,pp47-52.
25.Soros, George ,The Alchemy of Finance, New York.1987.
26.Van Horne, James C., and George C. Parker, "The Random WalkTheory: An Empirical Test."Financial Analysts Journal ,XXIII(November-December.1967),pp87-92.
描述 碩士
國立政治大學
企業管理學系
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#B2002005563
資料類型 thesis
dc.contributor.advisor 林烱垚zh_TW
dc.contributor.author (Authors) 林宗永zh_TW
dc.creator (作者) 林宗永zh_TW
dc.date (日期) 1989en_US
dc.date (日期) 1988en_US
dc.date.accessioned 3-May-2016 14:12:02 (UTC+8)-
dc.date.available 3-May-2016 14:12:02 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 3-May-2016 14:12:02 (UTC+8)-
dc.identifier (Other Identifiers) B2002005563en_US
dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/90054-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 企業管理學系zh_TW
dc.description.abstract (摘要) 論文摘要
本研究以七種技術分析方法，進行股票投資模擬的操作，以測試這七種方法的獲利性及其彼此間的優劣，並驗證台灣的股票市場是否符合弱式效率市場假說。本研究所採用的技術分析方法，計有下列七種：
1.濾嘴法則
2.移動平均線
3.強弱指標
4.相對強勢
5.量移動平均線
6.價量配合
7.合併濾嘴法則及移動平均線法
在扣除每次買賣股票的交易成本、考慮研究期間內現金股利及股票股利的發放，並限制運用技術分析方法得以在77年9月24日至10月22日之間，股票市場全面無量下跌時買賣股票等情況下，本研究獲致下列結論：
在這七種技術分析方法中，以濾嘴法則，以及濾嘴法則與移動平均線並用等兩種方法之投資績效最佳，也只有這兩種方法下的某些組合，才能獲取顯著的較購入持有策略為高的報酬。其餘的各種技術分析方法的獲利性大小按其大小排列，分別為移動平均線、強弱指標、相對強勢、量移動平均線、及價量配合。以及：
1.以股價資料為基礎的技術分析方法，顯著地優於以交易量資料為基礎的技術分析方法。
2.各種技術分析方法在運用時，有其最適之天數或比率，如果選錯天數或比率，小者會失去賺取超額報酬的機會，大者會因而遭致虧損，因此投資人除了要選對技術分析外，更要選對正確的比率或天數。
3.在單獨使用某一種技術分析方法時，以濾嘴法則的獲利性較佳，其次為價移動平均線。獲利性最差的是運用價量配合之關係來交易的法則，其次則為量移動平均線，這顯示各種技術分析方法間的確有優劣之分。
4.各種技術分析方法在使用時可能會出現不同的買賣訊號，但不表示它們彼此間沒有共用的可能。若將獲利性較佳的技術分析方法合併使用，有可能創造出獲利性更佳之技術分析方法。
5.當證券市場的產業結構發生變化時，可能使以往適用的技術分析方法，或則是某種技術分析方法，在運用時最佳的比率，發生改變。
6.追逐市場上過去數日內漲幅過高的股票，或追逐漲幅超過市場整體股票漲幅的投資策略，未必能獲致較佳的投資績效。
7.愈能精細地區分某一種技術分析方法運用上的可能變化，愈有希望得到投資績效較佳的技術分析方法。愈複雜的技術分析方法，愈能測試出市場上的買賣訊號，一般投資人亦愈不易學習，因此愈可能獲得較高的報酬。
8.移動平均線的最佳天數組合為3日及13日，量移動平均線的最佳天數組合為13日及26日，說明了可供用作投資決策的價量資料為3日、週、半月及月資料、日數過長或當日的價差資料對投資決策並無幫助。
9.本研究的結果至少證明在研究的期間內，技術分析可以在臺灣證券市場上，獲得顯著的超額報酬，因而拒絕台灣證券市場符合弱式效率性的假設。
10.技術分析不僅適用於高週轉率股票，亦同樣適用於績優股。		zh_TW
dc.description.tableofcontents 目錄:
第一章 緒論
第一節 研究背景及動機………1
第二節 研究主題………2
第三節 研究流程………3
第四節 研究貢獻………5
第二章 文獻探討
第一節 效率市場理論………7
第二節 技術分析要點………14
第三節 有關技術分析之實證發現………17
一、濾嘴法則………17
二、相對強勢………19
三、移動平均線法………20
四、成交量………21
五、合併之技術分析方法………22
附註………24
第三章 實證設計
第一節 資料說明………27
第二節 研究假設………29
第三節 技術分析之決策法則………30
第四節 超額績效的衡量………36
第五節 統計檢定方法………38
第六節 研究架構………40
第七節 研究限制………41
附註………40
第四章 實證結果
第一節 濾嘴法則之投資績效………45
第二節 移動平均線之投資績效………55
第三節 強弱指標之投資績效………61
第四節 相對強勢之投資績效………66
第五節 量移動平均線的投資績效………71
第六節 價量配合之投資績效………77
第七節 濾嘴法則與移動平均線並用之投資績效………81
第八節 各技術分析方法優劣性之比較………90
第九節 技術分析是否適用於績優股之實證………100
附註………106
第五章 結論與建議
第一節 結論………109
第二節 建議………111
參考文獻………115

表目錄
表3-1研究樣本一覽表………28
表4-1各種技術分析模擬操作結果統計表………43
表4-2購入持有策略檢定統計值………44
表4-3A濾嘴法則平均報酬率矩陣………46
表4-3B濾嘴法制超額報酬率矩陣………47
表4-3C濾嘴法則檢定統計值………51
表4-4A移動平均線平均報酬率矩陣………56
表4-4B移動平均線超額報酬率矩陣………58
表4-4C移動平均線檢定統計值………60
表4-5A強弱指標平均報酬率矩陣………61
表4-5B強弱指標超額報酬率矩陣………62
表4-5C強弱指標檢定統計值………64
表4-6A相對強勢平均報酬率矩陣………66
表4-6B相對強勢超額報酬率矩陣………67
表4-7A量移動平均線平均報酬率矩陣………71
表4-7B量移動平均線超額報酬率矩陣………74
表4-8A價量配合平均報酬率矩陣………77
表4-8B價量配合超額報酬率矩陣………77
表4-9A濾嘴法則及移動平均線平均併用報酬率矩陣………82
表4-9B濾嘴法則及移動平均線併用超額報酬率矩陣………83
表4-9C濾嘴法則及移動平均線併用檢定統計值………87
表4-10A濾嘴法則興移動平均線之投資績效………90
是4-10B濾嘴法則之投資績效………91
表4-10C移動平均線之投資績效………91
表4-10D強弱指標之投資績效………92
表4-10E相對強勢之投資績效………92
表4-10F量移動平均線之投資績效………92
表4-11驗證本研究之技術分析方法是否適用於績優股之採樣………100
表4-12購入持有策略檢定統計值(31家績優公司) ………100
表4-13濾嘴法則及移動平均線併用法檢定統計值(31家績優公司) ………101
表4-14購入持有策略檢定統計值(30家績優公司) ………103
表4-15濾嘴法則及移動平均線併用法檢定統計值(30家績優公司) ………104

圖目錄
圖1-1研究流程………3
圖3-1發行量加權股價指數變動趨勢圖………29
圖3-2研究架構………40
圖4-1A不同濾嘴比率投資績效之比較………48
圖4-1B最適濾嘴範圍投資績效之比較………49
圖4-1C最適濾嘴比率與購入持有策略投資績效之比較………54
圖4-2最適移動平均線之組合與購入持有策略投資績效之比較………60
圖4-3A強弱指標投資績效分析圖………63
圖4-3B最適強弱指標組合與購入持有策略投資績效之比較………65
圖4-4A相對強勢投資績效分析圖………68
圖4-4B最適相對強勢組合與購入持有策略投資績效之比較………70
圖4-5最適量移動平均線之組合與購入持有策略投資績效之比較………76
圖4-6A價量配合法則投資績效分析圖………79
圖4-6B最適價量配合法則與購入持有策略投資績效之比較………80
圖4-7A濾嘴法則與移動平均線法合併後最適濾嘴範圍投資績效之比較………85
圖4-7B濾嘴法則與移動平均線法合併後最適組合與購入持有策略投資績效之比較………89
圖4-8A濾嘴法則與移動平均線法合併後最適組合與原始濾嘴法則投資績效之比較………94
圖4-8B濾嘴法則與移動平均線法合併後最適組合與原始移動平均線法投資績效之比較………95
圖4-8C濾嘴法則興與移動平均線法合併後最適組合興強弱指標策略投資績效之比較………96
圖4-8D濾嘴法則與移動平均線法合併後最適組合與相對強勢投資績效之比較………97
圖4-8E濾嘴法則與移動平均線法合併後最適組合量移動平均線法投資績效之比較………98
圖4-8F濾嘴法則與移動平均線法合併後最適組合與價量配合法投資績效之比較………99
圖4-9A濾嘴法則與移動平均線法合併法投資績效(31家績優公司) ………102
圖4-9B濾嘴法則與移動平均線法合併法投資績效(30家績優公司) ………105		zh_TW
dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#B2002005563en_US
dc.title (題名) 證券投資技術分析指標獲利性之實證研究zh_TW
dc.type (資料類型) thesisen_US
dc.relation.reference (參考文獻) 參考文獻
中文部分
1.呂清標著，臺灣證券市場個人投資者投資行為之研究，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國67年
2.李惠宏著，臺灣股票市場弱式效率性之研究，國立中山大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國74年
3.吳學基著，限制漲跌幅度影響後續股價之實證研究，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國75年
4.林煜宗著，現代投資學，民國77年6月
5.徐世豪著，臺灣證券市場有效性之研究－過濾法投資績效之評估，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國68年
6.陳昇著，濾嘴法則與股票市場效率性檢定，國立交通大學管理科學研究所未出版碩士論文，民國74年
7.葉日武著，技術分析研判股票市場進出之效果，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國76年
8.張齡松著，股票操作學，證券出版雜誌社股份有限公司，民國76年第十版
9.顏月珠著，商用統計學，三民書局，民國72年
10.魏國強著，臺灣地區投資者對股票及風險之知覺與偏好，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國68年
11.蕭立圳著，效率市場中投資決策之探討，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國67年
12.霍揚宗著，臺灣證券市場投機性之研究，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國68年
13. Brigham E. F. (Foundamentals of Modern Financial Management 4nd 1985)，陳隆麒譯，現代財務管理，臺北:華泰書局，民國77年元月

英文部分
1.Alexander,Sidey S. ,"Price Movements in Speculative Mrkets: Trends or Random Walks." Industrial Management Review, May 1961.
2.Arbel, Avner and Paul Strebel,"Pay Attention to Neglected Firms,"Journalof Portfolio Management, Winter 1983,pp.37-42.
3.De Bondt,Verner F. M. ,and Richard Thaler "Does the Stock Market Ooverreact?"The Journal of Finance, July ,1985,pp.. 808.
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5.Cootner,Paul H. The Random Character of Stock Market Prices. (Cambridge, Mass. :M. I. T. press, 1964).
6.Copeland, Thomas E. and Fred J. Weston, Financial Theory and Corporate Policy.2nd, Menlo Park,1984.
7.Coulson, Robert D. ,Stock Market Inefficiencies, Chicago,1987.
8.Fama,E. f., "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and empirical Work."The Journal of Finance, May 1970,pp. 383-417.
9. _________ ,Foundations of Finance. Basic Books, New York,1976.
10.Fama, Eugene and Marshall Blue, "Filter Rules and Stock Market Trading," Journal of Business, XXXIX(January, 1966), pp.226-241
11.Graham,Benjamin, The Intelligent Investor, 4nd. New York:Harper & Row,1973.
12.Granville, Granville`s New Strategy of Daily Stock Market Timing for Maximum Profit, (Englewood Cliffs: Prenticehall, Inc., 1976) ,p.10.
13.Jensen,Michael and George A. Benington," Random Walds and Technical Theories: Some Additional Evidence. " Journal of Finance, May 1970.
14.Jones, Charles P. Investments: analysis and Management.2nd. New York,1988.
I5.Keirn,Donald B.,"Size-Related Anomalies and Stock Return Seasonality," Journal of Finance, September 1980, pp.221-233.
I6.Levy Robert A.,"An Evaluation of Selected Applicaions of Stock Market Timing Techniques, Trading Tactics and Trend Analysis". (Unpublished Ph. D. dissertation. The American University.1966).pp.
17 ________________ ." Relative Strength as a Criterion for Investment Selection." Journal of Finance.XXII(December, 1967),pp.595-610.
18 ________________ , "Random Walk Reality or Myth-Reply, "Financial Analysts Journal. (January-February, 1968) ,129-132.
19. __________________ , "Price Movements in Speculative Makets:Trends or Random Walks,No.2", ibid., Spring 1964.pp.469-481.
20.Noble,Grant D., " Technical Analysis: The Golden Age",Intermarket vol:3 Iss: 7 July 1986, pp53.55.
21. Pinches, George E. "The Random Walk Hypothesis and Technical Analysis,"Financial Analyst Journal March-April 1970, pp.104-110.
22.Pruitt. Stephen W. and Richard E. White , "The CRISMA trading system:Who says Technical Analysis Can`t Beat the Market?" The Journal of Portfolio Management, Spring 1988,pp.55-58.
23.Reilly, Investment Analysis and Portfolio Management, 2nd ., (Hinsdale: Dryden press, 1985), p477.
24.Richards, Malcom R. and Hogh D. Martin ," Revisions In Earnings Forecasts: How Much Reasponse? "Journal of Portfolio Management,Summer 1979,pp47-52.
25.Soros, George ,The Alchemy of Finance, New York.1987.
26.Van Horne, James C., and George C. Parker, "The Random WalkTheory: An Empirical Test."Financial Analysts Journal ,XXIII(November-December.1967),pp87-92.		zh_TW