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題名 台灣合併溢價之實證研究分析 作者 陳則國 貢獻者 沈中華
陳則國關鍵詞 合併溢價
合併
換股比例日期 2003 上傳時間 6-May-2016 15:16:34 (UTC+8) 摘要 摘要 在合併案中換股比例反映的是公司的價值，而合併溢價則反映在換股比例中，如何處理價格的問題變成兩難的問題，太高的價格將會減少投資報酬的非必要性，而太低的價格將會導致合併案的破局，達到最適的溢價水準需要分析溢價的決定因素。 本文要研究的主題是台灣產業合併溢價之實證分析，並分成三個方向來討論：(1)非金融業；(2)金融業；(3) 銀行業，最後並分析比較其異同。實證結果發現：獲利能力佳的主併公司，在非金融業、金融業皆會付較高的溢價來進行購併；而財務體質不佳、負債過高的公司在非金融業、金融業皆會付較低的溢價。在銀行業方面，被併銀行的逾放比率越高其所獲的溢價越低，被併銀行有多重競價者(Multiple bidder )的話，其所獲得的溢價越高。 參考文獻 伍忠賢(1998)，企業購併聖經，遠流出版公司，1998年。 沈中華與張雲翔(2002)，「金融機構跨業經營及轉投資之利潤與風險：全球實證分析」，中研院經濟論文》，30：3(2002)，275-308 沈中華(2001b)，「銀行的異業合併-互補性與文化差異」，貨幣市場雙月刊,15-28 沈建良(2000)，「上市公司購併宣告對股價影響之研究-以電子業及食品業為例」，政治大學企業管理學研究所碩士論文 周士淳(2002)，「金融跨業合併經營探討」，國立政治大學企業管理研究所碩士論文 翁佳絹(1999)，「購併型態和對象與產業經營績效關聯之實證研究」，中國文化大學會計研究所 陳匯中（1995），「購併宣告對股東財富的影響」，政治大學企業管理研究所碩士論文 陳嘉桓(2003)，「金融業跨業合併與合併溢價之實証研究分析」，國立政 治大學金融系碩士論文 盧正昕(1998)，「銀行業購併的實務與趨勢」，華信金融季刊，第3期， 87年9月,85-103 謝佩霓(2001)，「企業合併綜效及其影響因素之研究」，銘傳大學國際企業管理研究所碩士論文 Brewer,Elijah,William Jackson,and Julapa Jagtiani,2000, “Impact of independent directors and the regulatory environment on bank merger prices：evidence from takeover activity in the 1990s”,Working paper-Federal Reserve Bank of Chicago Betty, Randolph P., Anthony M. Sanotomero, and Michael Smirlock, 1987, “Bank Merger Premiums: Analysis and Evidence”, Solomon Brothers Center for the Study of Financial Institutions Monograph Series in Finance and Economics, Monograph 1987-3 Bruch, P.1996,“Stockholder Gains and Corporate Focus,”Journal of Business Strategic”, Vol.12, pp.38-61. Cheng,David,Beton Gup,and Larry Wall,1989, “Financial determinants of bank takeovers,”Journal of Money Credit and Banking, Vol.21, No.4,Noverber,524-536 Comment, R. and Jarrel, G. A.（1995）,“Corporate Focus and Stock Returns, ” Journal of Financial Economics, Vol. 37, pp.67-87. David J. Flanagan,K.C.o’Shaughnessy,2003, “Core-related acquisition,multiple bidders and tender offer premiums”, Journal of Business Research,573-585 Henderson and Gart,1999 , “Key variables explaining acquisition premiums for large commercial”, Bank Accounting & Finance,29-33 Hany A. Shawy,Tobias Kilb, and Carsten F.W.Staas,1996, “Determinants of bank merger premiums, Journal of Economics and Finance”, Vol.20, No.1,117-131 Morck, R., Shleifer, A. and Vishny, R. W. (1990),“Do Managerial Objectives Drive Bad Acquisitions?,”Journal of Finance, Vol.45, pp.31-48. Nikhil P. Varaiya,1987, “Determinants of premiums in acquisition transactions,Managerial and Decision Economics”, Vol.8,175-184 Palia, Darius, 1993, “The managerial, regulatory, and financial determinants of bank merger premiums,” The Journal of Industrial Economics,Vol.41, March, 91-102 Rhoades, Stephen A. 1998. “The Efficiency Effects of Bank Mergers: An Overview of Case Studies of Nine Mergers.” Journal of Banking and Finance 22(3): 273-291. Raj, M. and Forsyth, M.（2002）,“UK Horizontal Takeovers and Bidder Gains, ”Working paper. Slusky A,and Caves R,1991, “Synergy,agency,and the determinants of premia paid in mergers”,Jouanal of Industrial Economics,Vol.39,No.3, March,277-296 Tara J. Shawver,2002, “ Determinants of bank merger premiums”, Bank accounting & finance,26-29 Walking RA,and Edmister RO. “ Determinants of tender premiums”, financial Analysts Journal ,1985；41：27-37(Jan/Feb) 描述 碩士
國立政治大學
經濟學系
91258005資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0091258005 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 沈中華 zh_TW dc.contributor.author (Authors) 陳則國 zh_TW dc.creator (作者) 陳則國 zh_TW dc.date (日期) 2003 en_US dc.date.accessioned 6-May-2016 15:16:34 (UTC+8) - dc.date.available 6-May-2016 15:16:34 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 6-May-2016 15:16:34 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) G0091258005 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/94259 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 經濟學系 zh_TW dc.description (描述) 91258005 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 摘要 在合併案中換股比例反映的是公司的價值，而合併溢價則反映在換股比例中，如何處理價格的問題變成兩難的問題，太高的價格將會減少投資報酬的非必要性，而太低的價格將會導致合併案的破局，達到最適的溢價水準需要分析溢價的決定因素。 本文要研究的主題是台灣產業合併溢價之實證分析，並分成三個方向來討論：(1)非金融業；(2)金融業；(3) 銀行業，最後並分析比較其異同。實證結果發現：獲利能力佳的主併公司，在非金融業、金融業皆會付較高的溢價來進行購併；而財務體質不佳、負債過高的公司在非金融業、金融業皆會付較低的溢價。在銀行業方面，被併銀行的逾放比率越高其所獲的溢價越低，被併銀行有多重競價者(Multiple bidder )的話，其所獲得的溢價越高。 zh_TW dc.description.tableofcontents 第一章 緒 論 ………………………………………………………………………1 第一節 研究動機與背景 …………………………………………………1 第二節 研究目的 …………………………………………………………2 第三節 研究流程與架構 …………………………………………………3 第二章 文獻回顧 …………………………………………………………………… 5 第一節 金融業合併溢價探討 ……………………………………………5 第二節 非金融業合併溢價探討 …………………………………………8 第三節 合併績效的探討 …………………………………………………9 第四節 合併對股東財富的影響 …………………………………………11 第三章 合併之理論 ………………………………………………………………… 14 第一節 購併的定義 ………………………………………………………14 第二節 合併的類型 ………………………………………………………14 第三節 合併的支付方式 ……………………………………………… 15 第四節 合併的動機 …………………………………………………… 16 第五節 目標公司的價值評估 ……………………………………………19 第六節 合併溢價計算方式 ………………………………………………21 第四章 資料收集與樣本 …………………………………………………………23 第五章 實證模型 …………………………………………………………………24 第一節 合併溢價 ……………………………………………………………24 第二節 非金融業合併溢價模型 ……………………………………………25 第三節 金融業合併溢價模型 ………………………………………………27 第四節 銀行業合併溢價模型 …………………………………………… 30 第五節 比較分析 ………………………………………………………… 32 第六章 實證結果分析 ………………………………………………………… 36 第一節 非金融業 ……………………………………………………………36 第二節 金融業 ………………………………………………………………37 第三節 銀行業 ………………………………………………………………38 第四節 比較分析 ……………………………………………………………39 第七章 結論與建議 …………………………………………………………… 41 一、圖目錄 圖1- 1 研究架構圖…………………………………………………………………………1 圖5-1 非金融業、金融業、銀行業合併溢價…………………………………………32 圖5-2 被併者資產報酬率……………………………………………………………… 33 圖5-3 被併者資產報酬率標準差……………………………………………………… 33 圖5-4 主併者資產報酬率……………………………………………………………… 34 圖5-5 非金融業、金融業、銀行業負債比率…………………………………………34 圖5-6 被併銀行逾放比率……………………………………………………………… 35 圖5-7 被併銀行放款與存款比………………………………………………………… 35 二、表目錄 表5-1 合併溢價計算方式………………………………………………………………24 表5-2 非金融業合併溢價平均數和標準差統計表…………………………………27 表5 -3 金融業合併溢價平均數和標準差統計表……………………………………29 表5-4 銀行業合併溢價平均數和標準差統計表……………………………………31 表6-1 非金融業所得迴歸分析…………………………………………………………36 表6-2 金融業所得迴歸分析……………………………………………………………37 表6-2 銀行業所得迴歸分析……………………………………………………………39 表6-4 非金融業與金融業比較分析………………………………………………… 40 zh_TW dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0091258005 en_US dc.subject (關鍵詞) 合併溢價 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 合併 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 換股比例 zh_TW dc.title (題名) 台灣合併溢價之實證研究分析 zh_TW dc.type (資料類型) thesis en_US dc.relation.reference (參考文獻) 伍忠賢(1998)，企業購併聖經，遠流出版公司，1998年。 沈中華與張雲翔(2002)，「金融機構跨業經營及轉投資之利潤與風險：全球實證分析」，中研院經濟論文》，30：3(2002)，275-308 沈中華(2001b)，「銀行的異業合併-互補性與文化差異」，貨幣市場雙月刊,15-28 沈建良(2000)，「上市公司購併宣告對股價影響之研究-以電子業及食品業為例」，政治大學企業管理學研究所碩士論文 周士淳(2002)，「金融跨業合併經營探討」，國立政治大學企業管理研究所碩士論文 翁佳絹(1999)，「購併型態和對象與產業經營績效關聯之實證研究」，中國文化大學會計研究所 陳匯中（1995），「購併宣告對股東財富的影響」，政治大學企業管理研究所碩士論文 陳嘉桓(2003)，「金融業跨業合併與合併溢價之實証研究分析」，國立政 治大學金融系碩士論文 盧正昕(1998)，「銀行業購併的實務與趨勢」，華信金融季刊，第3期， 87年9月,85-103 謝佩霓(2001)，「企業合併綜效及其影響因素之研究」，銘傳大學國際企業管理研究所碩士論文 Brewer,Elijah,William Jackson,and Julapa Jagtiani,2000, “Impact of independent directors and the regulatory environment on bank merger prices：evidence from takeover activity in the 1990s”,Working paper-Federal Reserve Bank of Chicago Betty, Randolph P., Anthony M. Sanotomero, and Michael Smirlock, 1987, “Bank Merger Premiums: Analysis and Evidence”, Solomon Brothers Center for the Study of Financial Institutions Monograph Series in Finance and Economics, Monograph 1987-3 Bruch, P.1996,“Stockholder Gains and Corporate Focus,”Journal of Business Strategic”, Vol.12, pp.38-61. Cheng,David,Beton Gup,and Larry Wall,1989, “Financial determinants of bank takeovers,”Journal of Money Credit and Banking, Vol.21, No.4,Noverber,524-536 Comment, R. and Jarrel, G. A.（1995）,“Corporate Focus and Stock Returns, ” Journal of Financial Economics, Vol. 37, pp.67-87. David J. Flanagan,K.C.o’Shaughnessy,2003, “Core-related acquisition,multiple bidders and tender offer premiums”, Journal of Business Research,573-585 Henderson and Gart,1999 , “Key variables explaining acquisition premiums for large commercial”, Bank Accounting & Finance,29-33 Hany A. Shawy,Tobias Kilb, and Carsten F.W.Staas,1996, “Determinants of bank merger premiums, Journal of Economics and Finance”, Vol.20, No.1,117-131 Morck, R., Shleifer, A. and Vishny, R. W. (1990),“Do Managerial Objectives Drive Bad Acquisitions?,”Journal of Finance, Vol.45, pp.31-48. Nikhil P. Varaiya,1987, “Determinants of premiums in acquisition transactions,Managerial and Decision Economics”, Vol.8,175-184 Palia, Darius, 1993, “The managerial, regulatory, and financial determinants of bank merger premiums,” The Journal of Industrial Economics,Vol.41, March, 91-102 Rhoades, Stephen A. 1998. “The Efficiency Effects of Bank Mergers: An Overview of Case Studies of Nine Mergers.” Journal of Banking and Finance 22(3): 273-291. Raj, M. and Forsyth, M.（2002）,“UK Horizontal Takeovers and Bidder Gains, ”Working paper. Slusky A,and Caves R,1991, “Synergy,agency,and the determinants of premia paid in mergers”,Jouanal of Industrial Economics,Vol.39,No.3, March,277-296 Tara J. Shawver,2002, “ Determinants of bank merger premiums”, Bank accounting & finance,26-29 Walking RA,and Edmister RO. “ Determinants of tender premiums”, financial Analysts Journal ,1985；41：27-37(Jan/Feb) zh_TW
