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題名 股價學習效果下之最適跨國投資策略 作者 謝祐中 貢獻者 張士傑
謝祐中關鍵詞 跨國投資
貝氏過濾法
平賭方法
最適投資策略
學習效果日期 2007 上傳時間 6-May-2016 16:38:27 (UTC+8) 摘要 Xia（2001）運用動態學習方法預測股價，利用Hamilton-Jacobi-Bellman偏微分方程式（PDE）解最適投資組合策略。本文以Cox和Huang（1989）之平賭方法求出債券價格過程以及最適投資策略，並將問題延伸至跨國投資策略，增加兩項國外資產：外國股票以及外國貨幣帳戶，將匯率風險納入最適的投資組合中。本文引用Xia（2001）的動態學習方法，以股利率（dividend yield）作為預測變數，假設股價成長率和預測變數－股利率－呈動態線性關係，進而依Lipster和Shiryayev（1978）貝氏過濾法預測股價之動態更新過程，並假設投資人財富效用為CRRA（Constant Relative Risk Aversion）效用函數，在給定風險趨避係數的情況下，極大化期末期望財富效用，以求得最適投資策略解，並進行數值分析。 本研究經數理推導以及數值分析發現以下具體的結果：1. 最適投資策略與匯率風險以及學習效果有關：經數理推導發現匯率風險影響國外貨幣帳戶的投資比例，而股價的學習效果反映在市場風險市價上，進而影響股票投資比例。 2. CRRA效用下最適投資策略可分為市場投資組合及固定收益投資組合：給定風險溢酬以及風險趨避係數下，國內外股票投資比例呈現固定常數，而固定收益部分則跟投資期限有關，其投資比例是投資期限的函數。3. CRRA效用下最適債券比例隨著風險趨避程度增加而降低：數值分析發現投資人在債券上投資的比例與風險偏好相關，越積極的投資人投資比例越高，且較保守的投資人越接近到期期限，債券持有比例上升速度較快。4. 投資人的效用隨著已知股價波動度的增加而遞減：在1,000次的模擬後，發現在股價學習效果下，投資人的期末期望財富效用會受到股價波動度的影響，波動越大則影響學習效果，進而造成效用降低。關鍵字：跨國投資、貝氏過濾法、平賭方法、最適投資策略、學習效果 參考文獻 Brennan, M. J.,1998. The role of learning in dynamic portfolio decisions. European Finance Review 1, 295-306Brennan, M. J. and Xia, Y. H., 2002. Dynamic asset allocation under inflation. Journal of Finance 57, 1201-1238.Cox, J. C. and Huang, C. F., 1989. Optimum consumption and portfolio policies when asset price follow a diffusion process. Journal of Economic Theory 49, 33-83.Cox, J. and Huang, C. F., 1991. A variational problem arisen in financial economics. Journal of Mathematical Economics 20, 465-487.Campbell, J. Y. and Viceira, L. M., 2001. Who should buy long-term bonds? American Economic Review 91, 99-127.Detemple, J.B., 1986. Asset pricing in a production economy with incomplete information. Journal of Finance 41, 383-391.Gennotte, G., 1986. Optimal portfolio choice under incomplete information. Journal of Finance 41, 733-746.Harrison, J. Michael, and David M. Kreps, 1979. Martingales and arbitrage in multiperiod securities markets, Journal of Economic Theory 20, 381-408.Karatzas, I., Lehoczky, J. P. and Shreve, S., 1987. Optimal portfolio and consumption decision for a ‘small investor’ on a finite horizon. SIAM. Journal on Control and Optimization 25, 1557-1586Lioui, A. and Poncet, P., 2001. On optimal portfolio choice under stochastic interest rates. Journal of Economic Dynamics and Control 25, 1841-1865.Lioui, A. and Poncet, P., 2003. International asset allocation: a new perspective. Journal of Banking and Finance 27, 2203-2230.Lipster R. S. and Shiryayev A. N., 1978. Statistics of Random Process I: General Theory, Springer-Verlag, New York.Lipster R. S. and Shiryayev A. N., 1978. Statistics of Random Process II: Applications, Springer-Verlag, New York.Merton, R. C., 1969. Lifetime portfolio selection under uncertainty: The continuous-time case. Review of Economics and Statistics 51, 247-257.Merton, R. C., 1971. Optimum consumption and portfolio rules in a continuous-time case. Journal of Economy Theory 3, 373-413.Merton, R. C., 1973. An intertemporal capital asset pricing model. Econometrica 41, 867-887.Sorensen, C., 1999. Dynamic asset allocation and fixed income management. Journal of Financial and Quantitative Analysis 34 (4),513-531Vasicek, O., 1977. An equilibrium characterization of the term structure. Journal of Financial Economics 5, 177-188. Xia, Y. H., 2001. Learning about predictability: the effects of parameter uncertainty on dynamic asset allocation. Journal of Finance 56, 205-246. 描述 碩士
國立政治大學
風險管理與保險研究所
94358023資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0094358023 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 張士傑 zh_TW dc.contributor.author (Authors) 謝祐中 zh_TW dc.creator (作者) 謝祐中 zh_TW dc.date (日期) 2007 en_US dc.date.accessioned 6-May-2016 16:38:27 (UTC+8) - dc.date.available 6-May-2016 16:38:27 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 6-May-2016 16:38:27 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) G0094358023 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/94445 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 風險管理與保險研究所 zh_TW dc.description (描述) 94358023 zh_TW dc.description.abstract (摘要) Xia（2001）運用動態學習方法預測股價，利用Hamilton-Jacobi-Bellman偏微分方程式（PDE）解最適投資組合策略。本文以Cox和Huang（1989）之平賭方法求出債券價格過程以及最適投資策略，並將問題延伸至跨國投資策略，增加兩項國外資產：外國股票以及外國貨幣帳戶，將匯率風險納入最適的投資組合中。本文引用Xia（2001）的動態學習方法，以股利率（dividend yield）作為預測變數，假設股價成長率和預測變數－股利率－呈動態線性關係，進而依Lipster和Shiryayev（1978）貝氏過濾法預測股價之動態更新過程，並假設投資人財富效用為CRRA（Constant Relative Risk Aversion）效用函數，在給定風險趨避係數的情況下，極大化期末期望財富效用，以求得最適投資策略解，並進行數值分析。 本研究經數理推導以及數值分析發現以下具體的結果：1. 最適投資策略與匯率風險以及學習效果有關：經數理推導發現匯率風險影響國外貨幣帳戶的投資比例，而股價的學習效果反映在市場風險市價上，進而影響股票投資比例。 2. CRRA效用下最適投資策略可分為市場投資組合及固定收益投資組合：給定風險溢酬以及風險趨避係數下，國內外股票投資比例呈現固定常數，而固定收益部分則跟投資期限有關，其投資比例是投資期限的函數。3. CRRA效用下最適債券比例隨著風險趨避程度增加而降低：數值分析發現投資人在債券上投資的比例與風險偏好相關，越積極的投資人投資比例越高，且較保守的投資人越接近到期期限，債券持有比例上升速度較快。4. 投資人的效用隨著已知股價波動度的增加而遞減：在1,000次的模擬後，發現在股價學習效果下，投資人的期末期望財富效用會受到股價波動度的影響，波動越大則影響學習效果，進而造成效用降低。關鍵字：跨國投資、貝氏過濾法、平賭方法、最適投資策略、學習效果 zh_TW dc.description.tableofcontents 目錄 1I. 前言 3II. 模型 7A. 基本假設 7B. 投資人的推論問題：學習過程 9C. 市場結構 11D. 投資機會集 11E. 最適化標準 15F. 最適化問題的解 16III. 數值分析 21IV. 結論 31附錄A 債券價格過程推導 34附錄B 最適投資策略的解 34附錄C 效用分析程式碼 37參考文獻 41圖表目錄表1、數值分析的參數值 210圖1、利率 模擬圖 22圖2、最適資產配置（ ） 23圖3、最適資產配置（ ） 24圖4、最適資產配置（ ） 25圖5、投資部位比較圖 26圖6、學習效果下的效用 27圖7、股票波動度對期末效用的影響 28表2、效用遞減表格 29 zh_TW dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0094358023 en_US dc.subject (關鍵詞) 跨國投資 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 貝氏過濾法 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 平賭方法 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 最適投資策略 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 學習效果 zh_TW dc.title (題名) 股價學習效果下之最適跨國投資策略 zh_TW dc.type (資料類型) thesis en_US dc.relation.reference (參考文獻) Brennan, M. J.,1998. The role of learning in dynamic portfolio decisions. European Finance Review 1, 295-306Brennan, M. J. and Xia, Y. H., 2002. Dynamic asset allocation under inflation. Journal of Finance 57, 1201-1238.Cox, J. C. and Huang, C. F., 1989. Optimum consumption and portfolio policies when asset price follow a diffusion process. Journal of Economic Theory 49, 33-83.Cox, J. and Huang, C. F., 1991. A variational problem arisen in financial economics. Journal of Mathematical Economics 20, 465-487.Campbell, J. Y. and Viceira, L. M., 2001. Who should buy long-term bonds? American Economic Review 91, 99-127.Detemple, J.B., 1986. Asset pricing in a production economy with incomplete information. Journal of Finance 41, 383-391.Gennotte, G., 1986. Optimal portfolio choice under incomplete information. Journal of Finance 41, 733-746.Harrison, J. Michael, and David M. Kreps, 1979. Martingales and arbitrage in multiperiod securities markets, Journal of Economic Theory 20, 381-408.Karatzas, I., Lehoczky, J. P. and Shreve, S., 1987. Optimal portfolio and consumption decision for a ‘small investor’ on a finite horizon. SIAM. Journal on Control and Optimization 25, 1557-1586Lioui, A. and Poncet, P., 2001. On optimal portfolio choice under stochastic interest rates. Journal of Economic Dynamics and Control 25, 1841-1865.Lioui, A. and Poncet, P., 2003. International asset allocation: a new perspective. Journal of Banking and Finance 27, 2203-2230.Lipster R. S. and Shiryayev A. N., 1978. Statistics of Random Process I: General Theory, Springer-Verlag, New York.Lipster R. S. and Shiryayev A. N., 1978. Statistics of Random Process II: Applications, Springer-Verlag, New York.Merton, R. C., 1969. Lifetime portfolio selection under uncertainty: The continuous-time case. Review of Economics and Statistics 51, 247-257.Merton, R. C., 1971. Optimum consumption and portfolio rules in a continuous-time case. Journal of Economy Theory 3, 373-413.Merton, R. C., 1973. An intertemporal capital asset pricing model. Econometrica 41, 867-887.Sorensen, C., 1999. Dynamic asset allocation and fixed income management. Journal of Financial and Quantitative Analysis 34 (4),513-531Vasicek, O., 1977. An equilibrium characterization of the term structure. Journal of Financial Economics 5, 177-188. Xia, Y. H., 2001. Learning about predictability: the effects of parameter uncertainty on dynamic asset allocation. Journal of Finance 56, 205-246. zh_TW
