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題名 台灣上市電子公司實施庫藏股制度宣告效果之分析 作者 林繼平 貢獻者 謝淑貞
林繼平日期 2002 上傳時間 9-May-2016 16:17:36 (UTC+8) 摘要 我國庫藏股制度，甫於民國89年8月7日公告實施。本研究選取民國89年8月7日至91年3月31日，買回庫藏股的台灣上市電子公司為樣本，探討其實施庫藏股制度之宣告效果，與隨後影響股價報酬率的相關因素，提供給投資人和公司管理當局作為參考。 以市場模式分析實施庫藏股制度之宣告效果時，可推論上市電子公司宣告實施庫藏股制度前，股價被嚴重低估，公司為搶救不合理股價，對外宣佈買回庫藏股；上市電子公司宣告實施庫藏股制度後，股價會有顯著為正的異常報酬率，推論買回庫藏股具宣告效果。 本研究另加入控制組模式，以瞭解宣告買回庫藏股的上市電子公司，其股價的表現，是否優於特性與產品線類似的同儕。結果發現，買回庫藏股的宣告效果，僅18件樣本成立，並未擴及全部的73件研究樣本，可見公司宣告買回庫藏股，並非隨後股價提升的保證。 本研究嘗試尋找影響公司股價累積異常報酬率的相關因素，在顯著水準α＝0.05之下，公司市值∕淨值比取自然對數、預定買回庫藏股的下限價格區間比率，與公司宣告買回庫藏股當日至第20日的股價累積異常報酬率，成負相關，具有顯著的解釋能力；在顯著水準α＝0.1之下，公司預定買回庫藏股的上限價格區間比率、實際執行平均價格高於宣告日價格，與公司宣告買回庫藏股當日至第20日的股價累積異常報酬率，成正相關，具有一定的影響力。 參考文獻 國內部分 1.江文強，「上市上櫃公司實施庫藏股制度之概況與效益」，臺灣證券交易所研 究報告，證交資料文章第465期，民國90年1月。 2.沈中華、李建然，「事件研究法：財務與會計實證研究必備」，智勝文化事業股份有限公司，初版，民國89年9月。 3.林玉成，「上市公司庫藏股宣告資訊內涵及及操作策略之分析」，高雄第一科 技大學財務管理研究所未出版碩士論文，民國90年6月。 4.林良憲，「影響公開市場股票購回之因素與異常報酬分析」，國立政治大學企 業管理研究所未出版碩士論文，民國90年6月。 5.林秀蓉，「我國上市公司購回庫藏股宣告效果之實證研究」，國立台北大學企 業管理研究所未出版碩士論文，民國90年6月。 6.林進富，「我國庫藏股制度之評議」，實用稅務，第289期，民國88年1月，第82~85頁。 7.林進富，「美國庫藏股制度與我國之比較」，實用稅務，第290期，民國88年2月，第64~67頁。 8.邱鍵麟，「台灣上市公司實施庫藏股制度對股價影響之研究」，私立長庚大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國90年6月。 9.邱振崑，「MINITAB統計軟體for Windows：原理與應用」，松崗電腦圖書資料股份有限公司，初版，民國85年5月。 10.陳順宇，「統計學」，陳順宇發行，華泰書局總經銷，三版，民國87年。 11.陳順宇，「迴歸分析」，陳順宇發行，華泰書局總經銷，三版，民國89年。 12.彭昭英、唐麗英，「SAS 1-2-3」，儒林圖書有限公司，二版，民國89年6月。 13.黃俊源，「我國上市公司實施庫藏股之資訊內涵與執行買回因素之實證研究」，私立東吳大學會計學研究所未出版碩士論文，民國90年6月。 14.楊婉婷，「庫藏股制度對台灣股市的影響」，國立台灣大學財務金融研究所未出版碩士論文，民國90年6月。 15.劉玉珍、高惠娟，「淺談庫藏股票制度」，證券暨期貨管理，第16卷第4期，民國87年4月，第1∼12頁。 16.蔡柳卿、郭法雲，「我國庫藏股制度之實證研究：資訊效果與資訊傳遞動機」，2001會計理論與實務研討會。 17.謝劍平，「現代投資學」，智勝文化事業有限公司，二版，民國89年9月。 國外部分 1.Asquith, Paul and Mullins, David; Autumn 1986,“Signalling with Dividends, Stock Repurchases, and Equity Issues,”Financial Management, Vol.15, No.3, pp.27-44. 2.Bartov, Eli; Sep. 1991, “Open-Market Stock Repurchases as Signals for Earnings and Risk Changes,” Journal of Accounting and Economics, Vol.14, No.3, pp.275~294. 3.Comment, Robert and Jarrell, Gregg A.; Sep.1991, " The Relative Signalling Power of Dutch-Auction and Fixed-Price Self-Tender Offers and Open-Market Share Repurchases,”The Journal of Finance, Vol.46, No.4, pp.1243-1271. 4.Dann, Larry Y.; Jun. 1981, “Common Stock Repurchases: An Analysis of Returns to Bondholders and Stockholders,”Journal of Financial Economics, Vol.9, No.2, pp. 113-138. 5.Dittmar, Amy K.; Jul. 2000,“Why Do Firms Repurchase Stock？” The Journal of Business, Vol.73, No.3, pp.331-355. 6.Fama, Eugene F.; Fisher, Lawrence; Jensen, Michael C.; and Roll, Richard; Feb. 1969, “The Adjustment of Stock Prices to New Information,” International Economic Review, Vol.10,No.1, pp.1-21. 7.Fama, Eugene F.; May 1970, “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work,” The Journal of Finance, Vol.25, No.2, pp.383-417. 8.Fama, Eugene F.; Dec. 1991,“Efficient Capital Markets:Ⅱ,”The Journal of Finance, Vol.46, No.5, pp.1575-1617. 9.Greene, William H., " Econometric Analysis,” Upper Saddle River, N.J.: Prentice Hall, c2000, 4th ed. 10.Ikenberry, David; Lakonishok, Josef; and Vermaelen, Theo;Oct-Nov. 1995,“Market Underreaction to Open Market Share Repurchases,”Journal of Financial Economics, Vol.39,No.2ſ, pp.181-208. 11.Ikenberry, David; Lakonishok, Josef; and Vermaelen, Theo;Oct. 2000,“ Stock Repurchases in Canada : Performance and Strategic Trading,”The Journal of Finance, Vol.55, No.5,pp.2373-2397. 12.Jagannathan, Murali; Stephens, Clifford P.; and Weisbach,Michael S.; Sep. 2000,“Financial Flexibility and the Choice between Dividends and Stock Repurchases,” Journal of Financial Economics, Vol.57, No.3, pp.355-384. 13.Liu, Chao-Shin and Ziebart, David A.; Nov. 1997,“Stock Returns and Open-Market Stock Repurchase Announcements,”The Financial Review, Vol.32, No.4, pp.709-728. 14.MacKinlay, Archie Craig; Mar. 1997, “Event Studies in Economics and Finance,” Journal of Economic Literature,Vol.35, No.1, pp.13-39. 15.Netter, Jeffry M. and Mitchell, Mark L.; Autumn 1989,“Stock-Repurchase Announcements and Insider Transactions After the October 1987 Stock Market Crash,” Financial Management, Vol.18, No.3, pp.84-96. 16.Neter,John; Kutner, Michael H.; Nachtsheim, Christopher J.;and Wasserman, William;“Applied Linear Regression Models,”Chicago, Ill.: Irwin, c1996, 3rd ed. 17.Persons,John C.;Sep.1994,“Signaling and Takeover Deterrence with Stock Repurchases: Dutch Auctions versus Fixed Price Tender Offers,”The Journal of Finance, Vol.49, No.4,pp.1373-1402. 18.Pindyck, Robert S. and Rubinfeld, Daniel L. “Econometric Models and Economic Forecasts,” New York : McGraw-Hill Companies ; Boston, Mass.: Irwin/McGraw-Hill, c1997, 4th ed. 19.Raad, Elias and Wu, H. K.; Spring 1995, “Insider Trading Effects on Stock Returns around Open-Market Stock Repurchase Announcements: An Empirical Study,” The Journal of Financial Research, Vol.18, No.1,pp.45-57. 20.Sharpe, William F.; Sep. 1964, “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk,”The Journal of Finance, Vol.19, No.3, pp.425-442. 21.Stephens, Clifford P. and Weisbach, Michael S.; Feb. 1998,"Actual Share Reacquisitions in Open-Market Repurchase Programs,”The Journal of Finance, Vol.53, No.1, pp.313-333. 22.Tsetsekos, George P.; Spring 1993,“Valuation Effects of Open Market Stock Repurchases for Financially Weak Firms,”Review of Financial Economics, Vol.2, No.2, pp.29-42. 23.Vermaelen, Theo; Jun. 1981,“Common Stock Repurchases and Market Signal1ing:An Empirical Study,”Journal of Financial Economics, Vol.9, No.2, pp.139-183. 描述 碩士
國立政治大學
國際經營與貿易學系
89351002資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#A2010000362 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 謝淑貞 zh_TW dc.contributor.author (Authors) 林繼平 zh_TW dc.creator (作者) 林繼平 zh_TW dc.date (日期) 2002 en_US dc.date.accessioned 9-May-2016 16:17:36 (UTC+8) - dc.date.available 9-May-2016 16:17:36 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 9-May-2016 16:17:36 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) A2010000362 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/95440 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 國際經營與貿易學系 zh_TW dc.description (描述) 89351002 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 我國庫藏股制度，甫於民國89年8月7日公告實施。本研究選取民國89年8月7日至91年3月31日，買回庫藏股的台灣上市電子公司為樣本，探討其實施庫藏股制度之宣告效果，與隨後影響股價報酬率的相關因素，提供給投資人和公司管理當局作為參考。 以市場模式分析實施庫藏股制度之宣告效果時，可推論上市電子公司宣告實施庫藏股制度前，股價被嚴重低估，公司為搶救不合理股價，對外宣佈買回庫藏股；上市電子公司宣告實施庫藏股制度後，股價會有顯著為正的異常報酬率，推論買回庫藏股具宣告效果。 本研究另加入控制組模式，以瞭解宣告買回庫藏股的上市電子公司，其股價的表現，是否優於特性與產品線類似的同儕。結果發現，買回庫藏股的宣告效果，僅18件樣本成立，並未擴及全部的73件研究樣本，可見公司宣告買回庫藏股，並非隨後股價提升的保證。 本研究嘗試尋找影響公司股價累積異常報酬率的相關因素，在顯著水準α＝0.05之下，公司市值∕淨值比取自然對數、預定買回庫藏股的下限價格區間比率，與公司宣告買回庫藏股當日至第20日的股價累積異常報酬率，成負相關，具有顯著的解釋能力；在顯著水準α＝0.1之下，公司預定買回庫藏股的上限價格區間比率、實際執行平均價格高於宣告日價格，與公司宣告買回庫藏股當日至第20日的股價累積異常報酬率，成正相關，具有一定的影響力。 zh_TW dc.description.tableofcontents 謝辭 摘要 目錄 圖次 表次 第壹章 緒論-----1 第一節 研究背景與動機-----1 第二節 研究目的-----2 第三節 研究流程與架構-----2 第貳章 文獻回顧-----5 一、國外部分-----6 二、國內部分-----10 第參章 研究方法-----14 第一節 操作變數定義-----14 第二節 研究假說-----15 第三節 研究模式-----18 第肆章 實證結果-----30 第一節 樣本描述與資料蒐集-----30 第二節 個股市場模式結果-----31 第三節 市場模式的適用性-----32 第四節 異常報酬率實證分析-----33 第五節 橫斷面多元線性迴歸實證分析-----44 第伍章 結論與建議-----49 第一節 研究成果-----49 第二節 給投資人和公司管理當局的建議-----51 附錄-----52 參考文獻-----74 一、國內部分-----74 二、國外部分-----76 圖次 圖1-1 研究流程與架構-----4 圖3-1 買回庫藏股之宣告效果-----16 圖3-2 宣告買回庫藏股後CR（0，20）顯著為正的相關因素-----17 圖3-3 各時間參數之關係-----18 圖4-1 上市電子公司股價平均異常報酬率（AR）時間序列圖-----39 圖4-2 上市電子公司股價累積平均異常報酬率（CAR）時間序列圖-----39 圖4-3 宣告買回庫藏股前股價累積平均異常報酬率時間序列圖-----40 圖4-4 宣告買回庫藏股後股價累積平均異常報酬率時間序列圖-----40 圖4-5 上市電子公司股價累積平均異常報酬率t＝-5∼+10走勢圖-----42 附圖一 震旦行與聯強國際事件期股價報酬率差異（一）-----68 附圖二 佳能與聯強國際事件期股價報酬率差異-----68 附圖三 震旦行與聯強國際事件期股價報酬率差異（二）-----68 附圖四 精技電腦與聯強國際事件期股價報酬率差異-----69 附圖五 昆盈企業與美律事件期股價報酬率差異-----69 附圖六 麗臺科技與美律事件期股價報酬率差異-----69 附圖七 光群與美律事件期股價報酬率差異-----70 附圖八 飛瑞與美律事件期股價報酬率差異-----70 附圖九 宏電與英業達事件期股價報酬率差異-----70 附圖十 藍天與英業達事件期股價報酬率差異-----71 附圖十一 皇統與敦陽事件期股價報酬率差異-----71 附圖十二 友通資訊與博達科技事件期股價報酬率差異-----71 附圖十三 環電與博達科技事件期股價報酬率差異-----72 附圖十四 雅新與華通事件期股價報酬率差異-----72 附圖十五 金寶電子與國電事件期股價報酬率差異-----72 附圖十六 中環與錸德事件期股價報酬率差異（一）-----73 附圖十七 中環與錸德事件期股價報酬率差異（二）-----73 附圖十八 億光電子與晶電事件期股價報酬率差異-----73 表次 表3-1 DW統計量的值域與檢定準則-----23 表4-1 上市電子公司宣告買回庫藏股前股價平均異常報酬率-----34 表4-2 上市電子公司宣告買回庫藏股前股價累積平均異常報酬率-----35 表4-3 上市電子公司宣告買回庫藏股後股價平均異常報酬率-----37 表4-4 上市電子公司宣告買回庫藏股後股價累積平均異常報酬率-----38 表4-5 事件窗口的CAR統計檢定結果-----41 表4-6 各解釋變數之間的相關係數矩陣-----45 表4-7 上市電子公司宣告買回庫藏股後CR（0，20）迴歸分析結果-----46 表4-8 變異數分析結果-----47 附表一 上市電子公司宣告實施庫藏股制度之研究樣本統計-----52 附表二 個股市場模式結果-----53 附表三 迴歸殘差項變異數均質性檢定：White Test-----55 附表四 迴歸殘差項自我相關檢定：Durbin-Watson Test-----57 附表五 迴歸殘差項常態性檢定：Anderson-Darling Test-----59 附表六 上市電子公司宣告買回庫藏股前季末資產市值與淨值比-----61 附表七 上市電子公司預定買回庫藏股下限與上限價格區間比率-----63 附表八 上市電子公司的虛擬變數D1-----65 附表九 個股股價平均報酬率對照控制組具宣告效果之統計結果-----67 zh_TW dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#A2010000362 en_US dc.title (題名) 台灣上市電子公司實施庫藏股制度宣告效果之分析 zh_TW dc.type (資料類型) thesis en_US dc.relation.reference (參考文獻) 國內部分 1.江文強，「上市上櫃公司實施庫藏股制度之概況與效益」，臺灣證券交易所研 究報告，證交資料文章第465期，民國90年1月。 2.沈中華、李建然，「事件研究法：財務與會計實證研究必備」，智勝文化事業股份有限公司，初版，民國89年9月。 3.林玉成，「上市公司庫藏股宣告資訊內涵及及操作策略之分析」，高雄第一科 技大學財務管理研究所未出版碩士論文，民國90年6月。 4.林良憲，「影響公開市場股票購回之因素與異常報酬分析」，國立政治大學企 業管理研究所未出版碩士論文，民國90年6月。 5.林秀蓉，「我國上市公司購回庫藏股宣告效果之實證研究」，國立台北大學企 業管理研究所未出版碩士論文，民國90年6月。 6.林進富，「我國庫藏股制度之評議」，實用稅務，第289期，民國88年1月，第82~85頁。 7.林進富，「美國庫藏股制度與我國之比較」，實用稅務，第290期，民國88年2月，第64~67頁。 8.邱鍵麟，「台灣上市公司實施庫藏股制度對股價影響之研究」，私立長庚大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國90年6月。 9.邱振崑，「MINITAB統計軟體for Windows：原理與應用」，松崗電腦圖書資料股份有限公司，初版，民國85年5月。 10.陳順宇，「統計學」，陳順宇發行，華泰書局總經銷，三版，民國87年。 11.陳順宇，「迴歸分析」，陳順宇發行，華泰書局總經銷，三版，民國89年。 12.彭昭英、唐麗英，「SAS 1-2-3」，儒林圖書有限公司，二版，民國89年6月。 13.黃俊源，「我國上市公司實施庫藏股之資訊內涵與執行買回因素之實證研究」，私立東吳大學會計學研究所未出版碩士論文，民國90年6月。 14.楊婉婷，「庫藏股制度對台灣股市的影響」，國立台灣大學財務金融研究所未出版碩士論文，民國90年6月。 15.劉玉珍、高惠娟，「淺談庫藏股票制度」，證券暨期貨管理，第16卷第4期，民國87年4月，第1∼12頁。 16.蔡柳卿、郭法雲，「我國庫藏股制度之實證研究：資訊效果與資訊傳遞動機」，2001會計理論與實務研討會。 17.謝劍平，「現代投資學」，智勝文化事業有限公司，二版，民國89年9月。 國外部分 1.Asquith, Paul and Mullins, David; Autumn 1986,“Signalling with Dividends, Stock Repurchases, and Equity Issues,”Financial Management, Vol.15, No.3, pp.27-44. 2.Bartov, Eli; Sep. 1991, “Open-Market Stock Repurchases as Signals for Earnings and Risk Changes,” Journal of Accounting and Economics, Vol.14, No.3, pp.275~294. 3.Comment, Robert and Jarrell, Gregg A.; Sep.1991, " The Relative Signalling Power of Dutch-Auction and Fixed-Price Self-Tender Offers and Open-Market Share Repurchases,”The Journal of Finance, Vol.46, No.4, pp.1243-1271. 4.Dann, Larry Y.; Jun. 1981, “Common Stock Repurchases: An Analysis of Returns to Bondholders and Stockholders,”Journal of Financial Economics, Vol.9, No.2, pp. 113-138. 5.Dittmar, Amy K.; Jul. 2000,“Why Do Firms Repurchase Stock？” The Journal of Business, Vol.73, No.3, pp.331-355. 6.Fama, Eugene F.; Fisher, Lawrence; Jensen, Michael C.; and Roll, Richard; Feb. 1969, “The Adjustment of Stock Prices to New Information,” International Economic Review, Vol.10,No.1, pp.1-21. 7.Fama, Eugene F.; May 1970, “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work,” The Journal of Finance, Vol.25, No.2, pp.383-417. 8.Fama, Eugene F.; Dec. 1991,“Efficient Capital Markets:Ⅱ,”The Journal of Finance, Vol.46, No.5, pp.1575-1617. 9.Greene, William H., " Econometric Analysis,” Upper Saddle River, N.J.: Prentice Hall, c2000, 4th ed. 10.Ikenberry, David; Lakonishok, Josef; and Vermaelen, Theo;Oct-Nov. 1995,“Market Underreaction to Open Market Share Repurchases,”Journal of Financial Economics, Vol.39,No.2ſ, pp.181-208. 11.Ikenberry, David; Lakonishok, Josef; and Vermaelen, Theo;Oct. 2000,“ Stock Repurchases in Canada : Performance and Strategic Trading,”The Journal of Finance, Vol.55, No.5,pp.2373-2397. 12.Jagannathan, Murali; Stephens, Clifford P.; and Weisbach,Michael S.; Sep. 2000,“Financial Flexibility and the Choice between Dividends and Stock Repurchases,” Journal of Financial Economics, Vol.57, No.3, pp.355-384. 13.Liu, Chao-Shin and Ziebart, David A.; Nov. 1997,“Stock Returns and Open-Market Stock Repurchase Announcements,”The Financial Review, Vol.32, No.4, pp.709-728. 14.MacKinlay, Archie Craig; Mar. 1997, “Event Studies in Economics and Finance,” Journal of Economic Literature,Vol.35, No.1, pp.13-39. 15.Netter, Jeffry M. and Mitchell, Mark L.; Autumn 1989,“Stock-Repurchase Announcements and Insider Transactions After the October 1987 Stock Market Crash,” Financial Management, Vol.18, No.3, pp.84-96. 16.Neter,John; Kutner, Michael H.; Nachtsheim, Christopher J.;and Wasserman, William;“Applied Linear Regression Models,”Chicago, Ill.: Irwin, c1996, 3rd ed. 17.Persons,John C.;Sep.1994,“Signaling and Takeover Deterrence with Stock Repurchases: Dutch Auctions versus Fixed Price Tender Offers,”The Journal of Finance, Vol.49, No.4,pp.1373-1402. 18.Pindyck, Robert S. and Rubinfeld, Daniel L. “Econometric Models and Economic Forecasts,” New York : McGraw-Hill Companies ; Boston, Mass.: Irwin/McGraw-Hill, c1997, 4th ed. 19.Raad, Elias and Wu, H. K.; Spring 1995, “Insider Trading Effects on Stock Returns around Open-Market Stock Repurchase Announcements: An Empirical Study,” The Journal of Financial Research, Vol.18, No.1,pp.45-57. 20.Sharpe, William F.; Sep. 1964, “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk,”The Journal of Finance, Vol.19, No.3, pp.425-442. 21.Stephens, Clifford P. and Weisbach, Michael S.; Feb. 1998,"Actual Share Reacquisitions in Open-Market Repurchase Programs,”The Journal of Finance, Vol.53, No.1, pp.313-333. 22.Tsetsekos, George P.; Spring 1993,“Valuation Effects of Open Market Stock Repurchases for Financially Weak Firms,”Review of Financial Economics, Vol.2, No.2, pp.29-42. 23.Vermaelen, Theo; Jun. 1981,“Common Stock Repurchases and Market Signal1ing:An Empirical Study,”Journal of Financial Economics, Vol.9, No.2, pp.139-183. zh_TW
