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題名 現金股利變動與盈餘關係之探討 作者 張舜鑫 貢獻者 屠美亞
張舜鑫日期 2002 上傳時間 9-May-2016 16:23:59 (UTC+8) 摘要 本研究探討台灣上市公司管理者決定現金股利變動政策的背後，到底是如何考量公司盈餘面因素。是否僅依過去年度的盈餘變動而決定現金股利之變動？是否會考量短期盈餘表現（會影響短期可運用資金狀況）而調整現金股利？或者，調整現金股利的動作是否包含有對未來盈餘的暗示？且若管理者會藉著現金股利的變動來釋放對公司未來盈餘的預期，則其動作的背後，暗示的是未來盈餘的成長(continuous growth)，亦或僅是暗示當期之後盈餘水準的平移(permanent shift of earnings level)？ 我們發現，不論是從盈餘變動面或盈餘水準面來探討，實證的結果均指出台灣管理者並未藉著宣告現金股利的變動來釋放對未來盈餘的預期。意即，教科書上行之有年的「現金股利訊號假說」並不適用於解釋台灣上市公司變動現金股利時的考量。台灣管理者宣告增加（減少）現金股利的背後原因，主要基於去年度盈餘成長（衰退）；另外，其亦會考量到宣告當年的盈餘景況，基於當年盈餘水準將降低（短期的可運用資金可能短缺）而決定宣告現金股利減少。 另外，我們也觀察到，台灣與國外管理者變動現金股利背後的盈餘面考量很可能不同，而造就了差異很大的現金股利發放型態。國外公司較注重穩定的現金股利政策，而就台灣而言，上市公司的現金股利發放型態則是宣告變動的幅度較大且變動頻繁。此實際觀察亦呼應了本研究的實證結果：台灣管理者宣告現金股利變動考量的盈餘面因素主要是基於過去以及短期盈餘，而並未藉此來釋放對於未來盈餘的預期。 參考文獻 Aharony, Joseph, and Itzhak Swary, 1980, Quarterly dividend and earnings announcements and stockholder’s returns: An empirical analysis, Journal of Finance 35, 1-12.Aharony, Josef, and Amihud Dotan, 1994, Regular dividend announcements and future unexpected earnings: An empirical analysis, Financial Review 29, 125-151.Akhigbe A. and J. Madura, 1996, Dividend policy and corporate performance, Journal of Business Finance and Accounting 23, 1267-1287Asquith, Paul, and David W. Mullins, Jr.,1983, The impact of initiating dividend payments on shareholder’s wealth, Journal of Business 56, 77-96.Bhattacharya, Sudipto, 1979, Imperfect information, dividend policy, and “the bird in the hand”fallacy, Bell Journal of Economics 10, 259-270.Benartzi, Sholomo, Roni Michaely, and Richard Thaler, 1997, Do changes in dividends signal the future or the past?, Journal of Finance 52, 1007-1034Charest, Guy, 1978, Dividend information, stock returns and market efficiency, Ⅱ, Journal of Financial Economics 6, 297-330.DeAngelo, Harry, Linda DeAngelo and Douglas Skinner, 1996, Reversal of fortune: Dividend Policy and the disappearance of sustained earnings growth, Journal of Financial Economics 40, 341-371.Fama, Eugene F., and Kenneth R. French, 2000, Forcasting profitability and earnings, Journal of Business 73, 161-175.Freeman, Robert N., James A. Ohlson, and Stephen H. Penman, 1982, Book rate-of-return and prediction of earnings changes: An empirical investigation, Journal of Accounting Research 20, 639-653Healy, Paul M., and Krishna G. Palepu, 1988 Earnings information conveyed by dividend initiations and omissions, Journal of Financial Economics 21, 149-176.Kose, John and Joseph Williams, 1985, Dividend, dilution, and taxes: A signaling equilibrium, Journal of Finance 40, 1053-1070.Lintner, John, 1956, Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings, and taxes, American Economic Review 46, 97-113.Miller, Merton, Franco Modigliani, 1961, Dividend policy, growth, and the valuation of shares, Journal of Business 34, 411-433Miller, M.H. and K. Rock, 1985, Dividend policy under asymmetric information, Journal of Finance 40, 1031-1051.Nissim, Doron and Amir Ziv, 2001, Dividend changes and future profitability, Journal of Finance 56, 2111-2133Penman, Stephen H., 1996, The articulation of price-earnings ratios and the market-to-book ratios and the evaluation of growth, Journal of Accounting Research 34, 235-259.Petit, R., Dividend announcement, security performance, and capital market efficiency, Journal of Finance 5, 1972, 993-1007.Watts, Ross, 1973, The information content of dividends,Journal of Business 46, 191-211郭瓊珠，1989，“現金股利情報內容之實證研究”，文化大學企業管理所碩士論文唐明良，1994，“台灣股票上市公司股利政策管理動機之實證研究”，成功大學會計研究所碩論文。黃婉娟，1995，“現金股利變動宣告和股價關連性之研究”，中央大學企業管理研究所碩士論文。鄭立暘，1996，“現金股利之資訊內容、Tobin’s Q與股利率之關係”，中正大學財務金融所碩士論文。葉文郁，1996，“上市公司股利發放模式及現金股利顧客效果之研究”，政治大學企業管理研究所碩士論文。林宜勉、潘昭儀，1998，“股利變動資訊內涵：現金股利訊號與自由現金流量兩假說適用性之分析”，1998年會計新環境國際研討會。吳文琦，1998，“現金股利宣告資訊效果─訊號假說、過度投資假說與顧客效果假說三者互動模式之研究”，元智大學管理研究所碩士論文。李彥真，1998，“現金股利變動宣告的資訊內容與產業移轉效果之研究”，輔仁大學管理研究所碩士論文。陳佳甫，1999，“股利變動宣告對股價影響相關性研究”，中央大學企業管理研究所碩士論文。楊世芬，2000，“台灣上市公司現金股利宣告效果之實証研究”，義守大學管理科學研究所碩士論文。 描述 碩士
國立政治大學
財務管理研究所
89357010資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#A2010000138 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 屠美亞 zh_TW dc.contributor.author (Authors) 張舜鑫 zh_TW dc.creator (作者) 張舜鑫 zh_TW dc.date (日期) 2002 en_US dc.date.accessioned 9-May-2016 16:23:59 (UTC+8) - dc.date.available 9-May-2016 16:23:59 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 9-May-2016 16:23:59 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) A2010000138 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/95494 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 財務管理研究所 zh_TW dc.description (描述) 89357010 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 本研究探討台灣上市公司管理者決定現金股利變動政策的背後，到底是如何考量公司盈餘面因素。是否僅依過去年度的盈餘變動而決定現金股利之變動？是否會考量短期盈餘表現（會影響短期可運用資金狀況）而調整現金股利？或者，調整現金股利的動作是否包含有對未來盈餘的暗示？且若管理者會藉著現金股利的變動來釋放對公司未來盈餘的預期，則其動作的背後，暗示的是未來盈餘的成長(continuous growth)，亦或僅是暗示當期之後盈餘水準的平移(permanent shift of earnings level)？ 我們發現，不論是從盈餘變動面或盈餘水準面來探討，實證的結果均指出台灣管理者並未藉著宣告現金股利的變動來釋放對未來盈餘的預期。意即，教科書上行之有年的「現金股利訊號假說」並不適用於解釋台灣上市公司變動現金股利時的考量。台灣管理者宣告增加（減少）現金股利的背後原因，主要基於去年度盈餘成長（衰退）；另外，其亦會考量到宣告當年的盈餘景況，基於當年盈餘水準將降低（短期的可運用資金可能短缺）而決定宣告現金股利減少。 另外，我們也觀察到，台灣與國外管理者變動現金股利背後的盈餘面考量很可能不同，而造就了差異很大的現金股利發放型態。國外公司較注重穩定的現金股利政策，而就台灣而言，上市公司的現金股利發放型態則是宣告變動的幅度較大且變動頻繁。此實際觀察亦呼應了本研究的實證結果：台灣管理者宣告現金股利變動考量的盈餘面因素主要是基於過去以及短期盈餘，而並未藉此來釋放對於未來盈餘的預期。 zh_TW dc.description.tableofcontents 謝辭摘要目錄圖目次表目次第一章 緒論-----1 第一節 研究動機與目的-----1 第二節 研究問題-----5 第三節 研究架構-----7 第四節 研究流程-----8第二章 文獻回顧-----9 第一節 現金股利政策與訊號理論-----9 第二節 探討現金股利變動與股價、盈餘關聯性之實證文獻-----11第三章 研究方法與實證模型-----23 第一節 研究假說-----23 第二節 樣本選取與資料來源-----26 第三節 研究設計-----28 第四節 研究方法與實證模型-- 「現金股利變動」與「過去、當年、未來之盈餘變動」-----29 第五節 研究方法與實證模型-- 「現金股利變動」與「過去、當年、未來之盈餘水準」-----38第四章 實證結果與分析-----45 第一節 變數之敘述統計分析-----45 第二節 「現金股利宣告變動」與「盈餘變動」關係之實證結果-----50 第三節 「現金股利宣告變動」與「盈餘水準」關係之實證結果-----60 第四節 實證結果討論─台灣上市公司現金股利變動之型態-----66第五章 結論與建議-----71 第一節 結論-----71 第二節 對未來研究方向之建議-----73參考文獻-----74附錄一 預測「盈餘水準」之控制變數間的相關分析-----77附錄二「實際現金股利發放金額之變動」與「盈餘變動」關係之實證結果-----78附錄三「實際現金股利發放金額之變動」與「盈餘水準」關係之實證結果-----82圖目次圖1-1 研究問題之圖示架構-----6圖1-2 研究流程-----8圖3-1 分類分析--現金股利變動宣告之分類示意圖-----34表目次表3-1 釋例：盈餘水準與盈餘變動所衡量的觀點不同-----39表4-1 每股現金股利宣告樣本數-分年統計-----45表4-2 「宣告每股現金股利變動」與調整股票股利因素後之「實際現金股利變動」樣本數比較-----46表4-3 現金股利宣告樣本數-依產業別分類-----47表4-4 「現金股利」與「盈餘變動」變數觀察值之敘述統計-----48表4-5 分類分析─每股現金股利宣告變動與盈餘變動(UE(P))-----51表4-6 分類分析─每股現金股利宣告變動與盈餘變動(UE(B))-----52表4-7 第t-1年股東權益報酬率與第t年盈餘變動(UE(P))間的關係-----54表4-8 第t-1年股東權益報酬率與第t年盈餘變動(UE(B))間的關係-----55表4-9 複迴歸多期模型--盈餘變動(UE(P))對每股現金股利變動-----56表4-10 複迴歸多期模型--盈餘變動(UE(B))對每股現金股利變動-----57表4-ll 複迴歸多期模型--每股現金股利宣告變動與盈餘水準-----63表4-12 複迴歸多期模型--每股現金股利宣告增加、減少與盈餘水準-----64表4-13 樣本期間內曾發放與曾連續發放現金股利之公司數比較-----67表4-14 本研究與國外文獻之現金股利宣告樣本型態之比較-----70附表1-1 預測未來「盈餘水準」之控制變數間的相關分析-----77附表2-1 複迴歸多期模型--盈餘變動(UE(P))對實際現金股利變動-----78附表2-2 複迴歸多期模型--盈餘變動(UE(B))對實際現金股利變動-----79附表2-3 分類分析─實際現金股利變動與盈餘變動(UE(P))-----80附表2-4 分類分析─實際現金股利變動與盈餘變動(UE(B))-----81附表3-1 複迴歸多期模型-實際現金股利變動與盈餘水準-----82附表3-2 複迴歸多期模型-實際現金股利增加、減少與盈餘水準-----83 zh_TW dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#A2010000138 en_US dc.title (題名) 現金股利變動與盈餘關係之探討 zh_TW dc.type (資料類型) thesis en_US dc.relation.reference (參考文獻) Aharony, Joseph, and Itzhak Swary, 1980, Quarterly dividend and earnings announcements and stockholder’s returns: An empirical analysis, Journal of Finance 35, 1-12.Aharony, Josef, and Amihud Dotan, 1994, Regular dividend announcements and future unexpected earnings: An empirical analysis, Financial Review 29, 125-151.Akhigbe A. and J. Madura, 1996, Dividend policy and corporate performance, Journal of Business Finance and Accounting 23, 1267-1287Asquith, Paul, and David W. Mullins, Jr.,1983, The impact of initiating dividend payments on shareholder’s wealth, Journal of Business 56, 77-96.Bhattacharya, Sudipto, 1979, Imperfect information, dividend policy, and “the bird in the hand”fallacy, Bell Journal of Economics 10, 259-270.Benartzi, Sholomo, Roni Michaely, and Richard Thaler, 1997, Do changes in dividends signal the future or the past?, Journal of Finance 52, 1007-1034Charest, Guy, 1978, Dividend information, stock returns and market efficiency, Ⅱ, Journal of Financial Economics 6, 297-330.DeAngelo, Harry, Linda DeAngelo and Douglas Skinner, 1996, Reversal of fortune: Dividend Policy and the disappearance of sustained earnings growth, Journal of Financial Economics 40, 341-371.Fama, Eugene F., and Kenneth R. French, 2000, Forcasting profitability and earnings, Journal of Business 73, 161-175.Freeman, Robert N., James A. Ohlson, and Stephen H. Penman, 1982, Book rate-of-return and prediction of earnings changes: An empirical investigation, Journal of Accounting Research 20, 639-653Healy, Paul M., and Krishna G. Palepu, 1988 Earnings information conveyed by dividend initiations and omissions, Journal of Financial Economics 21, 149-176.Kose, John and Joseph Williams, 1985, Dividend, dilution, and taxes: A signaling equilibrium, Journal of Finance 40, 1053-1070.Lintner, John, 1956, Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings, and taxes, American Economic Review 46, 97-113.Miller, Merton, Franco Modigliani, 1961, Dividend policy, growth, and the valuation of shares, Journal of Business 34, 411-433Miller, M.H. and K. Rock, 1985, Dividend policy under asymmetric information, Journal of Finance 40, 1031-1051.Nissim, Doron and Amir Ziv, 2001, Dividend changes and future profitability, Journal of Finance 56, 2111-2133Penman, Stephen H., 1996, The articulation of price-earnings ratios and the market-to-book ratios and the evaluation of growth, Journal of Accounting Research 34, 235-259.Petit, R., Dividend announcement, security performance, and capital market efficiency, Journal of Finance 5, 1972, 993-1007.Watts, Ross, 1973, The information content of dividends,Journal of Business 46, 191-211郭瓊珠，1989，“現金股利情報內容之實證研究”，文化大學企業管理所碩士論文唐明良，1994，“台灣股票上市公司股利政策管理動機之實證研究”，成功大學會計研究所碩論文。黃婉娟，1995，“現金股利變動宣告和股價關連性之研究”，中央大學企業管理研究所碩士論文。鄭立暘，1996，“現金股利之資訊內容、Tobin’s Q與股利率之關係”，中正大學財務金融所碩士論文。葉文郁，1996，“上市公司股利發放模式及現金股利顧客效果之研究”，政治大學企業管理研究所碩士論文。林宜勉、潘昭儀，1998，“股利變動資訊內涵：現金股利訊號與自由現金流量兩假說適用性之分析”，1998年會計新環境國際研討會。吳文琦，1998，“現金股利宣告資訊效果─訊號假說、過度投資假說與顧客效果假說三者互動模式之研究”，元智大學管理研究所碩士論文。李彥真，1998，“現金股利變動宣告的資訊內容與產業移轉效果之研究”，輔仁大學管理研究所碩士論文。陳佳甫，1999，“股利變動宣告對股價影響相關性研究”，中央大學企業管理研究所碩士論文。楊世芬，2000，“台灣上市公司現金股利宣告效果之實証研究”，義守大學管理科學研究所碩士論文。 zh_TW
