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題名 認購權證相對於當日沖銷對市場效率之影響 作者 紀文欽 貢獻者 周行一
紀文欽日期 2002 上傳時間 10-May-2016 15:47:34 (UTC+8) 摘要 本研究主要是探討擁有資訊優勢的交易者（Informed Traders）是否將槓桿效果視為其利用資訊來獲利的重要因素？本研究以具有高槓桿效果的兩種金融工具：認購權證和當日沖銷來進行實證研究，選擇民國八十六年九月認購權證開始發行至民國九十一年三月前，權證上市交易超過65個交易日以上之認購權證及其標的股票為樣本，採用迴歸分析、成對樣本t檢定以及wilcoxon sign rank test進行統計分析。 根據實證的結果可歸納出以下幾點結論： 一、認購權證的發行對於當沖日週轉率並未有顯著的影響，顯示擁有資訊優勢的交易者（Informed traders）將槓桿倍數視為重要的考慮因素，因此會選擇槓桿倍數較高的當沖交易。 二、認購權證的發行對於股價日波動率並未產生顯著的影響，推論可能是由於國內的股市投資者大多以散戶居多，對於這種具有類似選擇權買權功能的認購權證大多不太熟悉，造成市場上認購權證的交易量相當稀薄，與標的股的日交易量比較起來，差距甚遠，因此才會得此結果。 三、當沖日週轉率會對股價日波動率造成正向的影響，亦即當沖週轉率愈高，股價日波動率就愈大。 四、在負報酬時，權證日週轉率和交易量週轉率對當沖日週轉率是有正向影響的，因此可推論：（一）權證日週轉率和當沖日週轉率之間並不存在互相抵換（Trade-off）的關係。（二）投資現貨、作當沖交易和購買認購權證的投資者應該是三種不同的投資人，因此當市場正處熱絡時，現貨交易量、當沖交易量和權證交易量三者皆會上升。 五、當沖日週轉率在負報酬時對股價日波動率的影響很顯著，而在正報酬時卻不顯著；推論原因可能有二：（一）當日沖銷交易者對於空頭行情的反應比多頭行情更積極，因此傾向於『先融券賣出再回補』之放空策略，再加上平盤以下不能融券放空以及股票市場的7%的漲跌幅限制，使得『先融資買券再融券賣出』之作多策略的風險很大。（二）國內目前尚無認售權證市場之建立。因此，投資人如遇空頭行情時，並無法藉由權證市場來從事投機與避險的動作，只能轉而藉由當日沖銷來達成。 六、認購權證的發行並未使評價錯誤的情形有顯著下降的現象，亦即市場並未因為認購權證的發行而變得更有效率。 參考文獻 一、中文部分1. 方喜信，股市當日沖銷對股價影響之研究，國立中興大學（台北）企業管理研究所未出版之碩士論文，民國八十三年七月2. 王莉雯，認購權證報酬率與標的股報酬率波動關聯性之研究，國立台北大學企業管理研究所未出版之碩士論文，民國八十九年七月3. 王毓敏，交易量及波動性之關聯性－台股認購權證與標的股票之探討，管理評論第二十一卷第一期，民國九十一年一月，pp115-pp1364. 王誌聰，台灣認購權證與標的股票互動關係之探討，國立中央大學未出版之碩士論文，民國八十七年六月5. 吳百鈞，認購權證與標的股間價格變化因果關係探討－以台灣市場實證研究，國立雲林科技大學企業管理研究所未出版之碩士論文，民國八十七年六月6. 吳劍勳，當日沖銷與股價震盪幅度關係之實證研究，私立東吳大學會計研究所未出版之碩士論文，民國八十四年七月7. 呂巧惠，認購權證發行對其標的股票之價格發現功能及市場風險之影響，國立交通大學經營管理研究所，民國八十八年六月8. 李存修等，台灣認購權證個案集初版，台北禾豐企業發展文教基金會，民國八十八年一月9. 周文賢，多變量統計分析-SAS/STAT之應用，智勝文化公司，民國九十年10. 周行一、李志宏、李怡宗、劉玉珍、陳麗雯，台灣證券交易所認購權證價格與標的股關係之研究，國立政治大學財務管理學系主辦：認購權證市場發展學術與實務研討會發表研究論文，民國八十八年五月11. 張啟容，發行認購權證對標的股票股價影響之實證研究，國立政治大學企業管理學系碩士班未出版之碩士論文，民國八十七年六月12. 戚佳佳，發行認購權證對股價衝擊之研究，國立中興大學企業管理研究所未出版之碩士論文，民國八十七年六月13. 畢祖明，證券交易當日沖銷之評估與實證研究，國立中山大學財務管理未出版之碩士論文，民國八十四年六月14. 許秋謹，信用交易資券相抵實施對股市之影響，國立中央大學企業管理研究所未出版之碩士論文，民國八十八年六月15. 許瓊方，影響股價與認購權證價格因果關係之因素，國立中正大學會計研究所未出版之碩士論文，民國九十年六月16. 陳世城，台灣股票市場當日沖銷之研究，國立台灣大學財務金融研究所未出版之碩士論文，民國八十四年六月17. 陳苑欽，台股認購權證之評價與其發行對股價波動之影響研究，私立中原大學企業管理研究所為出版之碩士論文，民國八十七年六月18. 陳誌鵬，認購權證與標的股票反應資訊之領先落後關係－以台灣市場日內資料實證，國立台灣大學財務金融研究所未出版之碩士論文，民國八十八年六月19. 彭美苓，備兌型認股權證的發行對臺灣現貨股票市場績效之影響，國立中山大學財務管理研究所未出版之碩士論文，民國八十六年六月20. 曾詩如，台灣認購權證報酬率與標的股票報酬率之關連性研究，國立中興大學企業管理研究所碩士論文，民國八十七年六月21. 曾耀輝，我國證券市場信用交易資券相抵交割制度實施狀況分析，證交資料第429期，民國八十七年三月22. 黃淑美，個股型認購權證與標的股票價格影響之研究，國立台灣科技大學管理研究所企業管理學程為出版之碩士論文，民國八十八年六月23. 楊國輝，台灣香港認購權證發行對股價波動性之影響，國立政治大學金融研究所未出版之碩士論文，民國八十七年六月24. 楊踐為、王章誠，認購權證與標的股間之價量關係探討，企銀季刊第二十二卷第四期，民國八十八年四月25. 詹錦宏、洪啟安，台股認購權證價格形成的實證分析，台灣銀行季刊第五十卷第二期，pp56-pp6426. 劉溪鶴，境外發行認購權證對證券市場影響之研究，國立台灣大學財務金融研究所未出版之碩士論文，民國八十六年七月27. 蔡怡純，認購權證與其標的股關聯性之研究－台灣本土認購權證實證分析，國立中正大學國際經濟研究所未出版之碩士論文，民國八十八年六月28. 鄭宜丰，台灣認購權證與其標的股票價格變動間之領先-落後關係及其操作策略之應用，私立銘傳大學金融研究所未出版之碩士論文，民國八十八年七月29. 盧幸怡，台港地區認購權證對證券市場影響之比較研究，國立台灣大學財務金融研究所未出版之碩士論文，民國八十五年六月30. 賴維德，當日沖銷交易策略之獲利性研究，國立中山大學企業管理研究所未出版之碩士論文，民國八十三年七月31. 賴慧君，當日沖銷交易獲利影響因素之研究，國立政治大學企業管理學系碩士班未出版之碩士論文，民國九十一年三月32. 謝青良，信用交易資券相抵實施對證券市場流動性、波動性、成交量及尾盤價格之影響，國立中正大學財務金融研究所未出版之碩士論文，民國八十四年六月二、英文部分Admati, Anat R. and Paul Pfleiderer (1988), “A Theory of Interday Patterns: Volume and Price Variability,” The Review of Financial Studies 1, pp. 3-40.Alkeback and Hagelin (1998), “The Impacts of Options and Warrant on Underlying Stocks,” Journal of Future Markets, 18, pp. 314-328.Amihud, Y. and H. 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國立政治大學
企業管理學系
89355023資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#A2010000455 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 周行一 zh_TW dc.contributor.author (Authors) 紀文欽 zh_TW dc.creator (作者) 紀文欽 zh_TW dc.date (日期) 2002 en_US dc.date.accessioned 10-May-2016 15:47:34 (UTC+8) - dc.date.available 10-May-2016 15:47:34 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 10-May-2016 15:47:34 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) A2010000455 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/95865 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 企業管理學系 zh_TW dc.description (描述) 89355023 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 本研究主要是探討擁有資訊優勢的交易者（Informed Traders）是否將槓桿效果視為其利用資訊來獲利的重要因素？本研究以具有高槓桿效果的兩種金融工具：認購權證和當日沖銷來進行實證研究，選擇民國八十六年九月認購權證開始發行至民國九十一年三月前，權證上市交易超過65個交易日以上之認購權證及其標的股票為樣本，採用迴歸分析、成對樣本t檢定以及wilcoxon sign rank test進行統計分析。 根據實證的結果可歸納出以下幾點結論： 一、認購權證的發行對於當沖日週轉率並未有顯著的影響，顯示擁有資訊優勢的交易者（Informed traders）將槓桿倍數視為重要的考慮因素，因此會選擇槓桿倍數較高的當沖交易。 二、認購權證的發行對於股價日波動率並未產生顯著的影響，推論可能是由於國內的股市投資者大多以散戶居多，對於這種具有類似選擇權買權功能的認購權證大多不太熟悉，造成市場上認購權證的交易量相當稀薄，與標的股的日交易量比較起來，差距甚遠，因此才會得此結果。 三、當沖日週轉率會對股價日波動率造成正向的影響，亦即當沖週轉率愈高，股價日波動率就愈大。 四、在負報酬時，權證日週轉率和交易量週轉率對當沖日週轉率是有正向影響的，因此可推論：（一）權證日週轉率和當沖日週轉率之間並不存在互相抵換（Trade-off）的關係。（二）投資現貨、作當沖交易和購買認購權證的投資者應該是三種不同的投資人，因此當市場正處熱絡時，現貨交易量、當沖交易量和權證交易量三者皆會上升。 五、當沖日週轉率在負報酬時對股價日波動率的影響很顯著，而在正報酬時卻不顯著；推論原因可能有二：（一）當日沖銷交易者對於空頭行情的反應比多頭行情更積極，因此傾向於『先融券賣出再回補』之放空策略，再加上平盤以下不能融券放空以及股票市場的7%的漲跌幅限制，使得『先融資買券再融券賣出』之作多策略的風險很大。（二）國內目前尚無認售權證市場之建立。因此，投資人如遇空頭行情時，並無法藉由權證市場來從事投機與避險的動作，只能轉而藉由當日沖銷來達成。 六、認購權證的發行並未使評價錯誤的情形有顯著下降的現象，亦即市場並未因為認購權證的發行而變得更有效率。 zh_TW dc.description.tableofcontents 謝辭摘要目錄-----i表目錄-----iii圖目錄-----v第壹章 緒論-----1 第一節 研究背景與動機-----1 第二節 研究目的-----3 第三節 研究範圍與限制-----4 第四節 研究架構-----5第貳章 認購權證與資券相抵沖銷交易之簡介-----7 第一節 認購權證之簡介-----7 第二節 資券相抵沖銷交易之簡介-----15第參章 文獻探討-----22 第一節 發行認購權證對股價波動性之影響-----22 第二節 認購權證市場與標的股票市場價格領先落後關係-----34 第三節 開放當日沖銷對股價波動性之影響-----45第肆章 研究設計-----50 第一節 研究假說-----50 第二節 資料來源與樣本選取-----52 第三節 研究變數的操作性定義-----54 第四節 實驗設計-----55第伍章 實證結果與分析-----64 第一節 當沖日週轉率對股價波動率的影響-----64 第二節 實驗組之權證日週轉率與當沖日週轉率之相關迴歸分析-----67 第三節 報酬率之落後一期自我相關係數差之平均數t檢定及wilcoxon sign rank test-----75第陸章 結論與建議-----82 第一節 結論-----82 第二節 建議-----84參考文獻-----86 中文部分-----86 英文部分-----89附錄-----93表目錄表2-1 股票選擇權、公司認股權證與台股認購權証比較-----8表2-2 選擇權、認股權證與期貨之特性比較表-----9表2-3 各主要交易所選擇權或認購權證標的證券標準比較表-----14表2-4 投資人信用交易等級與整戶融資、融券額度-----16表2-5 投資人信用交易等級與單一上市上櫃個股融資融券額度-----16表3-1 國外學者研究『認購權證對股價波動性之影響』結果彙整-----27表3-2 國內學者研究『認購權證對股價波動性之影響』結果彙整-----33表3-3 國外學者研究『認購權證對標的股價格之互動關係』結果彙整-----37表3-4 國內學者研究『認購權證對標的股價格之互動關係』結果彙整-----42表3-5 國內學者研究『當日沖銷對股價波動性之影響』結果彙整-----49表5-1.1 迴歸殘差之常態性檢定、獨立性檢定和恆常性檢定1-----65表5-1.2 當沖日週轉率對股價日波動率的迴歸分析-----66表5-2.1 迴歸殘差之常態性檢定、獨立性檢定和恆常性檢定2-----67表5-2.2 未分實驗組發行中當沖日週轉率、權證日週轉率對股價日波動率的複迴歸分析-----68表5-2.3 正報酬實驗組發行中當沖日週轉率、權證日週轉率對股價日波動率的複迴歸分析-----68表5-2.4 負報酬實驗組發行中當沖日週轉率、權證日週轉率對股價日波動率的複迴歸分析-----68表5-2.5 迴歸殘差之常態性檢定、獨立性檢定和恆常性檢定3-----69表5-2.6 未分實驗組發行中當沖日週轉率、權證日週轉率和差週轉率對股價日波動率的複迴歸分析-----70表5-2.7 正報酬實驗組發行中當沖日週轉率、權證日週轉率和差週轉率對股價日波動率的複迴歸分析-----70表5-2.8 負報酬實驗組發行中當沖日週轉率、權證日週轉率和差週轉率對股價日波動率的複迴歸分析-----70表5-2.9 迴歸殘差之常態性檢定、獨立性檢定和恆常性檢定-----71表5-2.10 未分實驗組發行中權證日週轉率對當沖日週轉率的迴歸分析-----72表5-2.11 正報酬實驗組發行中權證日週轉率對當沖日週轉率的迴歸分析-----72表5-2.12 負報酬實驗組發行中權證日週轉率對當沖日週轉率的迴歸分析-----72表5-2.13 迴歸殘差之常態性檢定、獨立性檢定和恆常性檢定5-----73表5-2.14 未分實驗組發行中權證日週轉率、交易量週轉率對當沖日週轉率的複迴歸分析-----73表5-2.15 正報酬實驗組發行中權證日週轉率、交易量週轉率對當沖日週轉率的複迴歸分析-----74表5-2.16 負報酬實驗組發行中權證日週轉率、交易量週轉率對當沖日週轉率的複迴歸分析-----74表5-3.1 正報酬一階自我相關係數β值之平均數差1-----75表5-3.2 正報酬一階自我相關係數β值之平均數差2-----76表5-3.3 正報酬一階自我相關係數β值差異之平均數t檢定1-----76表5-3.4 正報酬之wilcoxon sign rank test1-----76表5-3.5 負報酬一階自我相關係數β值之平均數差1-----77表5-3.6 負報酬一階自我相關係數β值之平均數差2-----77表5-3.7 負報酬一階自我相關係數β值差異之平均數t檢定1-----78表5-3.8 負報酬之wilcoxon sign rank test2-----78表5-3.9 正報酬一階自我相關係數β值發行前、中平均數差-----79表5-3.10 正報酬一階自我相關係數β值發行中、後平均數差-----79表5-3.11 正報酬一階自我相關係數β值差異之平均數t檢定2-----79表5-3.12 正報酬之wilcoxon sign rank test2-----80表5-3.13 負報酬一階自我相關係數β值發行前、中平均數差-----80表5-3.14 負報酬一階自我相關係數β值發行中、後平均數差-----81表5-3.15 負報酬一階自我相關係數β值差異之平均數t檢定2-----81表5-3.16 負報酬之wilcoxon sign rank test2-----81圖目錄圖1-1 論文架構-----6圖4-1 實驗組、控制組與組合組之樣本選取分類圖-----55 zh_TW dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#A2010000455 en_US dc.title (題名) 認購權證相對於當日沖銷對市場效率之影響 zh_TW dc.type (資料類型) thesis en_US dc.relation.reference (參考文獻) 一、中文部分1. 方喜信，股市當日沖銷對股價影響之研究，國立中興大學（台北）企業管理研究所未出版之碩士論文，民國八十三年七月2. 王莉雯，認購權證報酬率與標的股報酬率波動關聯性之研究，國立台北大學企業管理研究所未出版之碩士論文，民國八十九年七月3. 王毓敏，交易量及波動性之關聯性－台股認購權證與標的股票之探討，管理評論第二十一卷第一期，民國九十一年一月，pp115-pp1364. 王誌聰，台灣認購權證與標的股票互動關係之探討，國立中央大學未出版之碩士論文，民國八十七年六月5. 吳百鈞，認購權證與標的股間價格變化因果關係探討－以台灣市場實證研究，國立雲林科技大學企業管理研究所未出版之碩士論文，民國八十七年六月6. 吳劍勳，當日沖銷與股價震盪幅度關係之實證研究，私立東吳大學會計研究所未出版之碩士論文，民國八十四年七月7. 呂巧惠，認購權證發行對其標的股票之價格發現功能及市場風險之影響，國立交通大學經營管理研究所，民國八十八年六月8. 李存修等，台灣認購權證個案集初版，台北禾豐企業發展文教基金會，民國八十八年一月9. 周文賢，多變量統計分析-SAS/STAT之應用，智勝文化公司，民國九十年10. 周行一、李志宏、李怡宗、劉玉珍、陳麗雯，台灣證券交易所認購權證價格與標的股關係之研究，國立政治大學財務管理學系主辦：認購權證市場發展學術與實務研討會發表研究論文，民國八十八年五月11. 張啟容，發行認購權證對標的股票股價影響之實證研究，國立政治大學企業管理學系碩士班未出版之碩士論文，民國八十七年六月12. 戚佳佳，發行認購權證對股價衝擊之研究，國立中興大學企業管理研究所未出版之碩士論文，民國八十七年六月13. 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