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題名 股票報酬預測模型與最適股票風格配置之研究─以MSCI新興市場指數台股為例 作者 鄭豐餘 貢獻者 吳啟銘
鄭豐餘日期 2002 上傳時間 10-May-2016 15:48:53 (UTC+8) 摘要 本論文是以國際基金經理人的角度為出發點，以摩根士丹利資本國際公司(MSCI)所編制的新興市場指數(EMF)中的台灣股市為例，利用股票報酬預測模型和風格配置的策略，組成台股部分的投資內容；再利用資產配置最適化來決定台股的投資權重。 本研究的實證結果可以歸納為以下三點： 一、利用三因子模型來解釋台股報酬率時，發現台股存在負的規模效應、正的淨值對市值比效應。三因子模型無法完全解釋台股的報酬率。 二、利用風格配置策略來形成台股的投組時，發現長期而言，價值型的投組具有較高的報酬率。 三、台灣股市與其他新興市場的相關性不高，相對於其他新興市場股市來說，台灣股市屬於較低風險、較低報酬的市場，因此應屬於防禦型的標的。而透過股票報酬預測模型和風格配置的策略，再加上資產配置最大化策略所形成投組的績效優於大盤。 參考文獻 英文參考文獻（1）Ammann M., and H. Zimmermann. “Tracking Error and Tactical Asset Allocation.” Finacial Analysts Journal, March-April 2001: P32-43（2）Banz, Rolf. W., “The Relationship between Return and Market Value of Common Stocks”, Journal of Financial Economics, 1981, vol.9, no.1: P3-18（3）Bodie, Z. “On the Risk of Stocks in the Long Run.” Financial Analyst Journal, May-June 1995: P18-22（4）Bodie, Kane, and Marcus. “Investments.” McGraw Hill pub.2002 5/E（5）Chan, L. K., J. Karceski, and J. Lakonishok. “ On Portfolio Optimization: Forecasting Covariances and Choosing Risk Model.” The Review of Financial Studies, 1999, vol.12, no.5: P937-971（6）Conover, C. Mitchell, Gerald R. Jensen, and Robert R. Johnson, “Emerging Markets: When Are They Worth it?” Financial Analysts Journal, March/April 2002: P86-95（7）Eaker, Mark, Dwight Grant, and Nelson Woodard, “Realized Rates of Return in Emerging Equity Markets.” Journal of Portfolio Management, Spring 2000: P41-49（8）Fama, Eugene F. and James MacBeth, “Risk, Return and Equilibrium: Empirical Tests” Journal of Political Economy, 1973, vol.81: P607-636（9）Fama, Eugene F., and Kenneth R. French. “The Cross-sectional of Expected Stock Returns.” Journal of Finance, 1992, vol.47: P427-465（10）Fama, Eugene F. and Kenneth R. French. “Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds.” Journal of Financial Economics, 1993, vol.33: P3-56（11）Fama, Eugene F. and Kenneth R. French. “Size and Book-to-Market Factors in Earning and Returns.” Journal of Finance, 1995: P131-155（12）Fama, Eugene F. and Kenneth R. French. “Multifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies .” Journal of Finance, 1996: P55-84（13）Harvey, Campbell R. “Predictable Risk and Reeturns in Emerging Markets.” Review of Financial Studies, Fall 1995: P773-816（14）Haugen, R. A. and N. L. Baker. “Commonality in the Determinants of Expected Stock Returns” Journal of Financial Economics, 1996, vol. 41: P401-439（15）Perritt, Gerald W. “The Mutual Fund Encyclopedia”, 1993-1994（16）Riepe, Mark W., and Matthew D. Werner. “Are Enhanced Index Mutual Funds Worthy of Their Name?” Journal of Investing, summer 1998: P6-15（17）Reinganum, Marc R., “Abnormal Returns in Small Firm Portfolios,’ Financial Ananysts Journal, March/April 1981:P 52-56（18）Schwartz, S. L. and W. T. Ziemba. “Predicting Returns on the Tokyo Stock Exchange” Invest Japan, 1996: P493-511.（19）Sharpe, William F. “Asset Allocation, Management Style, and Performance Measurement.” Journal of Portfolio Management, 1992, vol. 18, no. 2: P7-19中文參考文獻（1）王泳萍，「台灣與上海股市報酬率決定因子之研究-三因子或公司特徵」朝陽科技大學財務金融系碩士論文，2001年（2）杜幸樺，「影響台灣股票報酬之共同因素與企業特性之研究-Fama-French三因子模式、動能策略與交易量因素」，國立中山大學企業管理研究所碩士論文，1999年（3）李文聖，「因子、特徵與資產配置」，中央大學財務管理研究所碩士論文，2000年（4）阮昌財，莊淑媜，陳一如，郭迺鋒，「以多元迴歸方式探討影響台灣電子類股報酬率之因素」，產業金融113期，2000年（5）邵朝賢，「超額報酬投資組合之研究」，國立政治大學金融研究所碩士論文，1999（6）胡玉雪，「益本比、淨值/市價比及公司規模對股票報酬之影響-相似無關迴歸法之應用」，國立台灣大學商學研究所碩士論文，1994年（7）張宮熊，投資組合分析與管理，華泰文化事業公司，2001年（8）陳志民，「選股與衍生性策略超額報酬之研究」，政治大學企業管理學系碩士論文，2001年（9）褚耐安譯，理財絕配：法人生財保本的組合投資法，麥格羅‧希爾出版社，2000年（10）鄭雅如，「動能策略與股票風格在台灣股市的實證研究」，政治大學財務管理學系碩士論文，2001年 描述 碩士
國立政治大學
企業管理學系
89355060資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#A2010000515 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 吳啟銘 zh_TW dc.contributor.author (Authors) 鄭豐餘 zh_TW dc.creator (作者) 鄭豐餘 zh_TW dc.date (日期) 2002 en_US dc.date.accessioned 10-May-2016 15:48:53 (UTC+8) - dc.date.available 10-May-2016 15:48:53 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 10-May-2016 15:48:53 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) A2010000515 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/95877 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 企業管理學系 zh_TW dc.description (描述) 89355060 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 本論文是以國際基金經理人的角度為出發點，以摩根士丹利資本國際公司(MSCI)所編制的新興市場指數(EMF)中的台灣股市為例，利用股票報酬預測模型和風格配置的策略，組成台股部分的投資內容；再利用資產配置最適化來決定台股的投資權重。 本研究的實證結果可以歸納為以下三點： 一、利用三因子模型來解釋台股報酬率時，發現台股存在負的規模效應、正的淨值對市值比效應。三因子模型無法完全解釋台股的報酬率。 二、利用風格配置策略來形成台股的投組時，發現長期而言，價值型的投組具有較高的報酬率。 三、台灣股市與其他新興市場的相關性不高，相對於其他新興市場股市來說，台灣股市屬於較低風險、較低報酬的市場，因此應屬於防禦型的標的。而透過股票報酬預測模型和風格配置的策略，再加上資產配置最大化策略所形成投組的績效優於大盤。 zh_TW dc.description.tableofcontents 謝辭摘要目錄圖目錄表目錄第一章 緒論-----1 第一節 研究動機與背景-----1 第二節 研究目的-----5 第三節 研究架構-----7第二章 文獻探討-----8 第一節 新興市場的價值-----8 第二節 規模效應與淨值對市價比效應-----9 第三節 共同基金分類方式與投資風格入-----11第三章 研究設計與方法-----14 第一節 研究假設-----15 第二節 研究流程-----16 第三節 研究期間、對象、資料來源與變數定義-----17 第四節 研究方法-----25第四章 實證結果與分析-----33 第一節 三因子模型與股價報酬率關係實證結果-----33 第二節 風格投組實證結果-----39 第三節 最適化資產配置與投資績效分析-----42第五章 結論與建議-----47 第一節 研究結論-----47 第二節 後續研究建議-----50參考文獻-----53圖目錄圖1.1 透過國際投資組合改善投資績效-----3圖1.2 透過國際投資組合進一步降低系統性風險-----6圖3.1 研究流程圖-----16圖3-2 重疊法示意圖-----26表目錄表2-1 基金的分類-----12表2-2 1976-1997年美國各種類型投資組合的報酬率與標準差-----12表4-1 各期間SMB值、HML值-----33表4-2 各期間三因子模型對超額報酬率之解釋力(R2)-----33表4-3 各期間縱斷面迴歸因子之解釋-----36表4-4 橫斷面迴歸解釋力（各因子風險溢酬）-----36表4-5 三種風格投組的最適組合-----40表4-6 各年度最適資產配置權重分配-----42表4-7 最適資產配置對報酬率的提高-----42表4-8 最適資產配置的績效表現-----43表4-9 最適資產配置下報酬率預測誤差-----43表4-10 EMF ex TW報酬率之預測誤差-----45表4-11 達到最適資產配置時，風格投組商品之預測誤差-----45 zh_TW dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#A2010000515 en_US dc.title (題名) 股票報酬預測模型與最適股票風格配置之研究─以MSCI新興市場指數台股為例 zh_TW dc.type (資料類型) thesis en_US dc.relation.reference (參考文獻) 英文參考文獻（1）Ammann M., and H. Zimmermann. “Tracking Error and Tactical Asset Allocation.” Finacial Analysts Journal, March-April 2001: P32-43（2）Banz, Rolf. W., “The Relationship between Return and Market Value of Common Stocks”, Journal of Financial Economics, 1981, vol.9, no.1: P3-18（3）Bodie, Z. “On the Risk of Stocks in the Long Run.” Financial Analyst Journal, May-June 1995: P18-22（4）Bodie, Kane, and Marcus. “Investments.” McGraw Hill pub.2002 5/E（5）Chan, L. K., J. Karceski, and J. Lakonishok. “ On Portfolio Optimization: Forecasting Covariances and Choosing Risk Model.” The Review of Financial Studies, 1999, vol.12, no.5: P937-971（6）Conover, C. Mitchell, Gerald R. Jensen, and Robert R. Johnson, “Emerging Markets: When Are They Worth it?” Financial Analysts Journal, March/April 2002: P86-95（7）Eaker, Mark, Dwight Grant, and Nelson Woodard, “Realized Rates of Return in Emerging Equity Markets.” Journal of Portfolio Management, Spring 2000: P41-49（8）Fama, Eugene F. and James MacBeth, “Risk, Return and Equilibrium: Empirical Tests” Journal of Political Economy, 1973, vol.81: P607-636（9）Fama, Eugene F., and Kenneth R. French. “The Cross-sectional of Expected Stock Returns.” Journal of Finance, 1992, vol.47: P427-465（10）Fama, Eugene F. and Kenneth R. French. “Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds.” Journal of Financial Economics, 1993, vol.33: P3-56（11）Fama, Eugene F. and Kenneth R. French. “Size and Book-to-Market Factors in Earning and Returns.” Journal of Finance, 1995: P131-155（12）Fama, Eugene F. and Kenneth R. French. “Multifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies .” Journal of Finance, 1996: P55-84（13）Harvey, Campbell R. “Predictable Risk and Reeturns in Emerging Markets.” Review of Financial Studies, Fall 1995: P773-816（14）Haugen, R. A. and N. L. Baker. “Commonality in the Determinants of Expected Stock Returns” Journal of Financial Economics, 1996, vol. 41: P401-439（15）Perritt, Gerald W. “The Mutual Fund Encyclopedia”, 1993-1994（16）Riepe, Mark W., and Matthew D. Werner. “Are Enhanced Index Mutual Funds Worthy of Their Name?” Journal of Investing, summer 1998: P6-15（17）Reinganum, Marc R., “Abnormal Returns in Small Firm Portfolios,’ Financial Ananysts Journal, March/April 1981:P 52-56（18）Schwartz, S. L. and W. T. Ziemba. “Predicting Returns on the Tokyo Stock Exchange” Invest Japan, 1996: P493-511.（19）Sharpe, William F. “Asset Allocation, Management Style, and Performance Measurement.” Journal of Portfolio Management, 1992, vol. 18, no. 2: P7-19中文參考文獻（1）王泳萍，「台灣與上海股市報酬率決定因子之研究-三因子或公司特徵」朝陽科技大學財務金融系碩士論文，2001年（2）杜幸樺，「影響台灣股票報酬之共同因素與企業特性之研究-Fama-French三因子模式、動能策略與交易量因素」，國立中山大學企業管理研究所碩士論文，1999年（3）李文聖，「因子、特徵與資產配置」，中央大學財務管理研究所碩士論文，2000年（4）阮昌財，莊淑媜，陳一如，郭迺鋒，「以多元迴歸方式探討影響台灣電子類股報酬率之因素」，產業金融113期，2000年（5）邵朝賢，「超額報酬投資組合之研究」，國立政治大學金融研究所碩士論文，1999（6）胡玉雪，「益本比、淨值/市價比及公司規模對股票報酬之影響-相似無關迴歸法之應用」，國立台灣大學商學研究所碩士論文，1994年（7）張宮熊，投資組合分析與管理，華泰文化事業公司，2001年（8）陳志民，「選股與衍生性策略超額報酬之研究」，政治大學企業管理學系碩士論文，2001年（9）褚耐安譯，理財絕配：法人生財保本的組合投資法，麥格羅‧希爾出版社，2000年（10）鄭雅如，「動能策略與股票風格在台灣股市的實證研究」，政治大學財務管理學系碩士論文，2001年 zh_TW
