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題名 小型公司風險是否較大型公司高 － 條件資本資產定價模型之應用
Are Small Stocks Riskier Than Big Stocks - The Application of Conditional CAPM
作者 劉馨鎂
Liu, Hsin Mei
貢獻者 饒秀華
劉馨鎂
Liu, Hsin Mei
關鍵詞 條件資本資產定價模型
條件beta值
規模效果
預期市場風險貼水
多風險因子
日期 2016
上傳時間 9-Aug-2016 09:55:02 (UTC+8)
摘要 本研究以Petkova and Zhang（2005）的研究作為基準架構，以條件資本資產定價模型（conditional CAPM）驗證台灣股市是否存在規模效果（size effect）。研究標的為2005年12月至2015年12月台灣之上市公司，以股利殖利率、違約利差、期間利差以及一個月期的國庫券殖利率作為條件變數，估計出預期的市場風險貼水及條件beta值，並以預期的市場風險貼水為依據來劃分景氣。研究結果顯示，無論處於何種景氣時期，台灣股票市場皆存在規模效果，即小型股的預期報酬率顯著高於大型股。
在樣本期間排除金融海嘯之影響後，條件資本資產定價模型（conditional CAPM）對規模效果的存在具有良好解釋能力：小型股（大型股）的條件beta值傾向與預期的市場風險貼水呈現同向（反向）變動，即小型股的報酬率之所以高於大型股的報酬率，乃因小型股在景氣衰退時條件beta值大幅上升，風險曝露增加，應給予投資者更多的風險貼水，故在景氣最差時規模效果特別顯著。
參考文獻 一、 英文部分
1. Ball, R. (1978). Anomalies in Relationships Between Securities’Yields and Yield-Surrogates. Journal of Financial Economics, 6, 103-126.
2. Banz, R. W. (1981). The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks. Journal of Financial Economics, 9, 3-18.
3. Barinov, A. (2014). Trading Strategies and Financial Models. Georgia: Conley Smith ePublishing.
4. Barinov, A., Pottier, S. W. and Xu, J. (2016). Estimating the Cost of Equity Capital for Insurance Firms with Multi-period Asset Pricing Models. Working Paper, Revise and resubmit at Journal of Risk and Insurance, 2nd round.
5. Basu, S. (1983). The Relationship Between Earnings Yield, Market Value and Return or NYSE Common Stocks: Further Evidence. Journal of Financial Economics, 12, 129-156.
6. Bauman, W. S. and Miller, R. E. (1997). Investor Expectations and The Performance of Value Stocks versus Growth Stocks. Journal of Portfolio Management, 23:3, 57-68.
7. Bhandari, L. C. (1988). Debt/Equity Ratio and Expected Common Stock Returns: Empirical Evidence. Journal of Finance, 43:2, 507-528.
8. Black, F., Jensen, M. C. and Scholes, M. (1972). The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests. Studies in the Theory of Capital Markets, M. C. Jensen, ed. New York: Praeger, 79-121.
9. Blume, M. (1971). On the Assessment of Risk. Journal of Finance, 26, 1-10.
10. Bollerslev, T., Engle, R. F. and Wooldridge, J. M. (1988). A Capital Asset Pricing Model with Time-Varying Covariances. Journal of Political Econometrics, 96:1, 116-131.
11. Chan, K. C. and Chen, N. F. (1988). An Unconditional Asset-Pricing Test and the Role of Firm Size as an Instrumental Variable for Risk. Journal of Finance, 43:2, 309-325.
12. Chan, K. C. and Chen, N. F. (1991). Structure and Return Characteristics of Small and Large Firms. Journal of Finance, 46, 1467-1484.
13. Fama, E. F. and MacBeth, J. D. (1973). Risk, Return and Equilibrium: Empirical Test. Journal of Political Economy, 81:3, 607-636.
14. Fama, E. F. and French, K. R. (1992). The Cross-Section of Expected Stock Returns. Journal of Finance, 47:2, 427-465.
15. Fama, E. F. and French, K. R. (2004). The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence. Journal of Economic Perspectives, 18:3, 25-46.
16. Friend, I. and Blume, M. (1970). Measurement of Portfolio Performance under Uncertainty. American Economic Review, 60:4, 607-36.
17. Jagannathan, R. and Wang, Z. (1996). The Conditional CAPM and the Cross-Section of Expected Returns. Journal of Finance, 51:1, 3-53.
18. Jensen, M. C. (1968). The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964. Journal of Finance, 23:2, 389-416.
19. Lakonishok, J. and Shapiro, A. (1986). Systematic Risk, Total Risk and Size as Determinants of Stock Market Returns. Journal of Banking and Finance, 10, 115-132.
20. Lewellen, J. and Nagel, S. (2006). The Conditional CAPM does not Explain Asset-Pricing Anomalies. Journal of Financial Economics, 82, 289-314.
21. Lintner, J. (1965). The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets. Review of Economics and Statistics, 47:1, 13-37.
22. Markowitz, H. (1952). Portfolio Selection. Journal of Finance, 7:1, 77-91.
23. Markowitz, H. (1959). Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. Cowles Foundation Monograph No. 16, New York: John Wiley & Sons, Inc.
24. Petkova, R. and Zhang, L. (2005). Is Value Riskier than Growth. Journal of Financial Economics, 78, 187-202.
25. Reinganum, M. R. (1981). Misspecification of Capital Asset Pricing: Empirical Anomalies Based on Earnings Yields and Market Values. Journal of Financial Economics, 9, 19-46.
26. Sharpe, W. F. (1964). Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk. Journal of Finance, 19:3, 425-442.
27. Stambaugh, R. F. (1982). On The Exclusion of Assets from Tests of the Two-Parameter Model: A Sensitivity Analysis. Journal of Financial Economics, 10:3, 237-268.
28. Wang, K. Q. (2003). Asset Pricing with Conditioning Information: A New Test. Journal of Finance, 58:1, 161-196.
29. Zhang, L. (2005). The Value Premium. Journal of Finance, 60:1, 67-103.

二、 中文部分
1. 王智鈴（2004）。台灣股市規模效應之再驗證。逢甲大學會計與財稅所碩士論文。
2. 方文碩（2000）。金融危機期間股票報酬風險貼水與貶值效果。風險管理學報，2:1，39-68。
3. 李春旺（1988）。股價行為與規模效應：台灣股票市場實證研究。國立政治大學企業管理研究所博士論文。
4. 李愷莉（2012）。與時變動之系統風險探討－以轉換迴歸模型為例。創新與管理，9：1，55-87。
5. 吳建瑩（1988）。台灣股票市場上市公司規模效果之研究。淡江大學金融研究所碩士論文。
6. 邱建良、吳佩珊、姜淑美、林佩蓉（2004）。與時變動系統性風險之研究：台灣股票多頭與空頭市場之實證。華岡經濟論叢，3：2，45-68。
7. 周建新、陳振宇、潘靜慶（2006）。台灣股市風險報酬關聯性之探討：D-CAPM觀點。輔仁管理評論，13：3，163-190。
8. 柯貞伃（2010）。台灣股市規模效應與發生財務危機事件機率之關連。國立政治大學財務管理研究所碩士論文。
9. 許嘉惠（2001）。台灣股市橫斷面預期報酬與系統風險之再研究─報酬估計區間之影響。國立中正大學財務金融研究所碩士論文。
10. 陳安琳、李文智、葉仲康（2000）。系統風險與規模效果對股票報酬的影響－持有期間報酬之分析。中華管理評論，3：4，1-14。
11. 陳榮昌（2002）。台灣股票報酬之結構分析。國立中山大學財務管理學系研究所碩士論文。
12. 陳宗仁、林顯達、王憲斌、魏石勇（2014）。金融海嘯對台灣規模指數波動長短期效果的影響。中華管理評論國際學報，17：1。
13. 黃柏農、鄭素姻、侯翰、王祝三（2009）。台灣股票市場之動態系統風險研究。經濟研究，45：2，237-272。
14. 黃一祥（2009）。人力所得、條件資本資產評價模式、及橫斷面股票報酬。財務金融學刊，17：1，41-74。
15. 黃瑞卿、蕭兆祥、呂進瑞（2012）。台灣股市條件資產定價模型之研究。管理與系統，19：2，277-310。
16. 張慧玲（1999）。台灣股市規模效果與股票報酬關係之實證研究。淡江大學財務金融學系碩士論文。
17. 張眾卓、王祝三（2012）。台灣時間序列與橫斷面股票報酬之研究：不同模型設定、投資組合建構以及樣本選擇下之再檢測。經濟研究，49：1，31-38。
18. 蔡穗馥、吳億亭（2013）。金融危機事件對台灣股票市場的報酬與波動性之影響。東吳經濟商學學報，81，69-93。
19. 謝明霖、雷立芬（2010）。台灣上市公司隨時間變動系統風險之結構性轉變研究。台灣銀行季刊，61：4，244-256。
描述 碩士
國立政治大學
國際經營與貿易學系
103351001
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0103351001
資料類型 thesis
dc.contributor.advisor 饒秀華zh_TW
dc.contributor.author (Authors) 劉馨鎂zh_TW
dc.contributor.author (Authors) Liu, Hsin Meien_US
dc.creator (作者) 劉馨鎂zh_TW
dc.creator (作者) Liu, Hsin Meien_US
dc.date (日期) 2016en_US
dc.date.accessioned 9-Aug-2016 09:55:02 (UTC+8)-
dc.date.available 9-Aug-2016 09:55:02 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 9-Aug-2016 09:55:02 (UTC+8)-
dc.identifier (Other Identifiers) G0103351001en_US
dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/99746-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 國際經營與貿易學系zh_TW
dc.description (描述) 103351001zh_TW
dc.description.abstract (摘要) 本研究以Petkova and Zhang（2005）的研究作為基準架構，以條件資本資產定價模型（conditional CAPM）驗證台灣股市是否存在規模效果（size effect）。研究標的為2005年12月至2015年12月台灣之上市公司，以股利殖利率、違約利差、期間利差以及一個月期的國庫券殖利率作為條件變數，估計出預期的市場風險貼水及條件beta值，並以預期的市場風險貼水為依據來劃分景氣。研究結果顯示，無論處於何種景氣時期，台灣股票市場皆存在規模效果，即小型股的預期報酬率顯著高於大型股。
在樣本期間排除金融海嘯之影響後，條件資本資產定價模型（conditional CAPM）對規模效果的存在具有良好解釋能力：小型股（大型股）的條件beta值傾向與預期的市場風險貼水呈現同向（反向）變動，即小型股的報酬率之所以高於大型股的報酬率，乃因小型股在景氣衰退時條件beta值大幅上升，風險曝露增加，應給予投資者更多的風險貼水，故在景氣最差時規模效果特別顯著。		zh_TW
dc.description.tableofcontents 第一章 論..................1
第二章文獻回顧..............5
第一節 資本資產定價模型（CAPM）相關文獻回顧........5
第二節 條件資本資產定價模型（Conditional CAPM）相關文獻回顧....8
第三節 規模效果（Size Effect）................10
第三章條件資本資產定價模型（Conditional CAPM）模型定.......14
第一節 資本資產定價模型（CAPM）原理探討..............14
第二節 條件資本資產定價模型（Conditional CAPM）原理討.......21
第三節 探討Petkova and Zhang（2005）條件資本資產定價模型（Conditional CAPM）之模型設定................27
第四章 研究方法..................32
第一節 研究架構..................32
第二節 資料來源與變項說明......................33
第三節 研究分析方法...........................37
第五章實證分析...............................42
第一節 包含金融海嘯之實證結果..............42
第二節 未含金融海嘯之實證結果..............47
第六章結論與建議......................52
參考文獻.......................55		zh_TW
dc.format.extent 4220346 bytes-
dc.format.mimetype application/pdf-
dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0103351001en_US
dc.subject (關鍵詞) 條件資本資產定價模型zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 條件beta值zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 規模效果zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 預期市場風險貼水zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 多風險因子zh_TW
dc.title (題名) 小型公司風險是否較大型公司高 － 條件資本資產定價模型之應用zh_TW
dc.title (題名) Are Small Stocks Riskier Than Big Stocks - The Application of Conditional CAPMen_US
dc.type (資料類型) thesisen_US
dc.relation.reference (參考文獻) 一、 英文部分
1. Ball, R. (1978). Anomalies in Relationships Between Securities’Yields and Yield-Surrogates. Journal of Financial Economics, 6, 103-126.
2. Banz, R. W. (1981). The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks. Journal of Financial Economics, 9, 3-18.
3. Barinov, A. (2014). Trading Strategies and Financial Models. Georgia: Conley Smith ePublishing.
4. Barinov, A., Pottier, S. W. and Xu, J. (2016). Estimating the Cost of Equity Capital for Insurance Firms with Multi-period Asset Pricing Models. Working Paper, Revise and resubmit at Journal of Risk and Insurance, 2nd round.
5. Basu, S. (1983). The Relationship Between Earnings Yield, Market Value and Return or NYSE Common Stocks: Further Evidence. Journal of Financial Economics, 12, 129-156.
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8. Black, F., Jensen, M. C. and Scholes, M. (1972). The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests. Studies in the Theory of Capital Markets, M. C. Jensen, ed. New York: Praeger, 79-121.
9. Blume, M. (1971). On the Assessment of Risk. Journal of Finance, 26, 1-10.
10. Bollerslev, T., Engle, R. F. and Wooldridge, J. M. (1988). A Capital Asset Pricing Model with Time-Varying Covariances. Journal of Political Econometrics, 96:1, 116-131.
11. Chan, K. C. and Chen, N. F. (1988). An Unconditional Asset-Pricing Test and the Role of Firm Size as an Instrumental Variable for Risk. Journal of Finance, 43:2, 309-325.
12. Chan, K. C. and Chen, N. F. (1991). Structure and Return Characteristics of Small and Large Firms. Journal of Finance, 46, 1467-1484.
13. Fama, E. F. and MacBeth, J. D. (1973). Risk, Return and Equilibrium: Empirical Test. Journal of Political Economy, 81:3, 607-636.
14. Fama, E. F. and French, K. R. (1992). The Cross-Section of Expected Stock Returns. Journal of Finance, 47:2, 427-465.
15. Fama, E. F. and French, K. R. (2004). The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence. Journal of Economic Perspectives, 18:3, 25-46.
16. Friend, I. and Blume, M. (1970). Measurement of Portfolio Performance under Uncertainty. American Economic Review, 60:4, 607-36.
17. Jagannathan, R. and Wang, Z. (1996). The Conditional CAPM and the Cross-Section of Expected Returns. Journal of Finance, 51:1, 3-53.
18. Jensen, M. C. (1968). The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964. Journal of Finance, 23:2, 389-416.
19. Lakonishok, J. and Shapiro, A. (1986). Systematic Risk, Total Risk and Size as Determinants of Stock Market Returns. Journal of Banking and Finance, 10, 115-132.
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21. Lintner, J. (1965). The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets. Review of Economics and Statistics, 47:1, 13-37.
22. Markowitz, H. (1952). Portfolio Selection. Journal of Finance, 7:1, 77-91.
23. Markowitz, H. (1959). Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. Cowles Foundation Monograph No. 16, New York: John Wiley & Sons, Inc.
24. Petkova, R. and Zhang, L. (2005). Is Value Riskier than Growth. Journal of Financial Economics, 78, 187-202.
25. Reinganum, M. R. (1981). Misspecification of Capital Asset Pricing: Empirical Anomalies Based on Earnings Yields and Market Values. Journal of Financial Economics, 9, 19-46.
26. Sharpe, W. F. (1964). Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk. Journal of Finance, 19:3, 425-442.
27. Stambaugh, R. F. (1982). On The Exclusion of Assets from Tests of the Two-Parameter Model: A Sensitivity Analysis. Journal of Financial Economics, 10:3, 237-268.
28. Wang, K. Q. (2003). Asset Pricing with Conditioning Information: A New Test. Journal of Finance, 58:1, 161-196.
29. Zhang, L. (2005). The Value Premium. Journal of Finance, 60:1, 67-103.

二、 中文部分
1. 王智鈴（2004）。台灣股市規模效應之再驗證。逢甲大學會計與財稅所碩士論文。
2. 方文碩（2000）。金融危機期間股票報酬風險貼水與貶值效果。風險管理學報，2:1，39-68。
3. 李春旺（1988）。股價行為與規模效應：台灣股票市場實證研究。國立政治大學企業管理研究所博士論文。
4. 李愷莉（2012）。與時變動之系統風險探討－以轉換迴歸模型為例。創新與管理，9：1，55-87。
5. 吳建瑩（1988）。台灣股票市場上市公司規模效果之研究。淡江大學金融研究所碩士論文。
6. 邱建良、吳佩珊、姜淑美、林佩蓉（2004）。與時變動系統性風險之研究：台灣股票多頭與空頭市場之實證。華岡經濟論叢，3：2，45-68。
7. 周建新、陳振宇、潘靜慶（2006）。台灣股市風險報酬關聯性之探討：D-CAPM觀點。輔仁管理評論，13：3，163-190。
8. 柯貞伃（2010）。台灣股市規模效應與發生財務危機事件機率之關連。國立政治大學財務管理研究所碩士論文。
9. 許嘉惠（2001）。台灣股市橫斷面預期報酬與系統風險之再研究─報酬估計區間之影響。國立中正大學財務金融研究所碩士論文。
10. 陳安琳、李文智、葉仲康（2000）。系統風險與規模效果對股票報酬的影響－持有期間報酬之分析。中華管理評論，3：4，1-14。
11. 陳榮昌（2002）。台灣股票報酬之結構分析。國立中山大學財務管理學系研究所碩士論文。
12. 陳宗仁、林顯達、王憲斌、魏石勇（2014）。金融海嘯對台灣規模指數波動長短期效果的影響。中華管理評論國際學報，17：1。
13. 黃柏農、鄭素姻、侯翰、王祝三（2009）。台灣股票市場之動態系統風險研究。經濟研究，45：2，237-272。
14. 黃一祥（2009）。人力所得、條件資本資產評價模式、及橫斷面股票報酬。財務金融學刊，17：1，41-74。
15. 黃瑞卿、蕭兆祥、呂進瑞（2012）。台灣股市條件資產定價模型之研究。管理與系統，19：2，277-310。
16. 張慧玲（1999）。台灣股市規模效果與股票報酬關係之實證研究。淡江大學財務金融學系碩士論文。
17. 張眾卓、王祝三（2012）。台灣時間序列與橫斷面股票報酬之研究：不同模型設定、投資組合建構以及樣本選擇下之再檢測。經濟研究，49：1，31-38。
18. 蔡穗馥、吳億亭（2013）。金融危機事件對台灣股票市場的報酬與波動性之影響。東吳經濟商學學報，81，69-93。
19. 謝明霖、雷立芬（2010）。台灣上市公司隨時間變動系統風險之結構性轉變研究。台灣銀行季刊，61：4，244-256。		zh_TW