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題名 價值股風險是否較成長股高-條件資本資產定價模型的應用
Is value stock riskier than growth stock
作者 楊敏宏
貢獻者 饒秀華
楊敏宏
關鍵詞 國立政治大學
價值股
成長股
條件資本資產定價模型
日期 2016
上傳時間 22-Aug-2016 10:41:35 (UTC+8)
摘要 本研究利用條件資產定價模型重新檢視對於台灣股票市場成長股和價值股的風險預測。因為傳統資產定價模型(CAPM)僅考慮到不同資產會有不同的β值，但是卻沒考慮到其實各資產的β值會隨著經濟狀況不同而會有所變動，也因此本研究利用條件資產定價模型捕捉價值股和成長股的β值在不同時間點下是會變動的，可能在某些時間點價值股的β值可能會低於成長股的β值，也就是某些狀況下，價值股的風險可能會低於成長股。
為了驗證β值在會隨著經濟狀況的不同而有所變化，採用2006至2015年間共120個月的資料點來做實證分析，本研究透過淨值市價比(B/M Ratio)大小將台灣上市股市892間公司區分成五組和十組作為區分價值股和成長股的依據，另一方面則運用市場投資組合風險貼水(Market risk premium)的預測值來做為區分經濟狀況好與壞的條件，將這兩個條件套用在條件資產定價模型(Conditional CAPM)下，去驗證台灣成長股與價值股風險是否真的會有所變動。
實證分析的結果顯示，可以發現在所有的組別中，價值股的β值皆大於成長股，研究中的所有時間點市場都是存在價值溢價的(Value premium)，但是另一方面，仍然可以看出兩種股票的β值會隨著時間點而改變，其變動結果呈現兩種不同的結果。在包含金融海嘯(2008年至2010年間)的組別結果較為不理想，我們所觀察到在不同時期下價值股和成長股的β值變化方向是相同的，而非預期中是相反的。而在未包含金融海嘯的組別，結果較符合研究前的預測，價值股和成長股的β值在不同時期的變動是相反的，在經濟好時，價值股的β值降低，風險降低; 在經濟壞時，β值升高，風險增加。在經濟好時，成長股的β值降低，風險增加; 在經濟壞時，β值降低，風險降低。
參考文獻 [1] Ang, Andrew, Joseph Chen, and Yuhang Xing. "Downside correlation and expected stock returns." EFA 2002 Berlin Meetings Presented Paper. 2002.
[2] Braun, Phillip A., Daniel B. Nelson, and Alain M. Sunier. "Good news, bad news, volatility, and betas." The Journal of Finance 50.5 (1995): 1575-1603.
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[9] Fama, Eugene F., and Kenneth R. French. "Multifactor explanations of asset pricing anomalies." The Journal of Finance 51.1 (1996): 55-84.
[10] Ferson, Wayne E., and Campbell R. Harvey. "The variation of economic risk premiums." Journal of Political Economy (1991): 385-415.
[11] Harvey, Campbell R. "Forecasts of economic growth from the bond and stock markets." Financial Analysts Journal 45.5 (1989): 38-45.
[12] Keim, Donald B., and Robert F. Stambaugh. "Predicting returns in the stock and bond markets." Journal of Financial Economics 17.2 (1986): 357-390.
[13] Lakonishok, Josef, Andrei Shleifer, and Robert W. Vishny. "Contrarian investment, extrapolation, and risk." The Journal of Finance 49.5 (1994): 1541-1578.
[14] Lettau, Martin, and Sydney Ludvigson. "Consumption, aggregate wealth, and expected stock returns." The Journal of Finance 56.3 (2001): 815-849.
[15] Lewellen, Jonathan, and Stefan Nagel. "The conditional CAPM does not explain asset-pricing anomalies." Journal of Financial Economics 82.2 (2006): 289-314.
[16] Markowitz, Harry. "Portfolio selection." The Journal of Finance 7.1 (1952): 77-91.
[17] Markowitz, Harry. Portfolio Selection, Efficent Diversification of Investments. J. Wiley, 1959.
[18] Petkova, Ralitsa, and Lu Zhang. "Is value riskier than growth?." Journal of Financial Economics 78.1 (2005): 187-202.
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[23] Zhang, Lu. "The value premium." The Journal of Finance 60.1 (2005): 67-103.
[24] 陳榮昌(2002)。台灣股票報酬之結構分析。未出版之碩士論文，雲林科技大學，財務金融研究所，雲林縣。
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[26] 彭添德(2012)。價值型與成長型投資風格於台灣股票市場實證。未出版之碩士論文，國立政治大學，經營管理碩士學程EMBA，台北市。
描述 碩士
國立政治大學
國際經營與貿易學系
103351030
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G1033510301
資料類型 thesis
dc.contributor.advisor 饒秀華zh_TW
dc.contributor.author (Authors) 楊敏宏zh_TW
dc.creator (作者) 楊敏宏zh_TW
dc.date (日期) 2016en_US
dc.date.accessioned 22-Aug-2016 10:41:35 (UTC+8)-
dc.date.available 22-Aug-2016 10:41:35 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 22-Aug-2016 10:41:35 (UTC+8)-
dc.identifier (Other Identifiers) G1033510301en_US
dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/100447-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 國際經營與貿易學系zh_TW
dc.description (描述) 103351030zh_TW
dc.description.abstract (摘要) 本研究利用條件資產定價模型重新檢視對於台灣股票市場成長股和價值股的風險預測。因為傳統資產定價模型(CAPM)僅考慮到不同資產會有不同的β值，但是卻沒考慮到其實各資產的β值會隨著經濟狀況不同而會有所變動，也因此本研究利用條件資產定價模型捕捉價值股和成長股的β值在不同時間點下是會變動的，可能在某些時間點價值股的β值可能會低於成長股的β值，也就是某些狀況下，價值股的風險可能會低於成長股。
為了驗證β值在會隨著經濟狀況的不同而有所變化，採用2006至2015年間共120個月的資料點來做實證分析，本研究透過淨值市價比(B/M Ratio)大小將台灣上市股市892間公司區分成五組和十組作為區分價值股和成長股的依據，另一方面則運用市場投資組合風險貼水(Market risk premium)的預測值來做為區分經濟狀況好與壞的條件，將這兩個條件套用在條件資產定價模型(Conditional CAPM)下，去驗證台灣成長股與價值股風險是否真的會有所變動。
實證分析的結果顯示，可以發現在所有的組別中，價值股的β值皆大於成長股，研究中的所有時間點市場都是存在價值溢價的(Value premium)，但是另一方面，仍然可以看出兩種股票的β值會隨著時間點而改變，其變動結果呈現兩種不同的結果。在包含金融海嘯(2008年至2010年間)的組別結果較為不理想，我們所觀察到在不同時期下價值股和成長股的β值變化方向是相同的，而非預期中是相反的。而在未包含金融海嘯的組別，結果較符合研究前的預測，價值股和成長股的β值在不同時期的變動是相反的，在經濟好時，價值股的β值降低，風險降低; 在經濟壞時，β值升高，風險增加。在經濟好時，成長股的β值降低，風險增加; 在經濟壞時，β值降低，風險降低。		zh_TW
dc.description.tableofcontents 第一章 緒論 1
第二章 文獻回顧 5
第一節 英文文獻 5
第二節 中文文獻 7
第三章 理論模型推導 8
第一節 夏普比率(Sharpe Ratio)在資產選擇上的探討 8
第二節 資產定價模型(CAPM)的原理探討 15
第三節 條件資產定價模型(Conditional CAPM)推演 19
第四章 研究方法和設計 28
第一節 資料來源及資料分類 28
第二節 研究方法與說明 31
第五章 實證分析 33
第一節 樣本的選擇與投資組合的組成 33
第二節 實證分析結果 35
第六章結論與建議: 43
參考資料 45		zh_TW
dc.format.extent 1415292 bytes-
dc.format.mimetype application/pdf-
dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G1033510301en_US
dc.subject (關鍵詞) 國立政治大學zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 價值股zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 成長股zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 條件資本資產定價模型zh_TW
dc.title (題名) 價值股風險是否較成長股高-條件資本資產定價模型的應用zh_TW
dc.title (題名) Is value stock riskier than growth stocken_US
dc.type (資料類型) thesisen_US
dc.relation.reference (參考文獻) [1] Ang, Andrew, Joseph Chen, and Yuhang Xing. "Downside correlation and expected stock returns." EFA 2002 Berlin Meetings Presented Paper. 2002.
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[22] Tobin, James. "Estimation of relationships for limited dependent variables."Econometrica: journal of the Econometric Society (1958): 24-36.
[23] Zhang, Lu. "The value premium." The Journal of Finance 60.1 (2005): 67-103.
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[26] 彭添德(2012)。價值型與成長型投資風格於台灣股票市場實證。未出版之碩士論文，國立政治大學，經營管理碩士學程EMBA，台北市。		zh_TW