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題名 雙層股權結構之法律研究
A Study on Dual Class Structure
作者 陳韋辰
貢獻者 方嘉麟
陳韋辰
關鍵詞 雙層股權結構
複數表決權股
一股一表決權
日期 2017
上傳時間 13-Sep-2017 14:55:11 (UTC+8)
摘要 2014年9月阿里巴巴集團於紐約證交所以每股掛牌價68美元進行IPO，籌資總額達到250億美元，成為美國史上最大規模之IPO案，此外阿里巴巴於掛牌首日股價上漲38%也是規模100億美元以上公司IPO首日漲幅的最高紀錄。在阿里巴巴於美國掛牌上市之前，原本預計於香港交易所上市，然而遭香港證監會拒絕，其中之一的原因為阿里巴巴所採行之「合夥人制度」，使馬雲的管理階層團隊雖僅持有約10%之股份但卻掌握公司董事會過半數董事之提名權而常保控制權，該制度違反香港交易所堅持之違反一股一權原則。在失去阿里巴巴這宗全球最大規模IPO案後，也引發香港金融界討論「雙層股權結構」的制度是否應在香港開放，香港聯交所更在2014年8月發布不同投票權架構文件(Weighted Voting Rights Concept Paper)，徵詢市場參與者意見。不禁使本文思考在同樣以發展金融為重之台灣，雙層股權結構在我國現行法下的適法性與可行性。

而在2015年公司法新增閉鎖公司專節，閉鎖公司在體系上屬於股份有限公司較特殊的組織型態，其顛覆了大部分台灣公司法就有限公司的定義，其中更開放閉鎖公司得發行一股多表決權之複數表決權特別股，此為過去主管機關所不允許。本文透過國內外文獻上對雙層股權結構制度存在正反兩方看法之討論、外國雙層股權結構制度現況及其監理模式，探討我國法上對於雙層股權結構應否開放至一般公司甚至上市公司，若開放，又應如何進行監理政策以保障投資人大眾。
參考文獻 一、中文文獻（按作者姓名筆劃排列）
(一)專書論著
1.方嘉麟等合著，閉鎖性股份有限公司逐條釋義
2.王文宇，公司法論，元照，修訂五版
3.柯芳枝，公司法論，三民，修訂七版
4.賴英照，最新證券交易法解析：股市遊戲規則，三民，修訂三版
5.劉連煜，現代公司法，新學林，修訂十二版
6.劉連煜，新證券交易法實例研習，元照，修訂十四版

(二)期刊專論
1.方嘉麟、林郁馨，複數表決權股之立法政策分析─以台灣及香港為例，月旦民商法雜誌，2016年6月
2.王文宇，從股權結構論公司治理法制，月旦民商法雜誌，第15期，2005年12月
3.林國全，特別股之收回，月旦法學教室，第57期，頁30，2005年
4.林寶人，台灣上市櫃家族企業與公司績效，會計學報，第3卷第1期，2010年11月，頁53-82
5.黃銘傑，「股東」平等原則vs.「股份」平等原則─初探股東平等原則復權之必要性及可行性，月旦民商法雜誌，第31期，頁12-13，2011年3月
6.高蘭芬、陳振遠、李焮慈，資訊透明度及席次控制權與盈餘分配權偏離對公司績效之影響—以台灣電子業為例，台灣管理學刊，第6卷第2期，2006年8月，頁81-105。
7.汪青松、趙萬一，股份公司內部權力配置的結構性變革─以股東「同質化」假定到「異質化」現實的演進為視角，現代法學，2011年第3期
8.蔡英欣，股東表決權分配之規範模式，台大法學論叢，第38卷第2期，2009年6月，頁89
9.劉連煜，阿里巴巴上市與公司治理，月旦法學教室，第151期，頁26，2015年5月
(三)學位論文
1.林艾淳，從力霸案論企業利益輸送之防免，國立台北大學法律學系碩士論文，民國101年7月

(四)其他
1.方嘉麟、朱德芳，商業發展研究院委託計畫，公司籌資法制研究期末報告，2015年6月
2.高菲、周林彬，上市公司雙層股權結構與投資者權利保護，21世紀商法論壇第十五屆國際學術研討會，頁440

二、英文文獻（按作者姓名英文字母順序排列）
1.Douglas C. Ashton, Revisiting Dual-Class Stock, 68 ST. JOHN’S L. REV. 863 (1994)
2.European Commission, Proposal for a Directive of the European Parliament and of the Council amending Directive 2007/36/EC
3.European Corporate Governance Forum, Paper of the European Corporate Governance Forum Working Group on Proportionality, June 2007
4.European Commission External Study by ISS, Sherman &Sterling and ECGI, Report on the Proportionality Principle in the European Union, 2006
5.Frank H. Easterbrook & Daniel R. Fischel, The Economic Structure of Corporate Law at 67-69 (1991)
6.Hong Kong Exchanges and Clearing Limited, Weighted Voting Rights Concept Paper
7.Hong Kong Exchanges and Clearing Limited, Consultation Conclusion to Concept Paper on Weight Voting Rights, June 2015
8.IRRC Institute & ISS, Controlled Companies in the Standard & Poor’s 1500: A Follow-up Review of Performance & Risk, March 2016
9.Jeffrey N. Gordon, Ties that Bond: Duel Class Common Stock and the Problem of Shareholder Choice, 76 Cal. L. Rev. 1 (1988)
10.Klaus J. Hopt, ‘Corporate Governance in Europe: A Critical Review of the European Commission`s Initiatives on Corporate Law and Corporate Governance’ (Aug. 14, 2015), at 26. European Corporate Governance Institute (ECGI) - Law Working Paper No. 296/2015.
11.Lucian Aye Bebchuk, Reinier Kraakman & George Triantis, Stock Pyramids, Cross-Ownership and Dual Class Equity: The Mechanisms and Agency Costs of Separating Control from Cash-Flow Rights, in Concentrated Corporate Ownership 295, 301-306 (Randall K. Morck, ed., 2000).
12.Mara Faccio and Larry H.P. Lang, The Ultimate Ownership of Western European Corporations, 65 J. FIN. ECON. 365, 366 (2002)
13.OECD, Lack of Proportionality between Ownership and Control: Overview and Issues for Discussion, December 2007
14.Rafael La Porta, Florencio Lopez-de-Silanes, & Andrei Shleifer, Corporate Ownership Around the World, 54 J. FIN. 471, 511 (1999).
15.Report of the High Level Group of Company Law Experts on takeover bids, January 2002
16.Stephen M. Bainbridge, The Short Life and Resurrection of SEC Rule 19C-4, 69 Wash. U. L. Q. 565 (1991)
17.Stijn Claessens, Simeon Djamkov & Larry H.P. Lang, The Separation Ownership and Control in East Asian Coporations, 58 J. FIN Econ. 81
描述 碩士
國立政治大學
法律學系
102651040
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0102651040
資料類型 thesis
dc.contributor.advisor 方嘉麟zh_TW
dc.contributor.author (Authors) 陳韋辰zh_TW
dc.creator (作者) 陳韋辰zh_TW
dc.date (日期) 2017en_US
dc.date.accessioned 13-Sep-2017 14:55:11 (UTC+8)-
dc.date.available 13-Sep-2017 14:55:11 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 13-Sep-2017 14:55:11 (UTC+8)-
dc.identifier (Other Identifiers) G0102651040en_US
dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/112693-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 法律學系zh_TW
dc.description (描述) 102651040zh_TW
dc.description.abstract (摘要) 2014年9月阿里巴巴集團於紐約證交所以每股掛牌價68美元進行IPO，籌資總額達到250億美元，成為美國史上最大規模之IPO案，此外阿里巴巴於掛牌首日股價上漲38%也是規模100億美元以上公司IPO首日漲幅的最高紀錄。在阿里巴巴於美國掛牌上市之前，原本預計於香港交易所上市，然而遭香港證監會拒絕，其中之一的原因為阿里巴巴所採行之「合夥人制度」，使馬雲的管理階層團隊雖僅持有約10%之股份但卻掌握公司董事會過半數董事之提名權而常保控制權，該制度違反香港交易所堅持之違反一股一權原則。在失去阿里巴巴這宗全球最大規模IPO案後，也引發香港金融界討論「雙層股權結構」的制度是否應在香港開放，香港聯交所更在2014年8月發布不同投票權架構文件(Weighted Voting Rights Concept Paper)，徵詢市場參與者意見。不禁使本文思考在同樣以發展金融為重之台灣，雙層股權結構在我國現行法下的適法性與可行性。

而在2015年公司法新增閉鎖公司專節，閉鎖公司在體系上屬於股份有限公司較特殊的組織型態，其顛覆了大部分台灣公司法就有限公司的定義，其中更開放閉鎖公司得發行一股多表決權之複數表決權特別股，此為過去主管機關所不允許。本文透過國內外文獻上對雙層股權結構制度存在正反兩方看法之討論、外國雙層股權結構制度現況及其監理模式，探討我國法上對於雙層股權結構應否開放至一般公司甚至上市公司，若開放，又應如何進行監理政策以保障投資人大眾。		zh_TW
dc.description.tableofcontents 第一章 緒論 1
第一節 研究動機與目的 1
第二節 研究範圍與研究方法 2
第三節 論文研究架構 3
第二章 強化公司控制權機制 5
第一節 世界各國股權結構現況 5
第二節 強化公司控制權機制 7
第一項 金字塔結構(Pyramid structure) 7
第二項 交叉持股(Cross-ownership) 8
第三項 表決權上限(Voting right ceiling) 8
第四項 表決權優先股(Priority share) 9
第五項 股東協議(Shareholder’s agreement) 9
第六項 雙層股權結構(dual class structure) 9
第三節 少數控制股東結構 11
第一項 掠奪股東利益說 11
第二項 創造股東長期價值說 12
第三項 歐盟 13
第四項 經濟合作暨發展組織 14
第四節 各國實行情況 15
第五節 小結 17
第三章 雙層股權結構 19
第一節 雙層股權結構之發行方式 19
第一項 換股要約(Exchange Offers) 19
第二項 特種新股發行(Special Distribution) 20
第三項 表決權變更(Voting Rights Alteration) 20
第四項 公開發行表決權受限股份(New Public Offering) 21
第五項 初次公開發行(Initial Public Offerings) 22
第二節 雙層股權結構理論 23
第一項 雙層股權結構之缺失 23
第二項 雙層股權結構之優勢 28
第三節 美國 33
第一項 州公司法 33
第二項 紐約交易所上市準則 35
第四節 香港 46
第一項 現行公司條例與上市規則 46
第二項 香港聯交所不同投票權架構概念文件與諮詢總結 46
第三項 香港證監會否定建議草案 49
第五節 雙層股權結構於美國實行情況 52
第一項 美國雙層股權結構公司上市概況 52
第二項 採雙層股權結構案例─Google及Facebook 68
第六節 小結 71
第四章 我國引進雙層股權結構制度之分析 73
第一節 現行法分析 73
第一項 非公開發行股份有限公司 73
第二項 上市上櫃之公開發行公司 76
第三項 閉鎖性股份有限公司 78
第二節 複數表決權特別股與現行法制之衝突 82
第一項 特別股定位所衍生問題 82
第二項 股東會決議定足數 82
第三項 累積投票制 83
第三節 我國引進雙層股權結構妥適性之評估 86
第五章 結論與建議 90
參考文獻 93		zh_TW
dc.format.extent 2040080 bytes-
dc.format.mimetype application/pdf-
dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0102651040en_US
dc.subject (關鍵詞) 雙層股權結構zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 複數表決權股zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 一股一表決權zh_TW
dc.title (題名) 雙層股權結構之法律研究zh_TW
dc.title (題名) A Study on Dual Class Structureen_US
dc.type (資料類型) thesisen_US
dc.relation.reference (參考文獻) 一、中文文獻（按作者姓名筆劃排列）
(一)專書論著
1.方嘉麟等合著，閉鎖性股份有限公司逐條釋義
2.王文宇，公司法論，元照，修訂五版
3.柯芳枝，公司法論，三民，修訂七版
4.賴英照，最新證券交易法解析：股市遊戲規則，三民，修訂三版
5.劉連煜，現代公司法，新學林，修訂十二版
6.劉連煜，新證券交易法實例研習，元照，修訂十四版

(二)期刊專論
1.方嘉麟、林郁馨，複數表決權股之立法政策分析─以台灣及香港為例，月旦民商法雜誌，2016年6月
2.王文宇，從股權結構論公司治理法制，月旦民商法雜誌，第15期，2005年12月
3.林國全，特別股之收回，月旦法學教室，第57期，頁30，2005年
4.林寶人，台灣上市櫃家族企業與公司績效，會計學報，第3卷第1期，2010年11月，頁53-82
5.黃銘傑，「股東」平等原則vs.「股份」平等原則─初探股東平等原則復權之必要性及可行性，月旦民商法雜誌，第31期，頁12-13，2011年3月
6.高蘭芬、陳振遠、李焮慈，資訊透明度及席次控制權與盈餘分配權偏離對公司績效之影響—以台灣電子業為例，台灣管理學刊，第6卷第2期，2006年8月，頁81-105。
7.汪青松、趙萬一，股份公司內部權力配置的結構性變革─以股東「同質化」假定到「異質化」現實的演進為視角，現代法學，2011年第3期
8.蔡英欣，股東表決權分配之規範模式，台大法學論叢，第38卷第2期，2009年6月，頁89
9.劉連煜，阿里巴巴上市與公司治理，月旦法學教室，第151期，頁26，2015年5月
(三)學位論文
1.林艾淳，從力霸案論企業利益輸送之防免，國立台北大學法律學系碩士論文，民國101年7月

(四)其他
1.方嘉麟、朱德芳，商業發展研究院委託計畫，公司籌資法制研究期末報告，2015年6月
2.高菲、周林彬，上市公司雙層股權結構與投資者權利保護，21世紀商法論壇第十五屆國際學術研討會，頁440

二、英文文獻（按作者姓名英文字母順序排列）
1.Douglas C. Ashton, Revisiting Dual-Class Stock, 68 ST. JOHN’S L. REV. 863 (1994)
2.European Commission, Proposal for a Directive of the European Parliament and of the Council amending Directive 2007/36/EC
3.European Corporate Governance Forum, Paper of the European Corporate Governance Forum Working Group on Proportionality, June 2007
4.European Commission External Study by ISS, Sherman &Sterling and ECGI, Report on the Proportionality Principle in the European Union, 2006
5.Frank H. Easterbrook & Daniel R. Fischel, The Economic Structure of Corporate Law at 67-69 (1991)
6.Hong Kong Exchanges and Clearing Limited, Weighted Voting Rights Concept Paper
7.Hong Kong Exchanges and Clearing Limited, Consultation Conclusion to Concept Paper on Weight Voting Rights, June 2015
8.IRRC Institute & ISS, Controlled Companies in the Standard & Poor’s 1500: A Follow-up Review of Performance & Risk, March 2016
9.Jeffrey N. Gordon, Ties that Bond: Duel Class Common Stock and the Problem of Shareholder Choice, 76 Cal. L. Rev. 1 (1988)
10.Klaus J. Hopt, ‘Corporate Governance in Europe: A Critical Review of the European Commission`s Initiatives on Corporate Law and Corporate Governance’ (Aug. 14, 2015), at 26. European Corporate Governance Institute (ECGI) - Law Working Paper No. 296/2015.
11.Lucian Aye Bebchuk, Reinier Kraakman & George Triantis, Stock Pyramids, Cross-Ownership and Dual Class Equity: The Mechanisms and Agency Costs of Separating Control from Cash-Flow Rights, in Concentrated Corporate Ownership 295, 301-306 (Randall K. Morck, ed., 2000).
12.Mara Faccio and Larry H.P. Lang, The Ultimate Ownership of Western European Corporations, 65 J. FIN. ECON. 365, 366 (2002)
13.OECD, Lack of Proportionality between Ownership and Control: Overview and Issues for Discussion, December 2007
14.Rafael La Porta, Florencio Lopez-de-Silanes, & Andrei Shleifer, Corporate Ownership Around the World, 54 J. FIN. 471, 511 (1999).
15.Report of the High Level Group of Company Law Experts on takeover bids, January 2002
16.Stephen M. Bainbridge, The Short Life and Resurrection of SEC Rule 19C-4, 69 Wash. U. L. Q. 565 (1991)
17.Stijn Claessens, Simeon Djamkov & Larry H.P. Lang, The Separation Ownership and Control in East Asian Coporations, 58 J. FIN Econ. 81		zh_TW