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題名 借殼上市之法律問題研究
A Study on The Legal Issues of Backdoor Listing作者 張宜安 貢獻者 劉連煜
張宜安關鍵詞 借殼上市
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上市
Reverse merger
Backdoor listing
Shell company日期 2017 上傳時間 13-Sep-2017 14:58:09 (UTC+8) 摘要 在企業透過借殼上市尋求上市,向來具有迴避上市審查程序所生之爭議性,亦不乏產生操縱市場、掏空公司及證券詐欺等行為之案例, 故如何監理遂成為各國監理機關與交易所所關注之重點。以下就本次研究之兩大重點為初步說明。首先,借殼上市行為直接造成規避上市審查之效果,究其緣由, 乃因上市審查標準過嚴以及成本過高之問題。筆者觀察我國借殼上市之法規現況,其規範密度相對於美國法以及中國大陸法為寬鬆,惟基 於各國證券市場之差異性,以及借殼上市仍有其正面效益,筆者仍不持將借殼上市監理密度提高至與上市審查一致或更加嚴格之意見,惟仍就此一議題提出若干建議之方向:(一)加強退市治理,避免經營不善企業成為殼公司而被炒作,市場資源無效率分配;(二)借殼上市監理規範為類型化,如上市審查中營建業者所受限制明顯較一般限制嚴苛並採取特殊指標,則此等企業之借殼上市規範,亦宜考量採取不同之指標。其次,借殼上市為監理機關詬病者,尚包括借殼上市行為俱有投機之性質,可能成為私人公司大股東追求進入市場套利之手段。故可能之監理方向為:(一)買殼交易以及新經營者之背景揭露,蓋上市公司未來經營行為如何巨幅變動,取決於擬借殼新經營團隊之背景與其未來計劃;(二)設置借殼上市觀察期,要求借殼上市公司於其他市場(如興櫃市場)交易一定期間並遵其提交財報,減少財報操作之空間;(三)延長內部人、大股東與關係人於買殼交易中取得持股之轉售期間限制至二年或三年(現行法為一年,惟過去詐欺案例,多發生於借殼上市後二至三年),避免其追逐炒作與套利。 參考文獻 一、 中文參考文獻(以姓氏筆劃數為排序)(一) 專書著論1、 王文宇,公司法,元照出版,2008 年 9 月。2、 王文宇,公司與企業法制,元照出版,2000 年。3、 王志誠,企業組織再造法制,元照出版,2005 年 11 月。4、 安侯建業會計師事務所、建業法律事務所,資本市場監理新 視界 : 跨國上市,安侯企管出版,2009 年 11 月。5、 柯芳枝,公司法論(上),三民書局,增訂五版,2004 年 3 月。6、 柯芳枝,公司法論(下),三民書局,增訂六版,2007 年 11 月。7、 徐豔,倫理與金融,元華文創,2014 年 11 月。8、 梁宇賢,公司法論,三民書局,2000 年 11 月。9、 梁宇賢,商事法要論,三民出版,修訂十一版,2010 年 3 月。10、 曾宛如,公司管理與資本市場法制專論(一),元照出版, 二版,2007 年 10 月。11、 曾宛如,新修正公司法解析,二版,2000 年。 12、 廖大穎、古湘儀、葉仕國、黃鴻隆,企業籌資法務與個案 分析,元照出版,二版,2011 年 3 月。13、 劉連煜,現代公司法,新學林出版,增訂十二版,2016 年9月。14、 劉連煜,新證券交易法實例研習,元照出版,增訂十四版, 2016年9月。15、 劉連煜、曾宛如、張新平、江朝國,當代案例商事法,新 學林出版,增訂五版,2013 年 9 月。16、 劉連煜,內線交易構成要件,元照出版,二版,2012 年 9 月。17、 謝百三,證券市場的國際比較—從國際比較看中國證券市 場的根本性缺陷及其矯正(下冊),清華大學出版,2003 年 9 月。(二) 期刊專論1、 于彤彤,民營企業借殼上市的問題研究,中國商貿,2014 年 12 月。2、 尹中立,創業板市場“三高”的成因,中國金融,2012 年 23 期。3、 王坤,張書云,王萬賓,審批制對企業影響研究,經濟師, 2002年第4期。4、 王美齡,借殼公司申請上市規範—針對借殼公司申請 Nasdaq及 NYSE 上市適用之額外上市條件,證交資料,604 期,2012 年8月。5、 王麗媛,我國借殼上市監管現狀研究,商場現代化,792 期, 2015年6月。6、 古美蓮,世紀末企業大掏空,商業周刊,1998 年 11 月 16 日。7、 江柏宣、吳芥之,新巨群捅下大窟窿,今周刊,102 期,1998年11月。8、 任剛要,我國證券市場借殼上市動因分析,中國商界,2009 年第6期。9、 何平,A 股借殼上市行為研究,財稅金融,2015 年第 15 期。10、 吳克昌,集中交易市場「借殼上市」之探討,證交資料,第425期,1999年12月。11、 杜易寰,紅色暴發戶 大鬧兩岸股市,天下雜誌,第 590 期,2016 年 1 月。12、 李述德,臺灣多層次資本市場之發展,證券服務,641 期, 2015年9月。13、 李坤,關于我國股票發行注冊制改革的基本問題分析,經 濟研究導刊,2015 年第 22 期。14、 李燕,楊淦,美國法上的 IPO“註冊制”:起源、構造與 論爭—兼論我國註冊制改革的移植與創生,比較法研究,2014 年第6期。15、 呂濤,借殼上市的功能分析—以萬向集團借殼上市為例, 金融經濟,2010 年 7 月。16、 林抒真,資本市場新策略 - 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國立政治大學
法律學系
103651045資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G1036510451 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 劉連煜 zh_TW dc.contributor.author (Authors) 張宜安 zh_TW dc.creator (作者) 張宜安 zh_TW dc.date (日期) 2017 en_US dc.date.accessioned 13-Sep-2017 14:58:09 (UTC+8) - dc.date.available 13-Sep-2017 14:58:09 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 13-Sep-2017 14:58:09 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) G1036510451 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/112706 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 法律學系 zh_TW dc.description (描述) 103651045 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 在企業透過借殼上市尋求上市,向來具有迴避上市審查程序所生之爭議性,亦不乏產生操縱市場、掏空公司及證券詐欺等行為之案例, 故如何監理遂成為各國監理機關與交易所所關注之重點。以下就本次研究之兩大重點為初步說明。首先,借殼上市行為直接造成規避上市審查之效果,究其緣由, 乃因上市審查標準過嚴以及成本過高之問題。筆者觀察我國借殼上市之法規現況,其規範密度相對於美國法以及中國大陸法為寬鬆,惟基 於各國證券市場之差異性,以及借殼上市仍有其正面效益,筆者仍不持將借殼上市監理密度提高至與上市審查一致或更加嚴格之意見,惟仍就此一議題提出若干建議之方向:(一)加強退市治理,避免經營不善企業成為殼公司而被炒作,市場資源無效率分配;(二)借殼上市監理規範為類型化,如上市審查中營建業者所受限制明顯較一般限制嚴苛並採取特殊指標,則此等企業之借殼上市規範,亦宜考量採取不同之指標。其次,借殼上市為監理機關詬病者,尚包括借殼上市行為俱有投機之性質,可能成為私人公司大股東追求進入市場套利之手段。故可能之監理方向為:(一)買殼交易以及新經營者之背景揭露,蓋上市公司未來經營行為如何巨幅變動,取決於擬借殼新經營團隊之背景與其未來計劃;(二)設置借殼上市觀察期,要求借殼上市公司於其他市場(如興櫃市場)交易一定期間並遵其提交財報,減少財報操作之空間;(三)延長內部人、大股東與關係人於買殼交易中取得持股之轉售期間限制至二年或三年(現行法為一年,惟過去詐欺案例,多發生於借殼上市後二至三年),避免其追逐炒作與套利。 zh_TW dc.description.tableofcontents 第一章 緒論 1第一節 研究背景與動機 1第二節 研究範圍與研究方法 2第三節 研究架構 3第二章 借殼上市概論 4第一節 借殼上市之定義 4第二節 企業借殼上市之動機 5第一項 借殼公司之動機 5第二項 被借殼公司之動機 6第三節 借殼上市作法 6第一項 取得殼公司經營權 6第二項 注入借殼公司資產 13第三項 新經營團隊置入殼公司 14第四項 辦理現金增資 15第三章 台灣借殼上市之發展與法律問題探討 17第一節 台灣借殼上市之發展 17第一項 營建業借殼上市潮 17第二項 1998年亞洲金融風暴 18第三項 公司治理全面性改革 19第四項 2013年開徵證所稅 20第五項 企業借殼上市活動仍未停歇 21第二節 法律問題探討 22第一項 規避上市審查規範 22第二項 小股東與投資人利益保障 23第三項 融資風險與金融體系連鎖反應 24第四項 操縱市場行為、內線交易行為 25第五項 掏空公司行為 27第三節 案例分析 28第一項 漢陽集團案（1995） 28第二項 新巨群集團案（1996） 32第三項 基因國際案（2010） 38第四節 結論：法律問題的觀察與彙整 42第四章 台灣借殼上市法制介紹 43第一節 台灣借殼上市法制 43第一項 證券交易市場之交易規則 43第二項 其他規範與制度 55第二節 台灣借殼上市的優勢與制度比較 73第一項 上市櫃審查制度 73第二項 退出市場機制 77第三項 借殼上市之優勢與環境 79第三節 結論 80第五章 比較法對於借殼上市法律問題之解決機制 82第一節 美國 82第一項 美國借殼上市（反向併購）之發展暨法律問題觀察 82第二項 美國反向併購法制發展 86第三項 美國反向併購作法 104第四項 美國反向併購的優勢與制度比較 112第五項 美國法下反向併購與退市制度之關係 123第六項 綜合分析 128第二節 中國大陸 132第一項 中國大陸借殼上市之發展 132第二項 中國大陸借殼上市法制發展 140第三項 中國大陸借殼上市作法與風險 146第四項 中國大陸借殼上市的優勢與制度比較 151第五項 中國大陸證券市場監理趨勢—自企業借殼上市觀察市場資源分配問題 162第六項 綜合分析 168第六章 本文結論與建議 172參考文獻 181 zh_TW dc.format.extent 2536070 bytes - dc.format.mimetype application/pdf - dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G1036510451 en_US dc.subject (關鍵詞) 借殼上市 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 反向併購 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 上市 zh_TW dc.subject (關鍵詞) Reverse merger en_US dc.subject (關鍵詞) Backdoor listing en_US dc.subject (關鍵詞) Shell company en_US dc.title (題名) 借殼上市之法律問題研究 zh_TW dc.title (題名) A Study on The Legal Issues of Backdoor Listing en_US dc.type (資料類型) thesis en_US dc.relation.reference (參考文獻) 一、 中文參考文獻(以姓氏筆劃數為排序)(一) 專書著論1、 王文宇,公司法,元照出版,2008 年 9 月。2、 王文宇,公司與企業法制,元照出版,2000 年。3、 王志誠,企業組織再造法制,元照出版,2005 年 11 月。4、 安侯建業會計師事務所、建業法律事務所,資本市場監理新 視界 : 跨國上市,安侯企管出版,2009 年 11 月。5、 柯芳枝,公司法論(上),三民書局,增訂五版,2004 年 3 月。6、 柯芳枝,公司法論(下),三民書局,增訂六版,2007 年 11 月。7、 徐豔,倫理與金融,元華文創,2014 年 11 月。8、 梁宇賢,公司法論,三民書局,2000 年 11 月。9、 梁宇賢,商事法要論,三民出版,修訂十一版,2010 年 3 月。10、 曾宛如,公司管理與資本市場法制專論(一),元照出版, 二版,2007 年 10 月。11、 曾宛如,新修正公司法解析,二版,2000 年。 12、 廖大穎、古湘儀、葉仕國、黃鴻隆,企業籌資法務與個案 分析,元照出版,二版,2011 年 3 月。13、 劉連煜,現代公司法,新學林出版,增訂十二版,2016 年9月。14、 劉連煜,新證券交易法實例研習,元照出版,增訂十四版, 2016年9月。15、 劉連煜、曾宛如、張新平、江朝國,當代案例商事法,新 學林出版,增訂五版,2013 年 9 月。16、 劉連煜,內線交易構成要件,元照出版,二版,2012 年 9 月。17、 謝百三,證券市場的國際比較—從國際比較看中國證券市 場的根本性缺陷及其矯正(下冊),清華大學出版,2003 年 9 月。(二) 期刊專論1、 于彤彤,民營企業借殼上市的問題研究,中國商貿,2014 年 12 月。2、 尹中立,創業板市場“三高”的成因,中國金融,2012 年 23 期。3、 王坤,張書云,王萬賓,審批制對企業影響研究,經濟師, 2002年第4期。4、 王美齡,借殼公司申請上市規範—針對借殼公司申請 Nasdaq及 NYSE 上市適用之額外上市條件,證交資料,604 期,2012 年8月。5、 王麗媛,我國借殼上市監管現狀研究,商場現代化,792 期, 2015年6月。6、 古美蓮,世紀末企業大掏空,商業周刊,1998 年 11 月 16 日。7、 江柏宣、吳芥之,新巨群捅下大窟窿,今周刊,102 期,1998年11月。8、 任剛要,我國證券市場借殼上市動因分析,中國商界,2009 年第6期。9、 何平,A 股借殼上市行為研究,財稅金融,2015 年第 15 期。10、 吳克昌,集中交易市場「借殼上市」之探討,證交資料,第425期,1999年12月。11、 杜易寰,紅色暴發戶 大鬧兩岸股市,天下雜誌,第 590 期,2016 年 1 月。12、 李述德,臺灣多層次資本市場之發展,證券服務,641 期, 2015年9月。13、 李坤,關于我國股票發行注冊制改革的基本問題分析,經 濟研究導刊,2015 年第 22 期。14、 李燕,楊淦,美國法上的 IPO“註冊制”:起源、構造與 論爭—兼論我國註冊制改革的移植與創生,比較法研究,2014 年第6期。15、 呂濤,借殼上市的功能分析—以萬向集團借殼上市為例, 金融經濟,2010 年 7 月。16、 林抒真,資本市場新策略 - 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