Publications-Theses
Article View/Open
Publication Export
-
題名 假設Beta值會隨時間而改變對CAPM模型及條件CAPM模型進行比較-以台灣股市為例
Assuming Beta will vary with time and comparing CAPM Model with Conditional CAPM Model - Evidence from Taiwan Stock Markets作者 林禹丞 貢獻者 饒秀華
林禹丞關鍵詞 CAPM模型
條件CAPM模型
Beta值
市場超額報酬率
CAPM
Conditional CAPM
Beta
Market excess return日期 2019 上傳時間 1-Jul-2019 10:39:29 (UTC+8) 摘要 本研究探討CAPM模型及條件CAPM模型對於台灣股市的解釋力，並透過選擇不同的無風險利率，觀察模型解釋力是否會受到無風險利率的選擇而改變。由於台灣市場上三個月期國庫券發行頻率及數量皆不熱絡，因此在台灣的文獻中，大多以短期的定期存款利率作為替代。然而，定期存款利率具有僵固性的問題，因此無風險利率的選擇便形成了一個課題。本研究主要研究對象為台灣上市公司，剔除金融及保險等高槓桿產業，選取2005年1月至2017年12月的期間，並去除受金融海嘯影響較大之期間(即2009年)，在台灣經濟新報(TEJ)中，所有使用到的研究變數皆具有完整月資料的台灣上市公司，一共602檔股票。透過Sharpe-Lintner CAPM方程式所估計出各股票的Beta值，由小至大均分為15個投資組合。本研究假設股票的Beta值會隨時間而改變，因此在投資組合形成後，將重新估計投資組合的Beta值。最後將估計出的投資組合Beta值與實際的投資組合超額報酬率，進行CAPM模型及條件CAPM模型的迴歸實證。為了驗證無風險利率的選擇是否會對模型顯著性造成影響，我們選擇使用第一銀行三個月期定存利率及二年期政府公債殖利率，分別放入迴歸實證中，並針對結論進行比較。實證分析的結果顯示，無風險利率的選擇並不會改變模型迴歸實證的結論，僅會改變在同一段時間內，牛市及熊市之間的月份數差。而在2010年至2017年間，CAPM模型對於台灣股市不具有解釋力，亦即投資組合的Beta值與市場超額報酬率並不具有顯著為正的線性關係。在將市場區分為牛市及熊市的條件下，投資組合的Beta值與市場超額報酬率呈統計顯著的關係，且牛市時之市場超額報酬率顯著為正，熊市時之市場超額報酬率顯著為負。 參考文獻 [1] Black, F., Jensen, M. C., Scholes. (1972). ” The capital asset pricing model: Some empirical tests”, Studies in the Theory of Capital Market, Praeger Publishers.[2] Chan, Louis K. C., Hamao, Y., Lakonishok, J. (1991). “Fundamentals and stock returns in Japan”, Journal of Finance, Vol. 46, No. 5, pp 1739-1764.[3] Chen, S. N. (1982). “An examination of risk-return relationship in bull and bear markets using time-varying betas”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 17, No. 2, pp 265-286.[4] Fama, E. F.,& MacBeth, J. D. (1973). ” Risk, return, and equilibrium: Empirical tests”, Journal of Political Economy, vol. 81, No. 3, pp 607-636.[5] Fama, E. F.,& French, K. R. (1992). “The cross-section of expected stock returns”, The Journal of Finance, Vol. 47, No. 2, pp 427-465.[6] Fabozzi, F. J., rancis, J. C. (1978). “Beta as random coefficient”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, pp 101-115.[7] Kim, K. M., Zumwalt, J. K. (1979). “An analysis of risk in bull and bear markets”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 14, No. 5,pp 1015-1025.[8] Lakonishok, J.,& Shapiro, A. C. (1984). “Stocks returns, beta, variance and size: an empirical analysis”, Financial Analysis Journal, July/ August, pp 36-41.[9] Levy, P. (1974). “Generalizability studies in clinical settings”, British Journal of Social and Clinical Psychology, Vol. 13, issue 2, pp 161-172.[10] Lintner, J. (1965). “The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets: A Reply” ,The Review of Economics and Statistics, Vol. 47, No. 1, pp 13-37.[11] Markowitz,H. (1952). “Portfolio Selection”, Journal of Finance, Vol. 7, No. 1,pp 77-91.[12] Maheu J., McCurdy T. (2000). “Identifying bull and bear markets in stock returns”, Journal of Bussiness & Economic Statistics, Vol. 18, issue 1, pp 100-112.[13] Mossin, J. (1966). “Equilibrium in a capital asset market”, Econometrica, Vol. 34, No. 4,pp 768-783.[14] Nikolaos G., Vassilios P., Dimitrios I. (2010). “Testing the relation between beta and returns in the Athens stock exchange”, Managerial Finance, Vol. 36, No. 12,pp 1043-1056.[15] Pettengill G. N., Sundaram S.,& Mathur I. (1995). “The conditional relation between beta and returns”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 30, No. 1,pp 101-16.[16] Reinganum, M. R. (1981). “A new empirical perspective on the CAPM”, The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 16, No. 4,pp 439-462.[17] Sharpe W. F. (1964). “Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk”, Journal of Financial, Vol. 19, No. 3, pp 425-442.[18] Theriou N., Maditinos D.,& Aggelidis V. (2004). “Testing the relationship between beta and returns using CAPM and APT: the case of Athens stock exchange”, Proceedings of the 2nd International Conference on Accounting and Finance in Transition-ICAFT 2004, 9-11 July, Kavala.中文部分[19]金傑敏(1996)。公司規模，權益帳面價值對市值比，前期報酬及系統性風險對股票報酬之影響。未出版之碩士論文，淡江大學，財務金融學系，新北市。[20] 黃柏農、鄭素姻、侯翰、王祝三(2009)。台灣股票市場之動態系統風險研究。經濟研究Taipei Economic Inquiry，45(2)，237-272。[21] 黃郁珊(2019)。金融海嘯前後台灣股市一因子和二因子條件是CAPM之比較。未出版碩士論文，國立政治大學，國際貿易與經營學系，台北市。[22] 張健邦，卓哲玄(2008)。台灣上市公司股票報酬之集群多因子模型研究。財金論文叢刊，第八期，106-121頁。[23] 張偉玲(2018)。股票風險與報酬分析-台灣實證。未出版碩士論文，國立暨南國際大學，國際企業學系，南投縣。[24] 楊明栽(1997)。資本資產訂價理論在台灣股票市場之實證研究。未出版之碩論文，淡江大學，財務金融學系，新北市。 描述 碩士
國立政治大學
國際經營與貿易學系
106351026資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0106351026 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 饒秀華 zh_TW dc.contributor.author (Authors) 林禹丞 zh_TW dc.creator (作者) 林禹丞 zh_TW dc.date (日期) 2019 en_US dc.date.accessioned 1-Jul-2019 10:39:29 (UTC+8) - dc.date.available 1-Jul-2019 10:39:29 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 1-Jul-2019 10:39:29 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) G0106351026 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/124093 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 國際經營與貿易學系 zh_TW dc.description (描述) 106351026 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 本研究探討CAPM模型及條件CAPM模型對於台灣股市的解釋力，並透過選擇不同的無風險利率，觀察模型解釋力是否會受到無風險利率的選擇而改變。由於台灣市場上三個月期國庫券發行頻率及數量皆不熱絡，因此在台灣的文獻中，大多以短期的定期存款利率作為替代。然而，定期存款利率具有僵固性的問題，因此無風險利率的選擇便形成了一個課題。本研究主要研究對象為台灣上市公司，剔除金融及保險等高槓桿產業，選取2005年1月至2017年12月的期間，並去除受金融海嘯影響較大之期間(即2009年)，在台灣經濟新報(TEJ)中，所有使用到的研究變數皆具有完整月資料的台灣上市公司，一共602檔股票。透過Sharpe-Lintner CAPM方程式所估計出各股票的Beta值，由小至大均分為15個投資組合。本研究假設股票的Beta值會隨時間而改變，因此在投資組合形成後，將重新估計投資組合的Beta值。最後將估計出的投資組合Beta值與實際的投資組合超額報酬率，進行CAPM模型及條件CAPM模型的迴歸實證。為了驗證無風險利率的選擇是否會對模型顯著性造成影響，我們選擇使用第一銀行三個月期定存利率及二年期政府公債殖利率，分別放入迴歸實證中，並針對結論進行比較。實證分析的結果顯示，無風險利率的選擇並不會改變模型迴歸實證的結論，僅會改變在同一段時間內，牛市及熊市之間的月份數差。而在2010年至2017年間，CAPM模型對於台灣股市不具有解釋力，亦即投資組合的Beta值與市場超額報酬率並不具有顯著為正的線性關係。在將市場區分為牛市及熊市的條件下，投資組合的Beta值與市場超額報酬率呈統計顯著的關係，且牛市時之市場超額報酬率顯著為正，熊市時之市場超額報酬率顯著為負。 zh_TW dc.description.tableofcontents 第一章 緒論 1第一節 研究動機 1第二節 研究目的與架構 3第二章 文獻回顧 4第一節 CAPM模型實證檢驗 4第二節 條件CAPM模型實證檢驗 6第三節 台灣股市研究及探討 8第三章 財務理論 11第一節 CAPM模型 11第二節 條件CAPM模型 13第四章 研究方法設計 15第一節 資料來源 15第二節 資料分類 17第三節 研究方法說明 19第五章 實證分析 23第一節 樣本選擇與投資組合的組成 23第二節 實證分析結果 26第六章 結論與建議 40參考文獻 42 zh_TW dc.format.extent 1335772 bytes - dc.format.mimetype application/pdf - dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0106351026 en_US dc.subject (關鍵詞) CAPM模型 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 條件CAPM模型 zh_TW dc.subject (關鍵詞) Beta值 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 市場超額報酬率 zh_TW dc.subject (關鍵詞) CAPM en_US dc.subject (關鍵詞) Conditional CAPM en_US dc.subject (關鍵詞) Beta en_US dc.subject (關鍵詞) Market excess return en_US dc.title (題名) 假設Beta值會隨時間而改變對CAPM模型及條件CAPM模型進行比較-以台灣股市為例 zh_TW dc.title (題名) Assuming Beta will vary with time and comparing CAPM Model with Conditional CAPM Model - Evidence from Taiwan Stock Markets en_US dc.type (資料類型) thesis en_US dc.relation.reference (參考文獻) [1] Black, F., Jensen, M. C., Scholes. (1972). ” The capital asset pricing model: Some empirical tests”, Studies in the Theory of Capital Market, Praeger Publishers.[2] Chan, Louis K. C., Hamao, Y., Lakonishok, J. (1991). “Fundamentals and stock returns in Japan”, Journal of Finance, Vol. 46, No. 5, pp 1739-1764.[3] Chen, S. N. (1982). “An examination of risk-return relationship in bull and bear markets using time-varying betas”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 17, No. 2, pp 265-286.[4] Fama, E. F.,& MacBeth, J. D. (1973). ” Risk, return, and equilibrium: Empirical tests”, Journal of Political Economy, vol. 81, No. 3, pp 607-636.[5] Fama, E. F.,& French, K. R. (1992). “The cross-section of expected stock returns”, The Journal of Finance, Vol. 47, No. 2, pp 427-465.[6] Fabozzi, F. J., rancis, J. C. (1978). “Beta as random coefficient”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, pp 101-115.[7] Kim, K. M., Zumwalt, J. K. (1979). “An analysis of risk in bull and bear markets”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 14, No. 5,pp 1015-1025.[8] Lakonishok, J.,& Shapiro, A. C. (1984). “Stocks returns, beta, variance and size: an empirical analysis”, Financial Analysis Journal, July/ August, pp 36-41.[9] Levy, P. (1974). “Generalizability studies in clinical settings”, British Journal of Social and Clinical Psychology, Vol. 13, issue 2, pp 161-172.[10] Lintner, J. (1965). “The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets: A Reply” ,The Review of Economics and Statistics, Vol. 47, No. 1, pp 13-37.[11] Markowitz,H. (1952). “Portfolio Selection”, Journal of Finance, Vol. 7, No. 1,pp 77-91.[12] Maheu J., McCurdy T. (2000). “Identifying bull and bear markets in stock returns”, Journal of Bussiness & Economic Statistics, Vol. 18, issue 1, pp 100-112.[13] Mossin, J. (1966). “Equilibrium in a capital asset market”, Econometrica, Vol. 34, No. 4,pp 768-783.[14] Nikolaos G., Vassilios P., Dimitrios I. (2010). “Testing the relation between beta and returns in the Athens stock exchange”, Managerial Finance, Vol. 36, No. 12,pp 1043-1056.[15] Pettengill G. N., Sundaram S.,& Mathur I. (1995). “The conditional relation between beta and returns”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 30, No. 1,pp 101-16.[16] Reinganum, M. R. (1981). “A new empirical perspective on the CAPM”, The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 16, No. 4,pp 439-462.[17] Sharpe W. F. (1964). “Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk”, Journal of Financial, Vol. 19, No. 3, pp 425-442.[18] Theriou N., Maditinos D.,& Aggelidis V. (2004). “Testing the relationship between beta and returns using CAPM and APT: the case of Athens stock exchange”, Proceedings of the 2nd International Conference on Accounting and Finance in Transition-ICAFT 2004, 9-11 July, Kavala.中文部分[19]金傑敏(1996)。公司規模，權益帳面價值對市值比，前期報酬及系統性風險對股票報酬之影響。未出版之碩士論文，淡江大學，財務金融學系，新北市。[20] 黃柏農、鄭素姻、侯翰、王祝三(2009)。台灣股票市場之動態系統風險研究。經濟研究Taipei Economic Inquiry，45(2)，237-272。[21] 黃郁珊(2019)。金融海嘯前後台灣股市一因子和二因子條件是CAPM之比較。未出版碩士論文，國立政治大學，國際貿易與經營學系，台北市。[22] 張健邦，卓哲玄(2008)。台灣上市公司股票報酬之集群多因子模型研究。財金論文叢刊，第八期，106-121頁。[23] 張偉玲(2018)。股票風險與報酬分析-台灣實證。未出版碩士論文，國立暨南國際大學，國際企業學系，南投縣。[24] 楊明栽(1997)。資本資產訂價理論在台灣股票市場之實證研究。未出版之碩論文，淡江大學，財務金融學系，新北市。 zh_TW dc.identifier.doi (DOI) 10.6814/NCCU201900071 en_US
