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Title應用動能投資策略於台灣股票市場之研究
The Study of the Application of Momentum Strategy in Taiwan Stocks
Creator陳新元
Chen, Hsin-Yuan
Contributor鄭宇庭
陳新元
Chen, Hsin-Yuan
Key Words動能策略
CAPM模型
市場過度反應
台灣上市股票
Date2019
Date Issued1-Jul-2019 10:56:03 (UTC+8)
Summary近年來隨著台灣經濟的發展，人們開始越來越注重個人理財。而市場上眾多的投資理財工具中，最為人們所熟悉的就是股票投資了。而投資策略五花八門，關於投資策略的效果也眾說紛紜。本研究選擇近年來新興策略之一的動能策略為研究對象，並以台灣半導體股票為例，研究動能策略應用的可行性。
本研究以Yahoo財經所公布的2018年1月1日至2018年12月31日的歷史股市收盤價做為資料分析的基礎，並以Jegadeesh & Titman (1993)為依據，建構出三種不同的投資組合，最後再使用不同的統計分析方法拆解利潤來源，並分析其特性。實證結果顯示：
1. 動能策略並未能在台灣半導體股票上取得異常報酬。
2. 在台灣半導體股票上應用動能策略並未能取得理想上的alpha與beta值。
3. 台灣半導體股票之贏家組合並未能達到其創造利潤的預期效果。
4. 台灣半導體股票並未存在著過度反應與反應不足的現象。
參考文獻 一、 中文文獻
1. 林德威(1999)，兩稅合一制對台灣上市 (櫃) 股票除權除息行為影響之實證研究，臺灣大學財務金融學研究所碩士論文。
2. 洪茂蔚、林宜勉、劉志諒(2007)，動能投資策略之獲利性與影響因素，中山管理評論，15(3)，515-546。
3. 陳季青(2010)，財務受限與否應用於台股反向及動能交易策略之實證，淡江大學財務金融學系碩士在職專班學位論文。
4. 陳彥霈(2012)，類別投資人交易行為，市場情緒，報酬與波動之關聯性-以台指期貨為例，中國文化大學國際企業管理學系碩士論文。
5. 黃聖棠(2007)，台灣股市外資與動能投資策略，國立東華大學經濟學研究所博士論文。
6. 蔡松蒝(2009)，指數股票型基金 (ETF) 之動能投資策略-以台灣 50 ETF 為例，國立成功大學財務金融研究所碩士論文。
7. 蕭朝興、尤靜華、簡靖萱(2008)，台灣股市的動能效應投資人的下單策略， 交大管理學報，28(1)，131-168。
8. 陳元昌. "具方向與波動性之股價動能投資策略." 成功大學財務金融研究所學位論文 (2006): 1-47.
9. 曾國清. "台灣股市動能策略之探討-以台灣 中小型 100 成份股為例." 中興大學高階經理人碩士在職專班學位論文 (2010): 1-20.




二、英文文獻
1. Baldi, P. & A. D. Long, (2001), "A Bayesian framework for the analysis of microarray expression data: regularized t-test and statistical inferences of gene changes", Bioinformatics, Volume:17, Issue:6, 509-519.
2. Chaubey, Y. P., (1993) "Resampling-based multiple testing: Examples and methods for p-value adjustment", Technometrics, Volume:35, 450-451.
3. Cochrane, J. H., (1991), "Volatility tests and efficient markets: A review essay", Journal of Monetary Economics, Volume:27, Issue:3, 463-485.
4. Duncan, D. B.,(1955), "Multiple range and multiple F tests", Biometrics, Volume:11, Issue:1, 1-42.
5. Fama, E. F., (1998), "Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance1", Journal of Financial Economics, Volume:49, Issue:3, 283-306.
6. Fama, E. F. & K. R. French., (2004), "The capital asset pricing model: Theory and evidence", Journal of Economic Perspectives, Volume:18, Issue:3, 25-46.
7. Gordon, J. N. & L. A. Kornhauser, (1985), "Efficient Markets, Costly Information, and Securities Research", New York University Law Review 761.
8. Holburn, G. L. F. & B. A. Zelner, (2010), "Political capabilities, policy risk, and international investment strategy: Evidence from the global electric power generation industry", Strategic Management Journal, Volume:31, Issue:12, 1290-1315.
9. Hong, H. & J. C. Stein, (1999), "A unified theory of underreaction, momentum trading, and overreaction in asset markets", The Journal of Finance, Volume:54, Issue:6, 2143-2184.
10. Jegadeesh, N. & S. Titman, (2001), "Profitability of momentum strategies: An evaluation of alternative explanations", The Journal of Finance, Volume:56, Issue:2, 699-720.
11. Jegadeesh, N. & S. Titman, (1993), "Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency", The Journal of Finance, Volume:48, Issue:1, 65-91.
12. Jensen, M. C., F. Black & M. S. Scholes, (1972), "The capital asset pricing model: Some empirical tests", In M. C. Jensen (Ed.), Studies in the Theory of Capital Markets, pp. 79-121, New York Praeger.
13. Kang, J., M. H. Liu & S. X. Ni, (2002), "Contrarian and momentum strategies in the China stock market: 1993–2000", Pacific-Basin Finance Journal, Volume:10, Issue:3, 243-265.
14. Korajczyk, R. A. & R. Sadka, (2004), "Are momentum profits robust to trading costs?", The Journal of Finance, Volume:59, Issue:3, 1039-1082.
15. Krippner, L., (2013), "Measuring the stance of monetary policy in zero lower bound environments", Economics Letters, Volume:118, Issue:1, 135-138.
16. Lo, A. W. & A. C. MacKinlay, (1990), "When are contrarian profits due to stock market overreaction?", The Review of Financial Studies, Volume:3, Issue:2, 175-205.
17. Lo, A. W., H. Mamaysky & J. Wang, (2000), "Foundations of technical analysis: Computational algorithms, statistical inference, and empirical implementation", The Journal of Finance, Volume:55, Issue:4, 1705-1765.
18. Malkiel, B. G. & E. F. Fama, (1970), "Efficient capital markets: A review of theory and empirical work", The Journal of Finance, Volume:25, Issue:2, 383-417.
19. Mamon, R. S., (2004), "Three ways to solve for bond prices in the Vasicek model", Advances in Decision Sciences, Volume:8, Issue:1, 1-14.
20. Merton, R. C., (1973),"An intertemporal capital asset pricing model", Journal of the Econometric Society, 867-887.
21. Moskowitz, T. J. & M. Grinblatt, (1999), "Do industries explain momentum?", The Journal of Finance, Volume:54, Issue:4, 1249-1290.
22. Rouwenhorst, K. G., (1998), "International momentum strategies", The Journal of Finance, Volume:53, Issue:1, 267-284.
23. Schiereck, D., W. De Bondt & M. Weber, (1999), "Contrarian and momentum strategies in Germany", Financial Analysts Journal, Volume:55, Issue:6, 104-116.
24. Shefrin, H. & M. Statman, (1985), "The disposition to sell winners too early and ride losers too long: Theory and evidence", The Journal of Finance, Volume:40, Issue:3, 777-790.
25. Siu, T. K., (2010), "Bond pricing under a Markovian regime-switching jump-augmented Vasicek model via stochastic flows", Applied Mathematics and Computation, Volume:11, 3184-3190.
26. Stein, J. C., (1989), "Efficient capital markets, inefficient firms: A model of myopic corporate behavior", The Quarterly Journal of Economics, Volume:104, Issue:4, 655-669.
27. Thaler, R. H., (2005), "Advances in behavioral finance II ", Thaler Russell Sage Foundation, New York.
Description碩士
國立政治大學
經營管理碩士學程(EMBA)
1039320381
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G1039320381
Typethesis
dc.contributor.advisor 鄭宇庭zh_TW
dc.contributor.author (Authors) 陳新元zh_TW
dc.contributor.author (Authors) Chen, Hsin-Yuanen_US
dc.creator (作者) 陳新元zh_TW
dc.creator (作者) Chen, Hsin-Yuanen_US
dc.date (日期) 2019en_US
dc.date.accessioned 1-Jul-2019 10:56:03 (UTC+8)-
dc.date.available 1-Jul-2019 10:56:03 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 1-Jul-2019 10:56:03 (UTC+8)-
dc.identifier (Other Identifiers) G1039320381en_US
dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/124175-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 經營管理碩士學程(EMBA)zh_TW
dc.description (描述) 1039320381zh_TW
dc.description.abstract (摘要) 近年來隨著台灣經濟的發展，人們開始越來越注重個人理財。而市場上眾多的投資理財工具中，最為人們所熟悉的就是股票投資了。而投資策略五花八門，關於投資策略的效果也眾說紛紜。本研究選擇近年來新興策略之一的動能策略為研究對象，並以台灣半導體股票為例，研究動能策略應用的可行性。
本研究以Yahoo財經所公布的2018年1月1日至2018年12月31日的歷史股市收盤價做為資料分析的基礎，並以Jegadeesh & Titman (1993)為依據，建構出三種不同的投資組合，最後再使用不同的統計分析方法拆解利潤來源，並分析其特性。實證結果顯示：
1. 動能策略並未能在台灣半導體股票上取得異常報酬。
2. 在台灣半導體股票上應用動能策略並未能取得理想上的alpha與beta值。
3. 台灣半導體股票之贏家組合並未能達到其創造利潤的預期效果。
4. 台灣半導體股票並未存在著過度反應與反應不足的現象。		zh_TW
dc.description.tableofcontents 謝誌 I
摘要 II
目錄 III
表目錄 IV
圖目錄 V
第一章 緒論 1
第一節 研究背景 1
第二節 研究動機 2
第三節 研究目的 2
第四節 研究流程 2
第二章 文獻探討 4
第一節 市場效率理論 4
第二節 行為金融學 5
第三節 動能交易策略 11
第四節 資本資產定價模型 12
第三章 研究方法 15
第一節 資料來源及研究期間 15
第二節 建構動能投資組合 15
第三節 Alpha與Beta值 17
第四節 迴歸分析與變異數分析 18
第五節 Vasicek Model 22
第六節 相關係數、自相關性與協方差 23
第四章 實證分析 25
第一節 動能策略投資組合 25
第二節 動能策略報酬拆解 29
第五章 結論與建議 37
第一節 實證結果 37
第二節 分析與討論 37
第三節 後續研究建議 40
參考文獻 42		zh_TW
dc.format.extent 1306008 bytes-
dc.format.extent 1306008 bytes-
dc.format.mimetype application/pdf-
dc.format.mimetype application/pdf-
dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G1039320381en_US
dc.subject (關鍵詞) 動能策略zh_TW
dc.subject (關鍵詞) CAPM模型zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 市場過度反應zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 台灣上市股票zh_TW
dc.title (題名) 應用動能投資策略於台灣股票市場之研究zh_TW
dc.title (題名) The Study of the Application of Momentum Strategy in Taiwan Stocksen_US
dc.type (資料類型) thesisen_US
dc.relation.reference (參考文獻) 一、 中文文獻
1. 林德威(1999)，兩稅合一制對台灣上市 (櫃) 股票除權除息行為影響之實證研究，臺灣大學財務金融學研究所碩士論文。
2. 洪茂蔚、林宜勉、劉志諒(2007)，動能投資策略之獲利性與影響因素，中山管理評論，15(3)，515-546。
3. 陳季青(2010)，財務受限與否應用於台股反向及動能交易策略之實證，淡江大學財務金融學系碩士在職專班學位論文。
4. 陳彥霈(2012)，類別投資人交易行為，市場情緒，報酬與波動之關聯性-以台指期貨為例，中國文化大學國際企業管理學系碩士論文。
5. 黃聖棠(2007)，台灣股市外資與動能投資策略，國立東華大學經濟學研究所博士論文。
6. 蔡松蒝(2009)，指數股票型基金 (ETF) 之動能投資策略-以台灣 50 ETF 為例，國立成功大學財務金融研究所碩士論文。
7. 蕭朝興、尤靜華、簡靖萱(2008)，台灣股市的動能效應投資人的下單策略， 交大管理學報，28(1)，131-168。
8. 陳元昌. "具方向與波動性之股價動能投資策略." 成功大學財務金融研究所學位論文 (2006): 1-47.
9. 曾國清. "台灣股市動能策略之探討-以台灣 中小型 100 成份股為例." 中興大學高階經理人碩士在職專班學位論文 (2010): 1-20.




二、英文文獻
1. Baldi, P. & A. D. Long, (2001), "A Bayesian framework for the analysis of microarray expression data: regularized t-test and statistical inferences of gene changes", Bioinformatics, Volume:17, Issue:6, 509-519.
2. Chaubey, Y. P., (1993) "Resampling-based multiple testing: Examples and methods for p-value adjustment", Technometrics, Volume:35, 450-451.
3. Cochrane, J. H., (1991), "Volatility tests and efficient markets: A review essay", Journal of Monetary Economics, Volume:27, Issue:3, 463-485.
4. Duncan, D. B.,(1955), "Multiple range and multiple F tests", Biometrics, Volume:11, Issue:1, 1-42.
5. Fama, E. F., (1998), "Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance1", Journal of Financial Economics, Volume:49, Issue:3, 283-306.
6. Fama, E. F. & K. R. French., (2004), "The capital asset pricing model: Theory and evidence", Journal of Economic Perspectives, Volume:18, Issue:3, 25-46.
7. Gordon, J. N. & L. A. Kornhauser, (1985), "Efficient Markets, Costly Information, and Securities Research", New York University Law Review 761.
8. Holburn, G. L. F. & B. A. Zelner, (2010), "Political capabilities, policy risk, and international investment strategy: Evidence from the global electric power generation industry", Strategic Management Journal, Volume:31, Issue:12, 1290-1315.
9. Hong, H. & J. C. Stein, (1999), "A unified theory of underreaction, momentum trading, and overreaction in asset markets", The Journal of Finance, Volume:54, Issue:6, 2143-2184.
10. Jegadeesh, N. & S. Titman, (2001), "Profitability of momentum strategies: An evaluation of alternative explanations", The Journal of Finance, Volume:56, Issue:2, 699-720.
11. Jegadeesh, N. & S. Titman, (1993), "Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency", The Journal of Finance, Volume:48, Issue:1, 65-91.
12. Jensen, M. C., F. Black & M. S. Scholes, (1972), "The capital asset pricing model: Some empirical tests", In M. C. Jensen (Ed.), Studies in the Theory of Capital Markets, pp. 79-121, New York Praeger.
13. Kang, J., M. H. Liu & S. X. Ni, (2002), "Contrarian and momentum strategies in the China stock market: 1993–2000", Pacific-Basin Finance Journal, Volume:10, Issue:3, 243-265.
14. Korajczyk, R. A. & R. Sadka, (2004), "Are momentum profits robust to trading costs?", The Journal of Finance, Volume:59, Issue:3, 1039-1082.
15. Krippner, L., (2013), "Measuring the stance of monetary policy in zero lower bound environments", Economics Letters, Volume:118, Issue:1, 135-138.
16. Lo, A. W. & A. C. MacKinlay, (1990), "When are contrarian profits due to stock market overreaction?", The Review of Financial Studies, Volume:3, Issue:2, 175-205.
17. Lo, A. W., H. Mamaysky & J. Wang, (2000), "Foundations of technical analysis: Computational algorithms, statistical inference, and empirical implementation", The Journal of Finance, Volume:55, Issue:4, 1705-1765.
18. Malkiel, B. G. & E. F. Fama, (1970), "Efficient capital markets: A review of theory and empirical work", The Journal of Finance, Volume:25, Issue:2, 383-417.
19. Mamon, R. S., (2004), "Three ways to solve for bond prices in the Vasicek model", Advances in Decision Sciences, Volume:8, Issue:1, 1-14.
20. Merton, R. C., (1973),"An intertemporal capital asset pricing model", Journal of the Econometric Society, 867-887.
21. Moskowitz, T. J. & M. Grinblatt, (1999), "Do industries explain momentum?", The Journal of Finance, Volume:54, Issue:4, 1249-1290.
22. Rouwenhorst, K. G., (1998), "International momentum strategies", The Journal of Finance, Volume:53, Issue:1, 267-284.
23. Schiereck, D., W. De Bondt & M. Weber, (1999), "Contrarian and momentum strategies in Germany", Financial Analysts Journal, Volume:55, Issue:6, 104-116.
24. Shefrin, H. & M. Statman, (1985), "The disposition to sell winners too early and ride losers too long: Theory and evidence", The Journal of Finance, Volume:40, Issue:3, 777-790.
25. Siu, T. K., (2010), "Bond pricing under a Markovian regime-switching jump-augmented Vasicek model via stochastic flows", Applied Mathematics and Computation, Volume:11, 3184-3190.
26. Stein, J. C., (1989), "Efficient capital markets, inefficient firms: A model of myopic corporate behavior", The Quarterly Journal of Economics, Volume:104, Issue:4, 655-669.
27. Thaler, R. H., (2005), "Advances in behavioral finance II ", Thaler Russell Sage Foundation, New York.		zh_TW
dc.identifier.doi (DOI) 10.6814/THE.NCCU.EMBA.089.2019.F08en_US