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題名 避險衍生性金融工具使用程度對於企業績效之影響 - 以2014~2023台灣上市出口企業為例
The Impact of Hedging Derivative Financial Instruments on Corporate Performance: Evidence from Taiwan’s Listed Export Firms, 2014–2023
作者 廖昶鈞
Liao, Chang-Chun
貢獻者 蔡致遠
Tsai, Chi-Yuan
廖昶鈞
Liao, Chang-Chun
關鍵詞 出口企業
避險衍生性金融工具使用程度
企業績效
Export Firms
Hedging Intensity of Derivative Financial Instruments
Corporate Performance
日期 2025
上傳時間 1-Sep-2025 14:55:48 (UTC+8)
摘要 本研究針對2014至2023年間台灣上市且具出口業務之企業，探討其透過衍生性金融商品進行外匯避險對其企業績效，包括市場價值與財務獲利能力之影響。研究使用公開資訊觀測站之避險資料與TEJ之財務資料，採用panel data迴歸模型並以群組穩健標準誤控制異質性，以檢驗避險程度以及其與外銷比例之交互作用對企業績效是否有正面影響。結果發現，已沖銷之避險行為能明顯提升企業財獲利能力，然而在市場評價方面無顯著正面影響；而針對外銷曝險較高的企業，避險對企業績效的效益更能有效放大；整體而言，避險衍生性金融工具對企業績效具有正向助益，且此效益會隨外銷比重與避險階段而有所差異。本研究也建議出口企業應審慎考量自身外銷規模與曝險環境，制定階段性且差異化的避險策略，以強化風險管理與價值創造。
This study examines Taiwanese listed firms with export activities over the period 2014–2023, evaluating how foreign exchange hedging through derivative instruments affects corporate performance, including market valuation and financial profitability. Using hedging data from the Market Observation Post System and financial data from TEJ, we employ panel data regression models with clustered robust standard errors to control for unobserved heterogeneity. We test both the direct effects of hedging intensity and its interaction with export ratio on firm performance. Our findings indicate that realized hedges significantly enhance firms’ profitability, whereas their impact on market valuation is not statistically significant; however, for firms with higher export exposure, the benefits of hedging are substantially amplified. Overall, hedging via derivatives yields positive effects on corporate performance, with the magnitude of these effects varying by export ratio and hedging stage. We recommend that export-oriented firms carefully consider their export scale and exposure environment when formulating phased and differentiated hedging strategies to strengthen risk management and value creation.
參考文獻 中文文獻 方文碩、賴奕豪（2001）。匯率風險對出口貿易之衝擊。臺灣金融財務季刊，2(1)，83-101。 王育偉、鄭揚耀（2013）。公司治理、資本支出決策與公司價值。管理與系統，20(4)，665-695。 林丙輝、張森琳、葉仕國（2016）。台灣衍生性金融商品定價、避險與套利文獻回顧與展望。臺大管理論叢，27(1)，255-304。 林依伶（2014）。影響我國商品出口變動之因素：考量匯率對進口中間財之影響。中央銀行季刊，36(3)，3-28。 林俊傑、劉栩柏、黃華瑱（2018）。公司治理評鑑與財務績效及公司價值之關聯性探討：以台灣上市櫃企業公司治理評鑑為例。商略學報，10(1)，23-46。 林淑葶（2003）。公司股權結構、董事會組成結構以及財務政策與公司經營績效關係之研究。未出版碩士論文，國立中山大學。 林煜陞（2023）。避險衍生性金融商品使用程度與公司價值之關係——適用避險會計之檢測（碩士論文）。國立雲林科技大學會計系。 林鳳麗、廖育旻（2010）。台灣上市公司自由現金流量與營收成長是否影響公司績效？縱橫門檻迴歸模型之運用。會計與公司治理，7(1)，1-30。 馬黛（1998）。公司使用金融工具避險的決定因素。中國財務學刊，6(2)，49-63。 張育瑄（2022）。ESG與企業財務績效之關聯性分析（碩士論文，國立臺灣科技大學財務金融研究所）。 陳世昌（1995）。負債比率與資金成本、獲利能力之間關係的實證研究（碩士論文）。國立中興大學企業管理研究所。 陳玉鳳（2021）。新台幣升值不停歇：避險＋轉型，新思維應對新匯率時代。貿易雜誌，356（2月號）。 陳秋蘭（2001）。台灣股票市場外匯風險暴露之實證研究（碩士論文）。國立中山大學經濟學研究所。 陳素真（2011）。匯率波動下企業如何進行外匯避險操作。第148期，經濟部國貿局《貿易雜誌》，2011年2月。 陳慶隆、林秀謙、盧鎮瑋（2014）。衍生性金融商品使用程度對會計資訊價值關聯性之影響：避險與非避險使用動機之檢測。管理與系統，21(2)，329-361。 曾瑋慈（2023）。公司治理對於公司營運績效之影響（碩士論文，國立臺灣大學財務金融學系）。 楊聲勇、董澍琦、郭憲章、徐偉軒（2009）。外匯衍生性商品使用與企業匯率風險暴露：以臺灣企業為例。臺大管理論叢，20(1)，157-188。 蔡旻珊（2008）。市場風險、利率風險及匯率風險與台灣股票市場報酬之關聯性分析（碩士論文）。國立臺北大學社會科學學院經濟學系。 蔡瑞蓮（2006）。匯率波動及企業特性對企業經營績效影響之研究：以台灣上市上櫃之台商為例（碩士論文）。中原大學商學院企業管理學系。 鄭興、朝中瑾、張力于（2018）。財務長的挑戰：淺談企業匯率風險管理。勤業眾信通訊，2018年10月號。取自勤業眾信官網。 蕭勝全（2000）。台灣上市公司外匯風險暴露因素之研究（碩士論文），淡江大學管理科學學系。 賴芳芳（2021）。外匯風險、衍生性金融商品對公司績效之影響（碩士論文）。東吳大學國際經營與貿易學系。 魏宏錡（2015）。台灣上市公司使用衍生性金融工具避險因素與避險對公司績效影響之研究（碩士論文）。國立政治大學金融研究所。 英文文獻 Ahlannisa, L., Simon, Z. Z., & Oktavia, D. (2024). Impact of financial fundamentals on firm value: Evidence from cosmetics and household goods sector. Research of Economics and Business, 2(1), 39-50. Allayannis, G., & Ofek, E. (2001). Exchange rate exposure, hedging, and the use of foreign currency derivatives. Journal of International Money and Finance, 20(2), 273-296. Allayannis, G., & Weston, J. P. (2001). The use of foreign currency derivatives and firm market value. Review of Financial Studies, 14(1), 243-276. Booth, L. (1996). On the nature of foreign exchange exposure. Journal of Multinational Financial Management, 6(1), 1-24. Bui, T. N., Nguyen, X. H., & Pham, K. T. (2023). The effect of capital structure on firm value: A study of companies listed on the Vietnamese stock market. International Journal of Financial Studies, 11(3), 100. Castro, F. H., & Sauaia, A. C. A. (2002). Is the Tobin’s Q a good indicator of a company's performance? Developments in Business Simulation and Experiential Learning, 29, 301-307. De Grauwe, P. (1988). Exchange rate variability and the slowdown in growth of international trade. IMF Staff Papers, 35(1), 63-84. Ethier, W. (1973). International trade and the forward exchange market. The American Economic Review, 63(3), 494-503. Frensidy, B., & Mardhaniaty, T. I. (2019). The effect of hedging with financial derivatives on firm value at Indonesia Stock Exchange. Economics and Finance in Indonesia, 65(1), 20–32. Gilje, E. P., & Taillard, J. P. (2017). Does hedging affect firm value? Evidence from a natural experiment. The Review of Financial Studies, 30(12), 4083–4132. Jorge, M. J., & Augusto, M. G. (2011). The value of hedging through corporate governance: A literature review and directions for future research. Portuguese Journal of Management Studies, 16(2), 113–130. Modigliani, F. and Miller, M. (1958) The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. American Economic Review, 48, 261-297. Rountree, B., Weston, J. P., & Allayannis, G. (2008). Do investors value smooth performance? Journal of Financial Economics, 90(3), 237-251 Sauaia, A. C. A., & Castro, F. H. F. (2002). Is the Tobin’s q a good indicator of a company’s performance? Developments in Business Simulation and Experiential Learning, 29, 301-307. Smith, C. W., & Stulz, R. M. (1985). The determinants of firms’ hedging policies. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 20(4), 391–405. Varaiya, N., Kerin, R. A., & Weeks, D. (1987). The relationship between growth, profitability, and firm value. Strategic Management Journal, 8(5), 487-497. Wolfe, J., & Sauaia, A. C. A. (2003). The Tobin q as a company performance indicator. Developments in Business Simulation and Experiential Learning, 30, 155-159. Wolfe, J., & Sauaia, A. C. A. (2003). The Tobin q as a company performance indicator. In Developments in business simulation and experiential learning. Detroit: ABSEL. Yadav, I. S., Pahi, D., & Gangakhedkar, R. (2021). The nexus between firm size, growth and profitability: New panel data evidence from Asia–Pacific markets. European Journal of Management and Business Economics, 30(2), 115-130.
描述 碩士
國立政治大學
國際經營與貿易學系
112351042
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0112351042
資料類型 thesis
dc.contributor.advisor 蔡致遠zh_TW
dc.contributor.advisor Tsai, Chi-Yuanen_US
dc.contributor.author (Authors) 廖昶鈞zh_TW
dc.contributor.author (Authors) Liao, Chang-Chunen_US
dc.creator (作者) 廖昶鈞zh_TW
dc.creator (作者) Liao, Chang-Chunen_US
dc.date (日期) 2025en_US
dc.date.accessioned 1-Sep-2025 14:55:48 (UTC+8)-
dc.date.available 1-Sep-2025 14:55:48 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 1-Sep-2025 14:55:48 (UTC+8)-
dc.identifier (Other Identifiers) G0112351042en_US
dc.identifier.uri (URI) https://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/159063-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 國際經營與貿易學系zh_TW
dc.description (描述) 112351042zh_TW
dc.description.abstract (摘要) 本研究針對2014至2023年間台灣上市且具出口業務之企業，探討其透過衍生性金融商品進行外匯避險對其企業績效，包括市場價值與財務獲利能力之影響。研究使用公開資訊觀測站之避險資料與TEJ之財務資料，採用panel data迴歸模型並以群組穩健標準誤控制異質性，以檢驗避險程度以及其與外銷比例之交互作用對企業績效是否有正面影響。結果發現，已沖銷之避險行為能明顯提升企業財獲利能力，然而在市場評價方面無顯著正面影響；而針對外銷曝險較高的企業，避險對企業績效的效益更能有效放大；整體而言，避險衍生性金融工具對企業績效具有正向助益，且此效益會隨外銷比重與避險階段而有所差異。本研究也建議出口企業應審慎考量自身外銷規模與曝險環境，制定階段性且差異化的避險策略，以強化風險管理與價值創造。zh_TW
dc.description.abstract (摘要) This study examines Taiwanese listed firms with export activities over the period 2014–2023, evaluating how foreign exchange hedging through derivative instruments affects corporate performance, including market valuation and financial profitability. Using hedging data from the Market Observation Post System and financial data from TEJ, we employ panel data regression models with clustered robust standard errors to control for unobserved heterogeneity. We test both the direct effects of hedging intensity and its interaction with export ratio on firm performance. Our findings indicate that realized hedges significantly enhance firms’ profitability, whereas their impact on market valuation is not statistically significant; however, for firms with higher export exposure, the benefits of hedging are substantially amplified. Overall, hedging via derivatives yields positive effects on corporate performance, with the magnitude of these effects varying by export ratio and hedging stage. We recommend that export-oriented firms carefully consider their export scale and exposure environment when formulating phased and differentiated hedging strategies to strengthen risk management and value creation.en_US
dc.description.tableofcontents 第壹章、緒論 1 第一節 研究背景與動機 1 第二節 研究目的 2 第三節 研究架構 4 第貳章、文獻回顧 5 第一節 出口企業與外匯風險 5 第二節 避險與衍生性金融商品 6 第三節 避險與企業績效 7 第參章、研究方法 10 第一節 研究假說 10 第二節 樣本篩選與研究期間 11 第三節 變數定義 12 第四節 實證模型 17 第肆章、實證結果分析 19 第一節 敘述性統計 19 第二節 實證結果 21 第三節 改以ROA作為模型之被解釋變數 29 第四節 改以ROA作為模型被解釋變數之實證結果 30 第伍章、結論 36 第一節 研究結論 36 第二節 限制與建議 37 參考文獻 39 中文文獻 39 英文文獻 40zh_TW
dc.format.extent 1453918 bytes-
dc.format.mimetype application/pdf-
dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0112351042en_US
dc.subject (關鍵詞) 出口企業zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 避險衍生性金融工具使用程度zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 企業績效zh_TW
dc.subject (關鍵詞) Export Firmsen_US
dc.subject (關鍵詞) Hedging Intensity of Derivative Financial Instrumentsen_US
dc.subject (關鍵詞) Corporate Performanceen_US
dc.title (題名) 避險衍生性金融工具使用程度對於企業績效之影響 - 以2014~2023台灣上市出口企業為例zh_TW
dc.title (題名) The Impact of Hedging Derivative Financial Instruments on Corporate Performance: Evidence from Taiwan’s Listed Export Firms, 2014–2023en_US
dc.type (資料類型) thesisen_US
dc.relation.reference (參考文獻) 中文文獻 方文碩、賴奕豪（2001）。匯率風險對出口貿易之衝擊。臺灣金融財務季刊，2(1)，83-101。 王育偉、鄭揚耀（2013）。公司治理、資本支出決策與公司價值。管理與系統，20(4)，665-695。 林丙輝、張森琳、葉仕國（2016）。台灣衍生性金融商品定價、避險與套利文獻回顧與展望。臺大管理論叢，27(1)，255-304。 林依伶（2014）。影響我國商品出口變動之因素：考量匯率對進口中間財之影響。中央銀行季刊，36(3)，3-28。 林俊傑、劉栩柏、黃華瑱（2018）。公司治理評鑑與財務績效及公司價值之關聯性探討：以台灣上市櫃企業公司治理評鑑為例。商略學報，10(1)，23-46。 林淑葶（2003）。公司股權結構、董事會組成結構以及財務政策與公司經營績效關係之研究。未出版碩士論文，國立中山大學。 林煜陞（2023）。避險衍生性金融商品使用程度與公司價值之關係——適用避險會計之檢測（碩士論文）。國立雲林科技大學會計系。 林鳳麗、廖育旻（2010）。台灣上市公司自由現金流量與營收成長是否影響公司績效？縱橫門檻迴歸模型之運用。會計與公司治理，7(1)，1-30。 馬黛（1998）。公司使用金融工具避險的決定因素。中國財務學刊，6(2)，49-63。 張育瑄（2022）。ESG與企業財務績效之關聯性分析（碩士論文，國立臺灣科技大學財務金融研究所）。 陳世昌（1995）。負債比率與資金成本、獲利能力之間關係的實證研究（碩士論文）。國立中興大學企業管理研究所。 陳玉鳳（2021）。新台幣升值不停歇：避險＋轉型，新思維應對新匯率時代。貿易雜誌，356（2月號）。 陳秋蘭（2001）。台灣股票市場外匯風險暴露之實證研究（碩士論文）。國立中山大學經濟學研究所。 陳素真（2011）。匯率波動下企業如何進行外匯避險操作。第148期，經濟部國貿局《貿易雜誌》，2011年2月。 陳慶隆、林秀謙、盧鎮瑋（2014）。衍生性金融商品使用程度對會計資訊價值關聯性之影響：避險與非避險使用動機之檢測。管理與系統，21(2)，329-361。 曾瑋慈（2023）。公司治理對於公司營運績效之影響（碩士論文，國立臺灣大學財務金融學系）。 楊聲勇、董澍琦、郭憲章、徐偉軒（2009）。外匯衍生性商品使用與企業匯率風險暴露：以臺灣企業為例。臺大管理論叢，20(1)，157-188。 蔡旻珊（2008）。市場風險、利率風險及匯率風險與台灣股票市場報酬之關聯性分析（碩士論文）。國立臺北大學社會科學學院經濟學系。 蔡瑞蓮（2006）。匯率波動及企業特性對企業經營績效影響之研究：以台灣上市上櫃之台商為例（碩士論文）。中原大學商學院企業管理學系。 鄭興、朝中瑾、張力于（2018）。財務長的挑戰：淺談企業匯率風險管理。勤業眾信通訊，2018年10月號。取自勤業眾信官網。 蕭勝全（2000）。台灣上市公司外匯風險暴露因素之研究（碩士論文），淡江大學管理科學學系。 賴芳芳（2021）。外匯風險、衍生性金融商品對公司績效之影響（碩士論文）。東吳大學國際經營與貿易學系。 魏宏錡（2015）。台灣上市公司使用衍生性金融工具避險因素與避險對公司績效影響之研究（碩士論文）。國立政治大學金融研究所。 英文文獻 Ahlannisa, L., Simon, Z. Z., & Oktavia, D. (2024). Impact of financial fundamentals on firm value: Evidence from cosmetics and household goods sector. Research of Economics and Business, 2(1), 39-50. Allayannis, G., & Ofek, E. (2001). Exchange rate exposure, hedging, and the use of foreign currency derivatives. Journal of International Money and Finance, 20(2), 273-296. Allayannis, G., & Weston, J. P. (2001). The use of foreign currency derivatives and firm market value. Review of Financial Studies, 14(1), 243-276. Booth, L. (1996). On the nature of foreign exchange exposure. Journal of Multinational Financial Management, 6(1), 1-24. Bui, T. N., Nguyen, X. H., & Pham, K. T. (2023). The effect of capital structure on firm value: A study of companies listed on the Vietnamese stock market. International Journal of Financial Studies, 11(3), 100. Castro, F. H., & Sauaia, A. C. A. (2002). Is the Tobin’s Q a good indicator of a company's performance? Developments in Business Simulation and Experiential Learning, 29, 301-307. De Grauwe, P. (1988). Exchange rate variability and the slowdown in growth of international trade. IMF Staff Papers, 35(1), 63-84. Ethier, W. (1973). International trade and the forward exchange market. The American Economic Review, 63(3), 494-503. Frensidy, B., & Mardhaniaty, T. I. (2019). The effect of hedging with financial derivatives on firm value at Indonesia Stock Exchange. Economics and Finance in Indonesia, 65(1), 20–32. Gilje, E. P., & Taillard, J. P. (2017). Does hedging affect firm value? Evidence from a natural experiment. The Review of Financial Studies, 30(12), 4083–4132. Jorge, M. J., & Augusto, M. G. (2011). The value of hedging through corporate governance: A literature review and directions for future research. Portuguese Journal of Management Studies, 16(2), 113–130. Modigliani, F. and Miller, M. (1958) The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. American Economic Review, 48, 261-297. Rountree, B., Weston, J. P., & Allayannis, G. (2008). Do investors value smooth performance? Journal of Financial Economics, 90(3), 237-251 Sauaia, A. C. A., & Castro, F. H. F. (2002). Is the Tobin’s q a good indicator of a company’s performance? Developments in Business Simulation and Experiential Learning, 29, 301-307. Smith, C. W., & Stulz, R. M. (1985). The determinants of firms’ hedging policies. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 20(4), 391–405. Varaiya, N., Kerin, R. A., & Weeks, D. (1987). The relationship between growth, profitability, and firm value. Strategic Management Journal, 8(5), 487-497. Wolfe, J., & Sauaia, A. C. A. (2003). The Tobin q as a company performance indicator. Developments in Business Simulation and Experiential Learning, 30, 155-159. Wolfe, J., & Sauaia, A. C. A. (2003). The Tobin q as a company performance indicator. In Developments in business simulation and experiential learning. Detroit: ABSEL. Yadav, I. S., Pahi, D., & Gangakhedkar, R. (2021). The nexus between firm size, growth and profitability: New panel data evidence from Asia–Pacific markets. European Journal of Management and Business Economics, 30(2), 115-130.zh_TW