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題名 從代理理論談經營者報酬之監控
作者 徐彩芳
貢獻者 方嘉麟<br>楊淑文
徐彩芳
關鍵詞 經營者報酬
代理理論
理想締約說
高階經理人權利說
司法審查
資訊揭露
報酬與績效之連結
日期 2008
上傳時間 19-Sep-2009 12:12:56 (UTC+8)
摘要 近年來，受到美國法學界以及全球經濟形勢巨變的影響下，國內學者也逐漸開始注意關於公司經營者報酬之相關議題，並陸續開始就此議題發表相關著作，而本文則試圖從代理成本的觀點切入，並以我國在此議題方面最借重之美國經驗來分析、檢討此議題在我國的發展現況。
以美國近二十年的發展經驗來看，報酬議題是否受社會大眾、媒體甚至政府相關單位之重視，並進而採取相關改革措施，實際上與經濟景氣的循環以及重大公司弊案之發生，有相當密切的關係，大抵上，當經濟景氣下降或重大公司弊案發生，股東、投資人及新聞媒體便開始關注公司經營者是否有超額報酬之現象。而我國關於此議題之改革發展軌跡，雖然未必與美國的發展經驗相符，但由於我國深受美國的影響，在改革方向上幾乎可謂是跟著美國的腳步前進。例如在90年代初期，美國政府受到學說「理想締約說」之影響，大肆推廣股票選擇權等股權性報酬之使用，我國受此潮流影響，便於2001年修正公司法時，將員工認股選擇權、員工股票分紅納入規範；而2000年初期，美國發現股權性報酬的大量使用反而促使經營者報酬的飆高，為解決此問題，美國政府在學說「高階經理人權力說」的影響下，著手改革資訊揭露制度、修正會計認列制度和推動股東建議性投票規範，而在我國方面，政府也在媒體輿論的壓力下，進行了類似的修正；最後，在2008年後半爆發、衝擊全球的金融海嘯，美國國會為平息民怨，將經營者報酬之限制條件納入抒困方案中，而我國的立法院也效法美國，修正公司法，對於成為政府抒困對象之公司限制其經營者報酬額度。
然而綜觀我國這十年來關於經營者報酬規範之發展會發現，雖然我國是跟隨著美國的步伐前進，但我國的公司體制和股權結構畢竟與美國有很大的不同，僅是將美國的改革措施套用在我國並無法解決我國的問題，更何況我國始終未曾透過系統性地檢討經營者報酬在相關理論下之定位，來發覺我國現行制度的缺失並予以對症下藥，是以，改革至今，仍難以看出初步的成效。因此，本文嘗試從美國法近年改革之理論依據，即從代理理論衍生而出的「理想締約說」和「高階經理人權力說」來檢視我國現行的經營者報酬監控制度之缺失，並提出未來的修正建議。
歸納上開兩學說的主要想法，關於經營者報酬之監控，應從三方面即強化報酬與績效之連結、董事會的內部監控、和股東的外部監控著手。而在內部監控方面，因董事會成員易受互惠心理、同儕情誼之影響，是以必須輔以股東的「憤慨」力量才能達成。
則首先，在績效與報酬之連結方面，實證研究結果發現，我國無論是非股權性報酬、股權性報酬、或報酬整體，皆呈現與績效連結不佳的現象，其原因，或許與我國多數公司係由控制股東所掌控，存在核心代理問題，且董事兼任經理人之現象普遍，董事往往同時領取兩份報酬，產生雙重評價績效之情況有關。
其次在內部監控方面，由於我國公司法將董事報酬之決定權劃歸為股東會所有，是以，我國董事會關於董事報酬之決定，原則僅居於負責提案的輔助性地位，也因此，我國公司法並未另外在董事會內設置董事報酬之監控力量。而此情形縱使在證交法引進獨立董事、審計委員會制度後，亦未發生重大改變，因實際設有審計委員會之公司寥寥可數，是以在大多數公司中，關於董事報酬議題實際上不存在內部監控制度。
最後在外部監控方面，股東之外部監控主要是透過表決權之行使，以及代表訴訟之提起組成，但由於各公司的股東會普遍在章程中將董事「報酬」與「酬勞」之決定委託由董事會行使，使得在我國公司實務上，董事會始為董事報酬最終決定者，股東會的表決完全流於形式；且我國的報酬資訊原則上仍採「彙總」揭露制，外部人無法得知公司內部實際的報酬分配狀況，高階經理人權力說主張的「憤慨成本」於我國也很難形成，無法對董事會產生實質的壓力。另外，我國的股東代表訴訟在制度設計上存有很大的缺陷，很少有股東願意透過此機制來糾正董事會的不當決策；加上資訊揭露不健全，股東根本無從知曉內部的報酬分配情況；另外，縱使股東提起代表訴訟，也會被沈重的舉證責任以及證據蒐集之困難所擊倒。因此，從此面向檢視我國現狀會發現，我國關於經營者報酬議題，實際上不存在真正的外部監控。
綜合上述檢討之結論，對於我國現行的經營者報酬監控機制，本文認為應進行下列數項改革：(1) 放寬董事報酬中股權性報酬工具之使用；(2) 報酬決定設計之修正；(3) 強化報酬資訊透明度；(4) 建構有效的司法審查。且由於我國公司存在核心代理問題和少數股東控制結構，是以，本文認為，對於董事報酬監控之改革，必須倚靠強大的外部監控力量始可能達到監控效果，而外部監控力量能否發揮的前提便建立在完整的資訊揭露制度上，因此強化報酬資訊透明度應為當前的改革重點。
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12.證交所新聞，2007年01月29日。http://www.twse.com.tw/ch/about/press_room/tsec_news_detail.php?id=409
描述 碩士
國立政治大學
法律學研究所
93651009
97
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0093651009
資料類型 thesis
dc.contributor.advisor 方嘉麟<br>楊淑文zh_TW
dc.contributor.author (Authors) 徐彩芳zh_TW
dc.creator (作者) 徐彩芳zh_TW
dc.date (日期) 2008en_US
dc.date.accessioned 19-Sep-2009 12:12:56 (UTC+8)-
dc.date.available 19-Sep-2009 12:12:56 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 19-Sep-2009 12:12:56 (UTC+8)-
dc.identifier (Other Identifiers) G0093651009en_US
dc.identifier.uri (URI) https://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/37126-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 法律學研究所zh_TW
dc.description (描述) 93651009zh_TW
dc.description (描述) 97zh_TW
dc.description.abstract (摘要) 近年來，受到美國法學界以及全球經濟形勢巨變的影響下，國內學者也逐漸開始注意關於公司經營者報酬之相關議題，並陸續開始就此議題發表相關著作，而本文則試圖從代理成本的觀點切入，並以我國在此議題方面最借重之美國經驗來分析、檢討此議題在我國的發展現況。
以美國近二十年的發展經驗來看，報酬議題是否受社會大眾、媒體甚至政府相關單位之重視，並進而採取相關改革措施，實際上與經濟景氣的循環以及重大公司弊案之發生，有相當密切的關係，大抵上，當經濟景氣下降或重大公司弊案發生，股東、投資人及新聞媒體便開始關注公司經營者是否有超額報酬之現象。而我國關於此議題之改革發展軌跡，雖然未必與美國的發展經驗相符，但由於我國深受美國的影響，在改革方向上幾乎可謂是跟著美國的腳步前進。例如在90年代初期，美國政府受到學說「理想締約說」之影響，大肆推廣股票選擇權等股權性報酬之使用，我國受此潮流影響，便於2001年修正公司法時，將員工認股選擇權、員工股票分紅納入規範；而2000年初期，美國發現股權性報酬的大量使用反而促使經營者報酬的飆高，為解決此問題，美國政府在學說「高階經理人權力說」的影響下，著手改革資訊揭露制度、修正會計認列制度和推動股東建議性投票規範，而在我國方面，政府也在媒體輿論的壓力下，進行了類似的修正；最後，在2008年後半爆發、衝擊全球的金融海嘯，美國國會為平息民怨，將經營者報酬之限制條件納入抒困方案中，而我國的立法院也效法美國，修正公司法，對於成為政府抒困對象之公司限制其經營者報酬額度。
然而綜觀我國這十年來關於經營者報酬規範之發展會發現，雖然我國是跟隨著美國的步伐前進，但我國的公司體制和股權結構畢竟與美國有很大的不同，僅是將美國的改革措施套用在我國並無法解決我國的問題，更何況我國始終未曾透過系統性地檢討經營者報酬在相關理論下之定位，來發覺我國現行制度的缺失並予以對症下藥，是以，改革至今，仍難以看出初步的成效。因此，本文嘗試從美國法近年改革之理論依據，即從代理理論衍生而出的「理想締約說」和「高階經理人權力說」來檢視我國現行的經營者報酬監控制度之缺失，並提出未來的修正建議。
歸納上開兩學說的主要想法，關於經營者報酬之監控，應從三方面即強化報酬與績效之連結、董事會的內部監控、和股東的外部監控著手。而在內部監控方面，因董事會成員易受互惠心理、同儕情誼之影響，是以必須輔以股東的「憤慨」力量才能達成。
則首先，在績效與報酬之連結方面，實證研究結果發現，我國無論是非股權性報酬、股權性報酬、或報酬整體，皆呈現與績效連結不佳的現象，其原因，或許與我國多數公司係由控制股東所掌控，存在核心代理問題，且董事兼任經理人之現象普遍，董事往往同時領取兩份報酬，產生雙重評價績效之情況有關。
其次在內部監控方面，由於我國公司法將董事報酬之決定權劃歸為股東會所有，是以，我國董事會關於董事報酬之決定，原則僅居於負責提案的輔助性地位，也因此，我國公司法並未另外在董事會內設置董事報酬之監控力量。而此情形縱使在證交法引進獨立董事、審計委員會制度後，亦未發生重大改變，因實際設有審計委員會之公司寥寥可數，是以在大多數公司中，關於董事報酬議題實際上不存在內部監控制度。
最後在外部監控方面，股東之外部監控主要是透過表決權之行使，以及代表訴訟之提起組成，但由於各公司的股東會普遍在章程中將董事「報酬」與「酬勞」之決定委託由董事會行使，使得在我國公司實務上，董事會始為董事報酬最終決定者，股東會的表決完全流於形式；且我國的報酬資訊原則上仍採「彙總」揭露制，外部人無法得知公司內部實際的報酬分配狀況，高階經理人權力說主張的「憤慨成本」於我國也很難形成，無法對董事會產生實質的壓力。另外，我國的股東代表訴訟在制度設計上存有很大的缺陷，很少有股東願意透過此機制來糾正董事會的不當決策；加上資訊揭露不健全，股東根本無從知曉內部的報酬分配情況；另外，縱使股東提起代表訴訟，也會被沈重的舉證責任以及證據蒐集之困難所擊倒。因此，從此面向檢視我國現狀會發現，我國關於經營者報酬議題，實際上不存在真正的外部監控。
綜合上述檢討之結論，對於我國現行的經營者報酬監控機制，本文認為應進行下列數項改革：(1) 放寬董事報酬中股權性報酬工具之使用；(2) 報酬決定設計之修正；(3) 強化報酬資訊透明度；(4) 建構有效的司法審查。且由於我國公司存在核心代理問題和少數股東控制結構，是以，本文認為，對於董事報酬監控之改革，必須倚靠強大的外部監控力量始可能達到監控效果，而外部監控力量能否發揮的前提便建立在完整的資訊揭露制度上，因此強化報酬資訊透明度應為當前的改革重點。		zh_TW
dc.description.tableofcontents 第一章 緒論 1
第一節 研究動機及研究目的 1
第二節 研究題目之說明 2
第三節 研究方法 3
第四節 研究範圍 4
第五節 研究架構 5
第二章 傳統代理理論下的經營者報酬 7
第一節 概說 7
第二節 代理理論 7
第一項 理論基礎與假設 7
第一款 理論形成之背景 7
第二款 基礎假設 8
第二項 代理成本之抑制 9
第一款 代理人行動之監控 10
第二款 利益分歧之調和 12
第三節 傳統代理理論下之經營者報酬定位 14
第一項 理想締約說（Optimal Contracting Approach） 14
第一款 理想契約之要素 15
第二款 理想締約說之理論內容 17
第三款 主張之證明 19
第一款 對理想締約說之質疑 20
第二項 高階經理人權力說（Managerial Power Approach） 29
第一款 基本主張 29
第二款 主張之證明 31
第三款 現狀之改善建議 38
第四節 小結 39
第三章 美國公司經營者之報酬結構 41
第一節 概說 41
第二節 近代美國經營者報酬之演變動向 41
第三節 經營者報酬之決定機制與結構分析 43
第一項 報酬之決定機制 44
第一款 報酬之決定機關 44
第二款 報酬之決定程序 45
第三款 報酬委員會制度之缺失 46
第二項 報酬之結構 47
第一款 報酬之類型 47
第二款 近年之報酬結構變化 54
第三款 各類型報酬工具之利弊分析 61
第四款 近年報酬工具之運用問題—以股票選擇權之使用為例 67
第四節 小結 76
第四章 經營者報酬之相關規範 78
第一節 概說 78
第二節 沙氏法案（Sarbanes-Oxley Act） 78
第一項 沙氏法案第304條—報酬返還義務 78
第二項 證券交易所上市規則 79
第一款 紐約證券交易所上市規則 79
第二款 那司達克證券交易所上市規則 81
第三款 分析 82
第三節 經營者報酬之股東表決權法案（Shareholder Vote on Executive Compensation Act） 82
第一項 內容概要 82
第一項 分析 83
第四節 財務會計準則委員會第123號公報—股票選擇權之費用認列 83
第一項 內含價值法＆公平價值法 84
第二項 FASB的改革 85
第三項 改革之影響 86
第五節 內地稅法（Internal Revenue Code；簡稱「I.R.C.」） 86
第一項 內地稅法第162條 86
第一款 條文主要內容 86
第二款 分析 87
第二項 內地稅法第280G條 87
第三項 內地稅法第409A條 88
第一款 內容概要 88
第二款 背景說明 89
第六節 報酬資訊之揭露 90
第一項 概說 90
第二項 改正背景 90
第三項 規則S-K第402條（以下簡稱「本條」）之重要內容 91
第一款 總則 91
第二款 報酬之議論與分析（Compensation discussion and analysis；簡稱「CD&A」） 92
第三款 表格之揭露 93
第四項 報酬委員會公司治理資訊之揭露 103
第五項 報酬委員會報告書（Compensation Committee Report） 105
第七節 小結 106
第五章 美國經營者報酬之司法審查 107
第一節 概說 107
第二節 違反董事之受任人義務（fiduciary duty） 107
第一項 經營判斷法則（Business Judgment Rule） 108
第二項 董事注意義務（duty of care）之違反 109
第三項 董事忠實義務（duty of loyalty）之違反 111
第四項 董事善意義務（duty of good faith）之違反 115
第五項 案例分析--- In re Walt Disney Co. Derivative Litigation 117
第六項 小結 121
第三節 浪費公司資產（corporate waste） 122
第一項 何謂浪費（waste）？ 122
第二項 浪費之判斷標準的演變 123
第三項 小結 133
第四節 不正當致富（unjust enrichment） 134
第一項 何謂「不正當致富」 135
第二項 案例分析 135
第一款 倒填選擇權授予日--Ryan v. Gifford 136
第二款 壓在彈簧上的選擇權-- In re TYSON FOODS, INC. 137
第三款 分析 138
第五節 學者的反思 139
第六節 小結 140
第六章 我國之公司經營者報酬 143
第一節 概說 143
第二節 股權結構與代理問題 143
第一項 少數控制股東結構 143
第二項 核心代理問題（central agency problem） 145
第三項 小結 146
第三節 我國董事報酬制度之現狀 147
第一項 公司與董事間之法律關係 147
第二項 董事報酬之種類暨決定機關 151
第一款 一般董事之報酬 151
第二款 兼任員工之董事 160
第三款 現制之檢討 165
第二項 報酬資訊之揭露 171
第一款 法規依據暨沿革 171
第二款 表格式揭露 174
第三款 文字敘述式揭露 178
第四款 現制之檢討 178
第四節 現行監督機制缺失之檢討及建議 180
第一項 利益衝突之調和 180
第一款 報酬與績效之連結性不足 181
第二款 利益調和工具之不足 186
第二項 代理人之監控 187
第一款 內部監控 187
第二款 股東監控 189
第三項小結 195
第五節 小結 195
第七章 結論 196
附件 206
Walt Disney 2008年委託書說明書（節錄） 206
參考資料 242		zh_TW
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dc.language.iso en_US-
dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0093651009en_US
dc.subject (關鍵詞) 經營者報酬zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 代理理論zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 理想締約說zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 高階經理人權利說zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 司法審查zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 資訊揭露zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 報酬與績效之連結zh_TW
dc.title (題名) 從代理理論談經營者報酬之監控zh_TW
dc.type (資料類型) thesisen
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