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題名 投資組合保險應用─複製型賣權策略與固定比例投資組合保險策略(CPPI)之比較 作者 蘇思瑜 貢獻者 廖四郎
蘇思瑜關鍵詞 複製性賣權(SP)
固定比例投資組合保險(CPPI)
買入持有
GARCH波動度模型
風險乘數最適化日期 2011 上傳時間 30-Oct-2012 10:15:02 (UTC+8) 摘要 投資組合保險的概念發源自1980年代，對於較保守或是對於股市未來走勢不清楚的投資人來說，是一種不錯的投資策略，既可以保障原本所投資的本金，亦可參與上方的獲利。投資組合保險策略所運用的範疇很廣，尤其適用於大筆資金之持有者，且只願意承受一定範圍的損失風險，如：退撫基金、保險基金或各類信託基金之基金經理人。 本研究以台灣50ETF(指數股票型基金)為研究對象，探討複製性賣權及固定比例投資組合保險等兩種資產配置策略，在不同市況下(2006年至2011年)之績效，並與買入持有策略做比較。其中，本文以GARCH波動度模型估計複製性賣權策略中之波動度；在CPPI策略中，由於考量到不同市場狀況下，投資人之風險偏好程度應會有所不同，風險乘數亦會有所改變，因此本文將風險乘數最適化，以改善傳統之固定風險乘數CPPI策略。 由本研究之實證結果可以得到以下結論： 1. 複製性賣權策略在空頭市場之績效會比買入持有策略及台灣50ETF好。然而，在大空頭時，由於股價急速下滑，導致資產配置來不及調整，而產生保險誤差。另外，複製性賣權在多頭市況下，較低的保本比例，會帶來較高之報酬。 2. CPPI策略在各種市況下，其績效大致都會優於買入持有策略，且完全沒有出現保險誤差，但只有在空頭走勢下，CPPI會打敗市場，原因在於CPPI發揮了保護下檔風險的功能，且說明了投資組合保險策略之目的並非超越市場報酬。 3. 將複製性賣權策略與CPPI策略相比時，從報酬率來看，空頭市場下CPPI的保護功能較複製性賣權強，而多頭或盤整市況下，並無一致的結果。從Sharpe ratio、長期相對平均成本、上方獲取率損失等績效指標，CPPI大致上都比複製性賣權好得多。 參考文獻 中文部分林郁棻(2004), 投資組合保險策略之衍生與運用, 國立政治大學金融研究所碩士論文邱瑜明(1999), 投資組合保險策略─在台灣股市之相關研究, 國立政治大學金融研究所碩士論文程言信、郭蘋慧(2008), 台指選擇權波動度估計及評價實證分析, 高雄應用科技大學學報第37期鄭傑鐸(2005), 投資組合保險結合選股策略於台灣股市之實證研究, 國立政治大學金融研究所碩士論文英文部分Black, Fisher and Robert Jones, “Simplifying Portfolio Insurance,” Journal of Portfolio Management, Fall 1987, pp.48-51.Bollerslev T., “Generalized Autoregressive ConditionalHeteroskedasticity,” Journal of Econometrics, pp.307-327.Choie, Kenneth S. and Eric J. Seff, “TIPP: Insurance without Complexity: Comment,” Journal of Portfolio Management, Fall 1989, pp.107-108.Clarke, R. G. and Arnott, R. D. “The Cost of Portfolio Insurance: Tradeoffs and Choices,” Financial Analysts Journal, Nov. 1987, pp.35-47.Ercan Balaban, Aslibayer and Robert W.FAFF, “Forecasting Stock Market Volatility: Future International Evidence,” The European Journal of Finance, 2006, Vol. 12, No.2, pp.171-188.Estep, Tony and Mark Kritzman, “TIPP: Insurance without Complexity,“ Journal of Portfolio Management, Summer 1988, pp.38-42.Etzioni, S. Ethan, “Rebalance Disciplines for Portfolio Insurance,” Journal of Portfolio Management, Fall 1986, pp.59-62.Leland, H., “Option Pricing and Replication with Transaction Costs,” Journal of Finance, December 1985, pp1283-1301.Perold, Andre F. and William F. Sharpe, “Dynamic Strategies for Asset Allocation,” Financial Analysis Journal, January 1988, pp.16-26.Philippe Bertrand and Jean-luc Prigent, “Portfolio Insurance Strategies: OBPI versus CPPI,” Working Paper 2002.Richard J. Rendleman, Jr. and Thomas J. O`Brien, “The Effects of Volatility Misestimation on Option-Replication Portfolio Insurance,” Financial Analysts Journal, May - Jun. 1990, Vol. 46, No. 3, pp. 61-70 Rubinstein Mark and Hayne E. Leland, “Replicating Options with Positions in Stock and Cash,” Financial Analysts Journal, Augest 1981, pp.63-71.Zhu, Yj and Robert C. Kavee, “Performance of Portfolio Insurance Strategies,” Journal of Portfolio Management, Spring 1988, pp.48-54. 描述 碩士
國立政治大學
金融研究所
99352028
100資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0099352028 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 廖四郎 zh_TW dc.contributor.author (Authors) 蘇思瑜 zh_TW dc.creator (作者) 蘇思瑜 zh_TW dc.date (日期) 2011 en_US dc.date.accessioned 30-Oct-2012 10:15:02 (UTC+8) - dc.date.available 30-Oct-2012 10:15:02 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 30-Oct-2012 10:15:02 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) G0099352028 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/54187 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 金融研究所 zh_TW dc.description (描述) 99352028 zh_TW dc.description (描述) 100 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 投資組合保險的概念發源自1980年代，對於較保守或是對於股市未來走勢不清楚的投資人來說，是一種不錯的投資策略，既可以保障原本所投資的本金，亦可參與上方的獲利。投資組合保險策略所運用的範疇很廣，尤其適用於大筆資金之持有者，且只願意承受一定範圍的損失風險，如：退撫基金、保險基金或各類信託基金之基金經理人。 本研究以台灣50ETF(指數股票型基金)為研究對象，探討複製性賣權及固定比例投資組合保險等兩種資產配置策略，在不同市況下(2006年至2011年)之績效，並與買入持有策略做比較。其中，本文以GARCH波動度模型估計複製性賣權策略中之波動度；在CPPI策略中，由於考量到不同市場狀況下，投資人之風險偏好程度應會有所不同，風險乘數亦會有所改變，因此本文將風險乘數最適化，以改善傳統之固定風險乘數CPPI策略。 由本研究之實證結果可以得到以下結論： 1. 複製性賣權策略在空頭市場之績效會比買入持有策略及台灣50ETF好。然而，在大空頭時，由於股價急速下滑，導致資產配置來不及調整，而產生保險誤差。另外，複製性賣權在多頭市況下，較低的保本比例，會帶來較高之報酬。 2. CPPI策略在各種市況下，其績效大致都會優於買入持有策略，且完全沒有出現保險誤差，但只有在空頭走勢下，CPPI會打敗市場，原因在於CPPI發揮了保護下檔風險的功能，且說明了投資組合保險策略之目的並非超越市場報酬。 3. 將複製性賣權策略與CPPI策略相比時，從報酬率來看，空頭市場下CPPI的保護功能較複製性賣權強，而多頭或盤整市況下，並無一致的結果。從Sharpe ratio、長期相對平均成本、上方獲取率損失等績效指標，CPPI大致上都比複製性賣權好得多。 zh_TW dc.description.tableofcontents 一、緒論.................................................................................. 4 1.1 研究背景............................................................... 4 1.2 研究目的…........................................................... 5 1.3 研究架構............................................................... 5二、文獻回顧.......................................................................... 7 2.1 投資組合保險策略與特性................................... 7 2.1.1 靜態投資組合保險策略.............................. 8 2.1.2 動態投資組合保險策略.............................. 8 2.1.3 保險策略之限制........................................ 16 2.2 相關文獻探討....................................................... 19三、研究方法........................................................................ 24 3.1 研究流程............................................................... 243.2投資組合保險策略之設計…................................ 25 3.3 績效衡量指標....................................................... 29四、實證研究........................................................................ 31 4.1 研究設計............................................................... 31 4.2 研究假設............................................................... 33 4.3 實證結果............................................................... 33五、結論與建議.................................................................... 46參考文獻................................................................................ 48附錄........................................................................................ 50 zh_TW dc.language.iso en_US - dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0099352028 en_US dc.subject (關鍵詞) 複製性賣權(SP) zh_TW dc.subject (關鍵詞) 固定比例投資組合保險(CPPI) zh_TW dc.subject (關鍵詞) 買入持有 zh_TW dc.subject (關鍵詞) GARCH波動度模型 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 風險乘數最適化 zh_TW dc.title (題名) 投資組合保險應用─複製型賣權策略與固定比例投資組合保險策略(CPPI)之比較 zh_TW dc.type (資料類型) thesis en dc.relation.reference (參考文獻) 中文部分林郁棻(2004), 投資組合保險策略之衍生與運用, 國立政治大學金融研究所碩士論文邱瑜明(1999), 投資組合保險策略─在台灣股市之相關研究, 國立政治大學金融研究所碩士論文程言信、郭蘋慧(2008), 台指選擇權波動度估計及評價實證分析, 高雄應用科技大學學報第37期鄭傑鐸(2005), 投資組合保險結合選股策略於台灣股市之實證研究, 國立政治大學金融研究所碩士論文英文部分Black, Fisher and Robert Jones, “Simplifying Portfolio Insurance,” Journal of Portfolio Management, Fall 1987, pp.48-51.Bollerslev T., “Generalized Autoregressive ConditionalHeteroskedasticity,” Journal of Econometrics, pp.307-327.Choie, Kenneth S. and Eric J. Seff, “TIPP: Insurance without Complexity: Comment,” Journal of Portfolio Management, Fall 1989, pp.107-108.Clarke, R. G. and Arnott, R. D. “The Cost of Portfolio Insurance: Tradeoffs and Choices,” Financial Analysts Journal, Nov. 1987, pp.35-47.Ercan Balaban, Aslibayer and Robert W.FAFF, “Forecasting Stock Market Volatility: Future International Evidence,” The European Journal of Finance, 2006, Vol. 12, No.2, pp.171-188.Estep, Tony and Mark Kritzman, “TIPP: Insurance without Complexity,“ Journal of Portfolio Management, Summer 1988, pp.38-42.Etzioni, S. Ethan, “Rebalance Disciplines for Portfolio Insurance,” Journal of Portfolio Management, Fall 1986, pp.59-62.Leland, H., “Option Pricing and Replication with Transaction Costs,” Journal of Finance, December 1985, pp1283-1301.Perold, Andre F. and William F. Sharpe, “Dynamic Strategies for Asset Allocation,” Financial Analysis Journal, January 1988, pp.16-26.Philippe Bertrand and Jean-luc Prigent, “Portfolio Insurance Strategies: OBPI versus CPPI,” Working Paper 2002.Richard J. Rendleman, Jr. and Thomas J. O`Brien, “The Effects of Volatility Misestimation on Option-Replication Portfolio Insurance,” Financial Analysts Journal, May - Jun. 1990, Vol. 46, No. 3, pp. 61-70 Rubinstein Mark and Hayne E. Leland, “Replicating Options with Positions in Stock and Cash,” Financial Analysts Journal, Augest 1981, pp.63-71.Zhu, Yj and Robert C. Kavee, “Performance of Portfolio Insurance Strategies,” Journal of Portfolio Management, Spring 1988, pp.48-54. zh_TW
