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題名 未上市公司評價─以廣穎電通為例
Valuing unlisted companies-case of silicon power computer & communications inc.作者 蘇煒程 貢獻者 廖四郎
蘇煒程關鍵詞 自由現金流量折現法
流動性折價
半導體產業
企業評價日期 2011 上傳時間 30-Oct-2012 10:58:59 (UTC+8) 摘要 興櫃股票是指已經申報上市（櫃）之公開發行公司的普通股股票，一般而言興櫃股票的流動性小、股本小，因此短線投資人多以即將掛牌上櫃的公司為主，至於中長線的投資人則以長期價值的觀點來投資，投入資金後必須等待一段時間，待上市（櫃）後，才能獲取較好的投資報酬率。長期投資須以自有資金投入，進一步瞭解該公司產業狀況及基本面表現後，應用適合未上市公司的評價模式，來做為投資的依據是很重要的。 本研究以興櫃市場中的半導體產業中的廣穎電通股份有限公司作為研究對象，以自由現金流量法為評價模型，並針對未上市公司在參數估計困難的部分作調整，使評價未上市公司時有一套可依循的流程，並加入考量未上市公司股票因流動性不足，所造成之流動性折價，以提升在評價上的合理性及正確性。 實證結果顯示，以2011 年年報來估計相關參數，運用現金流量折現法的每股理論價值為39.24 元。若考量流動性折價，以上市股票市場資料推估所得之流動性折價，廣穎電通之每股理論價值將為39.05 元；以興櫃股票市場資料推估所得之流動性折價，廣穎電通之每股理論價值將為37.93 元。 參考文獻 一、 中文部份 1. 吳啟銘，「企業評價:個案實證分析」，新陸書局，2010 年， 2. 林家生，「興櫃股票市場制度十週年之回顧與展望─專訪櫃買中心吳總經理裕群」，證券櫃檯雙月刊，第157 期，2012 年，頁10-12 3. 周康記，「興櫃股票市場之回顧與展望」，第157 期，2012 年，頁32-35 4. 施啟彬，「興櫃股票市場之回顧與展望」，證券櫃檯雙月刊，第157期，2012 年，頁36-42 5. 陳永明，「興櫃股票市場制度之現況與未來展望」，證券櫃檯雙月刊，第157 期，2012 年，頁50-66 6. 彭茂榮，「2012 年台灣半導體產業產值成長6.5%」，工研院IEK 產業報告，2012 年 7. 彭茂榮，「2012 年全球半導體產品應用市場趨勢」，工研院IEK 產業報告，2012 年 8. 彭茂榮，「全球與台灣半導體市場現況與預測」，工研院IEK 產業報告，2012 年 9. 彭茂榮，「預估2012 年全球半導體市場成長4.0%」，工研院IEK產業報告，2012 年 10.彭國柱，「2012 年台灣IC 製造產業可望成長5.8%」，工研院IEK產業報告，2012 年 11.許淑茵，「評價未公開發行公司流動性價差之研究-以日本市場為例」，國立政治大學財務管理研究所碩士論文，2007 年 12.詹靜秋，「興櫃股票市場發展契機與期許」，證券櫃檯雙月刊，第157 期，2012 年，頁13-17 13.劉逖，「如何衡量流動性:理論與文獻綜述」，上海證券交易所，上證聯合研究計畫課題報告，第3 期，2002 年，頁1-4 14.劉苡萱，「股票流動性與企業價值之關聯性研究」，國立政治大學財務管理研究所碩士論文，2010 年 二、 英文部份 1. Amihud, Yakov and Haim Mendelson, “The effects of beta, bid-ask spread, residual risk and size on stock returns”, Journal of Finance,(44), 1989, pp.479-486. 2. Aswath, D. , “Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance”, John Wiley & Sons., 2006,pp.637-694. 3. Aswath, D. , “Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset”, John Wiley & Sons. Second Edition, 2001, p.928-968. 4. Chiming,W. , “Liquidity Discount in Valuing unlisted targets: Japanese M&A market evidence”, National Chengchi University,2010, pp.5-13. 5. Cindy, W. M. and Andrew, M. , “The Price of Illiquidity: ValuationApproaches Across Asset Classes”, Houlihan Lockey, 2009, pp.4-11. 6. Glen, J. , “An Introduction to the microstructure of emerging markets,”International Finance Corporation, 1994. 7. Lippman, S. and McCall, J. , “An Operational Measure of Liquidity”,American Economic Review, (76), 1986, pp.43-55. 8. Massimb, M.N. and Phelps, B.D. , “Electronic Trading, Market Structure and Liquidity”, Financial Analysts Journal, 1994, pp.39-50. 9. Micah S. O. , “The price of corporate liquidity: Acquisition discounts for unlisted targets”, Journal of Financial Economics, (83), 2006,pp.571-598. 10.Mike G. , Sue K. , Jeff M. , Laura G. , Ernie D. , James M. and Aberdeen S. , “Discount for Lack of Marketability, Job Aid for IRS Valuation Professionals”, Job Aid for IRS Valuation Professionals,2009, pp.12-38. 11.O`Hara, M. , “Market Microstructure Theory”, Blackwell Publishers Inc., 1995. 12.Pablo F. , Javier A. and Luis C. , “Market Risk Premium Used in 56 Country in 2011: A Survey with 6,014 Answers”, IESE Business School – University of Navarra, 2011, pp.1-11. 13.Robert C. , “Revisiting the Illiquidity Discount for Private Companies:A New Restricted Stock Study”, Journal of Applied Corporate Finance, (24), 2012, pp.80-91. 14.Schwartz, R. A., “Equity markets: Structure, trading, and performance”, New York: Harper & Row, inc. , 1988. 15.Stanley J. F. , “Principles of Private Firm Valuation”, John Wiley & Sons., 2005, pp.45-105. 描述 碩士
國立政治大學
金融研究所
99352026
100資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0099352026 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 廖四郎 zh_TW dc.contributor.author (Authors) 蘇煒程 zh_TW dc.creator (作者) 蘇煒程 zh_TW dc.date (日期) 2011 en_US dc.date.accessioned 30-Oct-2012 10:58:59 (UTC+8) - dc.date.available 30-Oct-2012 10:58:59 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 30-Oct-2012 10:58:59 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) G0099352026 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/54419 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 金融研究所 zh_TW dc.description (描述) 99352026 zh_TW dc.description (描述) 100 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 興櫃股票是指已經申報上市（櫃）之公開發行公司的普通股股票，一般而言興櫃股票的流動性小、股本小，因此短線投資人多以即將掛牌上櫃的公司為主，至於中長線的投資人則以長期價值的觀點來投資，投入資金後必須等待一段時間，待上市（櫃）後，才能獲取較好的投資報酬率。長期投資須以自有資金投入，進一步瞭解該公司產業狀況及基本面表現後，應用適合未上市公司的評價模式，來做為投資的依據是很重要的。 本研究以興櫃市場中的半導體產業中的廣穎電通股份有限公司作為研究對象，以自由現金流量法為評價模型，並針對未上市公司在參數估計困難的部分作調整，使評價未上市公司時有一套可依循的流程，並加入考量未上市公司股票因流動性不足，所造成之流動性折價，以提升在評價上的合理性及正確性。 實證結果顯示，以2011 年年報來估計相關參數，運用現金流量折現法的每股理論價值為39.24 元。若考量流動性折價，以上市股票市場資料推估所得之流動性折價，廣穎電通之每股理論價值將為39.05 元；以興櫃股票市場資料推估所得之流動性折價，廣穎電通之每股理論價值將為37.93 元。 zh_TW dc.description.tableofcontents 謝辭.......................................................i 摘要......................................................ii 目錄.....................................................iii 表次......................................................iv 圖次.......................................................v 第一章 緒論.................................................1 第一節 研究動機及目的.........................................1 第二節 研究架構..............................................2 第二章 興櫃股票市場制度........................................3 第一節興櫃市場成立背景.........................................3 第二節 興櫃股票市場之特性......................................5 第三節 興櫃股票市場交易制度的演進................................8 第四節 興櫃股票市場現況.......................................11 第五節 興櫃股票市場未來展望...................................15 第三章 文獻回顧 ............................................16 第一節流動性的定義...........................................16 第二節 流動性折價應用在股權投資的衡量方法........................18 第四章 研究方法 ............................................24 第一節企業評價模式設計........................................24 第五章 實證結果與分析........................................30 第一節 產業現況分析..........................................30 第二節 公司評價結果..........................................38 第三節 流動性折價實證結果.....................................49 第六章 結論與建議............................................53 參考文獻...................................................54 附錄......................................................58 zh_TW dc.language.iso en_US - dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0099352026 en_US dc.subject (關鍵詞) 自由現金流量折現法 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 流動性折價 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 半導體產業 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 企業評價 zh_TW dc.title (題名) 未上市公司評價─以廣穎電通為例 zh_TW dc.title (題名) Valuing unlisted companies-case of silicon power computer & communications inc. en_US dc.type (資料類型) thesis en dc.relation.reference (參考文獻) 一、 中文部份 1. 吳啟銘，「企業評價:個案實證分析」，新陸書局，2010 年， 2. 林家生，「興櫃股票市場制度十週年之回顧與展望─專訪櫃買中心吳總經理裕群」，證券櫃檯雙月刊，第157 期，2012 年，頁10-12 3. 周康記，「興櫃股票市場之回顧與展望」，第157 期，2012 年，頁32-35 4. 施啟彬，「興櫃股票市場之回顧與展望」，證券櫃檯雙月刊，第157期，2012 年，頁36-42 5. 陳永明，「興櫃股票市場制度之現況與未來展望」，證券櫃檯雙月刊，第157 期，2012 年，頁50-66 6. 彭茂榮，「2012 年台灣半導體產業產值成長6.5%」，工研院IEK 產業報告，2012 年 7. 彭茂榮，「2012 年全球半導體產品應用市場趨勢」，工研院IEK 產業報告，2012 年 8. 彭茂榮，「全球與台灣半導體市場現況與預測」，工研院IEK 產業報告，2012 年 9. 彭茂榮，「預估2012 年全球半導體市場成長4.0%」，工研院IEK產業報告，2012 年 10.彭國柱，「2012 年台灣IC 製造產業可望成長5.8%」，工研院IEK產業報告，2012 年 11.許淑茵，「評價未公開發行公司流動性價差之研究-以日本市場為例」，國立政治大學財務管理研究所碩士論文，2007 年 12.詹靜秋，「興櫃股票市場發展契機與期許」，證券櫃檯雙月刊，第157 期，2012 年，頁13-17 13.劉逖，「如何衡量流動性:理論與文獻綜述」，上海證券交易所，上證聯合研究計畫課題報告，第3 期，2002 年，頁1-4 14.劉苡萱，「股票流動性與企業價值之關聯性研究」，國立政治大學財務管理研究所碩士論文，2010 年 二、 英文部份 1. Amihud, Yakov and Haim Mendelson, “The effects of beta, bid-ask spread, residual risk and size on stock returns”, Journal of Finance,(44), 1989, pp.479-486. 2. Aswath, D. , “Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance”, John Wiley & Sons., 2006,pp.637-694. 3. Aswath, D. , “Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset”, John Wiley & Sons. Second Edition, 2001, p.928-968. 4. Chiming,W. , “Liquidity Discount in Valuing unlisted targets: Japanese M&A market evidence”, National Chengchi University,2010, pp.5-13. 5. Cindy, W. M. and Andrew, M. , “The Price of Illiquidity: ValuationApproaches Across Asset Classes”, Houlihan Lockey, 2009, pp.4-11. 6. Glen, J. , “An Introduction to the microstructure of emerging markets,”International Finance Corporation, 1994. 7. Lippman, S. and McCall, J. , “An Operational Measure of Liquidity”,American Economic Review, (76), 1986, pp.43-55. 8. Massimb, M.N. and Phelps, B.D. , “Electronic Trading, Market Structure and Liquidity”, Financial Analysts Journal, 1994, pp.39-50. 9. Micah S. O. , “The price of corporate liquidity: Acquisition discounts for unlisted targets”, Journal of Financial Economics, (83), 2006,pp.571-598. 10.Mike G. , Sue K. , Jeff M. , Laura G. , Ernie D. , James M. and Aberdeen S. , “Discount for Lack of Marketability, Job Aid for IRS Valuation Professionals”, Job Aid for IRS Valuation Professionals,2009, pp.12-38. 11.O`Hara, M. , “Market Microstructure Theory”, Blackwell Publishers Inc., 1995. 12.Pablo F. , Javier A. and Luis C. , “Market Risk Premium Used in 56 Country in 2011: A Survey with 6,014 Answers”, IESE Business School – University of Navarra, 2011, pp.1-11. 13.Robert C. , “Revisiting the Illiquidity Discount for Private Companies:A New Restricted Stock Study”, Journal of Applied Corporate Finance, (24), 2012, pp.80-91. 14.Schwartz, R. A., “Equity markets: Structure, trading, and performance”, New York: Harper & Row, inc. , 1988. 15.Stanley J. F. , “Principles of Private Firm Valuation”, John Wiley & Sons., 2005, pp.45-105. zh_TW
