學術產出-Theses
Article View/Open
Publication Export
-
題名 考慮流動性風險下的投資組合最佳執行策略
Portfolio selection under optimal execution strategies : considering liquidity risk作者 林琨哲
Lin, Kun Che貢獻者 江彌修<br>黃俊仁
Chiang, Mi Hsiu<br>Huang, Jun Ren
林琨哲
Lin, Kun Che關鍵詞 鉅額交易
流動性風險
執行成本日期 2011 上傳時間 30-Oct-2012 11:24:10 (UTC+8) 摘要 隨著台灣境內共同基金規模不斷成長及證券市場鉅額交易的比重逐漸擴大，大額的成交量對於台灣證券市場的影響日益值得關注。Perold & Salomon (1991)、Indro(1999)與Beckers & Vaughan (2001)等學者皆提出大規模基金在持股調整及大額交易時，對於市場上資產價格會產生明顯的衝擊，同時，也會導致交易所伴隨而來的執行成本增加。因此，本研究便考慮在鉅額交易的情境下，流動性風險如何反應至執行成本上，並且分析、比較不同的市場情境、規模、產業類別下的執行成本差異。 本研究透過Almgren and Chriss(2000)所提出的交易執行策略模型，將市場衝擊、手續費…等因子考慮至交易執行模型中，推導出不同特性之市場參與者的執行成本及變異數。針對不同的市場情境、企業規模大小、產業類別…等進行流動性風險反映執行成本的程度及執行成本期望值、變異數進行分析。 本研究得到以下結論：在鉅額交易下，流動性風險藉由對資產價值產生不同程度的衝擊而反映在執行成本上。由買賣價差進行流動性分析得知，規模較小之標的樣本所面臨的流動性風險較大，但規模較大者較易出現大幅波動。在危機發生期間，各標的樣本所面臨的流動性風險皆提升，其中，又以規模較小者及金融產業最為明顯。在危機發生期間，各標的樣本之執行成本反應流動性風險而大幅增加，其中流動性風險較高之金融產業增加較明顯。在執行成本成份裡，規模較小者受永久性衝擊影響較大。在危機發生期間，永久性衝擊對不同規模之標的樣本影響差異較明顯。在危機發生期間，承擔相同風險單位的增額所降低執行成本期望值較低，又以規模較小者變動最大。由於，執行成本受到流動性影響劇甚，因此，應該受到投資人的關注，特別是持有鉅額部位者。 參考文獻 (1) Almgren, Robert and Neil Chriss,(2000) “Optimal Execution of Portfolio Transactions,” Journal of Risk, 3, pp 5-39.(2) Almgren, Robert,(2003) “Optimal Execution with Nonlinear Impact Functions and Tradingenhanced Risk”, Applied Mathematical Finance, 10,pp1-18.(3) Beckers, S. E., & Vaughan, G. (2001). Small is beautiful. Journal of Portfolio Management, 27(4), pp9-17.(4) Bertsimas,D., A.W. Lo,(1998) “Optimal control of execution costs”, Journal of Finance Markets, 1, pp1-50.(5) Chan,L.K.C., J.Lakonishok, (1995) “The Behavior of Stock Prices around Institutional Trades”, Journal of Finance, 50, pp1147-1174.(6) Keim, D., Madhavan, A., (1995a) “The anatomy of the trading process”, Journal of Financial Economics” 37, pp371-398.(7) Keim, D., Madhavan, A., (1995b) “The upstairs market for large-block transactions: analysis and measurement of price e¤ects. Review of Financial Studies to appear”.(8) Keim, D., Madhavan, A., (1995c) “Execution costs and investment performance: an empirical analysis of institutional equity trades, Working paper, School of Business Administration, University of Southern California”.(9) Indro, D. C., Jiang, C. X., Hu, M. Y., & Lee, W. Y. (1999) “Mutual fund performance: Does fund size matter?”, Financial Analysts Journal, 55(3), pp74-87.(10) Perold, Andre F.,(1988) “The Implementation Shortfall: Paper Versus Reality”, Journal of Portfolio Management 14. 3, 4.(11) Wagner, W., Edwards, M., (1993) “Best execution”, Financial Analyst Journal 49, pp65-71.(12) 闕河士, 方怡,(2011) “基金持股不流動性對共同基金規模與績效關係之影響”, 中華管理評論國際學報, 第14卷2期 描述 碩士
國立政治大學
金融研究所
98352009
100資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0098352009 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 江彌修<br>黃俊仁 zh_TW dc.contributor.advisor Chiang, Mi Hsiu<br>Huang, Jun Ren en_US dc.contributor.author (Authors) 林琨哲 zh_TW dc.contributor.author (Authors) Lin, Kun Che en_US dc.creator (作者) 林琨哲 zh_TW dc.creator (作者) Lin, Kun Che en_US dc.date (日期) 2011 en_US dc.date.accessioned 30-Oct-2012 11:24:10 (UTC+8) - dc.date.available 30-Oct-2012 11:24:10 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 30-Oct-2012 11:24:10 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) G0098352009 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/54581 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 金融研究所 zh_TW dc.description (描述) 98352009 zh_TW dc.description (描述) 100 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 隨著台灣境內共同基金規模不斷成長及證券市場鉅額交易的比重逐漸擴大，大額的成交量對於台灣證券市場的影響日益值得關注。Perold & Salomon (1991)、Indro(1999)與Beckers & Vaughan (2001)等學者皆提出大規模基金在持股調整及大額交易時，對於市場上資產價格會產生明顯的衝擊，同時，也會導致交易所伴隨而來的執行成本增加。因此，本研究便考慮在鉅額交易的情境下，流動性風險如何反應至執行成本上，並且分析、比較不同的市場情境、規模、產業類別下的執行成本差異。 本研究透過Almgren and Chriss(2000)所提出的交易執行策略模型，將市場衝擊、手續費…等因子考慮至交易執行模型中，推導出不同特性之市場參與者的執行成本及變異數。針對不同的市場情境、企業規模大小、產業類別…等進行流動性風險反映執行成本的程度及執行成本期望值、變異數進行分析。 本研究得到以下結論：在鉅額交易下，流動性風險藉由對資產價值產生不同程度的衝擊而反映在執行成本上。由買賣價差進行流動性分析得知，規模較小之標的樣本所面臨的流動性風險較大，但規模較大者較易出現大幅波動。在危機發生期間，各標的樣本所面臨的流動性風險皆提升，其中，又以規模較小者及金融產業最為明顯。在危機發生期間，各標的樣本之執行成本反應流動性風險而大幅增加，其中流動性風險較高之金融產業增加較明顯。在執行成本成份裡，規模較小者受永久性衝擊影響較大。在危機發生期間，永久性衝擊對不同規模之標的樣本影響差異較明顯。在危機發生期間，承擔相同風險單位的增額所降低執行成本期望值較低，又以規模較小者變動最大。由於，執行成本受到流動性影響劇甚，因此，應該受到投資人的關注，特別是持有鉅額部位者。 zh_TW dc.description.tableofcontents 第一章 緒論 P.1第二章 文獻回顧 P.4 第一節 最佳執行 (Best Execution) 策略 P.4 第二節 執行成本 (Execution cost) P.5第三章 基本假設與模型定 P.7 第一節 考慮流動性風險下的交易策略執行模型 P.7 第二節 建構交易執行策略前緣與最適交易策略 P.14第四章 實證分析與結果 P.17 第一節 資料描述 P.18 第二節 交易執行期間假設與參數分析 P.21 第三節 執行成本與交易前緣之分析 P.29 第四節 交易策略之敏感度分析 P.36第五章 結論 P.42參考文獻 P.44 zh_TW dc.language.iso en_US - dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0098352009 en_US dc.subject (關鍵詞) 鉅額交易 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 流動性風險 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 執行成本 zh_TW dc.title (題名) 考慮流動性風險下的投資組合最佳執行策略 zh_TW dc.title (題名) Portfolio selection under optimal execution strategies : considering liquidity risk en_US dc.type (資料類型) thesis en dc.relation.reference (參考文獻) (1) Almgren, Robert and Neil Chriss,(2000) “Optimal Execution of Portfolio Transactions,” Journal of Risk, 3, pp 5-39.(2) Almgren, Robert,(2003) “Optimal Execution with Nonlinear Impact Functions and Tradingenhanced Risk”, Applied Mathematical Finance, 10,pp1-18.(3) Beckers, S. E., & Vaughan, G. (2001). Small is beautiful. Journal of Portfolio Management, 27(4), pp9-17.(4) Bertsimas,D., A.W. Lo,(1998) “Optimal control of execution costs”, Journal of Finance Markets, 1, pp1-50.(5) Chan,L.K.C., J.Lakonishok, (1995) “The Behavior of Stock Prices around Institutional Trades”, Journal of Finance, 50, pp1147-1174.(6) Keim, D., Madhavan, A., (1995a) “The anatomy of the trading process”, Journal of Financial Economics” 37, pp371-398.(7) Keim, D., Madhavan, A., (1995b) “The upstairs market for large-block transactions: analysis and measurement of price e¤ects. Review of Financial Studies to appear”.(8) Keim, D., Madhavan, A., (1995c) “Execution costs and investment performance: an empirical analysis of institutional equity trades, Working paper, School of Business Administration, University of Southern California”.(9) Indro, D. C., Jiang, C. X., Hu, M. Y., & Lee, W. Y. (1999) “Mutual fund performance: Does fund size matter?”, Financial Analysts Journal, 55(3), pp74-87.(10) Perold, Andre F.,(1988) “The Implementation Shortfall: Paper Versus Reality”, Journal of Portfolio Management 14. 3, 4.(11) Wagner, W., Edwards, M., (1993) “Best execution”, Financial Analyst Journal 49, pp65-71.(12) 闕河士, 方怡,(2011) “基金持股不流動性對共同基金規模與績效關係之影響”, 中華管理評論國際學報, 第14卷2期 zh_TW
