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題名 公司避險決策與其股權價值間關聯性 作者 張旅揚 貢獻者 顏錫銘
張旅揚關鍵詞 公司避險
股權價值日期 2011 上傳時間 30-Oct-2012 14:36:25 (UTC+8) 摘要 本研究利用修正後的公開發行企業從事衍生性商品交易之資訊申報作業中，關於非銀行票券業公司之申報分類，將上市公司分為避險公司與非避險公司，探討公司避險決策與公司股權價值之關聯性，以及影響公司避險決策之公司特性因素。根據迴歸分析之實證結果得知，在考慮影響公司股權價值之控制變數後，本研究發現公司若有進行避險，該迴歸係數為正且達統計上顯著性，表示若公司有從事避險活動，則公司市值可以提高，兩者呈同向變動。 另根據羅吉斯迴歸實證結果來看，本研究發現營業收入淨額做為公司規模大小的衡量變數，實證結果顯示營業收入淨額與避險之間呈正向關係，表示公司越大避險動機越高。研究發展費用率做為成長性投資機會的衡量變數，和避險呈同向變動關係，表示公司成長機會越高其避險動機越大。法人持股比例作為資訊不對稱之衡量變數（法人持股比例越高表示資訊不對稱程度越小），實證結果顯示法人持股比例與公司避險決策呈同向關係，與學者理論不一致，根據Fok et al.（1997）的研究，認為機構法人受委託人之託，較有動機和誘因扮演對公司的監督角色，公司從事避險活動以減少公司的價值波動，增加公司的價值。董監事持股比率做為經理人和股東之代理成本的衡量變數（董監事持股比例越高表示代理成本越小），實證結果顯示董監事持股比率和避險呈反向變動關係，與學者理論不一致，根據Amihud and Lev（1981）的訊號假說推測，認為董監事持股比例較高的公司，由於公司屬於自有而比較不需要向外部股東負責，因此避險的動機會比較小。至於負債比率和避險之間呈反向關係，與理論不一致，可能是因為負債包含對內及對外發行之可轉換公司債，可轉換公司債為避險之替代方案，而海外發行的債更是自然避險的工具，因此若公司可轉換公司債或海外發行的債佔負債總額的比率相當高時，極有可能出現負債比率與避險行為呈負相關的現象。
In this study, I use the derivative transactions report of public offering enterprise to divide the corporate into hedging Corporate or non-hedging corporate. And collect the financial data from June 2009 to December 2011 to explore the correlation of the hedging decision with the corporate equity value, as well as the factors which affect the corporate hedging decision. According to the empirical results of the regression analysis that control other equity value relevant variables, the coefficient of hedging variable in this regression is positive and has statistical significance. If the corporate has engaged in hedging activities, the corporate value can be improved. Both have the same direction of changes. Besides, the corporate characteristics that affect the corporate hedging decision including: Net operating income as company size proxy variable has a positive relationship with the hedging decision. That is to say the larger the companies are, the more chances the companies using derivatives for hedging. The more the research and development the companies have, the more chances companies use derivatives for hedging. The more equity the institutions have, the less information asymmetry, but less chances companies have to use derivatives for hedging. Directors holding ratio as one of agency costs proxy variables, and the larger the ratios are, the less chances the companies engaging in hedging. There is a inverse relationship between hedging and debt ratio.參考文獻 英文 Bellalah, Mondher, (2010), Derivatives, Risk Management & Value, World Scientific Publishing Co. Pte. Ltd. Block, Stanley B. and Timothy J. Gallagher (1986), “The Use of Interest Rate Futures and Options by Corporate Financial Managers” , Financial Management, Volume: 15, 73-78. Booth, James R., Richard L. Smith, and Richard W. Stolz (1984), “Use of Interest Rate Futures by Financial Institutions” , Journal of Bank Research, Volume: 15,15-20. DeMarzo, Peter, and Darrell Duffie, 1991, Corporate Financial Hedging with Proprietary Information, Journal of Economic Theory, 53, 261-286. Froot, Kenneth A., David S. Scharfstein, and Jeremy C. Stein (1993), “Risk Management: Coordinating Investment and Financing Policies”, Journal of Finance, Volume: 48, 1629-1658. Geczy, Christopher, Minton, Bernadette A. and Schrand, Catherine(1997),”Why Firms Use Currency Derivatives”, The Journal of Finance, Volume: 52 , Issue: 4, 1323-1354. Graham, J. R., & Rogers, D. A. (2002), “Do firms hedge in response to tax incentives?”, Journal of Finance, 57(2), 815-839. Guay, W. R. (1999),“The Impact of derivatives on firm risk: An empirical examination of new derivative users”, Journal of Accounting and Economics, 26(1), 319-351. Guay, W. R., & Kothari, S. P. (2003), “How much do firms hedge with derivatives?”, Journal of Financial Economics, 70(3), 423461. Jin, Y., & Jorion, P. (2006), “Firm value and hedging: Evidence from U.S. oil and gas producers”, Journal of Finance, 61(2), 893-919. Mayers, D. and Smith, C. W. Jr. (1987), “Corporate insurance and the underinvestment”, Journal of Risk and Insurance, Volume: 54, No.1, 76-86. Nance, D. R., Smith, Clifford W. Jr. and Smithson, Charles W. (1993), “On the Determinants of Corporate Hedging”, The Journal of Finance, Volume: 48, Issue: 1, 267-284. Smith, C. W. and Stulz, R. M.(1985),”The determinants of firms’ hedging policies”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Volume: 20, 391-405 Smithson, Charles W., (1998), Managing Financial Risk (3rd ed), McGraw-Hill Companies, Inc. Stulz, René M., (2003), Risk Management & Derivatives, South-Western, a division of Thomson Learning. Tuller, Lawrence W., (1994), Small Business Valuation Book Massachusetts: Bob Adams, Inc. 中文 王錦清，1989，「台灣地區股票上市公司之財務比率與股價關係之研究」，中國文化大學企業管理研究所碩士論文。 江佳玲，2000，「國內企業使用衍生性金融商品避險之實證研究－以上市公司非金融機構為例」，國立中央大學財務管理研究所碩士論文。 洪平貴，2007，「董監財務及會計背景與衍生性金融商品操作績效之關聯性」，輔仁大學會計學系研究所碩士論文。 莊秀娟，2004，「獨立董監事與公司價值」，國立中山大學財務管理學系研究所碩士論文。 陳明宏，2007，「上市公司承作衍生性金融商品交易與公司特性之探討」，國立雲林科技大學會計系研究所碩士論文。 陳冠志，2010，「公司使用衍生性金融商品的決定因素」，世新大學管理學院財務金融學系碩士論文。 曾媚雅，2004，「我國上市公司承作衍生性金融商品避險與公司特質關係之實證研究」，國立東華大學國際企業研究所碩士論文 。 郭佳福，2010，「國內上市櫃公司使用衍生性金融商品避險與非避險之決定因素」，世新大學管理學院財務金融學系碩士論文。 黃薏萍，2000，「上市公司使用衍生性金融商品避險動機與行為之研究」，國立成功大學國際企業研究所碩士論文。 黃寶玉、倪衍森、吳姿蓉，2012，「台灣電子行業避險與公司價值之探討」，中華管理評論國際學報第十五卷一期。 鄭雅儷，2005，「國際營運與籌資之台灣電子產業承作衍生性金融商品避險之研究」，國立東華大學企業研究所碩士論文。 蔡聰源，2006，「財務五力與股價報酬之關係研究運用混合迴歸模型及近似不相關迴歸模型－以台灣股市電子業為例」，國立臺北大學企業管理研究所博士論文。 盧婉甄，2000，「台灣電子業使用衍生性金融商品避險之研究」，國立台灣大學會計研究所碩士論文。 描述 碩士
國立政治大學
財務管理研究所
99357028
100資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0099357028 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 顏錫銘 zh_TW dc.contributor.author (Authors) 張旅揚 zh_TW dc.creator (作者) 張旅揚 zh_TW dc.date (日期) 2011 en_US dc.date.accessioned 30-Oct-2012 14:36:25 (UTC+8) - dc.date.available 30-Oct-2012 14:36:25 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 30-Oct-2012 14:36:25 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) G0099357028 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/55002 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 財務管理研究所 zh_TW dc.description (描述) 99357028 zh_TW dc.description (描述) 100 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 本研究利用修正後的公開發行企業從事衍生性商品交易之資訊申報作業中，關於非銀行票券業公司之申報分類，將上市公司分為避險公司與非避險公司，探討公司避險決策與公司股權價值之關聯性，以及影響公司避險決策之公司特性因素。根據迴歸分析之實證結果得知，在考慮影響公司股權價值之控制變數後，本研究發現公司若有進行避險，該迴歸係數為正且達統計上顯著性，表示若公司有從事避險活動，則公司市值可以提高，兩者呈同向變動。 另根據羅吉斯迴歸實證結果來看，本研究發現營業收入淨額做為公司規模大小的衡量變數，實證結果顯示營業收入淨額與避險之間呈正向關係，表示公司越大避險動機越高。研究發展費用率做為成長性投資機會的衡量變數，和避險呈同向變動關係，表示公司成長機會越高其避險動機越大。法人持股比例作為資訊不對稱之衡量變數（法人持股比例越高表示資訊不對稱程度越小），實證結果顯示法人持股比例與公司避險決策呈同向關係，與學者理論不一致，根據Fok et al.（1997）的研究，認為機構法人受委託人之託，較有動機和誘因扮演對公司的監督角色，公司從事避險活動以減少公司的價值波動，增加公司的價值。董監事持股比率做為經理人和股東之代理成本的衡量變數（董監事持股比例越高表示代理成本越小），實證結果顯示董監事持股比率和避險呈反向變動關係，與學者理論不一致，根據Amihud and Lev（1981）的訊號假說推測，認為董監事持股比例較高的公司，由於公司屬於自有而比較不需要向外部股東負責，因此避險的動機會比較小。至於負債比率和避險之間呈反向關係，與理論不一致，可能是因為負債包含對內及對外發行之可轉換公司債，可轉換公司債為避險之替代方案，而海外發行的債更是自然避險的工具，因此若公司可轉換公司債或海外發行的債佔負債總額的比率相當高時，極有可能出現負債比率與避險行為呈負相關的現象。 zh_TW dc.description.abstract (摘要) In this study, I use the derivative transactions report of public offering enterprise to divide the corporate into hedging Corporate or non-hedging corporate. And collect the financial data from June 2009 to December 2011 to explore the correlation of the hedging decision with the corporate equity value, as well as the factors which affect the corporate hedging decision. According to the empirical results of the regression analysis that control other equity value relevant variables, the coefficient of hedging variable in this regression is positive and has statistical significance. If the corporate has engaged in hedging activities, the corporate value can be improved. Both have the same direction of changes. Besides, the corporate characteristics that affect the corporate hedging decision including: Net operating income as company size proxy variable has a positive relationship with the hedging decision. That is to say the larger the companies are, the more chances the companies using derivatives for hedging. The more the research and development the companies have, the more chances companies use derivatives for hedging. The more equity the institutions have, the less information asymmetry, but less chances companies have to use derivatives for hedging. Directors holding ratio as one of agency costs proxy variables, and the larger the ratios are, the less chances the companies engaging in hedging. There is a inverse relationship between hedging and debt ratio. en_US dc.description.tableofcontents 第一章 緒論 1 第一節 研究動機與目的 1 第二節 論文架構 4 第二章 文獻回顧 5 第一節 企業價值、公司風險、避險與衍生性金融商品定義 5 第二節 衍生性金融商品交易資訊申報 9 第三節 避險與公司價值相關理論與實證文獻 11 第四節 其他公司價值攸關因子之理論和實證文獻 20 第三章 研究方法與資料 26 第一節 研究資料與樣本 26 第二節 研究假說 27 第三節 變數衡量 30 第四節 研究模型 38 第五節 資料分析方法 39 第四章 實證結果與分析 42 第一節 樣本敘述 42 第二節 避險活動對公司價值的影響 45 第三節 公司利用衍生性金融商品避險的特性 50 第五章 結論與建議 60 第一節 本文結論 60 第二節 研究與建議 63 參考文獻 65 附錄 69 zh_TW dc.language.iso en_US - dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0099357028 en_US dc.subject (關鍵詞) 公司避險 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 股權價值 zh_TW dc.title (題名) 公司避險決策與其股權價值間關聯性 zh_TW dc.type (資料類型) thesis en dc.relation.reference (參考文獻) 英文 Bellalah, Mondher, (2010), Derivatives, Risk Management & Value, World Scientific Publishing Co. Pte. Ltd. Block, Stanley B. and Timothy J. Gallagher (1986), “The Use of Interest Rate Futures and Options by Corporate Financial Managers” , Financial Management, Volume: 15, 73-78. Booth, James R., Richard L. Smith, and Richard W. Stolz (1984), “Use of Interest Rate Futures by Financial Institutions” , Journal of Bank Research, Volume: 15,15-20. DeMarzo, Peter, and Darrell Duffie, 1991, Corporate Financial Hedging with Proprietary Information, Journal of Economic Theory, 53, 261-286. Froot, Kenneth A., David S. Scharfstein, and Jeremy C. Stein (1993), “Risk Management: Coordinating Investment and Financing Policies”, Journal of Finance, Volume: 48, 1629-1658. Geczy, Christopher, Minton, Bernadette A. and Schrand, Catherine(1997),”Why Firms Use Currency Derivatives”, The Journal of Finance, Volume: 52 , Issue: 4, 1323-1354. Graham, J. R., & Rogers, D. A. (2002), “Do firms hedge in response to tax incentives?”, Journal of Finance, 57(2), 815-839. Guay, W. R. (1999),“The Impact of derivatives on firm risk: An empirical examination of new derivative users”, Journal of Accounting and Economics, 26(1), 319-351. Guay, W. R., & Kothari, S. P. (2003), “How much do firms hedge with derivatives?”, Journal of Financial Economics, 70(3), 423461. Jin, Y., & Jorion, P. (2006), “Firm value and hedging: Evidence from U.S. oil and gas producers”, Journal of Finance, 61(2), 893-919. Mayers, D. and Smith, C. W. Jr. (1987), “Corporate insurance and the underinvestment”, Journal of Risk and Insurance, Volume: 54, No.1, 76-86. Nance, D. R., Smith, Clifford W. Jr. and Smithson, Charles W. (1993), “On the Determinants of Corporate Hedging”, The Journal of Finance, Volume: 48, Issue: 1, 267-284. Smith, C. W. and Stulz, R. M.(1985),”The determinants of firms’ hedging policies”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Volume: 20, 391-405 Smithson, Charles W., (1998), Managing Financial Risk (3rd ed), McGraw-Hill Companies, Inc. Stulz, René M., (2003), Risk Management & Derivatives, South-Western, a division of Thomson Learning. Tuller, Lawrence W., (1994), Small Business Valuation Book Massachusetts: Bob Adams, Inc. 中文 王錦清，1989，「台灣地區股票上市公司之財務比率與股價關係之研究」，中國文化大學企業管理研究所碩士論文。 江佳玲，2000，「國內企業使用衍生性金融商品避險之實證研究－以上市公司非金融機構為例」，國立中央大學財務管理研究所碩士論文。 洪平貴，2007，「董監財務及會計背景與衍生性金融商品操作績效之關聯性」，輔仁大學會計學系研究所碩士論文。 莊秀娟，2004，「獨立董監事與公司價值」，國立中山大學財務管理學系研究所碩士論文。 陳明宏，2007，「上市公司承作衍生性金融商品交易與公司特性之探討」，國立雲林科技大學會計系研究所碩士論文。 陳冠志，2010，「公司使用衍生性金融商品的決定因素」，世新大學管理學院財務金融學系碩士論文。 曾媚雅，2004，「我國上市公司承作衍生性金融商品避險與公司特質關係之實證研究」，國立東華大學國際企業研究所碩士論文 。 郭佳福，2010，「國內上市櫃公司使用衍生性金融商品避險與非避險之決定因素」，世新大學管理學院財務金融學系碩士論文。 黃薏萍，2000，「上市公司使用衍生性金融商品避險動機與行為之研究」，國立成功大學國際企業研究所碩士論文。 黃寶玉、倪衍森、吳姿蓉，2012，「台灣電子行業避險與公司價值之探討」，中華管理評論國際學報第十五卷一期。 鄭雅儷，2005，「國際營運與籌資之台灣電子產業承作衍生性金融商品避險之研究」，國立東華大學企業研究所碩士論文。 蔡聰源，2006，「財務五力與股價報酬之關係研究運用混合迴歸模型及近似不相關迴歸模型－以台灣股市電子業為例」，國立臺北大學企業管理研究所博士論文。 盧婉甄，2000，「台灣電子業使用衍生性金融商品避險之研究」，國立台灣大學會計研究所碩士論文。 zh_TW
