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題名 擔保房貸憑證(CMOs)評價---以BGM利率模型為例
Pricing of the Collateralized Mortgage Obligations(CMOs)--Based on the Interest Rate Model of BGM
作者 張繼文
Chi-Wen Chang
貢獻者 廖四郎
Szu-Lang Liao
張繼文
Chi-Wen Chang
關鍵詞 資產證券化
蒙地卡羅法
提前清償
BGM模型
MBS
CMOs
PHM
CRM
日期 2010
上傳時間 4-Sep-2013 10:09:08 (UTC+8)
摘要 擔保房貸憑證(CMOs)是衍生自不動產抵押證券(MBS)的證券化商品，透過分券的特殊設計，藉此降低MBS商品的提前清償風險，也增加市場投資人的選擇彈性。但特殊的設計同時也提高了評價上的困難度，由於此產品的提前清償狀況會依分券性質與標的抵押貸款借款人的償還情形而有所不同，為了準確掌握CMOs商品的現金流量，必須採用較為充分的貸款資料與提前清償模型來推估提前清償機率。本文採用競爭風險模型來做為提前清償模型，透過較多變數的選擇方式，模擬出較為精確的提前清償機率路徑。
此外，BGM利率模型是透過將利率間斷化，捕捉市場上可觀察到的利率，同時也可提供在不同時點下的即期利率，可藉此推算出不同時點下的分券價格，故採用BGM來做為本文的利率模型。
參考文獻 國內文獻
1.王琮生(2003年)，「房貸保險之費率結構分析-競爭風險模型之應用
」，朝陽科技大學財務金融系碩士班碩士論文。
2.何澤蘭(1999年)，「台灣不動產抵押債券證券化之推行及評價」，碩士論文，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
3.李俊民(2006年)，「不動產抵押貸款證券化之評價─以中國信託商業銀行特殊目的信託抵押貸款受益證券為例」，世新大學財務金融研究所碩士論文。
4.林宗漢（2003年)，「應用存活分析於不動產抵押債權證券評價之研究」，朝陽科技大學財務金融系碩士班碩士論文。
5.高心怡(2000年)，「結合Hull-White 利率模型與PHM 提前清償模型評價CMO 利率衍生性商品」，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
6.涂宗旻(2010年)，「考慮信用及利率風險下之可轉債評價」，國立政治大學金融研究所碩士論文。
7.莊崴丞(2002年)，「不動產抵押貸款證券化之評價─Leveling之節點間傳遞方法的運用」，國立中山大學財務管理研究所碩士論文。
8.黃世富(2006年)，「考慮違約損失下CMO商品的風險溢酬－應用One Factor Gaussian Copula 模型」，國立中正大學財務金融研究所碩士論文。
9.楊松峰 (2006年)，「評價擔保房貸憑證-使用延伸樹法」，國立政治大學金融研究所碩士論文。
10.廖柏媛(2001年)，「不動產抵押貸款證券化之分析與評價」，國立政治大學金融研究所碩士論文。
11.董家雄(1998年)，「序列抵押擔保債權證券（CMOs）－結構與風險之研究」，國立中正大學財務金融研究所碩士論文。
12.簡有志(2006年)，「國內不動產抵押貸款證券評價模式之研究-以高雄市國宅貸款為例」，國立屏東商業技術學院不動產經營所碩士論文。
13.木島正明、吳文峰、李詩政(2006年)，「利率期間結構模型與利率衍生性金融商品評價理論」，添金出版社出版。

國外文獻

1.Ambrose B. W., and L. Michael (2001),”Prepayment Risk in Adjustable Rate Mortgages Subject to Initial Year Discounts: Some New Evidence,” Real Estate Economics, Vol. 29, No. 2, pp.305-327.
2.Dunn, K. B., and J. J. McConnell(1981),“A Compare of Alternative Models for Pricing GNMA Mortgage-Back Securities,”Journal of Finance Vol.36, pp.471-484.
3.Dunn,K.B. ,and J.J.McConnell(1981),“Valuation of GNMA Mortgage-Backed Securities,” Journal of Finance, Vol.36, pp.599-616.
4.Deng, Y. H., J. M. Quigley, and R. Van Order, (1996), “Mortgage default and low downpayment loans: The Costs of public subsidy,” Regional Science and Urban Economics, Vol.26, pp.263-285.
5.Deng, Y. H., (1997), “Mortgage Termination: An Empirical Hazard Model with Stochastic Term Structure,” Journal of Real Estate Finance and Economics, Vol.14, pp.309-331.
6.D. Brigo and F. Mercurio(2006),“Interest Rate Models: Theory and Practice.” p.26-p.34, Chapter2. Second edition, Springer Verlag.
7.Green, J., and J. Shoven, (1986), “The Effects of Interest Rates on Mortgage Prepayments,” Journal of Money, Credit, and Banking, Vol.18, pp.41-59.
8.Kau, J. B., D. C. Keenan, W. J. Muller Ⅲ, and J. F. Epperson (1993),“Option Theory and Floating-Rate Securities with a Comparison of Adjustable- and Fixed-Rate Mortgages,” Journal of Business, Vol. 66, No.4, pp.595-618.
9.Kau, J. B., J. E. Hilliard and V. C. Slawson, (1998), “Valuing Prepayment and Default in a Fixed-Rate Mortgage: A Binomial Options Pricing Technology,” Real Estate Economics, Vol.26, No.3, pp.431-468.
10.Schwartz, E, S. and Torous, W, N, (1989), “Prepayment and the valuation of mortgage-backed securities,” Journal of Finance 44, 375 - 392.
描述 碩士
國立政治大學
金融研究所
98352026
99
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0983520261
資料類型 thesis
dc.contributor.advisor 廖四郎zh_TW
dc.contributor.advisor Szu-Lang Liaoen_US
dc.contributor.author (Authors) 張繼文zh_TW
dc.contributor.author (Authors) Chi-Wen Changen_US
dc.creator (作者) 張繼文zh_TW
dc.creator (作者) Chi-Wen Changen_US
dc.date (日期) 2010en_US
dc.date.accessioned 4-Sep-2013 10:09:08 (UTC+8)-
dc.date.available 4-Sep-2013 10:09:08 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 4-Sep-2013 10:09:08 (UTC+8)-
dc.identifier (Other Identifiers) G0983520261en_US
dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/59973-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 金融研究所zh_TW
dc.description (描述) 98352026zh_TW
dc.description (描述) 99zh_TW
dc.description.abstract (摘要) 擔保房貸憑證(CMOs)是衍生自不動產抵押證券(MBS)的證券化商品，透過分券的特殊設計，藉此降低MBS商品的提前清償風險，也增加市場投資人的選擇彈性。但特殊的設計同時也提高了評價上的困難度，由於此產品的提前清償狀況會依分券性質與標的抵押貸款借款人的償還情形而有所不同，為了準確掌握CMOs商品的現金流量，必須採用較為充分的貸款資料與提前清償模型來推估提前清償機率。本文採用競爭風險模型來做為提前清償模型，透過較多變數的選擇方式，模擬出較為精確的提前清償機率路徑。
此外，BGM利率模型是透過將利率間斷化，捕捉市場上可觀察到的利率，同時也可提供在不同時點下的即期利率，可藉此推算出不同時點下的分券價格，故採用BGM來做為本文的利率模型。		zh_TW
dc.description.tableofcontents 第一章、緒論................................................1

第一節、研究背景..........................................1
第二節、研究動機..........................................2


第二章、資產證券化經驗.......................................4

第一節、美國資產證券化經驗.................................4
第二節、台灣資產證券化經驗.................................9


第三章、產品介紹............................................11

第一節、轉手證券與轉支付證券..............................11
一、轉手證券.......................................11
二、轉支付證券.....................................13
第二節、CMOs...........................................15
一、計畫性還本類組 .................................16
二、二級計畫性還本類組..............................16
三、超級與次級計畫性還本類組.........................16
四、目標性還本類組..................................17
五、搭配組.........................................17
六、浮動/反浮動利率組...............................17
七、IO/PO 分券.....................................18
八、Z 分券.........................................18


第四章、文獻回顧............................................20

第一節、國外文獻.........................................20
第二節、國外文獻.........................................21


第五章、模型介紹與設定......................................23

第一節、利率模型.........................................23
一、利率交換契約....................................23
二、利率模擬步驟....................................25
第二節、提前清償模型.....................................29
一、平均到期法.....................................29
二、十二年生命週期法................................29
三、CPR...........................................29
四、FHA 經驗法.....................................30
五、PSA 提前清償模型................................31
六、OTS...........................................32
七、比例轉機模型....................................35
八、競爭風險模型....................................39


第六章、研究設計............................................45

第一節、研究流程.........................................45
第二節、商品架構.........................................47
第三節、評價內容與資料...................................51
一、利率模型.......................................51
二、提前清償模型....................................52
三、現金流量.......................................56
第四節、評價結果.........................................58


第七章、結論與建議..........................................64


第八章、參考文獻............................................65		zh_TW
dc.format.extent 1230189 bytes-
dc.format.mimetype application/pdf-
dc.language.iso en_US-
dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0983520261en_US
dc.subject (關鍵詞) 資產證券化zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 蒙地卡羅法zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 提前清償zh_TW
dc.subject (關鍵詞) BGM模型zh_TW
dc.subject (關鍵詞) MBSen_US
dc.subject (關鍵詞) CMOsen_US
dc.subject (關鍵詞) PHMen_US
dc.subject (關鍵詞) CRMen_US
dc.title (題名) 擔保房貸憑證(CMOs)評價---以BGM利率模型為例zh_TW
dc.title (題名) Pricing of the Collateralized Mortgage Obligations(CMOs)--Based on the Interest Rate Model of BGMen_US
dc.type (資料類型) thesisen
dc.relation.reference (參考文獻) 國內文獻
1.王琮生(2003年)，「房貸保險之費率結構分析-競爭風險模型之應用
」，朝陽科技大學財務金融系碩士班碩士論文。
2.何澤蘭(1999年)，「台灣不動產抵押債券證券化之推行及評價」，碩士論文，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
3.李俊民(2006年)，「不動產抵押貸款證券化之評價─以中國信託商業銀行特殊目的信託抵押貸款受益證券為例」，世新大學財務金融研究所碩士論文。
4.林宗漢（2003年)，「應用存活分析於不動產抵押債權證券評價之研究」，朝陽科技大學財務金融系碩士班碩士論文。
5.高心怡(2000年)，「結合Hull-White 利率模型與PHM 提前清償模型評價CMO 利率衍生性商品」，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
6.涂宗旻(2010年)，「考慮信用及利率風險下之可轉債評價」，國立政治大學金融研究所碩士論文。
7.莊崴丞(2002年)，「不動產抵押貸款證券化之評價─Leveling之節點間傳遞方法的運用」，國立中山大學財務管理研究所碩士論文。
8.黃世富(2006年)，「考慮違約損失下CMO商品的風險溢酬－應用One Factor Gaussian Copula 模型」，國立中正大學財務金融研究所碩士論文。
9.楊松峰 (2006年)，「評價擔保房貸憑證-使用延伸樹法」，國立政治大學金融研究所碩士論文。
10.廖柏媛(2001年)，「不動產抵押貸款證券化之分析與評價」，國立政治大學金融研究所碩士論文。
11.董家雄(1998年)，「序列抵押擔保債權證券（CMOs）－結構與風險之研究」，國立中正大學財務金融研究所碩士論文。
12.簡有志(2006年)，「國內不動產抵押貸款證券評價模式之研究-以高雄市國宅貸款為例」，國立屏東商業技術學院不動產經營所碩士論文。
13.木島正明、吳文峰、李詩政(2006年)，「利率期間結構模型與利率衍生性金融商品評價理論」，添金出版社出版。

國外文獻

1.Ambrose B. W., and L. Michael (2001),”Prepayment Risk in Adjustable Rate Mortgages Subject to Initial Year Discounts: Some New Evidence,” Real Estate Economics, Vol. 29, No. 2, pp.305-327.
2.Dunn, K. B., and J. J. McConnell(1981),“A Compare of Alternative Models for Pricing GNMA Mortgage-Back Securities,”Journal of Finance Vol.36, pp.471-484.
3.Dunn,K.B. ,and J.J.McConnell(1981),“Valuation of GNMA Mortgage-Backed Securities,” Journal of Finance, Vol.36, pp.599-616.
4.Deng, Y. H., J. M. Quigley, and R. Van Order, (1996), “Mortgage default and low downpayment loans: The Costs of public subsidy,” Regional Science and Urban Economics, Vol.26, pp.263-285.
5.Deng, Y. H., (1997), “Mortgage Termination: An Empirical Hazard Model with Stochastic Term Structure,” Journal of Real Estate Finance and Economics, Vol.14, pp.309-331.
6.D. Brigo and F. Mercurio(2006),“Interest Rate Models: Theory and Practice.” p.26-p.34, Chapter2. Second edition, Springer Verlag.
7.Green, J., and J. Shoven, (1986), “The Effects of Interest Rates on Mortgage Prepayments,” Journal of Money, Credit, and Banking, Vol.18, pp.41-59.
8.Kau, J. B., D. C. Keenan, W. J. Muller Ⅲ, and J. F. Epperson (1993),“Option Theory and Floating-Rate Securities with a Comparison of Adjustable- and Fixed-Rate Mortgages,” Journal of Business, Vol. 66, No.4, pp.595-618.
9.Kau, J. B., J. E. Hilliard and V. C. Slawson, (1998), “Valuing Prepayment and Default in a Fixed-Rate Mortgage: A Binomial Options Pricing Technology,” Real Estate Economics, Vol.26, No.3, pp.431-468.
10.Schwartz, E, S. and Torous, W, N, (1989), “Prepayment and the valuation of mortgage-backed securities,” Journal of Finance 44, 375 - 392.		zh_TW