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題名 價值投資：選股策略之投資績效
Value Investing:A Investment Performance of Selection Strategy
作者 朱詩桓
Chu, Shih Huan
貢獻者 朱浩民
朱詩桓
Chu, Shih Huan
關鍵詞 選股策略
價值投資
多元迴歸分析
日期 2013
上傳時間 4-Jun-2014 14:41:57 (UTC+8)
摘要 本研究旨在建立一套客觀且系統化的選股策略，期能協助散戶投資人在眾多投資標的中篩選基本面表現較出色的公司，文章以賴靖宜(2011)所提出之S-Score為基礎架構，參考Piotroski(2000)所提出之F-Score以及近期與投資組合相關的文獻，將S-Score採納之財務指標加以修改，除了傳統財務比率外，尚考慮盈餘管理與盈餘穩定性，以及董監事與經理人持股比率等變數作為篩選好公司的要件。並採取得分制與排名制兩種不同的評價方式，建立一套系統化的選股指標，協助投資人在眾多投資指標中篩選基本面表現穩健之公司，接著再根據股價淨值比進一步辨識好公司中處於適合投資的價位，以獲得較高報酬率與相對較低的投資風險。實證結果發現，以得分制篩選出來的「好公司」，再搭配高淨值市價比的「好價格」下，可獲得超過市場指數的報酬，並顯著高於全體樣本投資組合的平均報酬，顯示經過篩選能有效區別獲利較高的樣本公司。然而以排名制篩選出來的「好公司」，再搭配高淨值市價比的「好價格」下，並無法獲得超過市場指數的報酬，顯示無法有效的篩選出值得投資的標的。在得分制與排名制的比較上，採取得分制所篩選出來的投資標平均複合報酬率，在5%的顯著水準下，顯著高於採取排名制所篩選出來的投資標的。結論為採取得分制的評價模式優於排名制，散戶投資人可根據財務資訊為投資人建立一簡單有效的投資組合，就是藉由得分制篩選出「好公司」再配合淨值市價比篩選出「好價格」，接著買入持有以獲取利潤。
參考文獻 1. 王端儀(2012)，投資組合的績效:以F_SCORE為衡量基準，國立高雄第一科技
大學金融研究所，碩士論文。

2. 王雍智(2011)，「風格投資─臺灣股市的實證」，東海管理評論，13卷，1期，1-46。

3. 邱欣慧(2010)，流動性與規模效應對股票異常報酬之影響，高雄應用科技大學商務經營研究所碩士論文。

4. 呂國征(2007)，應用財務比率分析海運業經營績效之研究，銘傳大學國際企
業學系碩士在職專班碩士論文。

5. 林靖傑(2011)，「財務報表網路申報之市場反應研究」，中華管理評論，14卷，4期，1-27。

6. 陳芬英(2012)，「政策宣告與股價異常報酬率之研究：台灣股價的實證分析」，
台灣財務金融季刊，13卷，1期，57-83。

7. 陳哲鵬(2006)，廠商經營效率評估與財務比率之關聯性研究-以臺灣鋼鐵產業為例，高雄第一科技大學金融研究所碩士論文。

8. 倪衍森(2006)，「台灣證券市場內線交易嚴重嗎？以臺灣公開資訊觀測站之資訊分析為例」，中華管理學報，7卷，2期，153-179。

9. 郭世豪(2006)，結合財報資訊之二元信號投資模型－以台灣股票市場為例，
國立台灣科技大學企業管理研究所碩士論文。

10.張維育(2012)，選股策略之投資績效－以台灣股票市場為例，國立高雄第一科技大學金融研究所碩士論文。

11.張皓鈞(2007)，「盈餘成長難以掌握，價值股遠優於成長股－台灣上市公司盈
餘成長的可預測性探討」，貨幣觀測與信用評等，65期，18-22。

12.張瑋琍(2011)，價廉物美的投資策略，國立台灣大學國際企業碩士班碩士論文。

13.劉榮芳(2013)，「研究發展支出增加、股票報酬與經營績效以及資訊內涵」，商管科技季刊，14卷，1期，63-88。

14.劉意文(2012)，公司盈餘管理對財務報表公佈時效性之影響，國立雲林科技大學會計系碩士班碩士論文。

15.蔡秋田(2006)，「淨值市價比、經營效率與股票報酬－股價反應不足現象」，商管科技季刊，7卷，3期，435-452。

16.董澍琦(2011)，「價值投資：財務報表與公開資訊之應用」，證券市場發展季刊，22卷，4期，123-182。

17.羅康辛(2007)，「價格與產業動量策略之投資績效－台灣證券市場實證」，企業管理學報，82期，22-48。

二、 英文部分

1. Asness, C. S., J. A. Friedman, R. J. Krail and J. M. Liew (2000),”Style Timing: Value Versus Growth,” The Journal of Portfolio Management, 26, 3, 50-60.

2. Athanassakos, G. (2009),”Value versus Growth Stock Returns and the Value Premium: The Canadian Experience 1985–2005,” Canadian Journal of Administrative Sciences, 26, 109–121.

3. Barber, B. M., Y. T. Lee, Y. J. Liu and T. Odean (2009),”Just How Much Do Individual Investors Lose by Trading?” Review of Financial Studies, 22, 609-632.

4. Benson, E., D. Bortner and S. Kong (2011),”Stock Return Expextations and P/E10???,” The Journal of Portfolio Management, 38, 1, 91-99.

5. Chan, K. C., N. Jegadeesh and J. Lakonishok (1996),”Momentum Strategies,” The Journal of Finance, 51, 5, 1681-1713

6. Chen, Z. and J. Jindra (2010),”A Valuation Study of Stock Market Seasonality and the Size Effect,” The Journal of Portfolio Management Spring, 36, 3, 1-37.

7. Chow K. V. and H. M. Hulburt (2000),”Value Size and Portfolio Efficiency,” Journal of Portfolio Management, 26, 3, 78-89.

8. Dasgupta, A., A. Prat and M. Verardo (2011),”Institutional Trade Persistence and Long-Term Equity Returns,” The Journal of Finance, 66, 2, 635-653.

9. Hardouvelis, G., G. Papanastasopoulos, D. Thomakos and T. Wang (2012),”External Financing, Growth and Stock Returns,” European Financial Management, 18, 5, 790–815.

10. Hunter, S. and M. Smith (2009),”Impact of Internet Financial Reporting on Emerging Markets,” Journal of International Business Research, 8, 2, 21-41.

11. Jegadeesh, N. (1993),”Returns to Buying Winners and Selling Losers:
Implications for Stock Market Efficiency,” The Journal of Finance, 48, 1, 65-91.

12. Lakonishok, J., A. Shleifer and R. W. Vishny (1994),”Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk,” The Journal of Finance, 49, 1541-1578.

13. Levis, M. and M. Liodakis (1999),”The Profitability of Style Rotation Strategies in UK,” Journal of Portfolio Management, 26, 73-86.

14. Mohanram, P. S. (2005),” Separating Winners from Losers among Low Book- to-Market Stocks using Financial Statement Analysis,” Reviw of Accountng Studies, 10, 133-170.

15. Perez-Quiros, G. (1999),”Firm Size and Cyclical Variations in Stock Returns,” The Journal of Finance, 55, 3, 1229-1262.
描述 碩士
國立政治大學
金融研究所
100352025
102
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0100352025
資料類型 thesis
dc.contributor.advisor 朱浩民zh_TW
dc.contributor.author (Authors) 朱詩桓zh_TW
dc.contributor.author (Authors) Chu, Shih Huanen_US
dc.creator (作者) 朱詩桓zh_TW
dc.creator (作者) Chu, Shih Huanen_US
dc.date (日期) 2013en_US
dc.date.accessioned 4-Jun-2014 14:41:57 (UTC+8)-
dc.date.available 4-Jun-2014 14:41:57 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 4-Jun-2014 14:41:57 (UTC+8)-
dc.identifier (Other Identifiers) G0100352025en_US
dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/66469-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 金融研究所zh_TW
dc.description (描述) 100352025zh_TW
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dc.description.abstract (摘要) 本研究旨在建立一套客觀且系統化的選股策略，期能協助散戶投資人在眾多投資標的中篩選基本面表現較出色的公司，文章以賴靖宜(2011)所提出之S-Score為基礎架構，參考Piotroski(2000)所提出之F-Score以及近期與投資組合相關的文獻，將S-Score採納之財務指標加以修改，除了傳統財務比率外，尚考慮盈餘管理與盈餘穩定性，以及董監事與經理人持股比率等變數作為篩選好公司的要件。並採取得分制與排名制兩種不同的評價方式，建立一套系統化的選股指標，協助投資人在眾多投資指標中篩選基本面表現穩健之公司，接著再根據股價淨值比進一步辨識好公司中處於適合投資的價位，以獲得較高報酬率與相對較低的投資風險。實證結果發現，以得分制篩選出來的「好公司」，再搭配高淨值市價比的「好價格」下，可獲得超過市場指數的報酬，並顯著高於全體樣本投資組合的平均報酬，顯示經過篩選能有效區別獲利較高的樣本公司。然而以排名制篩選出來的「好公司」，再搭配高淨值市價比的「好價格」下，並無法獲得超過市場指數的報酬，顯示無法有效的篩選出值得投資的標的。在得分制與排名制的比較上，採取得分制所篩選出來的投資標平均複合報酬率，在5%的顯著水準下，顯著高於採取排名制所篩選出來的投資標的。結論為採取得分制的評價模式優於排名制，散戶投資人可根據財務資訊為投資人建立一簡單有效的投資組合，就是藉由得分制篩選出「好公司」再配合淨值市價比篩選出「好價格」，接著買入持有以獲取利潤。zh_TW
dc.description.tableofcontents 第一章 緒論…………………………………………………………...…………..1
第一節 研究背景與動機……………………………………………….1
第二節 研究目的………………………………………………………….…3
第三節 研究流程…………………………………………………………..4
第二章 文獻回顧………………………………………………………….….…… 5
第一節 國內文獻…………………………………………………………..5
第二節 國外文獻……………………………………………………………10
第三節 文獻回顧小結……………………………………………………13
第三章 研究方法……………………………………………………… ….…….18
第一節 研究設計……………………………………………………………18
第二節 研究變數說明……………………………………………………20
第三節 資料來源與績效評估………………………………………23
第四章 實證結果………………………………………………………….…..…25
第一節 樣本分佈與敘述統計………………………………………25
第二節 報酬率檢定………………………………………… ……………41
第三節 敏感性分析……………………………………………………… …46
第五章 結論與建議……………………………………………………….….… 56
第一節 研究結論……………………………………………………………56
第二節 研究建議…………………………………………………………… 58
參考文獻…………………………………………………………………………. .59		zh_TW
dc.format.extent 1228766 bytes-
dc.format.mimetype application/pdf-
dc.language.iso en_US-
dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0100352025en_US
dc.subject (關鍵詞) 選股策略zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 價值投資zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 多元迴歸分析zh_TW
dc.title (題名) 價值投資：選股策略之投資績效zh_TW
dc.title (題名) Value Investing:A Investment Performance of Selection Strategyen_US
dc.type (資料類型) thesisen
dc.relation.reference (參考文獻) 1. 王端儀(2012)，投資組合的績效:以F_SCORE為衡量基準，國立高雄第一科技
大學金融研究所，碩士論文。

2. 王雍智(2011)，「風格投資─臺灣股市的實證」，東海管理評論，13卷，1期，1-46。

3. 邱欣慧(2010)，流動性與規模效應對股票異常報酬之影響，高雄應用科技大學商務經營研究所碩士論文。

4. 呂國征(2007)，應用財務比率分析海運業經營績效之研究，銘傳大學國際企
業學系碩士在職專班碩士論文。

5. 林靖傑(2011)，「財務報表網路申報之市場反應研究」，中華管理評論，14卷，4期，1-27。

6. 陳芬英(2012)，「政策宣告與股價異常報酬率之研究：台灣股價的實證分析」，
台灣財務金融季刊，13卷，1期，57-83。

7. 陳哲鵬(2006)，廠商經營效率評估與財務比率之關聯性研究-以臺灣鋼鐵產業為例，高雄第一科技大學金融研究所碩士論文。

8. 倪衍森(2006)，「台灣證券市場內線交易嚴重嗎？以臺灣公開資訊觀測站之資訊分析為例」，中華管理學報，7卷，2期，153-179。

9. 郭世豪(2006)，結合財報資訊之二元信號投資模型－以台灣股票市場為例，
國立台灣科技大學企業管理研究所碩士論文。

10.張維育(2012)，選股策略之投資績效－以台灣股票市場為例，國立高雄第一科技大學金融研究所碩士論文。

11.張皓鈞(2007)，「盈餘成長難以掌握，價值股遠優於成長股－台灣上市公司盈
餘成長的可預測性探討」，貨幣觀測與信用評等，65期，18-22。

12.張瑋琍(2011)，價廉物美的投資策略，國立台灣大學國際企業碩士班碩士論文。

13.劉榮芳(2013)，「研究發展支出增加、股票報酬與經營績效以及資訊內涵」，商管科技季刊，14卷，1期，63-88。

14.劉意文(2012)，公司盈餘管理對財務報表公佈時效性之影響，國立雲林科技大學會計系碩士班碩士論文。

15.蔡秋田(2006)，「淨值市價比、經營效率與股票報酬－股價反應不足現象」，商管科技季刊，7卷，3期，435-452。

16.董澍琦(2011)，「價值投資：財務報表與公開資訊之應用」，證券市場發展季刊，22卷，4期，123-182。

17.羅康辛(2007)，「價格與產業動量策略之投資績效－台灣證券市場實證」，企業管理學報，82期，22-48。

二、 英文部分

1. Asness, C. S., J. A. Friedman, R. J. Krail and J. M. Liew (2000),”Style Timing: Value Versus Growth,” The Journal of Portfolio Management, 26, 3, 50-60.

2. Athanassakos, G. (2009),”Value versus Growth Stock Returns and the Value Premium: The Canadian Experience 1985–2005,” Canadian Journal of Administrative Sciences, 26, 109–121.

3. Barber, B. M., Y. T. Lee, Y. J. Liu and T. Odean (2009),”Just How Much Do Individual Investors Lose by Trading?” Review of Financial Studies, 22, 609-632.

4. Benson, E., D. Bortner and S. Kong (2011),”Stock Return Expextations and P/E10???,” The Journal of Portfolio Management, 38, 1, 91-99.

5. Chan, K. C., N. Jegadeesh and J. Lakonishok (1996),”Momentum Strategies,” The Journal of Finance, 51, 5, 1681-1713

6. Chen, Z. and J. Jindra (2010),”A Valuation Study of Stock Market Seasonality and the Size Effect,” The Journal of Portfolio Management Spring, 36, 3, 1-37.

7. Chow K. V. and H. M. Hulburt (2000),”Value Size and Portfolio Efficiency,” Journal of Portfolio Management, 26, 3, 78-89.

8. Dasgupta, A., A. Prat and M. Verardo (2011),”Institutional Trade Persistence and Long-Term Equity Returns,” The Journal of Finance, 66, 2, 635-653.

9. Hardouvelis, G., G. Papanastasopoulos, D. Thomakos and T. Wang (2012),”External Financing, Growth and Stock Returns,” European Financial Management, 18, 5, 790–815.

10. Hunter, S. and M. Smith (2009),”Impact of Internet Financial Reporting on Emerging Markets,” Journal of International Business Research, 8, 2, 21-41.

11. Jegadeesh, N. (1993),”Returns to Buying Winners and Selling Losers:
Implications for Stock Market Efficiency,” The Journal of Finance, 48, 1, 65-91.

12. Lakonishok, J., A. Shleifer and R. W. Vishny (1994),”Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk,” The Journal of Finance, 49, 1541-1578.

13. Levis, M. and M. Liodakis (1999),”The Profitability of Style Rotation Strategies in UK,” Journal of Portfolio Management, 26, 73-86.

14. Mohanram, P. S. (2005),” Separating Winners from Losers among Low Book- to-Market Stocks using Financial Statement Analysis,” Reviw of Accountng Studies, 10, 133-170.

15. Perez-Quiros, G. (1999),”Firm Size and Cyclical Variations in Stock Returns,” The Journal of Finance, 55, 3, 1229-1262.		zh_TW