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題名 企業併購之評價方法研究 -以IC設計公司為例
Evaluation Method of Mergers and Acquisitions - A Case Study of IC Design Companies作者 黃琲棻 貢獻者 許崇源
黃琲棻關鍵詞 企業併購
企業價值
評價方法日期 2013 上傳時間 25-Aug-2014 15:15:06 (UTC+8) 摘要 近年來，台灣的經濟發展逐漸成熟，企業間為了在短期內提高營運獲利，帶動企業併購成為市場的一種趨勢。企業併購風潮吹向科技業，在台灣素來引以為傲而且在全球產業鏈中佔有一席之地的IC設計產業也不可避免的帶來併購的機會。然而，併購之後所帶給公司的一定都是有益的嗎？在有關企業併購的研究中可見，併購後企業可能有產生綜效或者向下沈淪的不同表現，而併購案是否成功，目標公司的價值評估精確與否為一重要的因素。有關企業組織應否進行併購之利弊考量分析，本論文擬針對併購企業之資產評價進行分析探討。以聯發科併購雷凌(包括雷凌併購誠致)和晨星為案例，用不同的評價方法去計算被併購公司之企業價值，並與個案之實際成交價格做比較，評估該成交價格是否合理，分析之間的差異原因，也可歸納出IC設計產業是否有其較為適用的評價方法。一般而言，常用的企業評價方法包含有資產基礎法、市場基礎法以及收益基礎法。由於企業評價需針對評價標的之特性，選用適當的評價方法以合理反應評價標的之價值。本文採市場比較法(市場基礎法)和現金流量折現法(收益基礎法)來評價個案公司。本研究之計算結果低於市場價格，根據產業及個案分析的結果，本文最後將會說明差異之原因。併購由於涉及產業、財務、稅務、勞資關係…等各個面向，其中的任何一個面向，皆可能影響評價的結果，而市場價值是否真實反映企業價值以及未來數據估算不易等問題，都是值得深入研究之課題。 參考文獻 一、中文文獻金麗萍，2003(7月)，德碁賤價嫁給台積電，商業週刊，第633期。吳啟銘，2001，企業評價個案實證分析，台北：致勝文化。周佳穎，2002，「企業評價模式在半導體產業之應用」，東吳大學企業管理研究所未出版碩士論文。姚蕙芸，2001，企業併購類型、評價方法、及綜效之探討。涂志豪，工商時報，2013.6.20，半導體海外併購再起。陳岳嶺，2012，企業併購案之評價─元大併購寶來案，國立中興大學高階經理人碩士在職專班碩士學位論文。張健民，台灣新市上司企業價值與現金流量之實證研究─以八十一年度新上市公司為例，成大企研所碩士論文。黃偉峰，2002，併購實務的第一本書，台北：商周出版。楊朝軍，1998(3月)，上海證券市場CAPM實證檢驗，上海交通大學學報Vol.32 No.3: 59-64。萬惠雯，1996，通路商企業併購之財務評價探討─以遠傳併購全虹為例，國立台灣大學國家發展研究所碩士學位論文。劉紹樑， 2001(6月)，金融法制、企業併購與典範遷移—以合併法與控股法為中心，台灣金融財務季刊，pp.55。劉德明、熊嫦玲，1993，企業評價模型有效性之實證研究，證券櫃檯月刊，Vol.84:35-57。羅祝惠，2002，企業價值評估模式之比較研究-以新上櫃電子公司為例，國立台北大學碩士論文。蕭天信，2000，企業價值評估：台灣高科技產業之實證研究，長庚大學管理學系碩士論文。二、英文文獻Copeland & Koller & Murrin(1994), Valuation：Measuring and Managing the Value of Companies, 2nd Edition.Chalk, A. J. & J. W. Peavy (1986), Initial Public Offering：Daily Return, Offering Types, And The Price Effect, Financial Analysts Journal.Dan Rosso (2014, February), Semiconductor Industry Association2013 Global Sales Reports, Semiconductor Industry Posts Record Sales in 2013. (http://www.semiconductors.org/news/2014/02/03/global_sales_report_2013/semiconductor_industry_posts_record_sales_in_2013/)Fishman, M. J. (1989, March), Preemptive Bidding & the Role of the Medium of Exchange in Acquisitions, Journal of Finance, 44, pp. 41-57.Franks, J., Harris, R. and Titman, S. (1991), The Postmerger Share-Price Performance of Acquiring Firms, Journal of Financial Economics, 29, pp. 81-96Hansen, R. G. (1987, Spring), A Theory for the Choice of Exchange Medium in Mergers and Acquisitions. Journal of Business, 60, pp. 75-95.Hall(1999), “Innovation and Market Value”, Working Paper No.6984. (http://www.nber.org/papers/w6984)Iqbal, Z. and Shetty, S. (1995, Spring), The Impact of Merger Outcome, Bid Order, Payment Method, and Managerial Resistance on Stock Returns to Bidders in Multiple-Bidder Merger Contests. International Review of Economics and Finance, 4, pp. 57-67.Kaplan & Ruback(1994), The Valuation of Cash Flow Forecasts：An Empirical Analysis, Working Paper No.4724. (http://www.nber.org/papers/w4724)Peterson, D. R. and Peterson, P. P. (1991), The Medium of Exchange in Mergers and Acquisitions. Journal of Banking and Finance, 15, pp. 383-405.Trifts, J. W. (1991, Autumn), Corporate Takeover Bids, Methods of Payment and the Effects of Leverage, Quarterly Journal of Business and Economics, 30, pp. 33-47.三、資料庫公開資訊觀測站台灣經濟新報(TEJ+)四、網頁資料工業技術研究院ITIS 產業評析，http://www.itri.org.tw/index.jsp/.2013(11月)，企業併購統計表，經濟部商業司公告訊息。IC Insights(Semiconductor Market Research)，http://www.icinsights.com/.IHS iSuppli，Semiconductor preliminary rankings for 2012，http://www.ihs.com/index.aspx.MoneyDJ理財網 財經知識庫，http://www.moneydj.com/.Semiconductor Industry Association (SIA)，2013，2013 Global sales report，http://www.semiconductors.org/ 描述 碩士
國立政治大學
會計研究所
101353036
102資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G1013530362 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 許崇源 zh_TW dc.contributor.author (Authors) 黃琲棻 zh_TW dc.creator (作者) 黃琲棻 zh_TW dc.date (日期) 2013 en_US dc.date.accessioned 25-Aug-2014 15:15:06 (UTC+8) - dc.date.available 25-Aug-2014 15:15:06 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 25-Aug-2014 15:15:06 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) G1013530362 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/69189 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 會計研究所 zh_TW dc.description (描述) 101353036 zh_TW dc.description (描述) 102 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 近年來，台灣的經濟發展逐漸成熟，企業間為了在短期內提高營運獲利，帶動企業併購成為市場的一種趨勢。企業併購風潮吹向科技業，在台灣素來引以為傲而且在全球產業鏈中佔有一席之地的IC設計產業也不可避免的帶來併購的機會。然而，併購之後所帶給公司的一定都是有益的嗎？在有關企業併購的研究中可見，併購後企業可能有產生綜效或者向下沈淪的不同表現，而併購案是否成功，目標公司的價值評估精確與否為一重要的因素。有關企業組織應否進行併購之利弊考量分析，本論文擬針對併購企業之資產評價進行分析探討。以聯發科併購雷凌(包括雷凌併購誠致)和晨星為案例，用不同的評價方法去計算被併購公司之企業價值，並與個案之實際成交價格做比較，評估該成交價格是否合理，分析之間的差異原因，也可歸納出IC設計產業是否有其較為適用的評價方法。一般而言，常用的企業評價方法包含有資產基礎法、市場基礎法以及收益基礎法。由於企業評價需針對評價標的之特性，選用適當的評價方法以合理反應評價標的之價值。本文採市場比較法(市場基礎法)和現金流量折現法(收益基礎法)來評價個案公司。本研究之計算結果低於市場價格，根據產業及個案分析的結果，本文最後將會說明差異之原因。併購由於涉及產業、財務、稅務、勞資關係…等各個面向，其中的任何一個面向，皆可能影響評價的結果，而市場價值是否真實反映企業價值以及未來數據估算不易等問題，都是值得深入研究之課題。 zh_TW dc.description.tableofcontents 第一章 緒論 1第一節 研究背景與動機 1第二節 研究目的與限制 2第三節 研究問題 3第四節 研究案例之選定及簡介 3第二章 文獻探討 7第一節 併購方式 7第二節 評價方法 10第三章 產業分析 15第一節 全球半導體產業 15第二節 全球IC設計業 18第三節 台灣半導體產業 22第四節 台灣IC設計業 24 第四章 研究方法 28第一節 企業價值的意義 28第二節 企業的基本分析 28第三節 企業評價方法 29第五章 個案 41第一節 聯發科技股份有限公司簡介 41第二節 雷凌科技股份有限公司簡介 45第三節 誠致科技股份有限公司簡介 50第四節 開曼晨星半導體公司公司簡介 52第五節 雷凌併購誠致 54第六節 聯發科併購雷凌 54第七節 聯發科併購晨星 55第六章 財務評價 58第一節 誠致財務評價(一)市場比較法 58第二節 誠致財務評價(二)現金流量法 61第三節 雷凌財務評價(一)市場比較法 65第四節 雷凌財務評價(二)現金流量法 67第五節 晨星財務評價(一)市場比較法 70第六節 晨星財務評價(二)現金流量法 72第七章 結論與建議 76第一節 評價結果 76第二節 研究限制 78第三節 總結 79參考文獻 82 zh_TW dc.language.iso en_US - dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G1013530362 en_US dc.subject (關鍵詞) 企業併購 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 企業價值 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 評價方法 zh_TW dc.title (題名) 企業併購之評價方法研究 -以IC設計公司為例 zh_TW dc.title (題名) Evaluation Method of Mergers and Acquisitions - A Case Study of IC Design Companies en_US dc.type (資料類型) thesis en dc.relation.reference (參考文獻) 一、中文文獻金麗萍，2003(7月)，德碁賤價嫁給台積電，商業週刊，第633期。吳啟銘，2001，企業評價個案實證分析，台北：致勝文化。周佳穎，2002，「企業評價模式在半導體產業之應用」，東吳大學企業管理研究所未出版碩士論文。姚蕙芸，2001，企業併購類型、評價方法、及綜效之探討。涂志豪，工商時報，2013.6.20，半導體海外併購再起。陳岳嶺，2012，企業併購案之評價─元大併購寶來案，國立中興大學高階經理人碩士在職專班碩士學位論文。張健民，台灣新市上司企業價值與現金流量之實證研究─以八十一年度新上市公司為例，成大企研所碩士論文。黃偉峰，2002，併購實務的第一本書，台北：商周出版。楊朝軍，1998(3月)，上海證券市場CAPM實證檢驗，上海交通大學學報Vol.32 No.3: 59-64。萬惠雯，1996，通路商企業併購之財務評價探討─以遠傳併購全虹為例，國立台灣大學國家發展研究所碩士學位論文。劉紹樑， 2001(6月)，金融法制、企業併購與典範遷移—以合併法與控股法為中心，台灣金融財務季刊，pp.55。劉德明、熊嫦玲，1993，企業評價模型有效性之實證研究，證券櫃檯月刊，Vol.84:35-57。羅祝惠，2002，企業價值評估模式之比較研究-以新上櫃電子公司為例，國立台北大學碩士論文。蕭天信，2000，企業價值評估：台灣高科技產業之實證研究，長庚大學管理學系碩士論文。二、英文文獻Copeland & Koller & Murrin(1994), Valuation：Measuring and Managing the Value of Companies, 2nd Edition.Chalk, A. J. & J. W. Peavy (1986), Initial Public Offering：Daily Return, Offering Types, And The Price Effect, Financial Analysts Journal.Dan Rosso (2014, February), Semiconductor Industry Association2013 Global Sales Reports, Semiconductor Industry Posts Record Sales in 2013. (http://www.semiconductors.org/news/2014/02/03/global_sales_report_2013/semiconductor_industry_posts_record_sales_in_2013/)Fishman, M. J. (1989, March), Preemptive Bidding & the Role of the Medium of Exchange in Acquisitions, Journal of Finance, 44, pp. 41-57.Franks, J., Harris, R. and Titman, S. (1991), The Postmerger Share-Price Performance of Acquiring Firms, Journal of Financial Economics, 29, pp. 81-96Hansen, R. G. (1987, Spring), A Theory for the Choice of Exchange Medium in Mergers and Acquisitions. Journal of Business, 60, pp. 75-95.Hall(1999), “Innovation and Market Value”, Working Paper No.6984. (http://www.nber.org/papers/w6984)Iqbal, Z. and Shetty, S. (1995, Spring), The Impact of Merger Outcome, Bid Order, Payment Method, and Managerial Resistance on Stock Returns to Bidders in Multiple-Bidder Merger Contests. International Review of Economics and Finance, 4, pp. 57-67.Kaplan & Ruback(1994), The Valuation of Cash Flow Forecasts：An Empirical Analysis, Working Paper No.4724. (http://www.nber.org/papers/w4724)Peterson, D. R. and Peterson, P. P. (1991), The Medium of Exchange in Mergers and Acquisitions. Journal of Banking and Finance, 15, pp. 383-405.Trifts, J. W. (1991, Autumn), Corporate Takeover Bids, Methods of Payment and the Effects of Leverage, Quarterly Journal of Business and Economics, 30, pp. 33-47.三、資料庫公開資訊觀測站台灣經濟新報(TEJ+)四、網頁資料工業技術研究院ITIS 產業評析，http://www.itri.org.tw/index.jsp/.2013(11月)，企業併購統計表，經濟部商業司公告訊息。IC Insights(Semiconductor Market Research)，http://www.icinsights.com/.IHS iSuppli，Semiconductor preliminary rankings for 2012，http://www.ihs.com/index.aspx.MoneyDJ理財網 財經知識庫，http://www.moneydj.com/.Semiconductor Industry Association (SIA)，2013，2013 Global sales report，http://www.semiconductors.org/ zh_TW
