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題名 最小變異數投資組合在台灣股市之運用
The Empirical Study of Performance of Minimum Variance Portfolio in Taiwan Stock Market
作者 李振婷
貢獻者 郭維裕
李振婷
關鍵詞 最小變異數投資組合
滾動視窗
市值加權投資組合
日期 2015
上傳時間 27-Jul-2015 11:18:04 (UTC+8)
摘要 市值加權的投資組合方式一直廣為投資者所接受，其誘人之處莫過於集合前幾大市值的公司，並依據市值加權分配權重。在Markowitz(1952)提出的投資理論基礎下，討論了能夠在最小風險下獲得較高的預期報酬，應用在資產配置上即為最小變異數投資組合的投資策略。此觀念出現時，造成了市值加權投資組合其投資效率性受到質疑；由於影響市場變動的因子複雜性高，報酬率並不容易預測，因此出現了不少以最小風險為主要投資目標，而非追求高的預期報酬為主要目的之投資觀點。
本研究以市值加權投資組合為比較對象，探討最小變異數投資組合是否為更有效率的投資組合。以台灣50為市值加權投資組合，運用台灣50資料以滾動視窗的方式估計出最小變異數之權重，以此為最小變異數投資組合，比較兩者間的投資報酬率、績效表現。此外，本研究也將同時探討3種滾動視窗的期間長短，配合4種權重持有時間策略，以期了解參考資訊的時間長短、以及持有權重長短的策略是否會影響最小變異數投資組合的報酬率表現；最後，再運用迴歸分析，了解最小變異數投資組合與Fama-French三因子和動能因子之間的關聯性。
研究結果指出，當參考資訊越長期的滾動視窗估計方式，最小變異數投資組合會有較穩定的投資報酬率；若搭配長期的權重持有期間，能運用在長期投資。欲投資短期則可運用滾動視窗較短的估計方式，其在更新資訊較迅速的優勢之下，擁有較極端的報酬率的機率大，同時績效表現也較佳，此也代表最小變異數投資組合的權重估計若適當，則報酬率表現相當傑出；反之則有相當可觀的損失。觀察影響因子層面，最小變異數投資組合主要受到市場溢酬因子的影響，但根據短期權重持有的策略來說，則是動能因子影響越趨顯著。
參考文獻 Arnott, R. D., 2004, “Blinded by Theory: How Finance Theory Leads Us Astray,” Journal of Portfolio Management, vol. 30, no. 5, Thirtieth Anniversary Edition: 113-123.
Arnott, R. D., J. C. Hsu and P. Moore., 2005, “Fundamental Indexation,” Financial Analysts Journal, vol. 61, no. 2, March/April: 83-99.
Arnott, R. D., F. Li and K. Sherrerd., 2009a., “Clairvoyant Value and the Value Effect,” Journal of Portfolio Management, vol. 35, no. 3, spring: 12-26.
Arnott, R. D., F. Li and K. Sherrerd., 2009b, “Clairvoyant Value II: The Growth/Value Cycle,” Journal of Portfolio Management, vol. 35, no. 4, Summer: 142-157.
Bernd S., 2010, “ A New Look At Minimum Variance Investing,” Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1681306
Choueifaty, Y and Y. Coignard., 2008,“Toward Maximum Diversification,” Journal of Portfolio Management, vol. 35, no. 1, fall.
Falkenstein, Eric G., 2009,“Risk and Return in General: Theory and Evidence,” Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1420356
Haugen, Robert A., and N. L. Baker.,1991. “The Efficient Market Inefficiency of Capitalization-Weighted Stock Portfolios,” Journal of Portfolio Management, vol. 17, no. 3, spring: 35-40.
Jason H., 2006. “Cap Weighted Portfolios are Sub-Optimal Portfolios,” Journal of Investment Management, vol. 4, no. 3, Third Quarter: 1-10
Robert A. Haugen and N. L. Baker , 1991,“The efficient market inefficiency of capitalization-weighted stock portfolios”
Robert D. Arnott, J. C. Hsu, and P. Moore, 2005,“Fundamental Indexation”, Financial Analysts Journal, Vol. 61, No. 2, pp. 83-99, March/April 2005
Roger G Clarke, H. De Silva, and S.Torley, 2010,“Minimum Variance Portfolio Composition”, Journal of Portfolio Management, Vol. 37, No. 2, pp. 31-45 (Winter 2011)
Roger G.C., H. De Silva, S. Torley, 2012,“Risk Parity, Maximum Diversification, and
Minimum Variance: An Analytic Perspective”, Journal of Portfolio Management, 39(3):39-53, 2013
Rob A., V. Kalesnik, P. Moghtader and C. Scholl., 2010, “Beyond Cap Weight, The empirical evidence for a diversified beta”, Journal of Index, January/February 2010
T. Chow, J. C. Hsu Ph.D., Li-lan Kuo, and F.Li Ph.D, 2013. “A Survey of Low Volatility Strategies”., Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2298117
Victor De M., L. Garlappi, and R. Uppal., 2007.,“Optimal Versus Naïve Diversification:How Inefficient is the 1/N Portfolio Strategy?. Published by Oxford University Press on behalf of The Society for Financial Studies.
描述 碩士
國立政治大學
國際經營與貿易研究所
102351034
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0102351034
資料類型 thesis
dc.contributor.advisor 郭維裕zh_TW
dc.contributor.author (Authors) 李振婷zh_TW
dc.creator (作者) 李振婷zh_TW
dc.date (日期) 2015en_US
dc.date.accessioned 27-Jul-2015 11:18:04 (UTC+8)-
dc.date.available 27-Jul-2015 11:18:04 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 27-Jul-2015 11:18:04 (UTC+8)-
dc.identifier (Other Identifiers) G0102351034en_US
dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/76838-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 國際經營與貿易研究所zh_TW
dc.description (描述) 102351034zh_TW
dc.description.abstract (摘要) 市值加權的投資組合方式一直廣為投資者所接受，其誘人之處莫過於集合前幾大市值的公司，並依據市值加權分配權重。在Markowitz(1952)提出的投資理論基礎下，討論了能夠在最小風險下獲得較高的預期報酬，應用在資產配置上即為最小變異數投資組合的投資策略。此觀念出現時，造成了市值加權投資組合其投資效率性受到質疑；由於影響市場變動的因子複雜性高，報酬率並不容易預測，因此出現了不少以最小風險為主要投資目標，而非追求高的預期報酬為主要目的之投資觀點。
本研究以市值加權投資組合為比較對象，探討最小變異數投資組合是否為更有效率的投資組合。以台灣50為市值加權投資組合，運用台灣50資料以滾動視窗的方式估計出最小變異數之權重，以此為最小變異數投資組合，比較兩者間的投資報酬率、績效表現。此外，本研究也將同時探討3種滾動視窗的期間長短，配合4種權重持有時間策略，以期了解參考資訊的時間長短、以及持有權重長短的策略是否會影響最小變異數投資組合的報酬率表現；最後，再運用迴歸分析，了解最小變異數投資組合與Fama-French三因子和動能因子之間的關聯性。
研究結果指出，當參考資訊越長期的滾動視窗估計方式，最小變異數投資組合會有較穩定的投資報酬率；若搭配長期的權重持有期間，能運用在長期投資。欲投資短期則可運用滾動視窗較短的估計方式，其在更新資訊較迅速的優勢之下，擁有較極端的報酬率的機率大，同時績效表現也較佳，此也代表最小變異數投資組合的權重估計若適當，則報酬率表現相當傑出；反之則有相當可觀的損失。觀察影響因子層面，最小變異數投資組合主要受到市場溢酬因子的影響，但根據短期權重持有的策略來說，則是動能因子影響越趨顯著。		zh_TW
dc.description.tableofcontents 表目錄 I
圖目錄 II
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 2
第三節 研究架構 4
第二章 文獻探討 5
第一節 早期理論基礎 5
第二節 異同理論之文獻探討 6
第三章 研究方法和設計 12
第一節 研究資料來源及整理 12
第二節 全域最小變異數投資組合 15
第三節 投資績效研究方法 16
第四節 市場因子相關聯性之分析 17
第四章 實證結果與分析 19
第一節 樣本資料與描述 19
第二節 共變異數矩陣、權重及投資策略 22
第三節 績效評估結果 39
第四節 全域最小變異數投資組合與市場因子關聯性 43
第五章 結論與建議 49
第一節 研究之結論 49
第二節 建議與未來方向 52
參考文獻 53		zh_TW
dc.format.extent 1006051 bytes-
dc.format.mimetype application/pdf-
dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0102351034en_US
dc.subject (關鍵詞) 最小變異數投資組合zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 滾動視窗zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 市值加權投資組合zh_TW
dc.title (題名) 最小變異數投資組合在台灣股市之運用zh_TW
dc.title (題名) The Empirical Study of Performance of Minimum Variance Portfolio in Taiwan Stock Marketen_US
dc.type (資料類型) thesisen
dc.relation.reference (參考文獻) Arnott, R. D., 2004, “Blinded by Theory: How Finance Theory Leads Us Astray,” Journal of Portfolio Management, vol. 30, no. 5, Thirtieth Anniversary Edition: 113-123.
Arnott, R. D., J. C. Hsu and P. Moore., 2005, “Fundamental Indexation,” Financial Analysts Journal, vol. 61, no. 2, March/April: 83-99.
Arnott, R. D., F. Li and K. Sherrerd., 2009a., “Clairvoyant Value and the Value Effect,” Journal of Portfolio Management, vol. 35, no. 3, spring: 12-26.
Arnott, R. D., F. Li and K. Sherrerd., 2009b, “Clairvoyant Value II: The Growth/Value Cycle,” Journal of Portfolio Management, vol. 35, no. 4, Summer: 142-157.
Bernd S., 2010, “ A New Look At Minimum Variance Investing,” Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1681306
Choueifaty, Y and Y. Coignard., 2008,“Toward Maximum Diversification,” Journal of Portfolio Management, vol. 35, no. 1, fall.
Falkenstein, Eric G., 2009,“Risk and Return in General: Theory and Evidence,” Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1420356
Haugen, Robert A., and N. L. Baker.,1991. “The Efficient Market Inefficiency of Capitalization-Weighted Stock Portfolios,” Journal of Portfolio Management, vol. 17, no. 3, spring: 35-40.
Jason H., 2006. “Cap Weighted Portfolios are Sub-Optimal Portfolios,” Journal of Investment Management, vol. 4, no. 3, Third Quarter: 1-10
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Robert D. Arnott, J. C. Hsu, and P. Moore, 2005,“Fundamental Indexation”, Financial Analysts Journal, Vol. 61, No. 2, pp. 83-99, March/April 2005
Roger G Clarke, H. De Silva, and S.Torley, 2010,“Minimum Variance Portfolio Composition”, Journal of Portfolio Management, Vol. 37, No. 2, pp. 31-45 (Winter 2011)
Roger G.C., H. De Silva, S. Torley, 2012,“Risk Parity, Maximum Diversification, and
Minimum Variance: An Analytic Perspective”, Journal of Portfolio Management, 39(3):39-53, 2013
Rob A., V. Kalesnik, P. Moghtader and C. Scholl., 2010, “Beyond Cap Weight, The empirical evidence for a diversified beta”, Journal of Index, January/February 2010
T. Chow, J. C. Hsu Ph.D., Li-lan Kuo, and F.Li Ph.D, 2013. “A Survey of Low Volatility Strategies”., Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=2298117
Victor De M., L. Garlappi, and R. Uppal., 2007.,“Optimal Versus Naïve Diversification:How Inefficient is the 1/N Portfolio Strategy?. Published by Oxford University Press on behalf of The Society for Financial Studies.		zh_TW