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題名 違約利差和期間利差作為風險因子的適用性-由橫斷面資料研究
作者 李智揚
Lee, Chih Yang
貢獻者 饒秀華
Rau, Hsiu Hua
李智揚
Lee, Chih Yang
關鍵詞 橫斷面股票報酬
違約利差
期間利差
風險因子
日期 2015
上傳時間 3-Aug-2015 13:15:51 (UTC+8)
摘要 本文援引Hahn and Lee(2006)所制定出來的模型及概念，探討Fama and French(1993)中的市值因子與市淨比因子能否以違約利差及期間利差替代作為投資機會的預測變數，並以經濟意涵試圖去解釋風險與報酬之間的關聯。本文使用的總體經濟變數以及公司基本面因素包括：公司規模因子(SMB)、淨值市價比因子(HML)、市場風險因子(market risk factor)、違約利差(default spread)、期間利差(term spread)。除此之外，本文亦從時間序列到橫斷面股價報酬採相似無關回歸法(SUR)探討規模因子與淨價市值因子對股價報酬的影響，觀察總體經濟變數能否替代公司特徵因子對股票超額報酬產生解釋能力。
     
      本研究以台灣股票市場為研究樣本，資料期間為2006年1月至2014年12月，並排除掉2008和2009年金融海嘯的影響，共84個月的月報酬資料，以上市上櫃公司共752家為研究對象。實證結果可發現：(1)時間序列分析下，本研究的價值型股票(value stock)具有較高的風險溢酬，成長型股票(growth stock)具有較低的風險溢酬，高市淨比的公司因財務困境風險其報酬會比低市淨比的公司來的高；而台灣上市上櫃公司也存在顯著規模效果，小市值公司因違約風險具有較高的風險溢酬，大市值公司擁有較低的風險溢酬。(2)從橫斷面分析，在FF3模型下，市價淨值比因子(HML)與股票報酬呈現正相關，公司規模因子(SMB)及市場風險與股票報酬負相關。在Hahn and Lee(2006)的替代模型下，違約利差、期間利差皆與股票報酬呈正相關卻不顯著，市場投資組合R_m則與個股報酬負相關，與過去研究相反。
參考文獻 一、中文文獻
     王文娟(2008)，「台灣股票市場違約風險與Fama-French因子之關係」，國立交通大學財務金融研究所碩士論文。
     向淑文(2000)，「投資期限與資產定價因子」，中央大學財務管理研究所碩士論文。
     何亮君(2010)，「條件限制下的貝他係數與股價指數報酬的關係-以亞洲市場為例」，修平學報，563.54，255-266。
     吳素禎(2006)，「系統風險、公司規模、帳面市值比、風險值和股票報酬的關係-以台灣股票市場為例」，國立交通大學財務金融研究所碩士論文。
     李美樺(2006)，「以橫斷面跨期資本資產定價模型衡量台灣股市報酬與風險之動態關係」，銘傳大學財務金融研究所碩士論文。
     周雨田、顏佑銘(2013)，「投資風向球—了解資產價格走勢」，科學月刊，第528期。
     姜堯民(2007)，《現代財務管理》，華泰文化事業股份有限公司。
     柯冠成(2008)，「因子、特徵與資產定價異常」，國立中央大學財務金融研究所博士論文。
     胡玉雪(1994)，「益本比、淨值/市價比及公司規模對股票報酬之影響—相似無關迴歸法之應用」，國立台灣大學商學研究所碩士論文。
     張眾卓、王祝三(2012)，「臺灣時間序列與橫斷面股票報酬之研究：不同模型設定、投資組合建構以及樣本選擇下之再檢測」，經濟研究，49：1，31-38。
     許原唐(2007)，「期間利差，重貼現率與不景氣之預測」，國立政治大學國際經營與貿易研究所碩士論文。
     陳坉熙(2006)，「股票報酬率與違約風險關係之研究—以台灣股票市場為例」，國立交通大學管理科學研究所碩士論文。
     陳冠宇(2014)，「檢視違約風險利差、期限利差來代表規模效果、市淨比效果之能力」，國立政治大學國際經營與貿易研究所碩士論文。
     陳振遠、王朝仕、湯惠雯(2007)，「以修正投資組合再檢測新上市公司股票之長期績效」，經營管理論叢，第3卷，第2期，59-76頁。
     陳榮昌(2002)，「台灣股票報酬之結構分析」，國立中山大學財務管理學系碩士在職專班論文。
     黃瑞卿、蕭兆祥、呂進瑞(2012)，「台灣股市條件資產定價模型之研究」，管理與系統，第19卷，第2期，277-310。
     鄭國龍(2004)，「因子與特徵模型在投資組合建構之應用」，中央大學財務金融所碩士論文。
     鄭燕茹(2004)，「盈餘、股利與股票預期報酬之橫斷面分析」，國立中央大學企業管理研究所碩士論文。
     蕭朝興、洪偉峰(2005)，「日本股票市場的過度反應、特徵值、風險與股票報酬的關係」，東吳經濟商學學報，第48期，33－56。
     二、英文文獻
     Abel, Andrew (1988), “Stock Prices Under Time-Varying Dividend Risk,” Journal of Monetary Economics 22, 375—393.
     Altman, E. I. and Saunders A. (1998), “Credit Risk Measurement: Developments Over the Last 20 Years,” Journal of Banking and Finance, 21: 1721-1742.
     Backus, David, and Allan Gregory (1992), “Theoretical Relations Between Risk Premiums and Conditional Variances,” Journal of Business and Economic Statistics 11, 177—185.
     Banz, R. W. (1981), “The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks,” Journal of Financial Economics 9(1), 3–18.
     Campbell, J. (1996), “Understanding Risk and Return,” Journal of Political Economy 104, 298-345.
     Campbell, J., and Tuomo Vuolteenaho (2004), “Bad Beta, Good Beta,” American Economic Review 94, 1249-1275.
     Chan, L.K.C., and Nai-fu Chen (1991), “Structural and Return Characteristics of Small and Large Firms,” Journal of Finance 46, 1467-1484.
     Cornell, B. (1999), “Risk, Duration, and Capital Budgeting: New Evidence on Some Old Questions,” Journal of Business 72, 183-200.
     Fama, E. F. (1990), “Stock Returns, Expected return, and Real Activity,” Journal of Finance, 1089-1108.
     Fama, E. F., and J.MacBeth (1973), “Risk, Return and Equilibrium: Empirical Tests,” Journal of Political Economy 81, 607-636.
     Fama, E. F., and K. R. French (1989), “Business Conditions and Expected Returns on Stocks and Bonds,” Journal of Financial Economics 25, 23-49.
     Fama, E. F., and K. R. French (1992), “The Cross-Section of Expected Stock Returns,” Journal of Finance 46, 427-446.
     Fama, E. F., and K. R. French (1993), “Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds,” Journal of Financial Economics 33, 3-56.
     Fama, E. F., and K. R. French (1996), “Multifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies,” Journal of Finance 51, 55-84.
     Friedman, Benjamin and Kenneth Kuttner (1991), “Why Does the Paper-Bill Spread Predict Real Economic Activity”, National Bureau of Economic Research Working Paper No. 3879.
     Jaehoon Hahn ,Hangyong Lee. (2006), “Yield Spreads as Alternative Risk Factors for Size and Book-to-Market” Journal of Financial and Quantitative Anaysis, Vol 41 ,No. 2, 245–269.
     Jaffee, D. and T. Russell (1976), “Imperfect Information, Uncertainty, and Credit Rationing,” Quarterly Journal of Economics, 90:651-666.
     James H. Stock & Mark W. Watson (2003). “Forecasting Output and Inflation: The Role of Asset Prices,” Journal of Economic Literature, American Economic Association, Vol. 41(3), 788-829.
     Kashyap, Anil. K., Owen. A. Lamont, and Jeremy. C. Stein (1994), “Credit conditions and the cyclical behavior of inventories” Quarterly Journal of Economics 109, 565-592.
     Keim, Donald B., and Robert F. Stambaugh (1986), “Predicting returns in the stock and bond markets” Journal of Financial Economics 17, 357-390.
     Mark Gertler & R. Glenn Hubbard & Anil Kashyap (1991), “Interest Rate Spreads, Credit Constraints, and Investment Fluctuations: An Empirical Investigation,” NBER Chapters, in: Financial Markets and Financial Crises, 11-32 National Bureau of Economic Research, Inc.
     Mark Gertler, Simon Gilchrist (1994), “Monetary Policy, Business Cycles, and the Behavior of Small Manufacturing Firms.” Quarterly Journal of Economics, Vol 109, Issue2, 309-340.
     Merton, Robert C. (1973) “Theory of Rational Option Pricing.” Bell Journal of Economics and Management Science 4, No.1, 141-183.
     Oliner, S., and G. Rudebusch (1992). “Sources of the Financing Hierarchy for Business Investment”, Review of Economics and Statistics, 74(2), 643-654.
      Peter L. Bernstein. and Christoph Champ (1999), “Against the Gods: The Remarkable Story of Risk,” Publishers Weekly, 258.
     Petkova, R., and Lu Zhang (2004), “Is Value Riskier than Growth?” Journal of Financial Economics 78, 187-202.
     Ross, S. A. (1976), “The Arbitrage Pricing Theory of capital asset pricing,” Journal of Economic Theory 13, 341-360.
     Stiglitz, J. and A. Weiss (1981) “Credit Rationing in Markets with Imperfect Information,” American Economic Review, 71: 393-410.
     Stock, J. H. and Watson M.W. (2001), “Forecasting Output and Inflation: The Role of Asset Prices,” Journal of Economic Literature, 788-829.
描述 碩士
國立政治大學
國際經營與貿易研究所
102351015
資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0102351015
資料類型 thesis
dc.contributor.advisor 饒秀華zh_TW
dc.contributor.advisor Rau, Hsiu Huaen_US
dc.contributor.author (Authors) 李智揚zh_TW
dc.contributor.author (Authors) Lee, Chih Yangen_US
dc.creator (作者) 李智揚zh_TW
dc.creator (作者) Lee, Chih Yangen_US
dc.date (日期) 2015en_US
dc.date.accessioned 3-Aug-2015 13:15:51 (UTC+8)-
dc.date.available 3-Aug-2015 13:15:51 (UTC+8)-
dc.date.issued (上傳時間) 3-Aug-2015 13:15:51 (UTC+8)-
dc.identifier (Other Identifiers) G0102351015en_US
dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/77144-
dc.description (描述) 碩士zh_TW
dc.description (描述) 國立政治大學zh_TW
dc.description (描述) 國際經營與貿易研究所zh_TW
dc.description (描述) 102351015zh_TW
dc.description.abstract (摘要) 本文援引Hahn and Lee(2006)所制定出來的模型及概念，探討Fama and French(1993)中的市值因子與市淨比因子能否以違約利差及期間利差替代作為投資機會的預測變數，並以經濟意涵試圖去解釋風險與報酬之間的關聯。本文使用的總體經濟變數以及公司基本面因素包括：公司規模因子(SMB)、淨值市價比因子(HML)、市場風險因子(market risk factor)、違約利差(default spread)、期間利差(term spread)。除此之外，本文亦從時間序列到橫斷面股價報酬採相似無關回歸法(SUR)探討規模因子與淨價市值因子對股價報酬的影響，觀察總體經濟變數能否替代公司特徵因子對股票超額報酬產生解釋能力。
     
      本研究以台灣股票市場為研究樣本，資料期間為2006年1月至2014年12月，並排除掉2008和2009年金融海嘯的影響，共84個月的月報酬資料，以上市上櫃公司共752家為研究對象。實證結果可發現：(1)時間序列分析下，本研究的價值型股票(value stock)具有較高的風險溢酬，成長型股票(growth stock)具有較低的風險溢酬，高市淨比的公司因財務困境風險其報酬會比低市淨比的公司來的高；而台灣上市上櫃公司也存在顯著規模效果，小市值公司因違約風險具有較高的風險溢酬，大市值公司擁有較低的風險溢酬。(2)從橫斷面分析，在FF3模型下，市價淨值比因子(HML)與股票報酬呈現正相關，公司規模因子(SMB)及市場風險與股票報酬負相關。在Hahn and Lee(2006)的替代模型下，違約利差、期間利差皆與股票報酬呈正相關卻不顯著，市場投資組合R_m則與個股報酬負相關，與過去研究相反。		zh_TW
dc.description.tableofcontents 摘要 1
     第一章 緒論 2
     第一節 研究背景與動機 2
     第二節 研究目的 4
     第三節 研究架構 5
     第二章 文獻回顧 6
     第一節 前言 6
     第二節 Fama and French 三因子模型 16
     第三節 公司規模因子(SMB)與違約風險 19
     第四節 淨值市價比因子(HML)與財務困境風險 22
     第五節 國內實證文獻探討 25
     第三章 研究方法 30
     第一節 研究方法說明 30
     第二節 變數選取與定義 31
     第四章 實證分析 36
     第一節 投資組合建構與樣本敘述 36
     第二節 Fama & French 三因子模型之SMB、HML實證結果 39
     第三節 Hahn & Lee (2006) 模型之違約利差變動量、期限利差變動量實證結果 45
     第四節 Fama-MacBeth兩階段迴歸方法實證 51
     第五節 總結實證分析 56
     第五章 研究結論與建議 58
     參考文獻 61		zh_TW
dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0102351015en_US
dc.subject (關鍵詞) 橫斷面股票報酬zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 違約利差zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 期間利差zh_TW
dc.subject (關鍵詞) 風險因子zh_TW
dc.title (題名) 違約利差和期間利差作為風險因子的適用性-由橫斷面資料研究zh_TW
dc.type (資料類型) thesisen
dc.relation.reference (參考文獻) 一、中文文獻
     王文娟(2008)，「台灣股票市場違約風險與Fama-French因子之關係」，國立交通大學財務金融研究所碩士論文。
     向淑文(2000)，「投資期限與資產定價因子」，中央大學財務管理研究所碩士論文。
     何亮君(2010)，「條件限制下的貝他係數與股價指數報酬的關係-以亞洲市場為例」，修平學報，563.54，255-266。
     吳素禎(2006)，「系統風險、公司規模、帳面市值比、風險值和股票報酬的關係-以台灣股票市場為例」，國立交通大學財務金融研究所碩士論文。
     李美樺(2006)，「以橫斷面跨期資本資產定價模型衡量台灣股市報酬與風險之動態關係」，銘傳大學財務金融研究所碩士論文。
     周雨田、顏佑銘(2013)，「投資風向球—了解資產價格走勢」，科學月刊，第528期。
     姜堯民(2007)，《現代財務管理》，華泰文化事業股份有限公司。
     柯冠成(2008)，「因子、特徵與資產定價異常」，國立中央大學財務金融研究所博士論文。
     胡玉雪(1994)，「益本比、淨值/市價比及公司規模對股票報酬之影響—相似無關迴歸法之應用」，國立台灣大學商學研究所碩士論文。
     張眾卓、王祝三(2012)，「臺灣時間序列與橫斷面股票報酬之研究：不同模型設定、投資組合建構以及樣本選擇下之再檢測」，經濟研究，49：1，31-38。
     許原唐(2007)，「期間利差，重貼現率與不景氣之預測」，國立政治大學國際經營與貿易研究所碩士論文。
     陳坉熙(2006)，「股票報酬率與違約風險關係之研究—以台灣股票市場為例」，國立交通大學管理科學研究所碩士論文。
     陳冠宇(2014)，「檢視違約風險利差、期限利差來代表規模效果、市淨比效果之能力」，國立政治大學國際經營與貿易研究所碩士論文。
     陳振遠、王朝仕、湯惠雯(2007)，「以修正投資組合再檢測新上市公司股票之長期績效」，經營管理論叢，第3卷，第2期，59-76頁。
     陳榮昌(2002)，「台灣股票報酬之結構分析」，國立中山大學財務管理學系碩士在職專班論文。
     黃瑞卿、蕭兆祥、呂進瑞(2012)，「台灣股市條件資產定價模型之研究」，管理與系統，第19卷，第2期，277-310。
     鄭國龍(2004)，「因子與特徵模型在投資組合建構之應用」，中央大學財務金融所碩士論文。
     鄭燕茹(2004)，「盈餘、股利與股票預期報酬之橫斷面分析」，國立中央大學企業管理研究所碩士論文。
     蕭朝興、洪偉峰(2005)，「日本股票市場的過度反應、特徵值、風險與股票報酬的關係」，東吳經濟商學學報，第48期，33－56。
     二、英文文獻
     Abel, Andrew (1988), “Stock Prices Under Time-Varying Dividend Risk,” Journal of Monetary Economics 22, 375—393.
     Altman, E. I. and Saunders A. (1998), “Credit Risk Measurement: Developments Over the Last 20 Years,” Journal of Banking and Finance, 21: 1721-1742.
     Backus, David, and Allan Gregory (1992), “Theoretical Relations Between Risk Premiums and Conditional Variances,” Journal of Business and Economic Statistics 11, 177—185.
     Banz, R. W. (1981), “The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks,” Journal of Financial Economics 9(1), 3–18.
     Campbell, J. (1996), “Understanding Risk and Return,” Journal of Political Economy 104, 298-345.
     Campbell, J., and Tuomo Vuolteenaho (2004), “Bad Beta, Good Beta,” American Economic Review 94, 1249-1275.
     Chan, L.K.C., and Nai-fu Chen (1991), “Structural and Return Characteristics of Small and Large Firms,” Journal of Finance 46, 1467-1484.
     Cornell, B. (1999), “Risk, Duration, and Capital Budgeting: New Evidence on Some Old Questions,” Journal of Business 72, 183-200.
     Fama, E. F. (1990), “Stock Returns, Expected return, and Real Activity,” Journal of Finance, 1089-1108.
     Fama, E. F., and J.MacBeth (1973), “Risk, Return and Equilibrium: Empirical Tests,” Journal of Political Economy 81, 607-636.
     Fama, E. F., and K. R. French (1989), “Business Conditions and Expected Returns on Stocks and Bonds,” Journal of Financial Economics 25, 23-49.
     Fama, E. F., and K. R. French (1992), “The Cross-Section of Expected Stock Returns,” Journal of Finance 46, 427-446.
     Fama, E. F., and K. R. French (1993), “Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds,” Journal of Financial Economics 33, 3-56.
     Fama, E. F., and K. R. French (1996), “Multifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies,” Journal of Finance 51, 55-84.
     Friedman, Benjamin and Kenneth Kuttner (1991), “Why Does the Paper-Bill Spread Predict Real Economic Activity”, National Bureau of Economic Research Working Paper No. 3879.
     Jaehoon Hahn ,Hangyong Lee. (2006), “Yield Spreads as Alternative Risk Factors for Size and Book-to-Market” Journal of Financial and Quantitative Anaysis, Vol 41 ,No. 2, 245–269.
     Jaffee, D. and T. Russell (1976), “Imperfect Information, Uncertainty, and Credit Rationing,” Quarterly Journal of Economics, 90:651-666.
     James H. Stock & Mark W. Watson (2003). “Forecasting Output and Inflation: The Role of Asset Prices,” Journal of Economic Literature, American Economic Association, Vol. 41(3), 788-829.
     Kashyap, Anil. K., Owen. A. Lamont, and Jeremy. C. Stein (1994), “Credit conditions and the cyclical behavior of inventories” Quarterly Journal of Economics 109, 565-592.
     Keim, Donald B., and Robert F. Stambaugh (1986), “Predicting returns in the stock and bond markets” Journal of Financial Economics 17, 357-390.
     Mark Gertler & R. Glenn Hubbard & Anil Kashyap (1991), “Interest Rate Spreads, Credit Constraints, and Investment Fluctuations: An Empirical Investigation,” NBER Chapters, in: Financial Markets and Financial Crises, 11-32 National Bureau of Economic Research, Inc.
     Mark Gertler, Simon Gilchrist (1994), “Monetary Policy, Business Cycles, and the Behavior of Small Manufacturing Firms.” Quarterly Journal of Economics, Vol 109, Issue2, 309-340.
     Merton, Robert C. (1973) “Theory of Rational Option Pricing.” Bell Journal of Economics and Management Science 4, No.1, 141-183.
     Oliner, S., and G. Rudebusch (1992). “Sources of the Financing Hierarchy for Business Investment”, Review of Economics and Statistics, 74(2), 643-654.
      Peter L. Bernstein. and Christoph Champ (1999), “Against the Gods: The Remarkable Story of Risk,” Publishers Weekly, 258.
     Petkova, R., and Lu Zhang (2004), “Is Value Riskier than Growth?” Journal of Financial Economics 78, 187-202.
     Ross, S. A. (1976), “The Arbitrage Pricing Theory of capital asset pricing,” Journal of Economic Theory 13, 341-360.
     Stiglitz, J. and A. Weiss (1981) “Credit Rationing in Markets with Imperfect Information,” American Economic Review, 71: 393-410.
     Stock, J. H. and Watson M.W. (2001), “Forecasting Output and Inflation: The Role of Asset Prices,” Journal of Economic Literature, 788-829.		zh_TW