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題名 企業併購中先購後併的內線交易問題
Insider Trading in The Toehold Position of Merger and Acquisition作者 林伊柔
Lin, I Jou貢獻者 劉連煜
Liu, Len Yu
林伊柔
Lin, I Jou關鍵詞 先購後併
預先持股
公開收購
併購
內線交易
法人
內線交易主體
toehold
stakebuilding
tender offer
merger and acquisition
insider trading
corporation
the subject of insider trading日期 2015 上傳時間 2-Nov-2015 14:51:13 (UTC+8) 摘要 本文所稱之「先購後併」乃係指併購公司或公開收購公司於併購或公開收購消息公開前，於市場上先行購買目標公司之股份提前佈局的行為，亦有以「立足點持股」或「預先持股」稱之。於先購後併之情況下，是否併購方有構成內線交易之疑慮，因我國無論證券交易法或企業併購法對此議題皆無明確規定，故素來即存在爭議，實務上亦不乏收購人因建立投資部位而招致內線交易訴訟之案例存在。 本文試以我國內線交易法規範之根源—美國法作為比較法，分析先購後併的情況下，是否併購人或公開收購人本身為內線交易之主體，以及併購人或公開收購人是否得與他人一同建立投資部位，再加入104年7⽉月8⽇公布之企業併購法第27條第10項⾄至第15項關於併購前建立投資部位之最新修訂說明，以及實務案例研析，並於文後嘗試提出本文見解。 參考文獻 一、中文書籍（按姓名筆劃排序）洪遜欣，民法總則，自版，1981年9月。徐俊明、楊維如，財務管理：理論與實務，新陸書局股份有限公司，2011年9月，第五版。曾宛如，證券交易法原理，元照出版社，2008年修訂版。劉連煜，內線交易構成要件，元照出版社，2011年7月初版。劉連煜，新證券交易法實例研習，元照出版社，2012年9月增訂10版。劉連煜，新證券交易法實例研習，元照出版社，2015年9月增訂13版。賴英照，股市遊戲規則—最新證券交易法解析，元照出版社，2009年10月再版賴源河，證券管理法規，1998年9月增修訂2版。二、中文期刊（按姓名筆劃排序）朱德芳，公開收購下之資訊使用及揭露與內線交易之研究—以開發金控併金鼎證券案為例，兼平台灣台北地方法院98年度金重訴字第12號刑事判決，國科會研究計畫，本文尚未發表。林山田，論法人或人合團體之違法及其制裁，法令月刊，41卷10期，頁143-145，1990年10月。林文里，外部消息與內線交易內部人的界定—以違約交割為例，法令月刊，63卷7期，頁86-97，2012年7月。林志潔，美國聯邦最高法院判決與內線交易內部人定義之發展—以O’Hagan案為核心，歐美研究，41卷3期，頁849-883，2011年9月。林國全，證券交易法第一五七條之一內部人員交易禁止規定之探討，政大法學評論，第四十五期，頁259-303，一九九二年六月。洪秀芬，從德國內線禁止行為類型及其處罰規定反思我國內線交易規範改革的可能性，中正財經法學，第七期，頁1-48，2013年7月。姚志明，內線交易責任主體之研究，月旦民商法，第三十期，頁81-103，2010年12月。姚志明，關係企業為內線交易之責任主體，月旦法學教室，第112期，頁24-26，2012年2月。洪家殷，行政罰之處罰對象，月旦法學教室，第90期，頁44-56，2010年4月。郭大維，論我國內線交易法制—由英美兩國對證券市場內線交易之規範談起，軍法專刊，第56卷第4期，頁54-77，2010年8月。陳俊仁，處罰交易或處罰未揭露—內線交易規範法理基礎之檢視與規範之解構與再建構，月旦民商法雜誌，第32期，頁21-38，2011年6月。陳清秀，違憲法規命令之解釋效力問題─以董事違反證交法所定補足股份成數義務為中心，月旦法學教室，第107期，頁81-93，2011年9月。陳聰富，法人的意義、種類與能力，月旦法學教室，第139期，頁39-54，2014年5月。張心悌，內線交易內部人之判斷—高雄地方法院九四年度訴字第二七九一號刑事判決評釋，台灣法學雜誌，114期，頁180-188，2008年10月。張心悌，從法律經濟學與資訊財產權探討內線交易理論：兼論內線交易內部人之範圍，台大法學論叢，第37卷第3期，頁97-128，2008年9月。曾宛如，內線交易之行為主體，台灣本土法學雜誌，第98期，頁292-298，2007年9月。曾宛如，建構我國內線交易之規範：從禁止內線交易所欲保護之法益切入，臺大法學論叢，38卷1期，頁253-310，2009年3月。曾宛如，證券交易法之現狀與未來—期許建構體力完善的證券法規，月旦法學雜誌，第217期，頁93-107，2013年6月。廖大穎，資訊不正流用理論與證券交易法第157條之1，月旦財經法雜誌，第16期，頁77-114，2009年3月。劉連煜，內線交易行為主體之最新案例研析，月旦法學教室，第一〇四期，頁57-70，2011年6月。賴英照，公務員是不是內部人，高雄大學法學論叢，3期1卷，頁125-165，2007年12月。三、學位論文（按姓名筆劃排序）丁憲浩，關於公司理財的討論：首次公開發行與企業併購，國立成功大學企業管理研究所博士論文，2008年4月25日。李承桓，內線交易規範引進預定交易計畫可行性之研究，國立政治大學法律研究所碩士論文，2014年5月。吳建星，外部人之內線交易-以市場消息為中心，東吳大學法學院法律系碩士班碩士論文，2012年1月。李春川，公開收購法律問題之研究—兼論收購過程可能衍生之內線交易，世新大學法學院碩士論文，2008年7月。吳韶芹，企業併購內線交易法規範之研究，國立臺北大學法律學系碩士論文，2010年7月。郭賢傳，內線交易之研究，中興大學法律研究所碩士論文，1990年2月。梁正，內線交易禁止之射程範圍與監理策略，國立臺灣大學法律學院法律研究所碩士論文，2010年6月。黃雅鈴，法人之內線交易責任，國立臺北大學法律學系碩士論文，2012年7月。蘇亮瑜，論私募股權基金併購銀行之法律問題研究，國立成功大學科技法律研究所碩士論文，2010年7月。四、外文資料American Law Reports, 182 A.L.R. 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國立政治大學
法律學研究所
102651009資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0102651009 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 劉連煜 zh_TW dc.contributor.advisor Liu, Len Yu en_US dc.contributor.author (Authors) 林伊柔 zh_TW dc.contributor.author (Authors) Lin, I Jou en_US dc.creator (作者) 林伊柔 zh_TW dc.creator (作者) Lin, I Jou en_US dc.date (日期) 2015 en_US dc.date.accessioned 2-Nov-2015 14:51:13 (UTC+8) - dc.date.available 2-Nov-2015 14:51:13 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 2-Nov-2015 14:51:13 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) G0102651009 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/79211 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 法律學研究所 zh_TW dc.description (描述) 102651009 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 本文所稱之「先購後併」乃係指併購公司或公開收購公司於併購或公開收購消息公開前，於市場上先行購買目標公司之股份提前佈局的行為，亦有以「立足點持股」或「預先持股」稱之。於先購後併之情況下，是否併購方有構成內線交易之疑慮，因我國無論證券交易法或企業併購法對此議題皆無明確規定，故素來即存在爭議，實務上亦不乏收購人因建立投資部位而招致內線交易訴訟之案例存在。 本文試以我國內線交易法規範之根源—美國法作為比較法，分析先購後併的情況下，是否併購人或公開收購人本身為內線交易之主體，以及併購人或公開收購人是否得與他人一同建立投資部位，再加入104年7⽉月8⽇公布之企業併購法第27條第10項⾄至第15項關於併購前建立投資部位之最新修訂說明，以及實務案例研析，並於文後嘗試提出本文見解。 zh_TW dc.description.tableofcontents 第一章 緒論 1第一節 研究動機與目的 1第二節 研究範圍與方法 2第一項 研究範圍 2第二項 研究方法 2第一款 比較法分析 3第二款 文獻探討法 3第三款 實務案例分析 4第三節 研究架構 4第二章 企業併購中先購後併之態樣與內線交易風險 6第一節 先購後併之方式 7第一項 單獨為之或與他人共同組聯盟（Consortium offer） 7第二項 洽特定人轉讓持股或於市場上買進 9第三項 投資部位之標的類型 9第二節 企業併購中先購後併的內線交易風險 10第三章 內線交易之主體 12第ㄧ節 禁止內線交易之理由與禁止主體範圍之關聯 12第一項 禁止內線交易之理由 12第一款 市場效率性 12第二款 市場公平性 13第三款 保護公司的資訊財產權—資訊財產權理論(the property rights in information theory) 13第四款 違背受任人的信賴義務（fiduciary duty） 14第二項 市場論及關係論 14第三項 小結 15第一款 美國法—市場論與關係論的拉鋸 15第二款 我國法所採取的立場 17第二節 美國法之內線交易主體範圍 19第一項 資訊平等理論(The Disclose or Abstain Theory) 21第二項 信賴關係理論(fiduciary relationship theory) 23第三項 私取理論(misappropriation theory) 25第四項 Rule14e-3對公開收購時內線交易主體之規定 28第五項 小結 30第三節 我國法之內線交易主體範圍 32第一項 證券交易法第157條之1第1項之規定 32第二項 我國內線交易各款主體規定 33第一款 該公司之董事、監察人、經理人及依公司法第27條第1項規定受指定代表行使職務之自然人 33第二款 持有該公司之股份超過百分之十之股東 37第三款 基於職業或控制關係獲悉消息之人 38第四款 喪失前三款身分後，未滿六個月者 46第五款 從前四款所列之人獲悉消息之人 46第四節 法人是否為內線交易主體？ 52第一項 美國法 52第二項 我國法 53第一款 實務見解 53第二款 學說見解 62第三項 小結 64第五節 法人為內線交易主體時犯罪責任之建構 66第一項 美國法 66第二項 我國法 68第三項 小結 70第六節 法人構成內線交易時控制人之責任 71第一項 美國1934年證券交易法Section 20(a) 72第一款 控制人責任之建構 72第二款 是否屬「控制」之判斷 73第三款 「善意」或「無直接或間接誘使行為人為違法行為」 77第二項 我國法下控制人之責任 77第一款 證券交易法第179條 77第二款 企業併購法第5條 79第三款 刑法之教唆犯、幫助犯及民事損害賠償責任 79第三項 小結 80第四章 企業併購中先購後併的佈局行為是否可能成立內線交易 82第一節 併購公司或公開收購公司是否屬內線交易主體致其於消息公開前買入目標公司股份可能成立內線交易 83第ㄧ項 美國法 83第一款 Rule 10b-5之一般併購情況下 83第二款 Rule 14e-3之公開收購情況下 86第二項 我國法 87第一款 法人得為內線交易主體 87第二款 併購公司或公開收購公司先行建立投資部位的行為應否受內線交易規定規範 88第三款 現行法下併購公司或公開收購公司是否屬內線交易主體 90第三項 小結 94第二節 併購公司或公開收購公司得否將內線消息授權他人使用 97第一項 美國法 97第一款 Rule 10b-5之一般併購情況下 97第二款 Rule 14e-3之公開收購情況下 105第三款 小結 107第二項 我國法 108第一款 現行法之解釋 108第二款 政策與規範設計上是否賦予併購公司或公開收購公司授權交易之權力 111第三節 於Rule 14e-3的情況下，公開收購之共同收購人（Co-Offering Person）可否豁免於內線交易 113第一項 美國法 113第一款Rule 14e-3中的收購人是否包含共同收購人(Co-Offering Person) 113第二款 共同收購人(Co-Offering Person)之要件 119第三款 小結 123第二項 我國法 126第一款 我國法中是否允許共同收購人存在 126第二款 共同收購人與內線交易的關係 127第四節 共同取得股份申報是否即可豁免內線交易 128第一項 美國法 129第一款 1934年證券交易法Section 13(d)及Section 14(d) 130第二款 Section 13(d)、Section 14(d)與內線交易的關係 131第二項 我國法 135第一款 證券交易法第43條之1第1項 135第二款 證交法第43條之1第1項與內線交易的關係 138第五節 我國企業併購法關於併購前建立投資部位之最新修訂 143第一項 104年7月8日公布之企業併購法第27條第10項至第15項 143第二項 評析 146第一款 新法說明 146第二款 新法增訂後所未解決之問題 147第三款 新法施行後對本文第四章議題可能產生之影響 150第五章 我國實務案例分析 153第一節 開發金控收購金鼎證券 153第一項 案例事實及法院判決摘要 153第一款 案例事實 153第二款 檢察官起訴意旨 155第三款 被告抗辯 156第四款 法院見解 158第五款 檢察官上訴意旨及法院見解 162第二項 案例評析 164第二節 中信金控插旗兆豐金 168第一項 案例事實及法院判決摘要 168第一款 案例事實 169第二款 檢察官起訴意旨 170第三款 被告抗辯 170第四款 法院見解 171第二項 案例評析 173第六章 結論與建議 176參考文獻 182圖表目錄圖表ㄧ：我國法下關係企業之類型 44圖表二：我國實務判決對法人是否得為內線交易主體之相關見解整理 62圖表三：美國法院認定是否構成控制人責任之判斷標準 81圖表四：美國法下RULE 14E-3的公開收購人（TENDER OFFER）得否由複數人一同組成 118圖表五：美國法院對RULE 14E-3的公開收購人得為複數人的解釋 119圖表六：美國法下CO-BIDDER與CO-OFFERING PERSON之判斷標準與影響 126圖表七：美國法下公開收購人與他人建立目標公司的投資部位是否構成內線交易 135圖表八：我國法下併購公司或公開收購公司建立投資部位之可能結果 142圖表九：我國法下併購公司或公開收購公司與他人共同建立投資部位 142 zh_TW dc.format.extent 2151212 bytes - dc.format.mimetype application/pdf - dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0102651009 en_US dc.subject (關鍵詞) 先購後併 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 預先持股 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 公開收購 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 併購 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 內線交易 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 法人 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 內線交易主體 zh_TW dc.subject (關鍵詞) toehold en_US dc.subject (關鍵詞) stakebuilding en_US dc.subject (關鍵詞) tender offer en_US dc.subject (關鍵詞) merger and acquisition en_US dc.subject (關鍵詞) insider trading en_US dc.subject (關鍵詞) corporation en_US dc.subject (關鍵詞) the subject of insider trading en_US dc.title (題名) 企業併購中先購後併的內線交易問題 zh_TW dc.title (題名) Insider Trading in The Toehold Position of Merger and Acquisition en_US dc.type (資料類型) thesis en dc.relation.reference (參考文獻) 一、中文書籍（按姓名筆劃排序）洪遜欣，民法總則，自版，1981年9月。徐俊明、楊維如，財務管理：理論與實務，新陸書局股份有限公司，2011年9月，第五版。曾宛如，證券交易法原理，元照出版社，2008年修訂版。劉連煜，內線交易構成要件，元照出版社，2011年7月初版。劉連煜，新證券交易法實例研習，元照出版社，2012年9月增訂10版。劉連煜，新證券交易法實例研習，元照出版社，2015年9月增訂13版。賴英照，股市遊戲規則—最新證券交易法解析，元照出版社，2009年10月再版賴源河，證券管理法規，1998年9月增修訂2版。二、中文期刊（按姓名筆劃排序）朱德芳，公開收購下之資訊使用及揭露與內線交易之研究—以開發金控併金鼎證券案為例，兼平台灣台北地方法院98年度金重訴字第12號刑事判決，國科會研究計畫，本文尚未發表。林山田，論法人或人合團體之違法及其制裁，法令月刊，41卷10期，頁143-145，1990年10月。林文里，外部消息與內線交易內部人的界定—以違約交割為例，法令月刊，63卷7期，頁86-97，2012年7月。林志潔，美國聯邦最高法院判決與內線交易內部人定義之發展—以O’Hagan案為核心，歐美研究，41卷3期，頁849-883，2011年9月。林國全，證券交易法第一五七條之一內部人員交易禁止規定之探討，政大法學評論，第四十五期，頁259-303，一九九二年六月。洪秀芬，從德國內線禁止行為類型及其處罰規定反思我國內線交易規範改革的可能性，中正財經法學，第七期，頁1-48，2013年7月。姚志明，內線交易責任主體之研究，月旦民商法，第三十期，頁81-103，2010年12月。姚志明，關係企業為內線交易之責任主體，月旦法學教室，第112期，頁24-26，2012年2月。洪家殷，行政罰之處罰對象，月旦法學教室，第90期，頁44-56，2010年4月。郭大維，論我國內線交易法制—由英美兩國對證券市場內線交易之規範談起，軍法專刊，第56卷第4期，頁54-77，2010年8月。陳俊仁，處罰交易或處罰未揭露—內線交易規範法理基礎之檢視與規範之解構與再建構，月旦民商法雜誌，第32期，頁21-38，2011年6月。陳清秀，違憲法規命令之解釋效力問題─以董事違反證交法所定補足股份成數義務為中心，月旦法學教室，第107期，頁81-93，2011年9月。陳聰富，法人的意義、種類與能力，月旦法學教室，第139期，頁39-54，2014年5月。張心悌，內線交易內部人之判斷—高雄地方法院九四年度訴字第二七九一號刑事判決評釋，台灣法學雜誌，114期，頁180-188，2008年10月。張心悌，從法律經濟學與資訊財產權探討內線交易理論：兼論內線交易內部人之範圍，台大法學論叢，第37卷第3期，頁97-128，2008年9月。曾宛如，內線交易之行為主體，台灣本土法學雜誌，第98期，頁292-298，2007年9月。曾宛如，建構我國內線交易之規範：從禁止內線交易所欲保護之法益切入，臺大法學論叢，38卷1期，頁253-310，2009年3月。曾宛如，證券交易法之現狀與未來—期許建構體力完善的證券法規，月旦法學雜誌，第217期，頁93-107，2013年6月。廖大穎，資訊不正流用理論與證券交易法第157條之1，月旦財經法雜誌，第16期，頁77-114，2009年3月。劉連煜，內線交易行為主體之最新案例研析，月旦法學教室，第一〇四期，頁57-70，2011年6月。賴英照，公務員是不是內部人，高雄大學法學論叢，3期1卷，頁125-165，2007年12月。三、學位論文（按姓名筆劃排序）丁憲浩，關於公司理財的討論：首次公開發行與企業併購，國立成功大學企業管理研究所博士論文，2008年4月25日。李承桓，內線交易規範引進預定交易計畫可行性之研究，國立政治大學法律研究所碩士論文，2014年5月。吳建星，外部人之內線交易-以市場消息為中心，東吳大學法學院法律系碩士班碩士論文，2012年1月。李春川，公開收購法律問題之研究—兼論收購過程可能衍生之內線交易，世新大學法學院碩士論文，2008年7月。吳韶芹，企業併購內線交易法規範之研究，國立臺北大學法律學系碩士論文，2010年7月。郭賢傳，內線交易之研究，中興大學法律研究所碩士論文，1990年2月。梁正，內線交易禁止之射程範圍與監理策略，國立臺灣大學法律學院法律研究所碩士論文，2010年6月。黃雅鈴，法人之內線交易責任，國立臺北大學法律學系碩士論文，2012年7月。蘇亮瑜，論私募股權基金併購銀行之法律問題研究，國立成功大學科技法律研究所碩士論文，2010年7月。四、外文資料American Law Reports, 182 A.L.R. 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