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題名 共同基金績效評估－個股特徵之持股比例變動法與四因子評估模型 作者 李佳樺
Lee-Chia-Hua貢獻者 郭炳伸
李佳樺
Lee-Chia-Hua關鍵詞 股票異常報酬
共同基金績效評估
個股特徵之基準投資組合
淨值市價比
規模效應
量能操作
多因子評估模型
持股比例變動法
anomalies
mutual fund performance
characteristic-based benchmark
book-to -market ratio
size effect
momentum investment strategy
Multi-factor pricing model日期 1998 上傳時間 20-Apr-2016 17:15:54 (UTC+8) 摘要 本研究考慮市場、規模、淨值市價比及前期累積報酬，這四個影響股票報酬的因子，分別以個股特徵之持股比例變動法與四因子評估模型，對共同基金風險調整後的報酬作績效評比，不但可以評估基金的選股能力與擇時能力，並進一步瞭解報酬之風險來源。最後討論這兩種評比方式的適用性，並藉由基準投資組合將市場股票區分成不同的風險類別，根據基金在各類別股票的持有比例，引伸出對基金持股風格的另一種看法。現將本篇研究結果整理如下： 1. 四因子模型對於資產的解釋能力比資本資產評價模型（CAPM）好；並且透過規模、淨值市價比、前期累積報酬之風險溢酬因子，可以瞭解報酬之不同風險來源。 2. 依照個股特徵為基準之持股比例變動法，計算出實際績效、特徵擇時、特徵選股及平均持股型態的績效。結果顯示共同基金多具有正的選股能力，擇時能力，但經過檢定，並沒有顯著的超額報酬。 3. 以四因子評價模型對共同基金績效做評估。結果發現幾乎不具有顯著的超額報酬；兩種方法的評比結果相類似。但是部份基金在規模、與前期累積報酬項有顯著異於零的結果，顯示基金在規模、量能操作上有穩定的績效表現，因此使得檢定的結果顯著。 4. 而以持股類型風格上來看，顯示部份基金會高度持有大型股、以及過去表現良好的股票，持股風險類群明顯而集中，屬於穩健、偏重長期，並配合量能操作的投資策略。 最後根據本文的實證結果，分別對投資人與基金經理人提出建議。而從持股比例計算的過程，對持股風格分析提供一個更簡易明瞭的看法，並將研究中發現的問題，一併列在建議中，提供給後續研究者作為參考。 參考文獻 中文參考資料 1. 王若愚（民87）：「臺灣共同基金績效評估－以個股特徵為基準 投資組合之研究」，國立臺灣科技大學管理技術研究所未出版碩 士論文 2. 李春旺（民78）：「股價行為與規模效應－臺灣股票市場實證研 究」，臺灣經濟研究雜誌社。 3. 吳佩玲（民85）：「影響共同基金績效因素之探討-臺灣地區共同 基金之實證研究」，國立政治大學企業管理研究所未出版論文 4. 林志龍（民81）：「臺灣證券市場股票價格過度反應之實證研究」， 東海大學管理學研究所未出版碩士論文 5. 林煜宗（民83）：「市場型態、股價淨值比、本益比及公司規模 對股票報酬率之影響」，行政院國家科學委員會專題研究計畫成 果報告，執行單位，國立臺灣大學財務金融學系 6. 胡玉雪（民83）：「益本比、淨值/市價比及公司規模對股票報酬 之影響－相似無關迴歸法之應用」，國立臺灣大學商學研究所未 出版碩士論文 7. 施純玉（民86）：「淨值市價比效果之探討」，國立臺灣大學財 務金融學系研究所未出版碩士論文 8. 姚瑜忠（民86）：「臺灣共同基金之操作策略與績效評估」，國 立中正大學財務金融研究所未出版碩士論文 9. 黃彥聖（民83）：「我國股票價格與會計資料關係之研究」，行 政院國家科學委員會專題研究計畫成果報告，執行單位，國立 台灣工業技術學院企業管理技術系 10 詹家昌（民80）：「臺灣股票市場過度反應之實證研究」，東海 大學企業管理研究所未出版碩士論文 11 Banz, R.W.(1981), “The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks.” Journal of Financial Economics 9, 3-18. 12 Brinson, G.P., L.R.Hood and G.L. Beebower (1986),“Determinants of Portfolio Performance", Financial Analysts Journal, July-August, 39-44. 13 Chen, K.C., and N.F. Chen(1991), “Structural and return characteristics of small and large firms.”, Journal of Finance 46, 1467-1484. 14 Carhart, M.M.(1997), “On Persistence in Mutual Fund Performance.”, Journal of Finance 52, 57-82. 15 DeBondt, W.F.M. and R.H. Thaler(1985), “Does the Stock Market Overreact?” Journal of Finance 40, 793-805. 16 Daniel, K., M.Grinblatt, S.Titman, and R. Wermers(1997), “Measuring Mutual Fund Performance with Characteristic-Based Benchmarks.” Journal of Finance 52, 1033-1058. 17 Fama, E. F., and K. R. French(1992), “The Cross-Section of Expected Stock Returns.” Journal of Finance 47, 427-465. 18 Fama, E. F., and K. R. French(1993), “Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds.” Journal of Financial Economics 33,3-56. 19 Fama, E. F., and K. R. French(1995), “Size and Book-to- Market Factors in Earnings and Returns.” Journal of Finance 50, 131-155. 20 Fama, E. F., and K. R. French(1996), “Multifactors Explanations of Asset Pricing Anomalies.” Journal of Finance 51, 55-84. 21 Grinblatt, M., S. Titman(1993), “Performance Measurement Without Benchmarks: An Examination of mutual Fund Returns”, Journal of Business 66, 47-68. 22 Grinblatt, M., S. Titman, and R. Wermers(1995), “Momentum Investment Strategies, Portfolio Performance, and Herding: A Study of Mutual Fund Behavior,” American Economic Review 5, 1088-1105. 23 Kothari S.P., J. Shanken, and R. G. Sloan(1995), “Another Look at the Cross-Section of Expected Stock Returns.” Journal of Finance 50, 185-224. 24 Reinganum, M. R.(1981), “Misspecification of Capital Asset Pricing: Empirical Anomalies Based on Earnings, Yield and Market Values.” Journal of Economics Theory 13, 341-360. 25 Sharpe, W. F.(1992), “Asset Allocation: Management Style and Performance Measurement.” The Journal of Portfolio management, 7-19. 描述 碩士
國立政治大學
國際經營與貿易學系
86351022資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#B2002001519 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 郭炳伸 zh_TW dc.contributor.author (Authors) 李佳樺 zh_TW dc.contributor.author (Authors) Lee-Chia-Hua en_US dc.creator (作者) 李佳樺 zh_TW dc.creator (作者) Lee-Chia-Hua en_US dc.date (日期) 1998 en_US dc.date.accessioned 20-Apr-2016 17:15:54 (UTC+8) - dc.date.available 20-Apr-2016 17:15:54 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 20-Apr-2016 17:15:54 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) B2002001519 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/85836 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 國際經營與貿易學系 zh_TW dc.description (描述) 86351022 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 本研究考慮市場、規模、淨值市價比及前期累積報酬，這四個影響股票報酬的因子，分別以個股特徵之持股比例變動法與四因子評估模型，對共同基金風險調整後的報酬作績效評比，不但可以評估基金的選股能力與擇時能力，並進一步瞭解報酬之風險來源。最後討論這兩種評比方式的適用性，並藉由基準投資組合將市場股票區分成不同的風險類別，根據基金在各類別股票的持有比例，引伸出對基金持股風格的另一種看法。現將本篇研究結果整理如下： 1. 四因子模型對於資產的解釋能力比資本資產評價模型（CAPM）好；並且透過規模、淨值市價比、前期累積報酬之風險溢酬因子，可以瞭解報酬之不同風險來源。 2. 依照個股特徵為基準之持股比例變動法，計算出實際績效、特徵擇時、特徵選股及平均持股型態的績效。結果顯示共同基金多具有正的選股能力，擇時能力，但經過檢定，並沒有顯著的超額報酬。 3. 以四因子評價模型對共同基金績效做評估。結果發現幾乎不具有顯著的超額報酬；兩種方法的評比結果相類似。但是部份基金在規模、與前期累積報酬項有顯著異於零的結果，顯示基金在規模、量能操作上有穩定的績效表現，因此使得檢定的結果顯著。 4. 而以持股類型風格上來看，顯示部份基金會高度持有大型股、以及過去表現良好的股票，持股風險類群明顯而集中，屬於穩健、偏重長期，並配合量能操作的投資策略。 最後根據本文的實證結果，分別對投資人與基金經理人提出建議。而從持股比例計算的過程，對持股風格分析提供一個更簡易明瞭的看法，並將研究中發現的問題，一併列在建議中，提供給後續研究者作為參考。 zh_TW dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#B2002001519 en_US dc.subject (關鍵詞) 股票異常報酬 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 共同基金績效評估 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 個股特徵之基準投資組合 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 淨值市價比 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 規模效應 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 量能操作 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 多因子評估模型 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 持股比例變動法 zh_TW dc.subject (關鍵詞) anomalies en_US dc.subject (關鍵詞) mutual fund performance en_US dc.subject (關鍵詞) characteristic-based benchmark en_US dc.subject (關鍵詞) book-to -market ratio en_US dc.subject (關鍵詞) size effect en_US dc.subject (關鍵詞) momentum investment strategy en_US dc.subject (關鍵詞) Multi-factor pricing model en_US dc.title (題名) 共同基金績效評估－個股特徵之持股比例變動法與四因子評估模型 zh_TW dc.type (資料類型) thesis en_US dc.relation.reference (參考文獻) 中文參考資料 1. 王若愚（民87）：「臺灣共同基金績效評估－以個股特徵為基準 投資組合之研究」，國立臺灣科技大學管理技術研究所未出版碩 士論文 2. 李春旺（民78）：「股價行為與規模效應－臺灣股票市場實證研 究」，臺灣經濟研究雜誌社。 3. 吳佩玲（民85）：「影響共同基金績效因素之探討-臺灣地區共同 基金之實證研究」，國立政治大學企業管理研究所未出版論文 4. 林志龍（民81）：「臺灣證券市場股票價格過度反應之實證研究」， 東海大學管理學研究所未出版碩士論文 5. 林煜宗（民83）：「市場型態、股價淨值比、本益比及公司規模 對股票報酬率之影響」，行政院國家科學委員會專題研究計畫成 果報告，執行單位，國立臺灣大學財務金融學系 6. 胡玉雪（民83）：「益本比、淨值/市價比及公司規模對股票報酬 之影響－相似無關迴歸法之應用」，國立臺灣大學商學研究所未 出版碩士論文 7. 施純玉（民86）：「淨值市價比效果之探討」，國立臺灣大學財 務金融學系研究所未出版碩士論文 8. 姚瑜忠（民86）：「臺灣共同基金之操作策略與績效評估」，國 立中正大學財務金融研究所未出版碩士論文 9. 黃彥聖（民83）：「我國股票價格與會計資料關係之研究」，行 政院國家科學委員會專題研究計畫成果報告，執行單位，國立 台灣工業技術學院企業管理技術系 10 詹家昌（民80）：「臺灣股票市場過度反應之實證研究」，東海 大學企業管理研究所未出版碩士論文 11 Banz, R.W.(1981), “The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks.” Journal of Financial Economics 9, 3-18. 12 Brinson, G.P., L.R.Hood and G.L. Beebower (1986),“Determinants of Portfolio Performance", Financial Analysts Journal, July-August, 39-44. 13 Chen, K.C., and N.F. Chen(1991), “Structural and return characteristics of small and large firms.”, Journal of Finance 46, 1467-1484. 14 Carhart, M.M.(1997), “On Persistence in Mutual Fund Performance.”, Journal of Finance 52, 57-82. 15 DeBondt, W.F.M. and R.H. Thaler(1985), “Does the Stock Market Overreact?” Journal of Finance 40, 793-805. 16 Daniel, K., M.Grinblatt, S.Titman, and R. Wermers(1997), “Measuring Mutual Fund Performance with Characteristic-Based Benchmarks.” Journal of Finance 52, 1033-1058. 17 Fama, E. F., and K. R. French(1992), “The Cross-Section of Expected Stock Returns.” Journal of Finance 47, 427-465. 18 Fama, E. F., and K. R. French(1993), “Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds.” Journal of Financial Economics 33,3-56. 19 Fama, E. F., and K. R. French(1995), “Size and Book-to- Market Factors in Earnings and Returns.” Journal of Finance 50, 131-155. 20 Fama, E. F., and K. R. French(1996), “Multifactors Explanations of Asset Pricing Anomalies.” Journal of Finance 51, 55-84. 21 Grinblatt, M., S. Titman(1993), “Performance Measurement Without Benchmarks: An Examination of mutual Fund Returns”, Journal of Business 66, 47-68. 22 Grinblatt, M., S. Titman, and R. Wermers(1995), “Momentum Investment Strategies, Portfolio Performance, and Herding: A Study of Mutual Fund Behavior,” American Economic Review 5, 1088-1105. 23 Kothari S.P., J. Shanken, and R. G. Sloan(1995), “Another Look at the Cross-Section of Expected Stock Returns.” Journal of Finance 50, 185-224. 24 Reinganum, M. R.(1981), “Misspecification of Capital Asset Pricing: Empirical Anomalies Based on Earnings, Yield and Market Values.” Journal of Economics Theory 13, 341-360. 25 Sharpe, W. F.(1992), “Asset Allocation: Management Style and Performance Measurement.” The Journal of Portfolio management, 7-19. zh_TW
