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題名 詐欺市場理論於我國證交法上的應用與展望－以美國聯邦最高法院Halliburton新見解為中心
The application and prospect of Fraud-on-the-market Theory in Taiwan`s Securities and Exchange act - Focus on Halliburton`s new opinion of Supreme Court of the U.S.A作者 吳毓軒
Wu, Yu-Hsuan貢獻者 劉連煜
Liu, Len-Yu
吳毓軒
Wu, Yu-Hsuan關鍵詞 證券詐欺
詐欺市場理論
Basic案
效率市場假說
交易因果關係
損失因果關係日期 2019 上傳時間 1-Jul-2019 11:01:07 (UTC+8) 摘要 有關財報不實之證券詐欺訴訟，於近年我國經濟起飛，使證券交易市場日漸發達的狀況下，成為投資人向施用詐術誘使其投資之證券發行人請求損害賠償的有效手段，而為達求償目的，投資人自須盡舉證之責，指明發行人符合證券詐欺之構成要件。然而，由於證券詐欺之行為與手法的特殊性，使其於原告方舉證上產生相當之困難，故國內外學說及實務見解往往著墨於此情形並設法加以解決，裨使證券詐欺損害賠償請求權的功能得以發揮。其中最重要且難解的問題，即如何證明投資人購買證券與其損失間具備因果關係。自美國聯邦最高法院綜合早期學說及下級審之觀點，在Basic一案正式採用「詐欺市場理論」後，原告倘能證明：被告為公開不實陳述、不實陳述具有重大性、有價證券係於效率市場中進行交易、交易之時點介於被告不實陳述與真相公開之間等等事實，即得認為被告係對證券交易市場整體為詐欺行為，並推定交易因果關係成立。然而，此判決雖然一定程度地化解因果關係舉證上原告的困難處，後續卻產生濫訴等其他爭議，此外Basic案亦未明確解釋該理論與損失因果關係間之關係。因此，判決做出後三十年內，聯邦最高法院仍不時透過其他證券詐欺相關判決，對詐欺市場理論的內涵及適用範圍進行修正。我國證券詐欺相關請求權規定於證券交易法第20條及第20條之1，其制定亦源於美國反詐欺條款，因此，美國聯邦最高法院見解的變化亦可能影響我國法規修正及實務見解變化。在我國適用詐欺市場理論的模式及效果受美國深遠影響的情況下，本文將討論、比較雙方早期適用詐欺市場理論的方法、效果及新見解的變化，並將區分主題如下：一、美國詐欺市場理論之緣起觀察詐欺市場理論如何從被提出，至美國法上正式採用。以Baisc案作為分水嶺，觀察證券詐欺訴訟在運作詐欺市場理論為因果關係證明上的便宜性與適用上可能產生的副作用，與所衍生的其他問題。二、我國訴訟實務如何操作詐欺市場理論藉由對實務上相關標竿判決的解析與分門別類，觀察我國各級法院是否、如何適用本為外國法理之詐欺市場理論，並參考學說意見對法院觀點的評論，討論我國法院對詐欺市場理論的操作及適用結果上與美國是否有不足之處。三、美國新近見解之變化由於Basic案並未完全使爭議平息，美國法上包含學說、實務仍對詐欺市場理論的本質及適用情形進行調整、修正，而本文就此部分則節選聯邦最高法院在21世紀後所作出有關詐欺市場理論最重要的三個判決：Dura案、Amgen案與Halliburton案加以研析，討論Basic案適用詐欺市場理論的方法與結果是如何被逐步修正至最新的觀點。四、美國聯邦法院新見解對我國實務的影響在分析美國新近重要實務見解的變化後，本文將嘗試找出我國新近實務見解中有提及前述美國標竿判決或內容已實質引用核心理念之判決並查其內容，以探求我國法院操作詐欺市場理論時是否受影響而產生變化。 參考文獻 參考資料專書著作1. 王澤鑑，侵權行為法，2011年8月，初版2. 王志誠、邵慶平、洪秀芬、陳俊仁，實用證券交易法，2015年10月，四版3. 姜世明，舉證責任與證明度，2008年10月，初版4. 許士宦，訴訟理論與審判實務，2011年12月，初版5. 許士宦，爭點整理與舉證責任，2012年12月，初版6. 劉連煜，新證券交易法實例研習， 2016年9月，增訂十四版7. 賴源河，證券法規，2016年9月，九版8. 賴英照，股市遊戲規則-最新證券交易法解析，2017年9月，三版9. 謝易宏、黃鈵淳，證券求償之訴訟巧門-詐欺市場經典案例，2006年9月，初版10. 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國立政治大學
法律科際整合研究所
104652024資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0104652024 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 劉連煜 zh_TW dc.contributor.advisor Liu, Len-Yu en_US dc.contributor.author (Authors) 吳毓軒 zh_TW dc.contributor.author (Authors) Wu, Yu-Hsuan en_US dc.creator (作者) 吳毓軒 zh_TW dc.creator (作者) Wu, Yu-Hsuan en_US dc.date (日期) 2019 en_US dc.date.accessioned 1-Jul-2019 11:01:07 (UTC+8) - dc.date.available 1-Jul-2019 11:01:07 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 1-Jul-2019 11:01:07 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) G0104652024 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/124204 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 法律科際整合研究所 zh_TW dc.description (描述) 104652024 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 有關財報不實之證券詐欺訴訟，於近年我國經濟起飛，使證券交易市場日漸發達的狀況下，成為投資人向施用詐術誘使其投資之證券發行人請求損害賠償的有效手段，而為達求償目的，投資人自須盡舉證之責，指明發行人符合證券詐欺之構成要件。然而，由於證券詐欺之行為與手法的特殊性，使其於原告方舉證上產生相當之困難，故國內外學說及實務見解往往著墨於此情形並設法加以解決，裨使證券詐欺損害賠償請求權的功能得以發揮。其中最重要且難解的問題，即如何證明投資人購買證券與其損失間具備因果關係。自美國聯邦最高法院綜合早期學說及下級審之觀點，在Basic一案正式採用「詐欺市場理論」後，原告倘能證明：被告為公開不實陳述、不實陳述具有重大性、有價證券係於效率市場中進行交易、交易之時點介於被告不實陳述與真相公開之間等等事實，即得認為被告係對證券交易市場整體為詐欺行為，並推定交易因果關係成立。然而，此判決雖然一定程度地化解因果關係舉證上原告的困難處，後續卻產生濫訴等其他爭議，此外Basic案亦未明確解釋該理論與損失因果關係間之關係。因此，判決做出後三十年內，聯邦最高法院仍不時透過其他證券詐欺相關判決，對詐欺市場理論的內涵及適用範圍進行修正。我國證券詐欺相關請求權規定於證券交易法第20條及第20條之1，其制定亦源於美國反詐欺條款，因此，美國聯邦最高法院見解的變化亦可能影響我國法規修正及實務見解變化。在我國適用詐欺市場理論的模式及效果受美國深遠影響的情況下，本文將討論、比較雙方早期適用詐欺市場理論的方法、效果及新見解的變化，並將區分主題如下：一、美國詐欺市場理論之緣起觀察詐欺市場理論如何從被提出，至美國法上正式採用。以Baisc案作為分水嶺，觀察證券詐欺訴訟在運作詐欺市場理論為因果關係證明上的便宜性與適用上可能產生的副作用，與所衍生的其他問題。二、我國訴訟實務如何操作詐欺市場理論藉由對實務上相關標竿判決的解析與分門別類，觀察我國各級法院是否、如何適用本為外國法理之詐欺市場理論，並參考學說意見對法院觀點的評論，討論我國法院對詐欺市場理論的操作及適用結果上與美國是否有不足之處。三、美國新近見解之變化由於Basic案並未完全使爭議平息，美國法上包含學說、實務仍對詐欺市場理論的本質及適用情形進行調整、修正，而本文就此部分則節選聯邦最高法院在21世紀後所作出有關詐欺市場理論最重要的三個判決：Dura案、Amgen案與Halliburton案加以研析，討論Basic案適用詐欺市場理論的方法與結果是如何被逐步修正至最新的觀點。四、美國聯邦法院新見解對我國實務的影響在分析美國新近重要實務見解的變化後，本文將嘗試找出我國新近實務見解中有提及前述美國標竿判決或內容已實質引用核心理念之判決並查其內容，以探求我國法院操作詐欺市場理論時是否受影響而產生變化。 zh_TW dc.description.tableofcontents 目次第一章、緒論----------------------------------------------------------------------------01第一節 研究動機與目的--------------------------------------------------------------------01第二節 研究範圍------------------------------------------------------------------------------03第三節 研究架構------------------------------------------------------------------------------03第二章、美國司法實務上詐欺市場理論之起源及發展------------------------------------05第一節 美國法傳統證券詐欺訴訟之因果關係---------------------------------------05第一項 美國民事法所規定之證券詐欺------------------------------------------05第一款 歷史背景-----------------------------------------------------------------05第二款 規範要件-----------------------------------------------------------------07第三款 因果關係-----------------------------------------------------------------08第二項 早期判決中證券詐欺因果關係之舉證責任--------------------------11第二節 聯邦最高法院採取詐欺市場理論的標竿見解-Basic案-----------------14第一項 詐欺市場理論的出現-------------------------------------------------------15第二項 Basic案建構的交易因果關係--------------------------------------------16第一款 案件事實-----------------------------------------------------------------16第二款 判決分析-----------------------------------------------------------------17第三款 不同意見-----------------------------------------------------------------19第三項 效率資本市場假說-----------------------------------------------------------20第三節 採取詐欺市場理論衍生的其他問題------------------------------------------24第一項 詐欺進入市場理論-----------------------------------------------------------24第二項 損失因果關係與私人證券訴訟改革法案-----------------------------25第四節 小結----------------------------------------------------------------------28第三章、詐欺市場理論在我國證券詐欺訴訟實務上之應用-----------------------------31第一節 一般侵權責任與證券詐欺-------------------------------------------------------31第一項 傳統民事訴訟中侵權行為之舉證---------------------------------------31第一款 舉證責任分配方法----------------------------------------------------31第二款 一般侵權行為之舉證責任------------------------------------------32第三款 舉證責任的減輕與轉換----------------------------------------------33第二項 我國規範證券詐欺之法律變遷------------------------------------------36第一款 修法沿革-----------------------------------------------------------------36第二款 構成要件-----------------------------------------------------------------37第三款 民事責任-----------------------------------------------------------------39第二節 詐欺市場理論的引進--------------------------------------------------------------42第一項 相關案件與法院觀點-------------------------------------------------------43第一款 減輕舉證責任之提倡與順大裕案--------------------------------43第二款 肯認因果關係推定之判決------------------------------------------46第三款 否認因果關係推定之判決------------------------------------------50第二項 學說對我國法院判決之評析----------------------------------------------56第三節 我國判決產生的爭議處-----------------------------------------------------------59第一項 是否區分交易因果關係與損失因果關係-----------------------------59第二項 效率市場必要性與我國市場性質---------------------------------------61第四節 小結-------------------------------------------------------------63第四章、美國法上證券詐欺訴訟中推定因果關係要件的新發展-----------------------66第一節 美國聯邦最高法院新作成之判決----------------------------------------------66第一項 Dura Pharmaceuticals, Inc. v. Broudo案 (Dura案)------------------67第一款 案件背景事實-----------------------------------------------------------67第二款 最高法院見解-----------------------------------------------------------68第二項 Amgen Inc. v. Connecticut Retirement Plans and Trust Funds(Amgen案)---------------------------------------------------------------------70第一款 案件背景事實-----------------------------------------------------------70第二款 最高法院見解-----------------------------------------------------------72第三項 Halliburton Co. v. Erica P. John Fund, Inc. (Halliburton案)--------74第一款 案件背景事實-----------------------------------------------------------74第二款 最高法院見解-----------------------------------------------------------75第二節 相關爭點討論-----------------------------------------------------------80第一項 詐欺市場理論與損失因果關係------------------------------------------80第一款 美國法上的寬鬆與嚴格標準---------------------------------------80第二款 我國現狀與未來解釋方向------------------------------------------83第二項 證券詐欺訴訟舉證責任與訴訟程序之關係--------------------------86第一款 詐欺市場理論應作為實體法要件--------------------------------86第二款 不實資訊重大性在我國法的解釋--------------------------------87第三項 以價格影響為核心再解析詐欺市場理論-----------------------------90第一款 效率市場假說不具備作為詐欺市場理論適用前提之必要性---91第二款 Halliburton案所遺留之問題----------------------------------------96第三節 小結------------------------------------------------------------99第五章、近期美國指標判決對我國法院適用詐欺市場理論的影響------------------103第一節 訴訟實務適用詐欺市場理論趨勢上的變化-------------------------------103第一項 要求原告另行舉證損失因果關係-------------------------------------104第一款 Dura案對我國產生的影響----------------------------------------104第二款 我國維持與變更見解的判決探討-------------------------------105第二項 不以證券市場具有效率為前提推定交易因果關係--------------115第一款 Halliburton案對我國產生的影響--------------------------------115第二款 我國維持與變更見解的判決探討-------------------------------116第二節 本文建議------------------------------------------------------124第一項 應建立推定因果關係的實體法規範----------------------------------124第二項 應放寬原告對損失因果關係的舉證責任----------------------------126第三項 應以重大性要件為詐欺市場理論的適用前提---------------------130第六章、結論------------------------------------------------------133參考資料----------------------------------------------------------138表格一：實務見解就適用詐欺市場理論與推定因果關係與否的區分----------------65表格二：Halliburton案所詮釋Basic案之詐欺市場理論證明信賴要件之方法------80表格三：損失因果關係之各種證明方法------------------------------------129 zh_TW dc.format.extent 2338111 bytes - dc.format.mimetype application/pdf - dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0104652024 en_US dc.subject (關鍵詞) 證券詐欺 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 詐欺市場理論 zh_TW dc.subject (關鍵詞) Basic案 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 效率市場假說 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 交易因果關係 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 損失因果關係 zh_TW dc.title (題名) 詐欺市場理論於我國證交法上的應用與展望－以美國聯邦最高法院Halliburton新見解為中心 zh_TW dc.title (題名) The application and prospect of Fraud-on-the-market Theory in Taiwan`s Securities and Exchange act - Focus on Halliburton`s new opinion of Supreme Court of the U.S.A en_US dc.type (資料類型) thesis en_US dc.relation.reference (參考文獻) 參考資料專書著作1. 王澤鑑，侵權行為法，2011年8月，初版2. 王志誠、邵慶平、洪秀芬、陳俊仁，實用證券交易法，2015年10月，四版3. 姜世明，舉證責任與證明度，2008年10月，初版4. 許士宦，訴訟理論與審判實務，2011年12月，初版5. 許士宦，爭點整理與舉證責任，2012年12月，初版6. 劉連煜，新證券交易法實例研習， 2016年9月，增訂十四版7. 賴源河，證券法規，2016年9月，九版8. 賴英照，股市遊戲規則-最新證券交易法解析，2017年9月，三版9. 謝易宏、黃鈵淳，證券求償之訴訟巧門-詐欺市場經典案例，2006年9月，初版10. 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