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題名 動能策略與股票風格在台灣股市的實證研究 作者 鄭雅如
Cheng, Ya-Ju貢獻者 吳啟銘
Eric Wu
鄭雅如
Cheng, Ya-Ju關鍵詞 價格持續性
盈餘持續性
盈餘品質
權益帳面價值對市值比效應
規模效應
Price Momentum
Earnings Momentum
Earnings Quality
B/M Effect
Size Effect日期 2001 上傳時間 18-Apr-2016 16:26:19 (UTC+8) 摘要 本論文為驗證台灣股市是否存在價格持續性或盈餘持續性的現象；再驗證不同股票投資風格（如大型股與小型股、成長型股票與價值型股票），加上價格持續性組成投組後是否也存在動能持續現象；價格持續性和盈餘持續性是否相關；以及加入盈餘品質後，價格持續性及盈餘的持續的效果如何，並依此建構投資策略，測試是否可以在台灣股市獲取超額報酬。 本研究的實證結果可歸納為以下4點： 一、台灣股市存在股價動能效果及盈餘動能效果。 過去六個月表現好的投組，未來6個月及1年都有較佳的表現，投組形成後4年，即有明顯的回歸平均的現象。未預期盈餘高的投組在未來6個月到4年的報酬率都較高。不論是價格持續性或盈餘持續性，投組形成後6個月的動能持續現象較強，因此投組形成後1年的持續效果可能來自前6個月的貢獻。至於分析師盈餘預測修正幅度，投組形成後正向修正幅度大的投組，未來的股價表現反而不佳，統計檢定的效果也不顯著，顯示國內若要以分析師對盈餘預測的修正幅度來做為盈餘持續性的代理變數，盈餘預測的品質還尚待加強。 二、權益帳面價值對市值比及市值與價格持續性的關係。 權益價值對市值比較高的價值型股票及市值較小的小型股，未來報酬的表現情形都較成長股及大型股佳，且過去6個月表現好的投組，未來的表現也比較好。但在投資大型股時，過去6個月報酬影響未來報酬程度較大。 三、價格持續性與盈餘持續性的關係。 標準化後未預期盈餘高的投組表現通常會比較好，但未預期盈餘低且過去6個月報酬率高的投組，仍有可能會替投資人帶來極高的報酬。 四、盈餘品質與價格持續性及盈餘持續性的關係。 盈餘品質（EQ）高的投組通常表現會比較好，但不論EQ高低，短期價格及盈餘持續性現象都存在。而EQ較低的股票，之後一但股票報酬持續表現良好，投資人也會修正對該公司的評價，有過度反應的情形發生，導致未來的報酬率較高。 參考文獻 英文參考文獻 (1) Jeffery S. Abarbanell and Brian J. Bushee. 1998. “Abcdrmal Returns to a Fundamental Analysis Strategy.” The Accounting Review, vol.73, no.1 (January) : p 19-45. (2) Jeffery S. Abarbanell and Brian J. Bushee. 1997. “Fundamental Analysis, Future Earnings, and Stock Prices.” Journal of Accounting Research, vol. 35, no.1 : p 1-24. (3) De Bondt, Werner F. M., and Richard H. Thaler. 1985. “Does the Stock Market Overreact?” Journal of Finance, vol.40, no.3, (July) : p 793-808. (4) Barberis, Nicholas, Andrei Shleifer, and Robert Vishny, 1998. “A model of investor sentiment”, Journal of Financial Economics, vol.49 : p 307-343. (5) Banz, R. W., (1981),"The Relationship between Return and Market Value of Common Stocks", Journal of Financial Economics, vol.9, no.1 : p 3-18. (6) Louis K.C.Chen, Narasimhan Jegadeesh, and Josef Lakonishok, 1996, “Momentum strategies”, Journal of Finance, vol.51 : p 1681-1713. (7) Chan, L.K., N. Jegadeesh, and J. Lakonishok. 1999. “The Profitability of Momentum Strategies.” Financial Analysts Journal, vol.55, no.6, (November/December) : p 80-90. (8) Kent Daniel and Sheridan Titman. 2000. “Market efficiency in an irrational world.” Financial Analysts Journal, vol.55, no.6(November/December) : p 28-40. (9) Fama, Eugene F.,and Kenneth R. French. 1992. ”The cross-sectional of expected stock returns.” Journal of Finance, vol.47 : p 427-465. (10) Hong, Harrison, and Jeremy C. Stein. 1999. “A unified theory of underreaction, momentum trading and overreaction in asset markets.” Journal of Finance, vol.54 : p 2143-2184. (11) Hong, Harrison, Terence Lim, and Jeremy C. Stein. 2000. “Bad News Travels Slowly: Size, Analyst Coverage and the Profitability of Momentum Strategies.” Journal of Finance, vol. 55 : p 265-295. (12) N. Jegadeesh, and S. Titman. 1993. “ Return to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency.” Journal of Finance, vol.48, no.1, (March) : p 65-91. (13) Latane, Henry A., and Charles P.Jones. 1979. “Standardized Unexpedted Earnings.” The Journal of Finance, Vol.34 : p717-p724. (14) Lakonishok, J., Shleifer, A., and Vishny, R. W. 1994. “Contrarian investment, extrapolation, and risk.” Joutnal of Finance, Vol.49 : p1541-1578. (15) Moskowitz, Tobias. J., and Mark Grinblatt. 1999. “Do industries Explain Momentum?” Journal of Finance, vol.54, no.4, (August) : p1249-1290. 中文參考文獻 (1) 詹家昌，「台灣股市過度反應之實證研究」，東海大學企業管理研究所碩士論文，1991年6月。 (2) 林美珍，「股票價格過度反應的方向、幅度與密度」，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文，1992年6月。 (3) 謝朝顯，「追漲殺跌投資組合策略之實證研究：台灣股市效率性之再檢定」，台灣大學財務金融研究所碩士論文，1994年6月。 (4) 金傑敏，「公司規模、權益帳面價值對市值比、前期報酬及系統性風險對股票報酬之影響」，淡江大學財務金融研究所碩士論文，1996年6月。 (5) 劉博文，「盈餘品質分析法－台灣股票市場之驗證」，國立政治大學財務管理研究所碩士論文，1996年6月。 (6) 楊宗文，「台灣股票市場反向投資策略之研究」，國立中山大學企業管理研究所碩士論文，1997年6月。 (7) 李惇鳴，「上市公司股票報酬與盈餘持續性效果之研究」，政治大學企業管理研究所碩士論文，1998年6月。 (8) 許仁綜，「盈餘品質、股利改變與分析師預測之關聯性研究—以台灣股票市場為例」，靜宜大學企業管理研究所碩士論文，2000年6月。 (9) 游奕琪，「台灣股市產業與價格動能策略關聯性之實證研究」，政治大學財務管理研究所碩士論文，2000年6月。 (10) 洪胤傑，「台灣股票市場個股與產業動能投資策略之實證研究」，國立政治大學企業管理研究所碩士論文，2000年6月。 描述 碩士
國立政治大學
財務管理研究所
88357015資料來源 http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#A2002001564 資料類型 thesis dc.contributor.advisor 吳啟銘 zh_TW dc.contributor.advisor Eric Wu en_US dc.contributor.author (Authors) 鄭雅如 zh_TW dc.contributor.author (Authors) Cheng, Ya-Ju en_US dc.creator (作者) 鄭雅如 zh_TW dc.creator (作者) Cheng, Ya-Ju en_US dc.date (日期) 2001 en_US dc.date.accessioned 18-Apr-2016 16:26:19 (UTC+8) - dc.date.available 18-Apr-2016 16:26:19 (UTC+8) - dc.date.issued (上傳時間) 18-Apr-2016 16:26:19 (UTC+8) - dc.identifier (Other Identifiers) A2002001564 en_US dc.identifier.uri (URI) http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/85354 - dc.description (描述) 碩士 zh_TW dc.description (描述) 國立政治大學 zh_TW dc.description (描述) 財務管理研究所 zh_TW dc.description (描述) 88357015 zh_TW dc.description.abstract (摘要) 本論文為驗證台灣股市是否存在價格持續性或盈餘持續性的現象；再驗證不同股票投資風格（如大型股與小型股、成長型股票與價值型股票），加上價格持續性組成投組後是否也存在動能持續現象；價格持續性和盈餘持續性是否相關；以及加入盈餘品質後，價格持續性及盈餘的持續的效果如何，並依此建構投資策略，測試是否可以在台灣股市獲取超額報酬。 本研究的實證結果可歸納為以下4點： 一、台灣股市存在股價動能效果及盈餘動能效果。 過去六個月表現好的投組，未來6個月及1年都有較佳的表現，投組形成後4年，即有明顯的回歸平均的現象。未預期盈餘高的投組在未來6個月到4年的報酬率都較高。不論是價格持續性或盈餘持續性，投組形成後6個月的動能持續現象較強，因此投組形成後1年的持續效果可能來自前6個月的貢獻。至於分析師盈餘預測修正幅度，投組形成後正向修正幅度大的投組，未來的股價表現反而不佳，統計檢定的效果也不顯著，顯示國內若要以分析師對盈餘預測的修正幅度來做為盈餘持續性的代理變數，盈餘預測的品質還尚待加強。 二、權益帳面價值對市值比及市值與價格持續性的關係。 權益價值對市值比較高的價值型股票及市值較小的小型股，未來報酬的表現情形都較成長股及大型股佳，且過去6個月表現好的投組，未來的表現也比較好。但在投資大型股時，過去6個月報酬影響未來報酬程度較大。 三、價格持續性與盈餘持續性的關係。 標準化後未預期盈餘高的投組表現通常會比較好，但未預期盈餘低且過去6個月報酬率高的投組，仍有可能會替投資人帶來極高的報酬。 四、盈餘品質與價格持續性及盈餘持續性的關係。 盈餘品質（EQ）高的投組通常表現會比較好，但不論EQ高低，短期價格及盈餘持續性現象都存在。而EQ較低的股票，之後一但股票報酬持續表現良好，投資人也會修正對該公司的評價，有過度反應的情形發生，導致未來的報酬率較高。 zh_TW dc.description.tableofcontents 封面頁 證明書 致謝詞 論文摘要 目錄 表目錄 圖目錄 第壹章 緒論 第一節 研究動機與背景 第二節 研究目的 第三節 研究架構 第二章 文獻探討 第一節 價格的持續效果 第二節 盈餘的持續效果 第三節 權益帳面價值對市值比效應和規模效應 第四節 盈餘品質分析 第參章 研究設計與方法 第一節 研究假設 第二節 研究流程 第三節 研究期間、對象、資料來源與變數定義 第四節 研究方法 第四章 實證結果與分析 第一節 台灣股市動能持續性現象的實證結果 第二節 動能持續現象和各因子相互關係的實證結果 第三節 價格持續和盈餘持續相互關係的實證結果 第四節 價格持續、盈餘持續和盈餘品質的相互關係 第五節 各項投資策略實證結果比較分析 第五章 結論與建議 第一節 研究結論 第二節 後續研究建議 參考文獻 zh_TW dc.source.uri (資料來源) http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#A2002001564 en_US dc.subject (關鍵詞) 價格持續性 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 盈餘持續性 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 盈餘品質 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 權益帳面價值對市值比效應 zh_TW dc.subject (關鍵詞) 規模效應 zh_TW dc.subject (關鍵詞) Price Momentum en_US dc.subject (關鍵詞) Earnings Momentum en_US dc.subject (關鍵詞) Earnings Quality en_US dc.subject (關鍵詞) B/M Effect en_US dc.subject (關鍵詞) Size Effect en_US dc.title (題名) 動能策略與股票風格在台灣股市的實證研究 zh_TW dc.type (資料類型) thesis en_US dc.relation.reference (參考文獻) 英文參考文獻 (1) Jeffery S. Abarbanell and Brian J. Bushee. 1998. “Abcdrmal Returns to a Fundamental Analysis Strategy.” The Accounting Review, vol.73, no.1 (January) : p 19-45. (2) Jeffery S. Abarbanell and Brian J. Bushee. 1997. “Fundamental Analysis, Future Earnings, and Stock Prices.” Journal of Accounting Research, vol. 35, no.1 : p 1-24. (3) De Bondt, Werner F. M., and Richard H. Thaler. 1985. “Does the Stock Market Overreact?” Journal of Finance, vol.40, no.3, (July) : p 793-808. (4) Barberis, Nicholas, Andrei Shleifer, and Robert Vishny, 1998. “A model of investor sentiment”, Journal of Financial Economics, vol.49 : p 307-343. (5) Banz, R. W., (1981),"The Relationship between Return and Market Value of Common Stocks", Journal of Financial Economics, vol.9, no.1 : p 3-18. (6) Louis K.C.Chen, Narasimhan Jegadeesh, and Josef Lakonishok, 1996, “Momentum strategies”, Journal of Finance, vol.51 : p 1681-1713. (7) Chan, L.K., N. Jegadeesh, and J. Lakonishok. 1999. “The Profitability of Momentum Strategies.” Financial Analysts Journal, vol.55, no.6, (November/December) : p 80-90. (8) Kent Daniel and Sheridan Titman. 2000. “Market efficiency in an irrational world.” Financial Analysts Journal, vol.55, no.6(November/December) : p 28-40. (9) Fama, Eugene F.,and Kenneth R. French. 1992. ”The cross-sectional of expected stock returns.” Journal of Finance, vol.47 : p 427-465. (10) Hong, Harrison, and Jeremy C. Stein. 1999. “A unified theory of underreaction, momentum trading and overreaction in asset markets.” Journal of Finance, vol.54 : p 2143-2184. (11) Hong, Harrison, Terence Lim, and Jeremy C. Stein. 2000. “Bad News Travels Slowly: Size, Analyst Coverage and the Profitability of Momentum Strategies.” Journal of Finance, vol. 55 : p 265-295. (12) N. Jegadeesh, and S. Titman. 1993. “ Return to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency.” Journal of Finance, vol.48, no.1, (March) : p 65-91. (13) Latane, Henry A., and Charles P.Jones. 1979. “Standardized Unexpedted Earnings.” The Journal of Finance, Vol.34 : p717-p724. (14) Lakonishok, J., Shleifer, A., and Vishny, R. W. 1994. “Contrarian investment, extrapolation, and risk.” Joutnal of Finance, Vol.49 : p1541-1578. (15) Moskowitz, Tobias. J., and Mark Grinblatt. 1999. “Do industries Explain Momentum?” Journal of Finance, vol.54, no.4, (August) : p1249-1290. 中文參考文獻 (1) 詹家昌，「台灣股市過度反應之實證研究」，東海大學企業管理研究所碩士論文，1991年6月。 (2) 林美珍，「股票價格過度反應的方向、幅度與密度」，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文，1992年6月。 (3) 謝朝顯，「追漲殺跌投資組合策略之實證研究：台灣股市效率性之再檢定」，台灣大學財務金融研究所碩士論文，1994年6月。 (4) 金傑敏，「公司規模、權益帳面價值對市值比、前期報酬及系統性風險對股票報酬之影響」，淡江大學財務金融研究所碩士論文，1996年6月。 (5) 劉博文，「盈餘品質分析法－台灣股票市場之驗證」，國立政治大學財務管理研究所碩士論文，1996年6月。 (6) 楊宗文，「台灣股票市場反向投資策略之研究」，國立中山大學企業管理研究所碩士論文，1997年6月。 (7) 李惇鳴，「上市公司股票報酬與盈餘持續性效果之研究」，政治大學企業管理研究所碩士論文，1998年6月。 (8) 許仁綜，「盈餘品質、股利改變與分析師預測之關聯性研究—以台灣股票市場為例」，靜宜大學企業管理研究所碩士論文，2000年6月。 (9) 游奕琪，「台灣股市產業與價格動能策略關聯性之實證研究」，政治大學財務管理研究所碩士論文，2000年6月。 (10) 洪胤傑，「台灣股票市場個股與產業動能投資策略之實證研究」，國立政治大學企業管理研究所碩士論文，2000年6月。 zh_TW
